２００７中國(guó)股市的“牛市”年？

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)高速增長(zhǎng)、流動(dòng)性泛濫短期內(nèi)無法改變的大背景下，中國(guó)證券市場(chǎng)即將迎來以資產(chǎn)迅速膨脹、市值大幅攀升為標(biāo)志的新一輪發(fā)展高潮。

2006年12月14日，闊別了五年之久的“股市大頂”2245點(diǎn)終于被突破，中國(guó)股市創(chuàng)出了一個(gè)新的記錄；從2005年底的低點(diǎn)起步，A股市場(chǎng)一掃5年來的陰霾，一年間漲幅超過100％。經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的熊市，中國(guó)股市似乎終于度過了青春期的煩惱，開始步入了花樣年華。

2006年歲末，各大機(jī)構(gòu)紛紛忙于盤點(diǎn)和展望。截至目前，接受《小康》采訪的專業(yè)人士——無論是QFII（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）、基金、還是券商，幾乎全都一邊倒地認(rèn)為，投資者大可不必有“恐高癥”。2007年，中國(guó)股市的陽光將更加燦爛。

股市繁榮空間巨大

和2005年6月上證指數(shù)跌破1000點(diǎn)時(shí)，眾多機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)股市上漲缺乏理由的悲情時(shí)刻相比，2006年年末的市場(chǎng)分析人士顯得激情四射，已經(jīng)翻番的股市并不具備風(fēng)險(xiǎn)，目前的歷史高位已經(jīng)今非昔比，股市作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用正在逐步加強(qiáng)，而人民幣升值和對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的重估都將帶動(dòng)中國(guó)股市繼續(xù)向上。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國(guó)延續(xù)了他一向的觀點(diǎn)，認(rèn)為股改解決了中國(guó)股市最大的問題，全流通啟發(fā)了市場(chǎng)牛市的特性。目前的牛市完全還在合理、健康的范圍內(nèi)。

“從2003到2005 年，中國(guó)GDP總量增長(zhǎng)了36%，但股票市場(chǎng)市值縮水了32%，成為了全球重要市場(chǎng)中唯一縮水的股市。”中信證券研究所在其2007年的《策略報(bào)告》中指出，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，股票市場(chǎng)的市值往往隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐步擴(kuò)大。例如2005 年美國(guó)紐交所上市的股票市值達(dá)到了14.5 萬億，而美國(guó)當(dāng)年GDP 為12.4 萬億，相比而言，上證交易所的股票市值僅相當(dāng)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的24%，上升空間依然巨大。

如果說股權(quán)分置改革等制度變革是引發(fā)2006年中國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)大幅上漲的外在動(dòng)因的話，由宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)帶來的上市公司業(yè)績(jī)大幅提高則為新一輪牛市打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。市場(chǎng)分析人士強(qiáng)調(diào)，2007年，股市繼續(xù)上漲的動(dòng)力在很大程度上仍取決宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行趨勢(shì)。

中國(guó)社科院發(fā)布的《2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)藍(lán)皮書》表示，2006年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)仍然保持了“高增長(zhǎng)，低通脹”的良好運(yùn)行態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將有所回落，但仍將保持9.6％～10.1％左右的快速發(fā)展態(tài)勢(shì)。

2006年歲末召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議則為明年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展定下基調(diào)。本次會(huì)議一改以往經(jīng)濟(jì)發(fā)展“又快又好”的口號(hào)，首次提出“又好又快”方針。

對(duì)此，中銀國(guó)際證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究員程漫江認(rèn)為，目前，中國(guó)政府已將重心由無條件鼓勵(lì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平衡增長(zhǎng)。同時(shí)，中國(guó)政府正在推進(jìn)一系列財(cái)政改革，以增加普通百姓分享經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。這種改變正在逐漸顯現(xiàn)效果，自年初以來，國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)一直呈現(xiàn)上升勢(shì)頭。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)部研究員張立群指出，只要能夠進(jìn)一步改善經(jīng)濟(jì)發(fā)展的環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展相協(xié)調(diào)，2007年經(jīng)濟(jì)效益將呈現(xiàn)良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。

