熱電聯產企業的財務風險測度研究

摘要：熱電聯產對提高能源利用效率，保護生態平衡和減少環境污染等發揮了重要作用。然而隨著全球經濟一體化的推進，熱電聯產行業將面臨著財務風險程度加大的問題。文章根據A熱電聯產公司的總體發展狀況，建立一套熱電聯產行業的財務風險測度分析系統，并根據近年來財務數據資料，對A熱電聯產公司財務風險測度分析系統進行應用和驗證，證實了所建立的財務風險分析系統的有效性。

關鍵詞：熱電聯產；財務風險；層次分析法

一、 熱電聯產行業的特點及其財務風險分析

1． 熱電聯產行業的特點分析。熱電聯產企業既能發電又能供熱，因此這類企業既具備電力企業的固有特點，也具備商品生產企業的一般特性。該行業主要特點如下：（1）資金密集、技術密集、人才密集。建設一個小型熱電聯產企業一般投資需2億元，建設中型或較大型熱電聯產企業一般投資需5億元~10億元，甚至20億元。熱電聯產機、電、爐、化、燃及熱控各專業技術性極強，與社會上其它行業技術互通性很小，需要一大批專業技術人才。（2）產供銷同時完成。熱電聯產企業的兩個產品：電和蒸汽或熱水，都具有產出即售出的特點。電通過電網傳輸，蒸汽或熱水通過熱網管道供應，均設置關口計量表，不能儲存或積壓，沒有通常產品的中間運輸物流環節，沒有在制品、半成品、產成品之分。（3）兩頭在外，純加工型。熱電聯產企業從外界購進煤炭、天然氣或收集垃圾，通過鍋爐燃燒，將可燃質中的化學能轉化為熱能，進而轉化為電能，中間再購進一些為生產工藝而消耗的酸堿等。（4）產品單一，難以轉型。熱電聯產產品為電和熱，熱電聯產很難對其作根本改進或改變，難以進行市場細分和執行優質優價政策。

2． 我國熱電聯產行業的財務風險及表現。熱電聯產行業從事的營運活動是既能發電又能供熱的物質生產活動，因此該行業具有跨行業、跨部門，涉及工業、民用等公共面廣的特點，使得熱電聯產的經營活動與一般的工業企業具有很大的區別，在資金籌集、資金投入、資金回收等方面都有其自身的特點：（1）籌資量大，籌資困難。熱電聯產行業是需要巨額投資的資本密集型產業，隨著機組的大型化、現代化、和高技術化，投資額越來越大，投資風險也就更大。（2）固定資金所占比重比較大，流動資金比重較少，從而造成資本有機構成高，資金管理難度大。熱電聯產行業又是技術密集型產業，機器設備更新速度快，機組的無形磨損速度快，使熱電聯產行業承受的無形磨損風險越來越大。（3）熱電聯產行業的應收帳款是線長點多，管理難度大，壞賬風險不易控制。因此資金回收風險應該受到足夠的重視。

綜上，熱電聯產行業的財務風險主要表現為：（1）籌資風險。籌資風險是由于企業負債經營而產生的因不能還本付息，使企業陷入困境，甚至破產的可能性。熱電聯產行業籌資風險主要由于歷史原因從銀行大量借債形成的。（2）投資風險。投資風險是指在投資過程中或投資完成后，投資者發生經濟損失和不能收回投資，無法實現預期收益的可能性。熱電聯產行業投資風險是由于是由于其固定資產投資額高、無形損耗大造成的。（3）資金回收風險。資金回收風險是由于企業在產品銷售、貨款收回、存貨數量、信用政策等方面的原因，造成財務損失的可能性。電費以及熱費收繳的不確定性，尤其是陳舊電、熱費用的收繳問題長期以來一直是困擾著熱電聯產企業。（4）外匯風險。外匯匯率的變動所帶來的企業財務狀況發生負偏離的可能性。它分散在籌資、投資、資金回收和收益分配等財務管理的環節中。

二、 熱電聯產行業財務風險測度的方法選擇

1．我國熱電聯產企業財務風險測度分析面臨的主要問題。從我國的企業實際情況來看，雖然企業財務風險測度方法較多，但應用于熱電聯產企業的財務風險測度實踐的還比較少，這與熱電聯產企業構建財務風險測度系統時遇到的一些實際困難有關。一般來說，熱電聯產企業建立財務風險測度系統，主要面臨以下兩個問題：（1）構成系統指標的選取問題。熱電聯產企業的財務風險測度系統主要作用是輔助經營者決策。因此，構成系統的指標要能夠滿足分析熱電聯產企業總體財務狀況需要，把企業財務活動各個環節存在的風險全面考慮進來，以便能多角度、全方位地監控企業財務風險狀況。為了解決這個問題，應該選取指標全面性較好的財務風險測度方法，并需要采取層次性的指標體系。（2）企業財務統計資料的問題。這是熱電聯產企業建立財務風險測度系統所面臨的最大障礙，是一個“瓶頸”性的問題。由于我國企業進入市場經濟階段的時間較短，熱電聯產企業的財務統計資料一般也較少，大多數還不夠完整，由于市場競爭的關系，與本企業規模相當的同行業企業的財務數據也難以取得，因此導致在建立系統時往往會遇到樣本數量不足的情況。

