通貨膨脹目標制的目標標準設計比較研究

摘 要：通貨膨脹目標標準設計是通貨膨脹目標制實施過程中一個關鍵性問題。不同類別的國家所選擇的目標標準表現出不同特征。就目標而言，大多數國家選擇是區間目標，或一個點目標，允許一定百分點的上下浮動幅度范圍。目標取值都在零通貨膨脹率以上。在初期階段目標期限偏短，在通貨膨脹穩定時期，目標期限有加長的傾向。大多數國家使用總CPI指數作為度量標準，可調整的CPI如核心通貨膨脹指標也逐漸受到一些國家的重視。

關鍵詞：通貨膨脹目標制；目標標準設計；目標定位；目標度量

中圖分類號：F821．5

文獻標識碼：A

文章編號：1003—7217(2007)01—0015—05

通貨膨脹目標制給正在實施通貨膨脹目標制的國家帶來了顯性的或潛在的利益。那么，這些國家能否獲得最大化或最優化利益，關鍵在于這些國家是否有效地、合理地設計和制定通貨膨脹目標制的政策框架。在設計通貨膨脹目標制的基本框架時，中央銀行要注意一個關鍵性的因素就是通貨膨脹目標標準的設計，它包括目標定位(target posi-tion)、目標期限(target horizon)、目標測量(mea-sure of inflation)、目標偏離(misses Of target)和例外條款(Escape clauses)等一系列問題。由于各國的經濟發展路徑不同，其具體目標標準和制度性設計也有所區別。本文對22個成熟型的通貨膨脹目標制國家的目標標準設計進行了比較分析，以探究通貨膨脹目標標準設計特征在各國的異同。

一、通貨膨脹目標定位

通貨膨脹目標定位是通貨膨脹目標制度設計的一個中心問題。中央銀行在設計通貨膨脹目標時，是采用點目標(point target)定位還是采用目標區間(target range)定位，這關系到通貨膨脹目標制的實施效果。如果采用點目標定位，就會導致可控性問題，即使貨幣政策能有效實施，也有可能出現較頻繁的目標偏離的現象。為了達到所設計的點目標，中央銀行將頻繁地修改貨幣政策工具，會造成貨幣政策工具的頻繁變動，從而導致貨幣政策工具的不穩定性。如果采用目標區間定位，當經濟出現大的沖擊時，目標區間可以提供中央銀行更多的空間，及時采取靈活的措施應對短期沖擊，使目標偏離產生的可能性遠遠小于在點目標下可能產生偏離的情況。目標區間能提供給中央銀行更大的靈活性來應對沖擊，允許一定程度的靈活性來相機抉擇其它目標。此外，目標區間的幅度也提前給市場和公眾一些信號：中央銀行許可通貨膨脹圍繞中心點波動的幅度是多大，以及在一個窄或寬的區間范圍內權衡沖擊經濟的頻繁度和嚴重性等信息。

從實施通貨膨脹目標制的國家采用目標取向的情況來看，為了給通貨膨脹預期提供清晰的指南，大部分的中央銀行不僅確定了點目標，而且還確定了一個大約1～5個百分點的目標區間。有的國家設計了一個目標區間，卻沒有確定具體的點目標或中間目標，如澳大利亞、以色列、南非和西班牙四個國家沒有確定通貨膨脹率的點目標，而是設計一個比較寬的目標區間。只有少數國家采用的是通貨膨脹率的點目標，如芬蘭、挪威等國設計了點目標，但并沒有確定目標區間。還有部分國家采用的是一個有對稱區間的點目標，即圍繞一個中心目標設有一個上限和下限。而有的國家在通貨緊縮階段，只規定了目標區間的上限，并沒有確定下限。除了少數國家外，通貨膨脹目標制的中央銀行所確定的目標或目標區間大致相同，中期點目標12個月的通貨膨脹率一般在1％～3％之間，區間幅度接近2個百分點(即目標通貨膨脹率加減一個百分點)。

