企業財務目標的利益取向分析

摘 要：股東利益取向和相關者利益取向是企業財務目標的兩種基本利益取向。企業財務目標的利益取向是一定的理財環境下利益相關者之間相互博弈的結果。其中不同的利益相關者擁有的優勢、利益相關者的風險偏好及承擔風險的能力、企業內部股權結構的集中程度及產權約束程度、企業外部正式與非正式制度安排和企業財務治理中財權配置狀況是決定企業財務利益取向這一博弈結果的主要因素。

關鍵詞： 財務目標；利益相關者；利益取向

中圖分類號：F234.4

文獻標識碼： A

文章編號：1003-7217(2007)03-0063-03

企業財務目標的利益取向是企業財務目標選擇的核心問題，它是企業財務活動賴以為據的基準，它在最終意義上決定企業的財務活動究竟為誰的利益服務。

一、 企業財務目標的利益取向：股東利益取向與相關者利益取向

目前理論界關于財務管理目標的觀點主要有：利潤最大化、股東財富最大化、企業價值最大化及相關者利益最大化。從它們的利益取向來看，前三種觀點是一致的，即追求出資者（股東）利益最大化。由于股東的財富來自企業利潤，在股東獨享利潤的情況下，利潤最大化與股東財富最大化在企業財務利益取向上是一致的。至于企業價值化財務目標依然沒有跳出股東利益取向的框架。由于企業的權益最終歸屬于股東和債權人，當企業處在資產大于負債的正常財務狀況下經營時，債權人的權益通常是固定的，即使變動也是很小，換言之，債權人所分享的價值是相對不變的，此時，企業價值最大化與股東利益最大化并無實質性區別。當然，在企業經營失敗、資不抵債而進行財務重整時，企業價值完全歸屬于債權人，此時，由于企業經營不善，而導致企業價值大幅度縮水、股東利益嚴重受損，這種情況表明企業在追求股東利益最大化過程中遭遇了失敗，而不是對追求股東利益最大化本身的否定。綜上所述，從利潤最大化、股東財富最大化到企業價值最大化的財務目標都是以股東利益為歸屬，可以稱之為企業財務目標的股東利益取向。現代企業理論認為，企業是由股東、債權人、經營者、職工等利益相關者構成的契約集合體，據此，有人認為企業財務目標是相關者利益最大化。相關者利益最大化的財務目標是以相關者利益作為企業財務活動追求的終極目標，可稱為財務目標的相關者利益取向。

二、企業財務目標的利益取向是利益相關者之間相互博弈的結果

企業財務目標不同的利益取向直接關系到不同的利益相關者在企業利益的實現方式和利益大小。因此，作為經濟人的利益相關者從最大化自身利益的動機出發，圍繞財務目標的利益取向展開博弈。在博弈中擁有相對優勢的一方對財務目標的利益取向具有較大的影響，企業財務目標的利益取向就是利益相關者之間的一種博弈均衡。隨著企業理財環境的變化，參與博弈的利益相關者所擁有的相對優勢也在發生變化，博弈的結果是原有博弈均衡被打破，形成新的博弈均衡，企業財務目標的利益取向也將相應地發生變化^［１］。具體說來，不同類型的利益相關者所擁有的相對優勢、利益相關者風險偏好程度及承擔風險的能力、企業內部股權結構的集中程度和產權約束程度、企業外部正式和非正式制度安排以及企業內部財權的配置狀況是決定企業財務目標利益取向這一博弈結果的主要因素。

