紅色幻想曲

全球主要資本市場(chǎng)間歇性休憩的巧合，引發(fā)了對(duì)中國(guó)股市影響力的過度詮釋

幾經(jīng)演繹之后，巨額財(cái)富的損失是否會(huì)轉(zhuǎn)化為一種滿足感？

2月27日，出現(xiàn)十年來最大的單日跌幅后，至少有片刻，中國(guó)的股票市場(chǎng)沉浸在這種不合邏輯的幻覺中。

本來，對(duì)所有的市場(chǎng)參與者而言，暴跌都是一場(chǎng)災(zāi)難。在這個(gè)黑色星期二（西方媒體對(duì)2月27日意味深長(zhǎng)的比喻），滬深股市莫名其妙地直線下墜，收盤時(shí)，上證綜指跌了8.84%。而被懷疑是導(dǎo)致暴跌的消息：征收資本利得稅、監(jiān)管層的人事調(diào)整之后都被證明是捕風(fēng)捉影。

沒有任何實(shí)質(zhì)性的利空足以如此重創(chuàng)股市，“就像一群人心驚肉跳地走在黑夜的小巷里，一旦有人突然轉(zhuǎn)身，所有人都會(huì)受驚掉頭就跑。”

而且看上去，是全世界跟著一起跑，美國(guó)道瓊斯指數(shù)當(dāng)日下跌400多點(diǎn)，是“9.11”以來跌幅最大的一天，英國(guó)金融時(shí)報(bào)指數(shù)跌2.3%，其他新興市場(chǎng)，印度、俄羅斯、巴西和墨西哥也出現(xiàn)了幅度不一的下跌。

西方主流媒體很快將其歸咎于中國(guó)股災(zāi)引發(fā)的滾雪球效應(yīng)，美國(guó)前第一夫人希拉里致信美國(guó)財(cái)長(zhǎng)鮑爾森和美聯(lián)儲(chǔ)主席貝南克，稱全球股市“部分因中國(guó)股市重挫”而下跌，10年前從泰國(guó)開始的那場(chǎng)全球金融風(fēng)暴的魅影似乎召之即來。

這份“殊榮”讓中國(guó)某些市場(chǎng)人士有了領(lǐng)跑的感覺。一直以來，中國(guó)的股票市場(chǎng)被認(rèn)為封閉和不健全，是世界資本市場(chǎng)中的第三世界，而得到的正面評(píng)價(jià)，多數(shù)也來自于對(duì)其未來前景的預(yù)期。此次蝴蝶效應(yīng)，無疑被視為對(duì)中國(guó)股市現(xiàn)實(shí)實(shí)力的肯定，曾任上海證交所副總裁的上海市金融服務(wù)辦公室主任方星海表示，這說明中國(guó)股市的國(guó)際影響力正在顯現(xiàn)。總之，一切仿佛都在印證著另一個(gè)大國(guó)崛起的實(shí)例。

不過，西方媒體很快改口，當(dāng)?shù)诙熘袊?guó)股市反彈時(shí)，歐美股市卻未能隨之止跌企穩(wěn)。這不是風(fēng)向標(biāo)應(yīng)該具有的特點(diǎn)。顯然，第一個(gè)結(jié)論高估了中國(guó)股市的影響力。

更具有說服力的下跌原因被找出，包括前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)衰退的擔(dān)憂。如下的觀點(diǎn)更接近真相，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾認(rèn)為，世界范圍的流動(dòng)性過剩使全球股市都處于強(qiáng)弩之末。和一年來累計(jì)漲幅達(dá)130%的中國(guó)股市相仿，近年來一路上漲的道指也讓美國(guó)股市喘不過氣來，它同樣需要休息一下。與其說中國(guó)股市領(lǐng)跌全球股市，不如說大家碰巧在同一時(shí)間長(zhǎng)出了一口氣。

