競爭對手隨機進入具有隨機壽命創新項目價值評估

摘 要:在考慮了行業內不完全市場競爭條件下，競爭對手的隨機進入及新技術隨機出現對項目投資機會的價值影響，假設標的資產服從跳——擴散過程，獲得了技術創新成果轉化項目的投資機會的價值的模型#65377;研究結果表明，若忽視行業中不完全市場競爭#65380;競爭對手隨機進入及新技術隨機出現的影響，將會造成投資項目價值的不合理的估計#65377;

關鍵詞:不完全競爭;標的資產;跳——擴散過程;隨機壽命;創新成果轉化;價值評估

中圖分類號:F272.3

文獻標識碼: A

文章編號:1003-7217(2007)03-0097-04

一#65380;引 言

在以創新為時代潮流的激烈競爭的經營環境中，代表創新能力的創新型項目投資，是企業抓住市場潛在盈利機會#65380;保持競爭優勢的必要條件，屬于公司的戰略性投資項目#65377;然而，現有的許多研究結論證明，創新項目投資管理水平普遍較低，存在大量的無效投資，投資回報率不高#65377;為了提高項目的投資效率和投資回報率，有必要采用科學合理的方法對項目進行可行性評價#65377;

以往對項目的可行性進行評價時，多采用傳統的凈現值法，但凈現值法在評價創新性戰略投資項目時，往往忽視了企業在投資過程中管理靈活性的價值和項目潛在的戰略價值^[1]#65377;因此，這一方法不能完整地考察項目的投資價值，導致項目價值低估，造成錯誤決策#65377;對傳統的投資評價方法的缺陷的批判，導致了實物期權(real option)評價方法的興起#65377;實物期權評價方法將企業的投資視為一種權利而非義務，不確定性的存在實際上增加了項目的價值;實物期權方法可以有效處理項目投資的管理柔性及不確定性問題，挖掘項目的潛在戰略價值，它克服了傳統凈現值法在理論上的不足，帶來了投資決策方法的革命#65377;

但實物期權的價值評估大都基于以下兩個假設:一是投資機會壟斷;二是產品市場是完全競爭的，投資和生產對市場的價格沒有影響#65377;在壟斷情況下，由于壟斷者獨占經濟租金，不存在競爭，壟斷企業在決策時不必考慮其他競爭對手的反應，其追求的目標是包含實物期權的項目價值最大化#65377;另一個極端情況是完全競爭，企業面對充分競爭的市場，每個企業都是市場條件的接受者，在進行決策時無需考慮競爭者的反應，也無能力影響市場，主要考慮根據自身的情況做出決策，追求項目價值最大化#65377;這兩種情況，用實物期權分析投資決策時不必考慮其他企業投資決策的影響#65377;

事實上，一般情況下，現實的經濟環境難以滿足上述假設#65377;一方面，實物期權不同于金融期權，對于持有者來說，金融期權是獨占的或者說是具有排他性的，這一點體現在以往的期權定價理論與定量分析模型中#65377;而實物期權則不然，在大多數情況下，它被多家企業持有，也就是說，投資機會可以被多家企業共享，這必然導致企業之間的競爭#65377;另一方面，現實經濟生活中，完全競爭的市場并不多見，對某一項目或某一產品來說，其面臨的競爭是有限的，一般情況下，企業的競爭對手僅局限于生產同類產品或替代產品生產廠商之間#65377;如果行業中僅存少數幾家廠商就形成壟斷性的不完全競爭，在不完全競爭環境下，隨著未來進入該領域競爭對手數量的增多，不僅使企業的市場占有份額降低，還會因供應量的增大降低產品的價格向上攀升的潛力，降低投資項目的不確定性#65377;當競爭對手執行其實物期權，使用類似甚至更好的新技術時，企業將來投資項目的價值大幅減少，其實物期權的價值也隨之減少甚至為零，這都會使實物期權的價值降低#65377;Jonathan P.O Brien研究了在競爭的市場環境中，隨著競爭的加劇，持有延遲期權的價值會下降直至消失^[2];Marsha Courchane等人認為執行期權的收益，不僅取決于市場需求，同時也取決于競爭對手的戰略決策^[3]#65377;穆昕#65380;王浣塵的研究結果指出投資管理靈活性的價值，隨市場需求的預期增長和波動率的提高而增加，隨著競爭對手投資可能性的提高而降低^[4];張維#65380;安瑛暉研究指出實物期權的非獨占性，可以由眾多企業共享，企業擁有的實物期權價值可能會遭到腐蝕，在實物期權價值的分析過程中，必須考慮到這種腐蝕，才可能準確評價實物期權的價值^[5]#65377;這些文獻雖然考慮了不完全競爭對投資機會的影響，但他們假設市場上存在的不完全競爭是事先已經確切知道的，當競爭對手隨機進入且更新的技術隨時出現時，他們并沒有研究#65377;以下研究的是在不完全競爭條件下，當競爭對手隨機進入并且具有隨機壽命時，創新成果轉化項目價值評估#65377;