1．利益相關者所擁有的相對優勢。某類利益相關者所擁有的相對優勢及其對企業財務目標利益取向的影響主要體現在以下兩個方面：（1）企業產出對某類利益相關者所提供的生產要素資源的依賴程度。企業產出對不同類型的利益相關者所提供的要素資源的依賴程度是不同的，依賴程度越高，該類利益相關者在與其他利益相關者的博弈中就擁有更多的相對優勢，其向企業索取的“價碼”就越高，相應地，該類利益相關者的利益在企業財務目標中越能得到體現；相反，企業產出對某類利益相關者所提供的要素資源依賴程度越低，則企業財務目標與該類利益相關者的利益要求偏離越遠。企業產出對某種要素資源的依賴程度主要取決于該種要素資源對企業產出的貢獻率和被其他要素資源替代的難易程度。某種要素資源對產出的貢獻率越高，被其他要素資源替代的難度越大，則企業對其依賴程度越大^［２］。財經理論與實踐(雙月刊)2007年第3期2007年第3期(總第147期)劉輝華，曹受金:企業財務目標的利益取向分析（2）利益相關者所擁有的生產要素資源的稀缺性程度。相對于人類對“經濟物品”的無限需求來講，一切生產要素資源都具有稀缺性，但不同生產要素資源的稀缺性程度是不同的，并且這種稀缺性程度隨著社會經濟的發展、科學技術的進步而不斷變化。一般而言，某類要素資源的稀缺性程度越高，企業在要素市場上獲取該類要素資源就越困難，或需要支付更高的成本，相應地，該類要素資源的所有者在與其他利益相關者的博弈中就更具優勢，其利益就更多地融入到企業目標中去。在社會經濟發展相對落后的時代，物質資本相對匱乏，進而賦予提供物質資本的利益相關者以較大的優勢；隨著經濟的發展，物質資本的不斷積累，物質資本的稀缺性程度在不斷下降，物質資本所有者所具有的相對優勢也在下降，而人力資本具有的優勢在相對上升^［３］。在人力資本所有者中，擁有相對優勢最大的是企業家，其次是掌握了核心技術的關鍵技術人員，再次是其他職工。企業家的優勢來自其所擁有的經營管理才能這一極具稀缺性的人力資本。企業家的人力資本優勢為其利益在財務目標中得以充分體現提供了有利的保障。而目前在我國某些企業中，經常發生的民工利益遭遇嚴重損害的現象就與民工這一龐大的群體所擁有的要素資源在市場上長期供過于求的供求態勢有著密切聯系。

2．利益相關者的風險偏好程度和承擔風險的能力。在正常情況下利益相關者參與企業分配的對象主要來自企業的現金流量，而企業在一定時期的現金流量往往是不確定的，從這個意義上講，利益相關者要承擔現金流量不確定性帶來的風險。但由于不同的利益相關者風險偏好及承擔風險的能力不同，其實際承擔的風險會不一樣。厭惡風險及承擔風險能力較弱的利益相關者傾向于獲取企業固定收益，不參與或較少參與企業剩余的分配。這類利益相關者主要是債權人和普通職工。與風險厭惡者相反，風險愛好者及風險承擔能力較強者其收益主要來自企業剩余。由于企業剩余主要取決于企業未來經營狀況，因此，企業發展狀況在更大程度上與這一類利益相關者的利益息息相關，風險偏好者及承擔風險能力較強的利益相關者出于最大化自身利益的需要，具有更加深切地關注企業經營狀況的動機。據此，企業財務目標要充分表達這類利益相關者的利益訴求。這類利益相關者在傳統的理財環境下主要是股東。隨著現代公司有限責任制度的普遍推廣，資本市場的發展及其他方面理財環境的變化，作為物質資本所有者的股東規避風險的方法也在增多，因此，在企業全部風險中，由股東承擔的部分在相對下降。而在另一方面，隨著知識經濟的發展和科學技術的進步，社會分工日趨細化，由勞動者提供的人力資本專用性程度也在不斷提高。人力資本專用性程度越高，人力資本所有者承擔的流動性風險越高，即作為人力資本所有者的員工在離開原來的工作崗位而進入新的企業或行業時，可能要付出更高的成本（如為適應新的崗位需要而學習相應的專門技術要付出較高的學習成本）或失去較高的收益。鑒于企業人力資本所有者承擔的風險在上升，企業財務目標要在一定程度上反映人力資本所有者的利益主張。

3．企業內部股權結構的集中程度及股東的產權約束程度。委托代理理論認為，在委托代理活動中，股東對作為代理人的管理層的監督有利于抑制后者的機會主義行為，從而更好地維護股東的利益。在股東對管理層有效監督供給不足的情況下，道德風險出現的機率就會上升，此時，企業財務目標在更大程度上反映管理層的利益要求。而股東提供監督的動機強度與以下兩個因素密切相關。（1）企業內部股權結構的集中度。當某一位股東監督管理層時，其監督收益歸全體股東分享，而監督成本由其單獨承擔，這種監督收益與監督成本的非對稱分布會妨害股東為監督而付出的努力，強化其他股東“搭便車”的心理需求。尤其是當公司股權結構高度分散時，單個股東因提供監督而獲取的收益因股權高度分散而稀釋，其監督的動機將趨向弱化。相反，當股權結構高度集中時，大股東因支付監督成本而獲取的收益相對較高，即成本收益率相對較高，此時，大股東從實現自身利益的動機出發，為管理層提供一定程度的監督。（2）股東的產權約束程度。股東的產權約束程度越強，其對因代理活動而產生的受益或受損越敏感，相應地其監督動機越強烈。通常情況下，私有產權股東比公有產權股東的產權約束程度更強，前者比后者更能提供有效的監督，因此，在私有產權占主導地位的企業，股東利益受保障的程度更高。相反，在公有產權占主導地位的企業，由于股東的有效監督供給不足，管理層侵蝕股東利益的現象更容易發生、更嚴重。目前某些國有企業在改制過程中出現的國有資產嚴重流失的現象與此不無關系。