“未來5到10年將是我國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛的黃金時(shí)期，經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持8%～9%的速度快速增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于美、歐、日等主要發(fā)達(dá)國(guó)家GDP年均增速不足3％的水平。”國(guó)信證券總裁助理何誠(chéng)穎在看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上堅(jiān)決看多中國(guó)股市，他強(qiáng)調(diào)，“只要中國(guó)GDP保持長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)不改變，那么越來越與中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況相關(guān)的中國(guó)股市將進(jìn)入長(zhǎng)期牛市的趨勢(shì)就不可改變。”

價(jià)值重估一貫到底

在大部分人的眼中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)也許是難以預(yù)測(cè)的，但人民幣繼續(xù)升值則是大勢(shì)所趨，勢(shì)不可擋。與此同時(shí)，“流動(dòng)性泛濫”通過媒體的廣為傳播，也成為2006年最為熱門的一個(gè)詞匯，在分析人士的眼中，這二者為2006年證券市場(chǎng)帶來的直接影響莫過于市場(chǎng)中相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)值重估。

普遍的觀點(diǎn)是，價(jià)值重估仍將是2007年貫穿全年的主題。對(duì)于人民幣，海外投行普遍給出了2007年加速升值的判斷。其中，高盛中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅認(rèn)為，2007年中國(guó)央行將兩次實(shí)施升息措施，每次27個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)人民幣將升值5.7%，而2008年中國(guó)將加息27個(gè)基點(diǎn)，人民幣再次升值5.3%。

所謂流動(dòng)性泛濫，通俗地說就是錢多，從一國(guó)經(jīng)濟(jì)的角度看，“流動(dòng)性過剩”可以表現(xiàn)為廣義貨幣的增長(zhǎng)率超過GDP增長(zhǎng)率，其作為一種典型的貨幣現(xiàn)象，常常伴隨著一國(guó)匯率改革和經(jīng)濟(jì)周期變化而產(chǎn)生。根據(jù)渣打銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩的計(jì)算，僅2006年前三季度，就有約有1610億美元（約合12680億元人民幣）的外匯資金流入中國(guó)，而央行通過發(fā)行票據(jù)和正回購(gòu)等公開市場(chǎng)操作凈回籠資金不過7840億元。

“中國(guó)政府面臨一個(gè)艱難的選擇：是讓流動(dòng)性泛濫還是匯率保持穩(wěn)定。” 中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘指出。

實(shí)際上，不管中國(guó)政府做出怎樣的選擇，都會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)各種資產(chǎn)的價(jià)值重估。對(duì)此，光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文觀點(diǎn)明確，“迄今為止的絕大多數(shù)證據(jù)顯示，中國(guó)資產(chǎn)重估過程遠(yuǎn)未結(jié)束”，“具體到2007年的情況，就整個(gè)資產(chǎn)譜來看，用很形象的話來做結(jié)論，可以說有三頭牛，即‘債市小牛、股市中牛、地市大牛’”。

從2006年證券市場(chǎng)的價(jià)值重估來看，給人印象最深的主要有金融、地產(chǎn)、商業(yè)、有色金屬等板塊，除此之外，市場(chǎng)對(duì)于港口、公路等資產(chǎn)的挖掘?qū)嶋H上也是價(jià)值重估的延續(xù)，這幾大行業(yè)的一個(gè)共同特點(diǎn)是擁有相對(duì)稀缺的資源，在各路資金的競(jìng)相追捧下，價(jià)格的提升勢(shì)在必然。

展望2007年，價(jià)值重估有望進(jìn)入一個(gè)更為廣闊的領(lǐng)域。長(zhǎng)江證券研究員周金濤提出了勞動(dòng)力價(jià)格重估的概念。他認(rèn)為，上世紀(jì)80年代末以來中國(guó)人口出生率的持續(xù)降低即將引起中國(guó)勞動(dòng)力價(jià)格的重估。由于生產(chǎn)要素價(jià)格體系決定收入分配體系，收入分配體系決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，增長(zhǎng)模式?jīng)Q定產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，所以，生產(chǎn)要素價(jià)格的重估必將引起中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的深刻變遷以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展軌跡的崛起和沉淪，而先進(jìn)制造和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)在結(jié)構(gòu)變遷中的邊際收益最大。