2． 財務風險測度方法的選擇。通過前面對熱電聯產行業特點及主要問題的分析，可以得出熱電聯產行業財務風險測度方法選取的標準，即：（1）指標的代表性較好；（2）樣本需求量較小；（3）指標具有層次性；（4）準確性較高。根據這四條標準，本文選取了層次分析法。

由于采取主客觀相結合的方式建模，樣本需求量較小，模型的精確性相對較好，指標體系能夠滿足全面性和層次性的要求。而且層次分析法較為直觀，能直接根據企業的財務報表分析計算，數據的取得容易，計算相對簡單；同時，它在財務分析中應用的長處在于能夠從整體的角度來分析企業財務風險。因此，通過對企業進行層次分析法的計算與分析，可以很好地定量分析企業財務風險，從而達到控制管理財務風險的目的。故本文應用層次分析法對熱電聯產行業財務風險進行測度及分析。

三、 A熱電聯產公司財務風險分析系統的構建實例

1． A熱電聯產公司簡介。A熱電聯產有限公司是多家公司出資，并利用日本XX基金環保貸款19.5億日元建立的有限公司，公司注冊資本7 000萬元人民幣，總投資為2.5億元人民幣，主營業務是熱電生產，兼營城區的供熱、供水，是國家政策重點扶持的環保節能型企業。公司于2000年9月正式開工建設。目前，年供熱能力達200萬平方米。

2． 選取變量及建立遞階層次結構體系。構建遞階層次結構是整個財務風險分析系統中最基礎、最重要的環節。所選取的變量應是最具有代表性的財務指標，不能太多；同時又應該全面反映企業的財務狀況和經營成果，所以也不能太少。這里結合熱電聯產的行業特點，并遵循普遍性、系統性、可行性的一般原則，所選擇的遞階層次結構體系由籌資風險，投資風險，資金回收風險，外匯風險四個模塊構成。在具體指標的選擇方面，考慮到各指標間應既相互補充，又不重復，盡可能全面綜合地反映企業的財務狀況，故每個模塊各取幾個具有代表性的指標。

從現實情況看，A熱電聯產企業發生財務危機的主要原因可以歸為以下幾方面：（1）負債總額過高，利息負擔沉重，企業無法償還到期的銀行債務本息。這些因素可以由償債能力指標來判別。目前實務中運用最為普遍的償債能力指標為流動比率、速動比率、資產負債率這三個指標。（2）企業資產運營效率低下，不良資產比例偏大，導致企業陷入財務危機。這可由企業營運能力指標進行判別。總資產周轉率指標綜合反映企業資產運營能力。如果在總資產中，非運營資產、劣質閑置不良資產過大，則總資產周轉率勢必較低，而存貨周轉率對企業經營能力分析比較有效；考慮到公司應收賬款問題比較突出，應收賬款管理的紕漏會直接導致企業資金鏈條出現問題，因此選擇應收賬款周轉率指標作為企業經營能力分析指標。（3）企業長期虧損或獲利能力較低，銀行信譽下降，導致財務風險發生。這由盈利能力指標進行判別。資產凈利潤率指標是反映企業獲利能力的綜合指標，資本保值增值率是我國判斷公司經營重要的測試指標之一；考慮到企業的行業特點，銷售凈利潤率是在經營中考慮最多的因素，因此我們選擇銷售凈利潤率指標作為獲利能力指標。

結合A熱電聯產公司的實際情況，我們在充分征求該公司內外有關專家意見的基礎上，選擇了四大類十二個財務指標財務風險分析指標。具體如下：（1）籌資風險，包括流動比率、速動比率、資產負債率；（2）投資風險，包括應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率；（3）資金回收風險，包括資產凈利潤率、銷售凈利潤率、資本保值增值率；（4）外匯風險，包括信用風險、利率風險、匯率風險。

圖1A熱電聯產公司的遞階層次結構體系

3． 判斷矩陣的構造及一致性檢驗。對確定的因素集運用專家調查法，給定每個指標的權重，再根據實證的預測效果對權重進行反復調整，形成了最終的系統各個指標的權重。

表1以X為準則的判斷矩陣

表2以Y1為準則的判斷矩陣

表3以Y2為準則的判斷矩陣

表4以Y3為準則的判斷矩陣

表5以Y4為準則的判斷矩陣

表6RI值與判斷矩陣階數n的關系

表7判斷矩陣一致性檢驗結果

表8各指標權重表

四、 結論

由以上計算結果可以得到企業財務狀況綜合評價的基本模型Z=0.110Z1＋0.200Z2＋0.365Z3＋0.017Z4＋0.100Z5＋0.004Z6＋0.074Z7＋0.014Z8＋0.026Z9＋0.039Z10＋0.016Z11＋0.124Z12

從該模型可以看出，影響A企業風險狀況的最主要因素是資產負債率，其次是速動比率、流動比率和匯率風險，其他幾個指標的重要性相對低一些。企業在進行財務狀況評價時，應將企業多年的X值進行趨勢分析，或者將某一年的X值與同行業其他企業、行業平均X值進行比較，X值越小說明企業的財務狀況越好，陷入財務危機的可能性越小；X值越高說明企業的財務狀況越差，企業應積極采取措施改善財務現狀，避免企業陷入財務危機。

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基金項目：本文受黑龍江省社會科學基金（批準號05B0024）支持。

作者簡介：肖振紅，哈爾濱工程大學經濟管理學院教授；于洋，哈爾濱工程大學經濟管理學院碩士生。

收稿日期：2007-02-09。

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