外匯儲備、產業升級與海外產業投資基金

一、外匯儲備

外匯儲備指由各國官方持有的，可以自由支配和自由兌換的儲備貨幣，是一國國際儲備的主要組成部分和國家宏觀調控實力的重要標志。

隨著我國工業化進程加快，工業產品除了滿足國內需求，還大量出口國外，致使我國的外匯儲備在最近幾年隨著巨額貿易順差的發生增速很快，2006年2月達到8536.72億美元，超過日本成為世界第一儲備國，9月達到9879.28億美元 ，根據網上統計數據，10月的外匯儲備已逾萬億美元大關，達到10096億美元。

一國持有一定的外匯儲備是非常重要的，但是否越多越好呢？

根據通常的測算體系，一國外匯儲備合理計算公式如下：

根據公式，我國現階段合理的外匯儲備規模是5500億美元。超出的外匯儲備存在機會成本。為什么這樣說？我國經濟發展需要巨額資金注入，如裝備制造業產業整合、產業升級、設備更新等，中小企業的“走出去”等。在這種情況下，外匯儲備在刺激這些領域發展中所能發揮的效用就遠遠高于購買美國國債獲得的效用。

因此在經濟發展亟需資金支持、產業發展潛力巨大和外匯儲備出現大量盈余的情況下，我們應該考慮利用一種方式使外匯儲備在促進產業升級和經濟發展中以更大的比例獲取價值提升，讓外匯儲備成為我國經濟發展的強有力的動力支持。

二、產業結構升級

（一）改革開放后，我國產業結構發生了顯著變化，呈現第一產業比重持續降低、第二產業和第三產業比重顯著提高的特點

由上表知，2005年，就增加值而言，我國第二產業和第三產業分別是第一產業的約3.77倍和3.16倍。第二產業與第一產業、第三產業與第一產業增加值比率基本保持上升趨勢。

我國第二產業和第三產業在“十五”期間保持了較高的增長，均高于人均國內生產總值增長百分比。“九五”期間，第二產業年增長速度和第三產業基本持平，但是“十五”期間，第二產業年增長速度就明顯快于第三產業了。隨著第二產業年增加值的持續提高和年增速的加快，其在“十五”期間及以后對我國經濟的影響力將越來越大。

由上表可知，自1991年以來，我國第二產業對GDP的貢獻率基本在60％以上，兩個高峰年出現在1994年和2003年，均達到70.53％和68.40％；第一產業對GDP的貢獻率有些波動，但自1996年之后基本呈現逐年下降趨勢；第三產業對GDP的貢獻率有些波動，在1997年之后有較大增長，基本在20％～35之間。

根據以上數據及各發達國家相似時期的國際經驗（美國制造業比重的峰值在53％，日本在51.8％）可以判斷，我國目前還處于第二產業升級改造的時代，第二產業作為拉動經濟發展的主導力量的地位在短期內不會改變；我國主要依靠第三產業實現經濟快速增長的道路有些為時過早 。因此我國目前應該抓住機遇集中資源發展第二產業，推動并盡早完成產業升級。

（二）第二產業內部結構升級的判斷

統計數據表明，自1991年以來，我國重工業占工業總產值的比重基本保持上升趨勢，由1991年的最低點53.69％至2003年最高點64.51％，上升幅度約10％；輕工業占工業總產值的比重則基本呈現下降趨勢，由1991年的46.31％（最高點）下降到2004年的31.06％（最低點），下降幅度達15.25％。重工業總產值與輕工業總產值的比值基本保持上升趨勢，由1991年的最低點1.16至2004年最高點1.99。重工業總產值已接近輕工業總產值的兩倍，這一點充分說明我國已進入重工業階段，重工業已經并將在相當一段時間繼續增加對工業總產值的貢獻及對我國GDP的貢獻。

（三）產業結構升級需要的社會環境

前面已經分析了我國產業升級的特點，即第二產業和第二產業中的重工業正在進行產業升級，目前并將在未來一段時間保持快速發展的趨勢，對我國GDP的貢獻度將加大。

重工業階段意味著什么？為了促進產業升級，我們應該提供什么？

第一，重工業的能源消耗量巨大

我國自2002年開始能源消費增長速度和電力消費增長速度有較大提升。比較突出的是生活能源消費占能源消費總量的比重有明顯的下降；建筑能源消費總量占能源消費總量的比重基本維持在7.4％左右；工業能源消費總量增長較快，年增加幅度約為2億噸標準煤，基本是上一年度生活消費能源消費總量，而且工業能源消費總量占能源消費總量比重上升也很明顯，從2001年的64.49％至2005年的70.78％，增幅為6.29％。