二#65380;模型的假設

假設在模型中考慮的產業包含多家企業，每家企業都是風險中性的，采取競爭性行動并且對潛在的隨機過程和其他企業的決策規劃有理性的預期#65377;每家企業擁有生產出一單位產出的生產能力，這種能力可以通過承擔一定的沉沒成本而啟動，沒有可變成本而且需求彈性足以確保已經支付了沉沒成本的每家企業事實上都在其生產能力上生產#65377;每家企業都有機會投資同一個技術創新成果，它們之間面臨的競爭是直接的，即在同一個區域市場進行競爭，并且相互之間所擁有的信息是不完全的#65377;同時，為簡化問題，假設在創新成果商業化時，只考慮體現在項目的市場價值空間變化的經濟風險#65377;

假設V(t)表示完成項目所獲得的期望現金流的現值之和稱為項目動態現值，V(t)在時間t的一些隨機點可能發生Poisson跳躍，表示一家公司擁有對某項技術創新成果的專利，這項財經理論與實踐(雙月刊)2007年第3期2007年第3期(總第147期)馮廣波，馬超群:競爭對手隨機進入具有隨機壽命創新項目價值評估專利賦予公司對一個價值為V(t)的項目進行投資的期權，但是競爭對手可能擁有非常類似的替代產品的技術成果專利，允許其進行類似項目投資#65377;如果競爭對手隨機進入將可能引起該公司在該項目上的現金流的減少，進而可能降低V(t)的價值#65377;

假設項目動態現值V(t)服從跳-擴散過程(其中包含的維納過程與Poisson跳躍過程是相互獨立的)#65377;因為，在某一產業范圍內，企業的產品具有同質性并且產業內的企業之間的競爭是不完全的#65377;假設目前在這個產業中生產某種產品的企業只有一家，也就是說是壟斷生產，那么這個企業的產品所能產生的預期收益現金流現值V(t)，受到產業內供給的有利和不利沖擊的影響是對稱的，因此，在以往的研究中都假設V(t)服從連續的幾何布朗運動#65377;然而，當這種環境發生改變及產業存在潛在競爭對手隨機進入時，供給的有利和不利沖擊對V(t)的影響是不對稱的#65377;當競爭對手隨機進入后，會導致產業內現有供給曲線的向右移動，在需求不變的情況下，產品價格向下發生跳躍，反映在V(t)上也向下發生一定幅度的跳躍#65377;因此，假定項目動態現值V(t)服從跳-擴散過程是合理的#65377;

E是獲得投資項目所進行的投資支出現值，是固定不變的#65377;

三#65380;不完全競爭環境中競爭對手隨機進入的創新成果轉化項目價值評估

假設V(t)為投資項目預期收益的動態現值，N為可能分享投資機會的競爭對手數量，并且假設產業中N個競爭對手是同質的#65377;

因此，可以得出以下結論:當行業中存在的潛在競爭對手數量增大及競爭強度λ加強，可延遲的創新成果轉化的投資機會的價值將逐漸減少，直至等待的價值為零;這時如果項目的技術含量比較高且有足夠大的凈現值，該企業應該立即投資，爭取率先進入的優勢，因為等待只能喪失機會;如果項目的凈現值不夠理想并且不存在競爭威脅，應該推遲投資，等到市場得到有效培育時再進行投資#65377;

當目前的技術創新項目技術含量不高，更新一代的技術出現的可能性很大，此時，若新舊技術兼容性很高，凈現值比較理想或者較低，應盡快投資，爭取率先進入優勢或進行戰略性投資#65377;若新舊技術兼容性不高，建議推遲，避免投資損失，密切關注新技術動向，等新技術出現再搶先投資#65377;

五#65380;結 語

以上分析說明，在行業中企業會面臨某種創新成果轉化存在多家潛在競爭對手和更新一代技術的出現的風險，而這些因素都會對項目的價值造成影響，因此在對項目投資機會的價值進行估價時，忽略這些因素會造成投資項目價值不合理的估計#65377;因此，企業在做出有關戰略投資項目決策時，應認真分析投資所處的市場環境和競爭態勢及項目的特性，做出正確決策#65377;

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The Valuation of Projects with Stochastic Lives and Competitors'

Random Entry in Incomplete MarketFENG

Guangbo1，2，MA

Chaoqun1

(1.College of Business Administration， Hunan University， Changsha， Hunan 410082，China;

2.College of Economic and Management， Hainan University， Haikou， Hainan 570228，China)Abstract:In an imperfect competition economy， competitors' random entry and technological innovations will affect the value of the investment opportunity. Assuming that the underlying asset follows a jumpdiffusion process， a valuation model for the commercialization of technological innovations has been derived. The findings show that the valuation of the investment project will be inadequate if the influences of the facts such as imperfect competition， the competitors' random entry and technological innovations are ignored.

Key words:Imperfect Competition; Underlying Asset; JumpDiffusion Process; Stochastic Lives;Commercialization of Technological Innovation; Valuation

注:“本文中所涉及到的圖表#65380;注解#65380;公式等內容請以PDF格式閱讀原文 #65377;”