發展產業投資基金 推動產業優化升級

隨著改革開放的深入和社會主義市場經濟的發展，中國經濟進入了一個大力調整經濟結構，促進產業優化升級的關鍵時期。在這個過程中，通過金融制度的安排和創新為實體經濟提供資金支持就顯得十分必要。產業投資基金正是在這一宏觀背景下順勢而出的一種“金融創新”，它不僅僅是一種新的投融資工具，還是一種以促進產業發展為己任，進而支持中國經濟發展的一種金融制度創新。

目前，我國產業投資基金試點工作正在如火如荼開展中。2005年11月，國務院批準發改委組織產業投資基金優先在西部地區組織使用，支持西部地區以股權投資方式吸引內資和外資。同時，發改委西部開發辦準備在西南、西北各選擇一個地區設立能源產業投資基金和高科技產業投資基金。2006年又特批設立了渤海產業投資基金，設計規模將達到200億元，并于6月完成首期50億元資金的募集計劃，以此來促進和帶動環渤海經濟的發展。

一、產業投資基金的市場功能

產業投資基金，是指一種對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度，主要從事創業投資、企業重組投資和基礎設施投資等實業投資。其功能主要體現在一種集合功能上，具體表現在：

（一）投資與融資兩種功能的集合

通過投資工具實現投資功能，通過基金經營制度建立融資平臺，實現投資與融資功能的結合。

（二）股權投資與專家管理的集合

作為一種專家管理型資本，不僅為企業直接提供資金支持，還為企業提供特有的戰略管理、資本經營的增值服務功能，實現投資與管理功能的集合。

（三）實業投資與金融資本的集合

產業投資基金定位于實業投資，其投資對象是某個特定具體項目，通過直接投資項目發展企業，從而發展產業，通過資本市場的運作，進而實現基金自身的增值。

（四）工具與杠桿功能的集合

從微觀主體來看，產業投資基金作為一種金融工具，實現其資本增值功能，而從宏觀主體（政府、產業部門）來看，可以此為杠桿，通過不同產業投資基金的組合結構，以設計產業投資基金集合群，從而完成不同產業的布局和整合。

二、發展產業投資基金的必要性

（一）有利于推進我國基礎設施產業的快速發展

加快基礎設施建設，是促進我國經濟發展的必由之路，這需要巨大的資金需求，而目前國家財力和銀行信貸難以滿足。從世界發達國家來看，實現基礎設施融資的證券化，特別是利用產業投資基金為基礎設施發展融資是一條行之有效的途徑。通過產業投資基金使基礎設施產業的民眾投資成為國家財政投資的有力補充，就可以配合國家投資，改變我國基礎產業嚴重滯后的局面。同時，由于基礎產業和基礎設施是一種勞動密集型產業，還可以吸納大量的產業工人，緩解下崗職工的就業壓力。

（二）有利于促進高科技產業和新興產業的發展

目前，轉變經濟增長方式為主要是依靠科學技術，而不是依靠擴大規模來實現。高科技產業是充滿風險的產業，依靠銀行貸款來支持高科技產業具有很大的局限性，而以產業投資基金的形式支持高科技產業是發達市場經濟國家的通行做法。產業投資基金具有風險共擔、收益共享的優勢，是支持科技發展事業，提高產業領域的科技含量，實現經濟集約化發展的有效途徑。

（三）有利于國有企業改革和推動產融結合

我國國有企業改革的難點是巨額存量資產的盤活。目前，陷于困境的許多國有大中型企業人員素質較高，生產經營環境也不錯，但由于缺乏大量資金的啟動，而坐看一些高技術、重工產品市場機會的喪失。如果這些企業能借傳統優勢在產業投資基金的推動下再入市場，就可以煥發出巨大的生機和活力。產業投資基金可以投資于國有企業，而各類企業也可以購買和持有產業投資基金，從而促進產業資本與金融資本的有機融合。

（四）有利于優化資本市場結構，強化產權約束功能

產業投資基金的推出，拓寬了投資渠道，可以滿足多層次的投資要求，從而優化了資本市場結構。另外，在資本市場上，產業投資基金可以以股權形式為未上市企業提供融資，改善未上市公司的產權制度與內部治理結構，從而培植大批具有上市前景的股份公司，為證券市場的進一步發展奠定基礎。產業投資基金還可以將一定比例的資金以股權形式通過購并國有股、法人股的形式投資于上市公司，以雄厚的資本實力和強有力的產權約束對上市公司實施監督，使資本市場的法律監管體系建立在有效的經濟監督之上。