從能源消費增長速度和電力消費增長速度來看，自2001年開始都有較大幅度的提高。這說明“十五”期間，隨著我國居民消費結構升級、城市化進程加快和重工業加速發展，我國能源消費和電力消費都出現快速增長的現象，而其中工業化，尤其是重工業化是導致能源和電力消費增長的主要因素。

第二，重工業發展的資金需求量大

重工業泛指生產資料的生產，包括能源、機械制造、電子、化學、冶金及建筑材料等工業。目前我國重工業發展的瓶頸制約在裝備制造領域，而我國裝備制造業面臨很嚴重的設備更新和“首臺套”問題，一方面廠房、設備的更新需要大量國內資金的支持，部分重要設備、關鍵技術、產品的關鍵組件需要動用外匯儲備從國外購買，另一方面“首臺套”等裝備制造業面臨的產品出口問題也需要大量資金支持。

三、我國現階段面臨的幾個新問題

（一）如何充分利用總量居世界第一的外匯儲備

根據人民銀行最新動態，我國外匯儲備將從美元資產為主的儲備方式調整為一籃子外幣資產的儲備方式。這是一種以“資產組合”的方式防范風險的做法，保守估計的結果是不贏不虧。可是說，這是一種防守型的外匯儲備的運用方式。為了充分發掘外匯儲備的價值，我們有必要尋找更為高效的方式。

（二）資金需求大和投資過熱的矛盾

產業結構升級是我國現階段經濟發展的重中之重。如前所述，我國產業結構升級的突出特點是，重工業帶動第二產業升級，同時高科技中小企業帶動第三產業升級。此時，我國經濟發展對資金的需求和投資過熱導致的經濟問題形成一對難以調解的矛盾，使宏觀經濟決策出現兩難境地——不投資，社會得不到發展，投資就導致經濟過熱。

（三）重工業發展與資源束縛之間的矛盾

能源短缺、原材料進口價格起伏大等資源問題已經對我國經濟發展構成約束。近年來，隨著經濟的快速增長和人口的不斷增加，我國淡水、土地、能源、礦產等資源不足的矛盾更加突出，環境壓力日益增大。從總體上看，我國資源消耗高、浪費大、環境污染的粗放型經濟增長方式與日益緊缺的資源之間的矛盾越來越突出，資源短缺已經成為實現可持續發展的瓶頸。

然而根據重工業發展的特點，我們可以預計，我國在產業升級的進程中將繼續加大資源使用量，而且根據我國已探明的資源儲備量可以預料，我國的資源占有量根本無法滿足產業升級的需求。

（四）產業升級對資金的需求和國內外豐富的資金供給缺乏有效的市場搭配機制

據中國人民銀行公布的數據顯示，截至2005年12月末，我國城鄉居民儲蓄存款突破14萬億元，達到141050.99億元；我國外匯儲備已經超過1萬億美元；國外大量資本看好中國巨大的市場，期待通過在中國投資獲取資本利得。我國國內外資金供給豐富。

單就14萬億的居民儲蓄而言，這已經對商業銀行構成一筆巨大的負擔。銀行增加信貸則導致經濟過熱；分業經營、分業監管導致商業銀行等金融機構缺乏有效的投資機制；提高銀行準備金利率，雖然可以在一定程度降低商業銀行負擔，但是卻同時增加了中央銀行的負擔，不能從根本上解決問題；大量的重工業企業由于資本金不足，其貸款已達銀行貸款的上限，企業改革、升級舉步維艱；由于國內商業銀行在高風險貸款領域缺乏經驗和有效控制風險的手段，高科技中小企業也面臨融資困難的局面；由于缺乏投資渠道等原因，我國居民的邊際儲蓄傾向非常高。因此，商業銀行不得不面對儲蓄越來越多導致的營業成本增加和投資渠道不暢通導致的盈利水平無法提高的兩難境地。

巨額的資金急需有效的“疏通”渠道和投資機制。

四、探討以海外產業投資基金解決新問題的途徑

（一）什么是海外產業投資基金

產業投資基金 是一種對企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的金融工具，可以有效聚合國內資金、利用國外資本，有效促進產業升級，通過股權融資和高效的基金管理促使企業做強做優。