根據不同目標區間的選擇，反映了通貨膨脹目標制國家保持最低通貨膨脹水平可行性的不同觀點。選擇幅度較小的目標區間的中央銀行，表明它對通貨膨脹目標有堅定的決心和可信的承諾，當然也強調中央銀行要實現該目標的短期責任。如果在實際操作中，中央銀行很難將目標控制在確定的區間內，頻繁的目標偏離會降低中央銀行的可信度。通常情況下，較窄的區間會導致貨幣政策工具的不穩定。為了達到給定的通貨膨脹率區間，如果時間期限越短，貨幣政策工具變化就越大。選擇較寬的目標區間，很難評估中央銀行的短期行為，該區間在短期內給予了中央銀行更多的靈活性，中央銀行只需要對通貨膨脹目標負中期責任。由于寬區間具有更多的靈活性，而窄區間的風險性更大，所以，新西蘭將其目標區間從原來的2％增加到后來的3％。目標區間的加寬后，可以向公眾傳播一些有用的信息。如中央銀行評估其政策效果的不確定性信息，而且這種不確定性與通貨膨脹相關性很大，也說明目標區間在未來有更寬趨向。然而，過寬的區間會引起公眾和市場懷疑，中央銀行是否對其承諾的通貨膨脹目標負責。

在選擇通貨膨脹目標數值時，零通貨膨脹率才等于物價穩定，即物價穩定應該是通貨膨脹率為零或接近零。事實上，物價穩定要受到度量和名義剛性問題的影響，物價穩定表現為正的低水平的通貨膨脹率，而不是零通貨膨脹率。零通貨膨脹率將可能使價格水平出現負增長，從而使經濟陷入通貨緊縮的政策風險，持續的通貨緊縮，會產生嚴重的流動性和清償能力問題，會影響到金融系統的正常運作。因此，從表1可看出，幾乎所有的通貨膨脹目標制國家的通貨膨脹目標都確定在零通貨膨脹率以上，即年通貨膨脹率為1％～3％左右。

二、通貨膨脹目標期限

通貨膨脹目標期限就是中央銀行負責實現政策目標的時間期限，即中央銀行要花多長的時間才能達到通貨膨脹目標，該目標可以持續多久。一般地，通貨膨脹目標期限包括實施的初期、轉型期(通常為大約3年或更長點)、穩定期(要確定未來一年的年目標，常見的是兩年；或確定一個可以達到長期目標的年目標路徑)。通貨膨脹目標可以有一個或多個期限，中央銀行在確定一個目標期限時，應考慮政策的產生及其行為對通貨膨脹結果影響的時滯。如果政策期限比貨幣政策傳導的時滯還短，就意味著這個期間的通貨膨脹率將高到中央銀行所不能控制的水平。經驗證明，通貨膨脹目標期限一般為1～4年。在這個時間期限范圍內，確定的目標期限越短，中央銀行與公眾交流的信息就越快越明確，對中央銀行短期行為的自由選擇的約束就越大。如果確定的目標期限較長，則可以給中央銀行相對更多的靈活性來調整政策，使通貨膨脹水平朝著目標區間中心點靠攏。假設確定一個不到一年或超過4年的目標期限，就會使通貨膨脹目標失去意義。因為在如此短的、不到一年的期限內，貨幣政策是不可能控制通貨膨脹的，而超過4年的目標期限，就會大大降低中央銀行的可信度。目標期限可以反映出中央銀行采取貨幣政策措施的應對短期沖擊能力的強弱。實施通貨膨脹目標制的國家，采取什么樣的目標期限不僅要考慮政策效果的時滯，而且要依據初始階段時的通貨膨脹率。如果該國初始的通貨膨脹率與所期待的通貨膨脹率不同的話，在假定貨幣政策對通貨膨脹影響時滯的條件下，該國可以允許大約兩年的期限內來完成目標，如果該國的通貨膨脹水平已經很低，那么，他們可以采取即期的或無限期的目標期限。

從表1看，少數國家如芬蘭、挪威、秘魯、瑞典、泰國和英國沒有一個確定的期限外，大部分的通貨膨脹目標制國家通常有確定的、一年或多年的通貨膨脹目標期限，通常在初期階段為1～3年不等。在通貨緊縮指標中，除了用數字表示的長期通貨膨脹目標或代表性的通貨膨脹率外，還有幾個重要的目標期限的指標：(1)一個轉型時期——通常為大約3年或更長時間，在此期間，他們的目標是將通貨膨脹水平降至一個長期的目標區間；(2)確定一個未來一年的年目標，常見的是兩年；(3)確定一個可以達到長期目標的年目標路徑；(4)年目標是按陽歷年12個月的通貨膨脹率來確定，有時也使用平均年通貨膨脹率。

在通貨膨脹穩定時期，目標期限有加長的傾向。當通貨膨脹水平降至長期目標區間內時，年通貨膨脹目標將被一個長期的、穩定不變的通貨膨脹目標所代替，即使采取了穩定通貨膨脹目標，中央銀行仍然需要為貨幣政策確定一個有效期限，只要當通貨膨脹水平保持穩定，目標期限就加長。加拿大、智利、哥倫比亞、冰島、以色列、墨西哥、韓國、波蘭、新西蘭和瑞典等國在它們處于穩定期后，他們的通貨膨脹目標期限明顯延長了。

