論宏觀投資效率測度的指標(biāo)與方法

摘要：轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)條件下，宏觀投資效率測度的指標(biāo)與方法需要重新考慮。在考察計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下宏觀投資效率評價(jià)的指標(biāo)體系，建議延用投資效果系數(shù)與投資彈性系數(shù)，并通過對西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中投資效率理論及方法的梳理與評價(jià)，引發(fā)讀者思考，希望可以共同探討轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)條件下科學(xué)地測度宏觀投資效率的指標(biāo)與方法。

關(guān)鍵詞：投資；宏觀投資效率；指標(biāo)；方法

中圖分類號：F202

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號：1673-291X(2007)04-0013-02

由于資源約束，僅僅依靠投資數(shù)量的擴(kuò)大不足以保證我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長，投資效率的提高才是關(guān)鍵。但在宏觀經(jīng)濟(jì)管理工作中，人們對如何測度與判斷宏觀投資效率至今沒有統(tǒng)一的看法。因此，筆者對宏觀投資效率的測度指標(biāo)、方法與相關(guān)理論進(jìn)行梳理，希望能夠澄清轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)條件下，我國宏觀投資效率研究的思路。

一、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)建設(shè)規(guī)模和國力

國內(nèi)外關(guān)于宏觀投資效率的論述散見于經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)研究中，這些文獻(xiàn)所使用的判斷投資效率的指標(biāo)不盡相同，自成體系。西方市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的投資主體是企業(yè)，總投資的數(shù)量、結(jié)構(gòu)與投資方式是眾多企業(yè)追求自身利潤最大化的博弈結(jié)果，系統(tǒng)研究“宏觀投資效率”的文獻(xiàn)并不多見(樊彥瀟，2005)。

過去，我國在以固定資產(chǎn)項(xiàng)目投資管理為核心的投資體制下形成了較為完整的投資效率評價(jià)方法體系。這些評價(jià)方法與指標(biāo)有些適用于目前我國宏觀投資效率評價(jià)，有些則不適用。

上表中所列后兩行的指標(biāo)由于反映的是項(xiàng)目建設(shè)期的投資效率，沒有反映項(xiàng)目投產(chǎn)后運(yùn)營期的效益如何，因此無法據(jù)此判斷宏觀投資效率。試想項(xiàng)目建設(shè)過程中投資活動(dòng)是優(yōu)質(zhì)高效的，但項(xiàng)目運(yùn)營兩年后由于市場需求變化，產(chǎn)品滯銷，那么，從后兩行指標(biāo)數(shù)據(jù)顯示的信息就與實(shí)際情況不符，因?yàn)楹髢尚械臄?shù)據(jù)一定是漂亮的，而宏觀投資效果系數(shù)則表現(xiàn)相反。

二、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)重工業(yè)、輕工業(yè)、農(nóng)業(yè)的發(fā)展

(一)投資效果系數(shù)

投資效果系數(shù)是指一定時(shí)期的國內(nèi)生產(chǎn)總值的增加額與引起這一增加的固定資產(chǎn)投資總額的比例。它從資金投入與產(chǎn)出比率上較全面地反映投資活動(dòng)的最終效益。因此，在投資規(guī)模一定的情況下，投資效果系數(shù)一般是越大越好。武獻(xiàn)華(1994)的研究表明，1956—1984年間，我國的投資效果系數(shù)波動(dòng)較大，處于-1.44～1.02之間，均值為0.51。黃毓哲(2004)的研究則表明，1996—2002年間，我國投資效果系數(shù)處在19.65%～28.10%之間，且呈下降趨勢。當(dāng)然，這一觀察結(jié)果伴隨著投資規(guī)模的擴(kuò)大。因此，簡單根據(jù)1956—1988年間的投資效果系數(shù)大于1996—2002年間的投資效果系數(shù)比較就判斷后一時(shí)期的投資效率存在問題是不科學(xué)的。因?yàn)橥顿Y活動(dòng)本身具有乘數(shù)效應(yīng)，即使是無法投入使用的“豆腐渣”工程，也會(huì)在固定資產(chǎn)投資當(dāng)期促進(jìn)GDP的增長。另外，前一時(shí)間段處在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，固定資產(chǎn)投資涵蓋所有投資行為，而后一時(shí)間段，我國處于市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，固定資產(chǎn)投資只是廣義投資概念的一個(gè)重要組成部分，兩者不具有可比性。