制度的變革也為證券市場(chǎng)價(jià)值重估提供了多種思路。首先，2007年即將實(shí)施新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許用公允價(jià)格對(duì)投資性物業(yè)和股權(quán)投資等資產(chǎn)進(jìn)行重估，從而令地產(chǎn)、商業(yè)、銀行與物流類公司賬面價(jià)值大幅提升。此外，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則除了允許交易性證券投資，企業(yè)合并、債務(wù)重組等方面采用了公允價(jià)值重估外，還允許借款費(fèi)用資本化以及研發(fā)費(fèi)用資本化，將增加機(jī)械設(shè)備和研發(fā)支出較多的高科技類企業(yè)的利潤(rùn)。

此外，A 股市場(chǎng)完成股權(quán)分置改革后步入全流通時(shí)代，上市公司并購(gòu)將更多地表現(xiàn)出的市場(chǎng)化特征，極大地觸發(fā)價(jià)值重估理念。最后，上市公司通過定向增發(fā)引入戰(zhàn)略投資者，大股東注入優(yōu)良資產(chǎn)及整體上市，同樣為價(jià)值重估提供了更大的想象空間。

在繁榮中崛起

“中國(guó)A股市場(chǎng)正在成為除美國(guó)、日本、歐洲三大投資市場(chǎng)以外最受關(guān)注的市場(chǎng)，未來幾年的上升潛力十分巨大。” 荷蘭銀行集團(tuán)旗下荷銀投資管理公司亞太區(qū)投資總監(jiān)兼大中華區(qū)行政總裁黃金源的話，道出了外資繼續(xù)看多中國(guó)的心態(tài)。不少分析人士也表示，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)高速增長(zhǎng)、流動(dòng)性泛濫短期內(nèi)無法改變的大背景下，資金對(duì)于證券資產(chǎn)的需求仍將有增無減，在這種形勢(shì)下，中國(guó)證券市場(chǎng)即將迎來以資產(chǎn)迅速膨脹、市值大幅攀升為標(biāo)志的新一輪發(fā)展高潮。

雖然2006年中國(guó)股市的漲幅超過100%，摩根大通和瑞銀的分析師仍然認(rèn)為，A股市場(chǎng)2007年的漲幅將超過亞洲地區(qū)其他所有股市。總部位于香港的東驥基金管理有限公司董事總經(jīng)理龐寶林也樂觀地預(yù)計(jì)，A股指數(shù)明年有望再漲50％左右，高居亞洲榜首。

長(zhǎng)江證券研究員周金濤也指出，當(dāng)前人民幣升值、流動(dòng)性泛濫，歸根結(jié)底都只是股市上漲的外在因素，其內(nèi)在原因在于，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)過去20年重化工業(yè)時(shí)期的高增長(zhǎng)，國(guó)民財(cái)富不斷增加、國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，這一方面導(dǎo)致人民幣不可避免走向升值，另一方面，前期為保持投資增長(zhǎng)的高儲(chǔ)蓄率在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)頂峰即將過去之時(shí)，開始由可能出現(xiàn)動(dòng)態(tài)無效的實(shí)體經(jīng)濟(jì)向容易產(chǎn)生泡沫的虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。

就目前的情況來看，有望在2007年登陸A股市場(chǎng)的大盤股包括：中石油、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)鋁業(yè)、建設(shè)銀行、交通銀行、平安保險(xiǎn)、中國(guó)人壽等大盤H 股的海歸，興業(yè)銀行、南京商行、淮鋼集團(tuán)等公司的IPO。僅上述10家公司的預(yù)計(jì)融資金額就將超過2500億元，整個(gè)2007年A股市場(chǎng)融資金額再創(chuàng)歷史新高并無太多懸念。而按照這樣的發(fā)展速度，中國(guó)A股市場(chǎng)市值規(guī)模在兩年內(nèi)有望由目前的全球第14位，躋身前10位的行列。