三、通貨膨脹目標度量

在設計通貨膨脹目標制時，另一個關鍵性的問題是選擇什么樣的標準來測量通貨膨脹目標，選擇什么樣的物價指數來確定通貨膨脹的變化率。在通常情況下，中央銀行可以根據權衡可控性和可信度來選擇合適的物價指數，并通過物價指數來計算目標通貨膨脹率。所選擇的物價指數一般能反映經濟對供給沖擊的相對敏感性。大多數國家的中央銀行選擇消費物價指數(Consumers Price Index-CPI)作為通貨膨脹目標制的名義目標變量，一是因為CPI作為生活成本指數，能夠及時和明確地反映一籃子商品和服務價格的變化，二是因為該指數定期公布，廣為人知，易于獲取和明了。但是，CPI作為通貨膨脹目標制的名義變量也有一些不足。首先，CPI包含了住房項目(指住房按揭利息費用)，而短期內該費用使得CPI與中央銀行的調整意圖呈反向變動：如利率上調抬高住房按揭利率，從而使得CPI上升；利率下調住房按揭利率下降，從而CPI下降。其次，CPI還包含一些中央銀行沒法控制的因素，如管理價格、貿易條件、間接稅、食品和能源價格的短期波動等。

中央銀行采用核心通貨膨脹標準來預測未來的通貨膨脹，制定前瞻性的政策，以及在通貨膨脹報告中分析通貨膨脹走勢和通貨膨脹結果。由于CPI中包含了一些中央銀行難以控制的因素及其短期影響，這些不利因素促使部分國家選擇了CPI的修正指數核心通貨膨脹率(core Inflation Rate)作為它們的目標度量標準(見表1)，如南非使用的是扣除了利息費用的CPI指數(CPIX)。英國在2004年前使用的是RPLX指數(扣除了利息費用的零售價格指數)。2004年后，英國為了與歐盟的HICP指數(扣除了利息費用的消費價格指數)相對應，使用了目前的CPI指數。加拿大、澳大利亞、韓國、泰國等使用的是扣除了食品和石油價格的核心CPI指數。為什么許多國家有使用核心CPI指數作為度量標準的傾向?主要原因有：一是核心CPI指標剔除了抵押貸款利息的支付等因素，可以避免以上不足而產生一些問題。二是核心通貨膨脹目標中剔除了CPI的其它因素，如加拿大和芬蘭等國家剔除了間接稅，這樣財政政策的變化不會引起貨幣政策非預期的變化。三是核心CPI指數扣除了最容易變動(且平均恢復期限長達2～3年)的食品和能源價格因素，這樣可以通過確定一個較長期限(如一年多)的通貨膨脹目標或采用一個變動的年平均通貨膨脹率來解決這個問題。新西蘭則使用可調整的CPI通貨膨脹率來計算核心通貨膨脹率。政策目標協議規定，新西蘭儲備銀行應該調節CPI以適應某些種類的沖擊，如供給沖擊和貿易條件變化等。當沖擊產生時，可調整的CPI使中央銀行更具一定的判斷力，不過，在選擇核心通貨膨脹標準時，中央銀行必須向公眾說明物價指數是怎樣形成的，同時，還要說明核心通貨膨脹率與公布的CPI指數的關聯性。

四、目標偏離和例外條款(escape clause)

隨著經濟環境的變化和貨幣政策的不確定性，即使通貨膨脹目標制下的目標定位已經確定，經濟中都有可能出現實際通貨膨脹的目標偏離現象。如果經濟中出現了大的供給沖擊，有的國家允許通貨膨脹目標出現一定幅度的短期偏離，中央銀行需要一定的時間和空間以及更大的靈活性來調節經濟，以達到長期通貨膨脹目標。

通貨膨脹目標偏離現象不僅僅是突發事件產生而引起的，還有貨幣當局決策的結果。由于通貨膨脹目標是一種“限制性的相機抉擇”政策理論框架，如果政策目標所關注的不僅僅是通貨膨脹，還有其它宏觀經濟變量，那么，政策結果就會造成事先所公布的目標偏離或目標變更的現象。政策決策是否要改變通貨膨脹目標，很大程度上在于攻擊經濟的沖擊種類。如產生了石油價格的暴漲等總供給沖擊，就會產生短期的產出和就業之間不穩定的矛盾和長期的通貨膨脹不穩定情況。如果沖擊過大，或這種沖擊產生于一些不可預期的緣由，實際的通貨膨脹目標也會偏離或改變事先公布的通貨膨脹目標[7]。