本文所指海外產業投資基金，是指我國國內的基金管理人或者管理公司組織成立的，資金來源以國內資金（包括居民儲蓄、社保基金、財政資金和外匯儲備）為主的，針對我國企業，尤其是產業升級中的關鍵企業并扶持其“走出去”在海外拓展業務和上市的產業投資基金。

（二）我國已經具備大力發展產業投資基金的條件

我國金融體制改革和社會發展為產業投資基金的發展奠定了基礎。

第一，我國金融監管水平已有提高。《產業投資基金管理辦法》即將出臺，相關法律、法規也逐步完備，為產業投資基金奠定了制度基礎。

第二，有豐富的資金支持。如前所述，國內外大量資金盈余為產業投資基金提供了募集資金的基礎。

第三，有大量的項目選擇。聚集短期閑散資金用于短中期巨額建設資金，投資到國家大型建設中，產業投資基金成為眾多中小投資者與國家大型建設項目的一座橋梁，解決兩頭的需求。

第四，有良好的退出渠道。我國證券市場正在走向規范化，這為產業投資基金退出提供了良好基礎。另外，本文主要建議的海外產業投資基金將主要支持我國企業“走出去”在海外上市，而海外幾個發達的資本市場都早已具備相當規范的上市條件，企業上市相對國內非常方便、成本很低。

（三）發展海外產業投資基金的政策建議

我黨高瞻遠矚，制定了鼓勵企業“走出去”的政策并已成功舉辦中非論壇，與非洲兄弟拓展互利共贏的經濟合作。筆者認為，為保障我國產業升級、經濟發展和國家安全，我國應繼續制定運用外匯儲備設立海外產業投資基金，推動資源開采型企業“走出去”的政策。

為了拓展海外資源市場和產品市場，我國應該根據工業化發展規律和資源可持續發展的目標，制定相應的政策。

前文已述，海外產業投資基金將對我國重工業企業產業升級、資源開發，甚至高科技企業“走出去”有不可替代的作用。另外，只有發展海外產業投資基金才能完善我國資本市場工具，為企業資金需求和社會資金盈余搭建平臺，解決外匯儲備過多和居民儲蓄過剩帶來的問題，輔助企業海外上市，培養企業在世界市場上生存、競爭的能力，為我國企業創造可持續發展的條件。

因此，發展海外產業投資基金符合以經濟建設為中心的目標，能夠解決我國經濟面臨的若干問題，是符合科學發展觀的；發展海外產業投資基金是符合資源可持續發展、企業可持續發展和經濟可持續發展的目標，是符合可持續發展觀的。

進一步，通過海外產業投資基金培育我國資源開發型企業“走出去”，開拓世界資源，尤其是石油資源，是符合我國戰略需求的，對我國國家安全具有舉足輕重的作用。

在推動以外匯儲備為資金來源的海外產業投資基金方面，我們可以參考新加坡的GIC（GOVERNMENT INVESTMENT COMPANY）和淡馬錫。1981年5月新加坡成立專門的政府投資公司（GIC），專司外匯儲備的長期管理。GIC類似一個大型的基金平臺，下設諸多子基金。目前GIC管理的儲備資金超過1000億美元，規模位居世界最大基金管理公司之列。近年來，一些擁有高額外匯儲備的政府，比如馬來西亞和韓國，都仿效新加坡的投資管理模式，紛紛建立本國的政府投資公司。

如果說GIC是“左膀”，新加坡淡馬錫控股就是新加坡政府管理外匯儲備“右臂”。這家原本負責管理新加坡國有企業的機構，從上個世紀90年代開始，利用外匯儲備投資于國際金融和高科技產業。在我國，淡馬錫的投資也不菲，先后出資購買民生銀行、建設銀行和中國銀行的股份。據公開資料，淡馬錫利用外匯儲備進行投資回報相當可觀，年累積回報達到18％，至今這家公司資產市值達到1003億新元。

根據我國國情，我們應該參考新加坡的經驗，用外匯儲備設立帶有政府色彩的、完全基于市場規則運作的海外產業投資基金平臺。

在綜合考慮產業投資基金的發起、設立、管理等方面的經驗，對我國經濟，尤其是關系國計民生的經濟的支持和熟悉程度及客戶資源的質和量等因素，筆者建議，我國應鼓勵和支持由國家開發銀行發起，集合外匯儲備和社保等機構資金，設立海外產業投資基金；并在下一步國家外交政策上，加強對拉美、澳洲等南半球國家的關系，與南半球國家共同構建利益共同體，強化我國在國際政治外交舞臺上的實力地位。

（作者單位：國家開發銀行）