跨國(guó)企業(yè)發(fā)行公司債一舉數(shù)得

跨國(guó)公司和中國(guó)巨額的流動(dòng)資金就像是來(lái)到高中生舞套的兩個(gè)年輕人，手足無(wú)措地坐在巨大舞池的兩端 如何能夠打破尷尬局面，讓他們湊到一起?重新激起公司債券下場(chǎng)的活力，并且允許跨國(guó)公司發(fā)行人民幣債券，將是一項(xiàng)非常有創(chuàng)意的政策。這將帶來(lái)三方面的益處：首先，最明顯的效果是為跨國(guó)公司提供成本更低的資金來(lái)源，這將創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，推動(dòng)本地工廠提高勞動(dòng)生產(chǎn)率：其次，根據(jù)我們的調(diào)查(下面將詳細(xì)描述)，允許跨國(guó)公司發(fā)行公司債券將減少外國(guó)直接投資的流入，降低對(duì)外負(fù)債。因此，這項(xiàng)舉措將有助于中國(guó)解決流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，從而緩解人民幣的升值壓力，而允許國(guó)內(nèi)公司發(fā)行債券不會(huì)有同樣的效果；最后，保險(xiǎn)公司、其他機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者將可以通過(guò)直接或者間接地投資公司債券、從而獲得比銀行儲(chǔ)蓄、國(guó)債和央行票據(jù)更高的投資回報(bào)，目前國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者似乎僅僅對(duì)A股市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)的投資基金感興趣，但是這種熱度總有一天會(huì)消退。

在中國(guó)改革開放的20多年中，政府總是想方設(shè)法吸引國(guó)外資金，尤其是諸如制造業(yè)領(lǐng)域。中國(guó)在吸引外資方面也確實(shí)取得了令人矚目的成就：海外投資累計(jì)約6900億美元，并繼續(xù)以每月約60億美元的適度增長(zhǎng)。

但是我們知道，中國(guó)真正需要的并不是外國(guó)資金，事實(shí)上，中國(guó)的儲(chǔ)蓄已經(jīng)過(guò)剩，我們估計(jì)2007年的儲(chǔ)蓄額將占GDP的9％，這是一個(gè)非常可觀的數(shù)字。但是外國(guó)直接投資還是非常有益的，因?yàn)樵谕鈬?guó)資長(zhǎng)進(jìn)入的同時(shí)，還可以引入技術(shù)。新工藝和先進(jìn)成熟的管理系統(tǒng)，并且實(shí)現(xiàn)與國(guó)外市場(chǎng)的連接等等。這些因素可以促進(jìn)生產(chǎn)力的提高，這也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)所最需要的。但是問(wèn)題是，大量外資的涌入不利于政府緩解人民幣升值壓力。因此，挑戰(zhàn)就在于如何保留好的因素(技術(shù)等)，而將不利的影響(外國(guó)現(xiàn)全的涌入)減少到最小。允許跨國(guó)公司發(fā)行本地人民幣債券將是一個(gè)很好的解決辦法，

我們?cè)賮?lái)看看舞池對(duì)面的流動(dòng)性過(guò)剩。目前過(guò)剩的流動(dòng)性在國(guó)內(nèi)除了房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)之外很難找到其他的出口吸收這些流動(dòng)性是中國(guó)當(dāng)前必須面對(duì)的挑戰(zhàn)。中央銀行可以通過(guò)發(fā)行票據(jù)解決這一問(wèn)題，但是并不能通過(guò)發(fā)行更多的A股和國(guó)內(nèi)公司債券做到這一點(diǎn)。發(fā)行A股和國(guó)內(nèi)公司債券的效果只能是將資金從一家銀行的賬戶轉(zhuǎn)移到另外一這銀行，資金還是會(huì)轉(zhuǎn)入投資領(lǐng)域，從而推動(dòng)流動(dòng)性的進(jìn)一步增長(zhǎng)。但是，如果允許國(guó)外公司發(fā)行債券，將可以有助于緩解流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，因?yàn)閲?guó)外公司在發(fā)行債券之后無(wú)需從海外帶入更多的資金。如果外國(guó)投資流入得到緩解，將有助于國(guó)家外匯管理局解決外匯儲(chǔ)備的問(wèn)題。

為了驗(yàn)證這一設(shè)想的可行性，我們和15家駐華跨國(guó)公司的財(cái)務(wù)管通了電話。這些公司的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域涉及從機(jī)械制造到食品業(yè)，從石化到包裝行業(yè)，從房地產(chǎn)到移動(dòng)電話行業(yè)，我們的問(wèn)題是……是否對(duì)在中國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)行債券感興趣。

12名被訪者中，有3位回答“不感興趣”，因?yàn)樗麄冊(cè)谥袊?guó)的業(yè)務(wù)規(guī)模是有限制的，目前在中國(guó)的現(xiàn)金非常充裕，或者他們是非上市的私人公司、無(wú)需公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。另外還有3位回答“感興趣”，6位回答“非常感興趣”。其中一些人已經(jīng)就這一問(wèn)題咨詢過(guò)監(jiān)管部門和銀行，他們提到了一個(gè)之所以“感興趣”的原因是，相比銀行貸款公司債券的融資成本更低。另外一些原因還包括大型投資計(jì)劃，或者一直在全球范圍實(shí)踐發(fā)行當(dāng)?shù)貍娜谫Y戰(zhàn)略。

在這些“感興趣”的公司中，一些先行者希望首先試水，發(fā)行不超過(guò)3000萬(wàn)美元的債券，但是大多數(shù)(6家公司)的胃口更大些，希望發(fā)行額超過(guò)3000萬(wàn)美元、為大型項(xiàng)目提供資金支持。此外，9家中的6家指出，如果能夠發(fā)行成功，將會(huì)降低他們輸入資本或者從海個(gè)借款的需求，而這兩種需求都將在中國(guó)的國(guó)際收支平衡表上形成短期負(fù)債，國(guó)家外匯管理局非常愿意降低這兩項(xiàng)指標(biāo)，盡管這些資本輸入往往附帶著國(guó)外母公司的擔(dān)保，和泰國(guó)、印度尼西亞等國(guó)京1997年亞洲金融危機(jī)前的情況大不相同。因此，跨國(guó)公司在內(nèi)地發(fā)行公司債券有利于降低中國(guó)的外債水平。

在中國(guó)證監(jiān)套的主導(dǎo)下公司債券市場(chǎng)的改革正在推進(jìn)過(guò)程中。我們希望能夠很快看到這方面出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，也許這要等到今年下豐年。在此之前，盡快推出債券市場(chǎng)整體框架是當(dāng)務(wù)之急。我們的調(diào)查范圍比較小，不算非常嚴(yán)謹(jǐn)，但是從其結(jié)果還是能夠看出，允許跨國(guó)公司發(fā)行國(guó)內(nèi)公司債券將是一件多方獲益的事情。