目標偏離是通貨膨脹目標制的國家常出現的一種現象。目標偏離并不意味著我們應該放棄事先公布的、整個的通貨膨脹目標策略。只要中央銀行能夠解釋說明這種偏離是一種突發事件所產生的結果，中央銀行在公眾中的可信度不會受到影響。例如，中央銀行重新確定目標后，需要向公眾公布并說明中央銀行是怎樣打算來適應這種不可預期的偶發事件，同時要確定恢復物價穩定目標的回歸路徑。這樣，一種策略盡管不能減少供給沖擊的短期通貨膨脹影響，但至少可以限制這些影響，并阻止它們進一步影響到長期的通貨膨脹傾向。

實踐中，如果一個國家所確定的通貨膨脹目標為點目標，更容易出現目標偏離的情況。一般地，不管目標偏離是偶發性的還是貨幣當局的決策行為，為了對通貨膨脹目標負責，中央銀行應該正式向公眾說明通貨膨脹偏離目標的原因，但每個通貨膨脹目標制中央銀行并非如此，只有新西蘭、加拿大、英國、瑞典、以色列、巴西、泰國、冰島、菲律賓的中央銀行說明目標偏離的原因和解決問題的措施等。有的只是出于某種壓力，才對通貨膨脹目標偏離的這種現象進行公布和解釋。

如果通貨膨脹目標確定為點目標，這樣更加容易出現目標偏離情況。這就需要使用了一個“例外條款”和確定一個偏離的幅度作為責任底線，或者根據核心通貨膨脹率確定通貨膨脹目標以克服目標區間的不足。“例外條款”的條件是，允許通貨膨脹目標出現一定程度的偏離，并規定了中央銀行可以恢復或回歸通貨膨脹目標路徑或公布新目標路徑的時間期限。中央銀行一旦決定使用例外條款或允許一個偏離的容忍度(margin of tolerance)，就應該將這個決定條理化、法律化，并將成文的內容公布于眾。例外條款通常是用來提前說明在這樣一些經濟環境中，如經濟中出現了負的供給沖擊、或大范圍的管理價格的調整，中央銀行要適當調整貨幣政策來適應通貨膨脹的失調。此外，使用例外條款并沒有成為通貨膨脹目標制的一種標準，也只有少數國家是根據核心通貨膨脹率來確定通貨膨脹目標。

例外條款的設計主要是為了確定在特殊條件下，允許目標在一定程度的范圍內偏離所確定的通貨膨脹目標。例外條款給予中央銀行更多的靈活性來應對突發沖擊。這種突發性沖擊包括貿易條件的變化、供給沖擊和間接稅等。例外條款并不是所有的通貨膨脹目標制國家都會確定。事實上，只有如加拿大、捷克、新西蘭、菲律賓、波蘭和南非等少數國家在他們的通貨膨脹目標制的理論框架中有例外條款。在捷克，當非預期的外部沖擊、自然災害和影響農業生產的狀況發生時，允許目標出現暫時性的偏離。在新西蘭，當世界商品價格發生暫時性的波動、間接稅變化和自然災害時，允許目標偏離。在菲律賓，突發性的沖擊包括未加工的商品價格、石油產品價格的波動、稅收和津貼等政府政策的變動，以及自然災害等。在波蘭，包括外部因素、食品和官方控制價格。在南非，供給沖擊包括貿易條件、國際資本流動和自然災害等。瑞典的沖擊包括短暫的突然沖擊、和抵押貸款利率、間接稅和供給沖擊的變化等。

五、結束語

綜上所述，不同類別的國家所選擇的目標標準不同。就目標定位而言，大多數國家選擇是目標區間，或一個目標點，允許一定百分點的上下浮動幅度范圍，有的國家選擇的則是點目標。對目標期限、目標度量的選擇也各具特色，通常在初期階段為1～3年不等。在通貨膨脹穩定時期，目標期限有加長的傾向。大多數國家使用總CPI指數作為度量標準，也有一些國家使用剔除了食品和石油等易波動的因素的核心通貨膨脹指標來衡量，可調整的CPI也逐漸受到一些國家的重視。從目標偏離和例外條款設計來看，說明通貨膨脹目標制的彈性機制給中央銀行提供了操作上的靈活性，因此，通貨膨脹目標制是一種靈活的貨幣政策制度。

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