(二)投資彈性系數(shù)

投資彈性系數(shù)是國民收入對投資變動(dòng)敏感程度的衡量指標(biāo)，是當(dāng)年投資增長速度與當(dāng)年GDP增長速度之比。投資彈性系數(shù)越高，說明投資對國民經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率越大，投資的效率越高。我國近年來投資彈性系數(shù)的具體情況見下表：

下表數(shù)據(jù)顯示我國投資彈性系數(shù)1999年后逐年下降，說明國民收入對投資變動(dòng)的敏感性在下降，而相關(guān)數(shù)據(jù)表明，這一時(shí)期，我國的投資規(guī)模在不斷擴(kuò)大，資本的邊際報(bào)酬遞減規(guī)律正在發(fā)揮效用。投資彈性系數(shù)可以從一定角度反映宏觀投資效率，但與投資效果系數(shù)一樣，有一定的局限性與適用范圍。首先應(yīng)注意該指標(biāo)所指投資的含義僅限固定資產(chǎn)投資；其次是GDP是否可以充分代表投資的成果。人們漸已達(dá)成共識的是GDP雖然可以用來衡量經(jīng)濟(jì)數(shù)量的增長，卻無法衡量增長的質(zhì)量。經(jīng)濟(jì)增長必然會(huì)遇到資源承載條件的約束。因此，采用綠色GDP即剔除環(huán)境污染成本的GDP指標(biāo)來測度宏觀投資效率才更為客觀。

三、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)建設(shè)與人民生活

由于衡量宏觀投資效率的指標(biāo)具有這樣或那樣的不足，因此，致力于投資效率研究的學(xué)者發(fā)揮了聰明才智，利用可獲得的數(shù)據(jù)資源，試圖借鑒西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的已有研究成果，在一定的理論框架之下探索宏觀投資效率測度方法，視角不同，各有特點(diǎn)。

(一)動(dòng)態(tài)效率的視角

動(dòng)態(tài)效率問題是新典經(jīng)濟(jì)增長理論中研究的核心問題。經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)態(tài)效率，是在長期均衡增長路徑上考察的，其最簡單的判別準(zhǔn)則是所謂的黃金法則——根據(jù)索洛模型，當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)單位有效勞動(dòng)的資本存量(K*GR)達(dá)到這樣一個(gè)水平，使得在該水平上的邊際生產(chǎn)率[f＇(K*GR)]恰好等于人口增長率(n)、勞動(dòng)生產(chǎn)率增長率(g)和資本折舊率(δ)之和時(shí)，即：

f＇(K*GR)=n+g+δ

經(jīng)濟(jì)處于最優(yōu)均衡增長路徑上。此時(shí)，單位有效勞動(dòng)的消費(fèi)最大，滿足f＇(K*GR)=n+g+δ條件的K*GR稱為黃金率資本存量。由于f＇(K*GR)-δ是實(shí)際報(bào)酬率，它的直觀度量是真實(shí)利率，n+g等于經(jīng)濟(jì)增長率。據(jù)此，一般可以把真實(shí)利率與經(jīng)濟(jì)增長率相比較來判斷經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)效率，即當(dāng)真實(shí)利率大于、小于和等于經(jīng)濟(jì)增長率時(shí)，經(jīng)濟(jì)分別處于動(dòng)態(tài)有效、無效和最佳狀態(tài)。袁志剛(2003)運(yùn)用多種方法測度(包括上述的黃金法則判別法)發(fā)現(xiàn)：20世紀(jì)90年代以來，至少在大多數(shù)年份，中國的實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于動(dòng)態(tài)無效區(qū)域，表現(xiàn)為資本的邊際生產(chǎn)率低于經(jīng)濟(jì)增長率。在一個(gè)動(dòng)態(tài)無效的經(jīng)濟(jì)中，資源配置就不是帕累托最優(yōu)，人們可能通過減少資本存量(投資)，增加消費(fèi)來提高福利水平。