4．企業外部正式與非正式制度安排。制度包括那些人們自愿或被迫接受的、規范人類偏好及選擇行為的各種規則和習慣。其中，規則包括法律、法規以及政府政策等正式制度；而習慣包括文化傳統、風俗、禁忌、道德規范等非正式制度。制度經濟學認為，制度提供人們相互選擇的框架，制度框架提供人們的選擇集，即人的行為方式是制度的函數^［４］。企業財務目標的利益取向作為利益相關者從事財務活動的一種行為指向同樣受制于企業外部正式與非正式制度安排。據美國《長期計劃》雜志1995年發表的一項調查報告顯示，在德國和日本，80%以上的企業和經理認為企業的存在是為所有的利益集團服務的^［５］。在這些國家，企業財務目標的選擇注重相關者利益，而不僅僅是股東的利益。在德國和日本企業普遍存在的財務目標的相關者利益取向與這些國家的文化價值觀一脈相承：兩國都強調共同主義，具有強烈的合作意識和集體主義精神。在被稱為“合作的經理資本主義”的德國，企業相關者利益的保護還得到了來自法律層面的制度支持。在美國和英國，企業財務活動強調為股東創造價值，此外，注重維護掌握企業實際控制權的管理階層的利益，而對其他相關者的利益缺乏足夠的重視。上述價值取向與英美國家普遍存在的追求自由、提倡個人主義、鼓勵冒風險的社會價值觀有著千絲萬縷的聯系。

5．企業財務治理中財權配置狀況。財務治理是企業所有者、經營者以及其他利益相關者之間就財務決策權及其相應的責任與義務所作出的制度安排。作為公司治理核心的財務治理對財務管理起著導向和制約作用。在企業財務治理結構中，財權在不同利益相關者之間的不同配置直接關系到企業財務活動的利益取向。進一步說，企業財務目標要反映作為財務治理主體的這類利益相關者的利益要求。如果企業財務目標不能承載這類利益相關者的利益要求，那么擁有財務決策權的這類利益相關者就可能具有濫用財務決策權的潛在動機，進而影響企業財務目標的實現。另一方面，由于財權在不同利益相關者之間呈不均勻分布，因此，企業財務目標在利益取向上更多的是融入擁有主要財務決策權的利益相關者的利益。需要指出的是，企業財務治理結構中財權的配置狀況在不同企業之間、同一企業不同時期可能具有差異性。企業財務目標的利益取向在一定條件下是變化的。

三、結 語

不同的理財環境賦予參與博弈的利益相關者以不同的優勢，進而在很大程度上催生了財務目標不同的利益取向。財務目標的股東利益取向主要是由股東在與其他利益相關者的博弈中所具有的優勢所決定的，財務目標的相關者利益取向是包括股東在內的具有不同的相對優勢的利益相關者之間在利益博弈中相互妥協的結果。隨著企業理財環境的變化，不同的利益相關者所具有的相對優勢也將發生變化，相應地企業財務目標的利益取向也將會隨之變化^［６］。從長期來看，企業財務目標的利益取向將從股東利益取向向相關者利益取向轉變，這也是人類對構建和諧社會目標的追求在企業財務活動領域的反映。

參考文獻：

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(Central South University of Forestry and Technology， Department of Evaluation

and Construction，Changsha， Hunan 410004 China)Abstract：Shareholdersorientation and stakeholdersorientation are the two basic benefit orientations to enterprises' financial goals. The orientation of financial goal is the result of the game between stakeholders under certain financial conditions. The game result is mainly determined by following factors， including the advantages of shareholders， their attitudes to risks and ability to bear risks， the concentration of internal shareholding structure， the restraint of property right， the external formal and informal institutional arrangements and the distribution conditions of enterprise financial governance.

Key words：Financial Goals ；Stakeholders； Benefit Orientation

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