信貸資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)選擇博弈分析

摘要：資產(chǎn)證券化是近20年來，最重要的金融創(chuàng)新之一，信貸資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)選擇存在著投資風險。將博弈論分析方法應用于信貸資產(chǎn)的選擇上，建立信貸資產(chǎn)選擇的混合策略納什均衡模型，在給定的信息結構下，當不同決策主體進行決策時，為實現(xiàn)風險一效益最大化提供科學的方法。

關鍵詞：資產(chǎn)證券化；博弈論；資產(chǎn)池

中圖分類號：F830．9

文獻標識碼：A

資產(chǎn)證券化是近年來世界金融領域的最重大創(chuàng)新之一。資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)通過一定的結構安排，對資產(chǎn)中的風險與收益進行分離組合進而轉換成可以出售和流通的，并有固定收入的證券的過程。在2005年12月15日信貸資產(chǎn)證券化(ABS)和個人住房抵押貸款支持證券(MBS)同時面世，“開元”和“建元”正式進入銀行間債券市場。

一、信貸資產(chǎn)證券化資產(chǎn)選擇混合策略納什均衡模型

資產(chǎn)證券化中信息披露程度，對投資人承擔風險決策有著直接的影響，在信息不完全對稱的情況下，將會產(chǎn)生發(fā)起人會不會將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其違約率要遠低于其他類型的貸款作為資產(chǎn)證券化的標的，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對于機構投資者是否有足夠的吸引力。而運用博弈論理論能夠很好地分析這個問題。博弈論(game theory)又稱對策論，起源于20世紀初，1994年馮·諾依曼和摩根斯坦恩合著的《博弈論和經(jīng)濟行為》奠定了博弈論的理論基礎。20世紀50年代以來，納什、澤爾騰、海薩尼等人使博弈論最終成熟并進入實用。近20年來，博弈論作為分析和解決沖突和合作的工具，在管理科學、國際政治、生態(tài)學等領域得到廣泛的應用。簡單地說，博弈論是研究決策主體在給定信息結構下以使自己的效用最大化，以及不同決策主體之間決策的均衡。納什均衡有純策略納什均衡和混合策略納什均衡之分。在兩人博弈下，純策略指博弈方在自己的策略空間中的一個確定性選擇，而混合策略則指博弈方以一定的概率分布在自己的策略空間中隨意選擇。有關信貸資產(chǎn)證券化資產(chǎn)選擇的博弈分析有的學者建立過純策略的模型，也有的學者建立起了混合策略的模型，但博弈的當事人選擇的的是發(fā)起人和投資者，而且支付矩陣的變量設置不夠詳盡，而鑒于目前我國的資產(chǎn)證券化的結算和產(chǎn)品的復雜程度都不適合于散戶投資人，個人投資者是不能參與這個系統(tǒng)的。所以筆者力圖重新建立起機構投資者和發(fā)起人混合策略下的納什均衡。

資產(chǎn)證券化過程的市場參與者可抽象為兩大類：機構投資者和發(fā)起資產(chǎn)證券化的金融機構(以下簡稱發(fā)起人)。

支付矩陣的變量含義：K是機構投資者的穩(wěn)健投資收益，如投資風險極低的國債收益。C是資產(chǎn)證券化各檔產(chǎn)品的票面加權平均收益。M是再投資額外收益，A₁持有資產(chǎn)池優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收益，A₂持有是資產(chǎn)池非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收益。H₁是優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)的早償和違約風險，H₂是非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的早償和違約風險。

三、信貸資產(chǎn)證券化中資產(chǎn)選擇

分析1表明，現(xiàn)階段如果劣質(zhì)資產(chǎn)的風險過大，發(fā)起人是不會使用的，而相反會選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，見分析1上半部。而劣質(zhì)資產(chǎn)的風險適中比較接近機構投資者的風險溢價，那么發(fā)起人傾向使用劣質(zhì)資產(chǎn)。分析2從變量的選擇可以看出，無論是資產(chǎn)池資產(chǎn)的早償，違約風險和持有優(yōu)質(zhì)、劣質(zhì)資產(chǎn)的收益對于機構投資者這些信息都是直接影響其決策的重要信息。另外，如果資產(chǎn)池資產(chǎn)的選擇是中性的既一半是優(yōu)質(zhì)和一半是劣質(zhì)的，投資者選擇投資的概率很大。并非是有的學者所認為的那樣都是劣質(zhì)資產(chǎn)對發(fā)起人最有利。所以本文的結論很好的解釋了為什么機構投資者非常關心資產(chǎn)池資產(chǎn)的構成。因此發(fā)起人目前最好的策略就是盡量使信息對稱化，盡可能的消除檸檬價格。讓其資產(chǎn)池資產(chǎn)風險適中，極端的選擇優(yōu)質(zhì)和劣質(zhì)的資產(chǎn)都不是最好的策略。

(責任編輯：石樹文)

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文。