(二)資本邊際收益率的視角

張軍(2003)認(rèn)為，盡管投資活動(dòng)無法全額形成資本，但資本形成無疑全部來源于投資活動(dòng)，即投資數(shù)據(jù)與資本數(shù)據(jù)具有高度的相關(guān)性。因此，投資相對于產(chǎn)出增長的關(guān)系可以通過對資本相對于產(chǎn)出增長的關(guān)系觀察得到。資本相對于產(chǎn)出增長的速度表現(xiàn)為資本的邊際效率或者資本的邊際生產(chǎn)率。觀察資本生產(chǎn)率變動(dòng)情況的方法之一就是觀察“資本—產(chǎn)出比率”的變動(dòng)。依據(jù)索洛(Solow，1957)發(fā)展出來的關(guān)于增長核算學(xué)的一個(gè)簡單分解方法，在不變的規(guī)模報(bào)酬、外生的技術(shù)進(jìn)步和競爭市場的假設(shè)下，產(chǎn)出的增長率可以分解成：

gy=αgl+(1-α)gk+e

其中，gy、gl和gk分別是產(chǎn)出、勞動(dòng)和資本的增長率。α是勞動(dòng)的產(chǎn)出彈性，e為索洛殘差，或者稱為全要素生產(chǎn)率(TFP)的增長率，它可以反映或者捕捉技術(shù)或動(dòng)態(tài)效率的變化。經(jīng)過變換可以得到“資本—產(chǎn)出比率”增長率的表達(dá)式：

g(K/Y)=αg(K/L)-g(TFP)

其中，L代表勞動(dòng)，K代表資本，Y代表產(chǎn)出(GDP)。此式表明，在新古典生產(chǎn)理論的假設(shè)條件下，“資本—產(chǎn)出比率”的變動(dòng)是資本-勞動(dòng)比率(即人均資本)的變動(dòng)與全要素生產(chǎn)率(TFP)的變化率之間的“凈效應(yīng)”的結(jié)果。如果資本-勞動(dòng)比率或要素的密度保持不變，那么，全要素生產(chǎn)率的增長將全部轉(zhuǎn)化為資本—產(chǎn)出比率的下降。由于資本—產(chǎn)出比率的倒數(shù)就是資本的生產(chǎn)率，所以，只要要素的密度不變，資本的生產(chǎn)率變動(dòng)等價(jià)于技術(shù)進(jìn)步或者效率的改善。

資本的邊際收益率常常用“邊際資本產(chǎn)出率比率”(ICOR)來衡量，而且邊際資本-產(chǎn)出比率是一個(gè)更容易計(jì)算的指標(biāo)。因?yàn)楦鶕?jù)定義，資本的邊際生產(chǎn)率是資本存量的邊際產(chǎn)量(dY/dK)，即產(chǎn)出的增量與資本存量變動(dòng)的比率。因?yàn)橘Y本存量(K)的變動(dòng)等于投資流量(I)，因此在總量上，資本的邊際生產(chǎn)率又可以用GDP的增量與投資的比率(dGDP/I)來表示。顯然，邊際資本產(chǎn)出比率(ICOR)是資本的邊際生產(chǎn)率(dGDP/I)的倒數(shù)：ICOR=I/dGDP

