應收賬款證券化融資的成本及風險分析

摘 要：應收賬款證券化是將應收賬款原始權益人所擁有的缺乏流動性，但能產生預見現金流的應收賬款，通過一定的結構性重組，轉變成為在資本市場可銷售和流通的金融產品的過程。在市場經濟成熟的國家，應收賬款融資早已是非常成熟的融資手段了，而目前我國對應收賬款融資的運用仍然處于探索和起步的階段。但是作為一種新的融資方式是否可行就需要對其進行成本與風險分析，將對應收賬款證券化融資的成本及其風險做重點分析。

關鍵詞：應收賬款證券化；融資；成本；風險

1 應收賬款證券化融資的成本分析

應收賬款證券化融資計劃是否可行，最重要的是看它能否給企業帶來利益。換而言之，就是融資計劃的成本與企業持有應收賬款的成本哪個高，若前者較低，那么單從財務的收益角度來說這個融資計劃就是可行的。

1.1 持有應收賬款成本分析

(1)應收賬款機會成本。應收賬款的機會成本是現金不能收回而喪失的再投資機會的損失。應收賬款的機會成本的計算取決于平均回收期的長短、應收賬款的持有量、一級企業的平均投資收益率。機會成本是與上述三個因素呈正相關的。

(2)應收賬款管理成本。應收賬款管理成本顧名思義就是因為進行應收賬款管理所發生的費用。它主要有：調查客戶信用情況的費用、催收和組織收賬的費用、其他與管理有關的費用。現代企業中大多設有專門信用管理部門，用以協助制定和執行公司的信用政策，建立客戶檔案管理數據庫，評估客戶，審核信用額度，監控應收賬款、執行收賬政策。這一部門發生的日常費用就是類似于固定費用的管理成本，它不會隨著應收賬款數額的增加而增加。催收和組織收賬的費用與應收賬款的數量和應收賬款的時間呈正方向變動，又與壞賬成本呈反方向的變動。

(3)應收賬款壞賬成本。壞賬成本是指應收賬款不能收回而形成的所謂壞賬而給企業造成的損失。壞賬率的高低取決于企業的信用政策和收賬政策。一般來說，信用政策越是苛刻，其壞賬率就越低。在其他條件不變的情況下，在一定的范圍內，收賬費用越多，壞賬損失率就越低，且平均收賬期也越短。從另一個角度來說，壞賬成本就是企業的賬款違約風險帶來的損失。目前我國企業的壞賬率還是非常高的，站在壞賬成本就是違約風險帶來的損失這個角度來討論壞賬成本，賬款的違約率和賬款的持有時間是成正向變動的。

企業應收賬款的總持有成本包括前述的幾個方面，企業往往根據歷史資料和經驗判斷出應收賬款的持有成本。

1.2 證券化融資成本分析

應收賬款證券化的融資成本主要是要考慮應給投資者的利益、信用提高費用、證券承銷費、印刷費、法律咨詢費、年報成本等。

投資者的收益：對投資者而言，應收賬款證券化后，作為一項投資它必須要能夠定期獲得一定的收益，否則投資者是不會考慮投資于以應收賬款作為基礎資產的證券。根據風險收益原則，投資者得到的收益必須要比相應的無風險的國債的收益高，才能補償其購買該證券所承擔的風險。

承銷費：承銷費的大小由交易的頻率、復雜程度及交易額決定。一般情況下是12~17個基點。

印刷費、法律咨詢費主要包括公開發行證券在印刷、法律咨詢、招股說明書上的成本，一般7~10個基點。

年報成本：目前各國對于公開的證券發行均有較高的披露要求，這使企業必須考慮因發行證券每年必須支付的公布年報、會計報告的費用和其他費用。一般是2~3個基點。

就一個A級信用級別的機構包裝3億美元的應收賬款的資產證券，該資產證券經信用增級后為3A級為例，計算其融資成本如下：

從表1可以看出，我國企業在利用應收賬款融資的過程中，可以按照以上的項目，根據專業的評估機構預測數據計算出應收賬款融資的成本；同時，企業可以根據信用部門及財務部門的數據估算出企業應收賬款的持有成本。對這兩者對比，如果應收賬款的持有成本高于應收賬款證券化融資的成本，則企業可以考慮應收賬款證券化融資的可能性。反之，企業就不應該采用應收賬款只能證券化融資這種方式。

2 應收賬款證券化融資的風險分析

應收賬款證券化融資風險可以分為兩大風險：一類是作為基礎資產的應收賬款本身的風險；另一類是利用證券化融資方式而產生的風險。

2.1 應收賬款本身風險及防范

(1)違約風險。應收賬款的違約主要是指原始債務人在合同或合約所規定的到期日無法償還本息。即便是債務人在未來的某日償還了本息，也構成了應收賬款的拖欠。由于原始債務人償還債務的動力取決于交易雙方的關系、債權人所給的信用條件、債務人的經營狀況以及宏觀環境的影響等。對于違約風險的檢驗判定需要相關的資產組合的信息和評定技術，一般是由一個專門為實現資產證券化而設立的信用級別較高的機構（Special Purpose Vehicle，縮寫SPV）聘請有關的評定機構進行評級，同時通過信用增級技術來降低違約風險對整個資產池造成的影響。

(2)應收賬款的轉付風險。作為賣方的發起人將應收賬款出售給SPV后，應收賬款的債務人將有關的賬款直接付給SPV，由此產生了應收賬款的轉付風險。一方面，要通知所有的債務人有關的收款人變更的事宜和他們的確認；另一方面，由于可選擇付款方式的多樣化，必須設計合理的機制保證所有的付款都歸入SPV專門為交易設立的賬戶。

(3)應收賬款的降值風險。企業應收賬款的回收會受到非違約因素的影響，以致回收值降低，產生所謂的降值風險。這些非違約因素主要有：產品實行三包而發生的退回、為加速應收賬款的回收而給與的買方折扣等等。這類風險比較容易根據歷史數據加以計量，從而進行防范。

(4)應收賬款等級下降的風險。作為證券化過程中發生頻率較高的一種風險，它主要是由于交易結構的復雜性造成的。交易結構越復雜，其產生損失的可能性就越高。避免這一風險通常會利用證券化中的信用增級技術。

2.2 證券化融資產生的風險和防范

(1)法律風險。即法律規定不明確或發生變動帶來的不確定風險和新舊立法的風險。在法律意見書的出具時，通常很難事先排除法律法規變化帶來的影響。

(2)欺詐風險。主要指賣方可能的欺詐行為給投資者造成的損失。為了減少這一風險，結構設計中需要由會計師事務所對最初的資產池的狀況、開票程序、披露程序等予以審計，同時在整個過程中，服務商業必須按照規定進行信息披露。

(3)過度的依賴風險。在證券化融資結構中，中介機構的作用不可小覷，為了降低交易風險，中介機構會提出專家意見書或評估咨詢報告等，投資者通常會依賴其作為投資決策的依據。過度依賴專家意見的結果是一旦中介機構的報告未能及時的遞交，或者報告的撤回，都可能使整個證券化交易的破產。

(4)利率風險和利率波動風險。對于固定利率的證券化產品，利率上升時，證券化產品的價格會下跌，反之會上升。如果投資者可以在到期日前出售證券，那么，利率的上升會導致資本的損失。

參考文獻

［1］張連萍.加強國有大中型企業應收賬款的管理［J］.會計之友.2003，(2):20-23.

［2］王布衣.淺議應收賬款證券化融資［J］.四川會計.2004，(7):35-37.

［3］趙金珠，高滋棠.淺析資產證券化的風險防范［J］.國際金融.2003，(7):30-31.