三、我國產業投資基金運作的基本框架

（一）產業投資基金的發起設立

從理論上講，凡是法人機構，包括金融企業、產業公司等，只要符合有關法律、法規的要求，投資者愿意進行投資，又能籌集到資金，就可以成為產業投資基金的發起人。為了規范產業基金投資行為，對于發起人的資格，要求必須是資信良好，經營作風穩健，并在近年來未受到有關主管機構或司法機構的重大處罰，且有一定數額的資本金要求。

（二）產業投資基金的籌集機制

考慮到目前我國資本市場發展的現狀，產業投資基金的募集只宜采取私募的方式設立。隨著我國資本市場的逐步發展成熟和產業投資基金的多元化發展，也可考慮通過設定較高的認購與交易起點和建立規范的信息披露與風險提示制度，采取公募的設立方式。

（三）產業投資基金的組織形式

在目前的宏觀環境下，我國尚不具備設立有限合伙型產業投資基金和信托型產業投資基金的條件，而只宜采取公司型先行發展起來。通過結合有限合伙制、信托基金制和民事“委托——代理”運作模式的特定，對公司制產業投資基金的組織形式和治理結構進行創新，這將成為中國產業投資基金在今后一段時期內的現實選擇和發展趨勢。

（四）產業投資基金的投資方向選擇

對我國這樣一個發展中國家來說，產業投資基金的投資方向不應僅僅限于國際上公認的高新技術領域，它所投資的應是經濟發展中最需要的行業。只要是在我國經濟發展中具有中長期生命力的行業，都可作為產業投資基金投資的方向，且政府可以應用《產業投資指導目錄》對我國產業投資基金的投資方向進行引導。

（五）產業投資基金的風險規避

通過選準產業投資基金的投資方向，確保所投資企業的技術應在國際上處于領先地位，對相關技術進行投資可行性論證來進行控制，來減弱產業投資基金的技術風險；通過采取組合投資、聯合投資、匹配投資、分階段投資和限額投資策略來進行控制產業投資基金的市場風險；通過分權制衡，加強對所投資企業的控制和監管，構建以基金業績為基礎的激勵機制來進行控制產業投資基金的管理風險；通過對政策風險和法律風險實施有效的控制，以減少環境不確定要素，來控制產業投資基金的環境風險。

（六）產業投資基金的退出機制

面對不同質量、規模、風險度等的企業，滿足高科技開發和產業化不同階段的需求，通過盡快建立二板市場、發展場外交易市場、鼓勵和引導高科技受資企業到海外上市以及發展和完善產權交易市場等方式在我國構建出一個層次分明的產業投資基金退出市場。

四、發揮政府引導作用，推動產業投資基金發展

由于產業投資基金具有政府客觀政策導向作用，政府在產業投資基金發展中起到非常大的作用，具體來說：

（一）政府參與產業投資基金的發起，直接引導和助推民間資本加入到產業投資基金中來

從國際經驗來看主要有以下方式：1．政府直接投資。由政府直接出資組建產業投資基金，政府資金占大頭，待基金運作成功后再以增資擴股或轉讓方式出讓給民間資本。如20世紀90年代以色列政府出資設立的YOZMA基金對其高新技術產業發展發揮了重要的作用，作為一個投資于處于起步階段的高新技術企業的產業投資基金，即基金的基金，它不直接對項目進行投資，而是作為新的產業投資基金的發起人參與基金運作。2．股權擔保。一是損失分擔擔保，即對投資于早期階段的產業投資基金所造成的損失，由政府提供擔保；二是償還借款豁免，即對那些向高風險中小企業的投資提供再融資擔保，在給定時期內貸款的利率可以豁免，擔保費只用來支付基金管理費，若此期間出現虧損，則無需償還貸款。3．貸款擔保。指政府為金融機構發放貸款提供一定比例的擔保，目的是促使金融機構向有發展潛力、但無法達到抵押貸款標準的中小企業（包括科技型中小技術企業）貸款。

（二）建立完善的法律制度，從多方面為產業投資基金的發展創造良好的制度環境和制度保證

一是健全和完善必要的法律法規體系。由于產業投資基金的運作設計到投資人、基金管理人以及基金托管人之間的委托代理關系和信托關系，各當事人的權利和義務關系比較復雜，必須有健全的法律予以保護和制約。此外，產業投資基金相關運作環節必須處于監管之下，監管法既是保護投資者也是保護投資基金本身的發展。二是制定合理的、有助于產業投資基金發展的稅收政策。由于產業投資基金的投向是嚴格按基金章程中規定的符合國家鼓勵的產業領域，因此對產業投資基金投資所得征稅不能超過一般直接對這些產業投資的優惠稅率，而且在一定條件下（如發展初期），為了鼓勵產業投資基金這種新的投融資品種，還要對其資本利得和投資紅利進行減征和免征稅。

（作者單位：上海財經大學公共經濟與管理學院）