通過以上定義過程可以看出ICOR與前所述的投資彈性系數(shù)兩者的關(guān)系為互為倒數(shù)，視角不同但殊途同歸。

(三)資本配置效率的視角

根據(jù)新古典一般均衡理論，當(dāng)且僅當(dāng)要素價(jià)格等于其邊際生產(chǎn)率的時(shí)候，資源配置才最有效。資本配置效率的評判方法有兩種：一種是觀察近年來我國的資本邊際收益率的方差是否下降，代表性的研究如龔六堂、謝丹陽(2004)。另一種方法是觀察資本流向是否由低成長部門流出，向高成長部門流入，代表性的研究如Wurgler(2000)。

由于不同行業(yè)的資本邊際收益率相差懸殊，為確定資本邊際收益率而采集的數(shù)據(jù)口徑不一，計(jì)算繁復(fù)也影響了計(jì)算的準(zhǔn)確性。為了規(guī)避這一問題，龔六堂、謝丹陽采用了函數(shù)估計(jì)法。程序是先假定一個(gè)總量生產(chǎn)函數(shù)Y=F(K，L；x)，用總產(chǎn)出Y、資本存量K、勞動(dòng)投入L等統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)對方程進(jìn)行回歸，估計(jì)出相應(yīng)的參數(shù)值x，最后計(jì)算得到F(K，L；x)對K的一階導(dǎo)數(shù)，求得資本邊際收益率。比較計(jì)算結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國省際之間“1970—1984年資本存量的邊際回報(bào)率差異水平下降(最高0.41，最低0.3)，說明資本存量的配置有效性增加，之后處于穩(wěn)定的水平，表明資本存量配置的有效性處于穩(wěn)定狀態(tài)。”

由于資本邊際收益率方差因行業(yè)、地區(qū)不同而不同，因此各國之間的方差數(shù)據(jù)不具有可比性，Wurgler(2000)提出了第二種方法，即用回歸方程

ln(Iict/Iict-1)=αc+ηe(lnVict/Vict-a)+εict。其中I表示國家c中的行業(yè)在第t年中的實(shí)際總固定資產(chǎn)形成；V是相應(yīng)的實(shí)際產(chǎn)出增加值；I、V均經(jīng)過價(jià)格指數(shù)平減，為實(shí)際值。方程中的ηe為“行業(yè)投資對產(chǎn)出的彈性系數(shù)”。一個(gè)國家的ηe越高，說明這個(gè)國家行業(yè)間的資本流動(dòng)對行業(yè)興衰的變化越敏感，資本配置效率越有效。Wurgler發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)國家的ηe顯著為正，欠發(fā)達(dá)國家則大多不顯著，說明發(fā)達(dá)國家的行業(yè)投資對投資機(jī)會(huì)的變化更敏感，投資效率更高。Wurgler的研究思路確對投資效率的測度有一定的啟發(fā)，但實(shí)際總固定資產(chǎn)的形成以及實(shí)際產(chǎn)出增加值的內(nèi)涵不清，該方法應(yīng)用時(shí)實(shí)際固定資產(chǎn)形成有人用固定資產(chǎn)存量，有人采用固定資產(chǎn)形成值、實(shí)際產(chǎn)出增加值，有人用利潤，有人用GDP，因此該方法還需在理論上進(jìn)一步充分論證，避免含混不清。

以上學(xué)者對宏觀投資效率問題的研究各有心得，學(xué)習(xí)與借鑒西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于宏觀投資效率的評價(jià)方法對研究轉(zhuǎn)軌時(shí)期中國的投資問題研究無疑是大有裨益的，但如何結(jié)合我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)與投融資體制變革的進(jìn)程，探索一套適用于我國現(xiàn)時(shí)宏觀投資效率的簡便可行的指標(biāo)及測度方法體系，為經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)，這將會(huì)是投資理論工作者近期內(nèi)一項(xiàng)亟待完成的課題。

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[責(zé)任編輯 張 凌]