《紐約時(shí)報(bào)》稱，“這就像在這些日子里有人打了個(gè)響指，整個(gè)市場(chǎng)就從令人催眠的夢(mèng)境中醒了過來。這在過去發(fā)生過，這只是個(gè)叫醒電話。”那么，究竟是何種原因造成了對(duì)中國(guó)股市估值的偏差呢？

首先在于基本數(shù)據(jù)的忽視，滬深股市總值不過10萬億人民幣，相當(dāng)于中國(guó)GDP的一半，美國(guó)的GDP大約是中國(guó)的四倍，資產(chǎn)證券化率（股市市值占GDP的比重）為130%，也就是說，中國(guó)股市市值不到美國(guó)的十分之一。

如果要撬起超過自己體量10倍的美國(guó)股市，那么中國(guó)到美國(guó)的傳導(dǎo)機(jī)制必須具備足夠的放大效應(yīng)，而事實(shí)上，幾道防火墻的存在讓中國(guó)股市的影響很難逾越國(guó)墻之外。

中國(guó)謹(jǐn)慎開放的金融行業(yè)首當(dāng)其沖，證券依然是外資介入最少的領(lǐng)域，除了極個(gè)別的特例外，并不允許設(shè)立外商獨(dú)資券商；外資進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)的合法渠道也僅有QFII（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者），總量也不超過100億美元，不及A股流通市值的3%；而人民幣不可自由兌換也加大了境外游資進(jìn)出中國(guó)市場(chǎng)的交易成本。

這一切與10年前的泰國(guó)市場(chǎng)迥異，當(dāng)時(shí)全球熱錢毫無阻礙地流入泰國(guó)，在泰國(guó)中央銀行以5%比率的保證金（20倍杠桿）借出泰銖，投放在曼谷的樓市和股市上，一有風(fēng)吹草動(dòng)就撤的干干凈凈。只有赤身裸體的泰國(guó)市場(chǎng)才有可能成為全球金融危機(jī)中倒下的第一張多米諾骨牌，而像中國(guó)這樣相對(duì)封閉的市場(chǎng)，和全球股市的聯(lián)動(dòng)多半只存在于心理上。

接下來，這種心理作用在對(duì)中國(guó)股市地位的誤讀中被強(qiáng)化。中國(guó)股市仍屬于資金推動(dòng)型的市場(chǎng)，也就是說只要有足夠多的資金覺得市場(chǎng)有利可圖，股指就能一直漲上去，而并不一定和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體狀況保持一致。但在通常意義上，股市被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市的驟然下跌會(huì)被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大麻煩的先兆。

另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在近些年的迅速增長(zhǎng)卻并非心理意義上的，在很多方面，中國(guó)對(duì)全球的影響都是實(shí)質(zhì)性的。主要的制造中心、商品的重要市場(chǎng)、能源和原材料的大買家、第一大外匯儲(chǔ)備擁有國(guó)、美國(guó)國(guó)債的最多的持有者——中國(guó)的角色是如此多重，以致于無法將其忽略。因此，一旦中國(guó)的股市暴跌被理解成中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向衰退，將會(huì)改變外國(guó)投資者對(duì)未來的預(yù)期，渣打銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》表示，一旦發(fā)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)突然放緩，海外基金經(jīng)理將放空商品期貨。本次國(guó)外股市下跌中，受影響最大的就是能源和原材料類股票。

不過，對(duì)于香港那樣和中國(guó)A股市場(chǎng)更貼近的市場(chǎng)，所感受的沖擊則不僅僅是心理上的。由于大量的內(nèi)地企業(yè)在香港上市，工商銀行、中國(guó)人壽這樣的超級(jí)大盤股更是以A+H的形式同時(shí)在兩地上市，香港和A股市場(chǎng)存在事實(shí)上的聯(lián)動(dòng)，A股股價(jià)是港股股價(jià)的參照標(biāo)準(zhǔn)之一，有可能受A股市場(chǎng)震蕩而波動(dòng)。

中國(guó)A股市場(chǎng)影響世界，環(huán)球同此涼熱將以此開始。