誰在推動風險投資

海　洋

中國經濟持續28年高速增長，帶來了消費結構、產業結構的變化，而消費結構和產業結構的變化，則為包括風險投資在內的投資者提供了機會。

17.78億美元！同比增長52.1%！2006年中國的風險投資總額刷新了風險投資進入中國10年的歷史紀錄，使中國成為僅次于美國的獲得風險投資最多的國家。中國風投總量的不斷上揚，可以借用南宋詩人姜夔的一句詩 "梅花竹里無人見，一夜吹香過石橋"來形容其上升之順暢。

經濟結構變革 引發創投浪潮

風險投資來到中國不過10年的時間，卻超越了日本、西歐，是什么讓風險投資鐘情于這塊土地？機會多、風險低、回報高無疑是表面的原因。深層的原因，則是逐步參與國際經濟競爭后，中國經濟持續28年高速增長，帶來了消費結構、產業結構的變化，而消費結構和產業結構的變化，則為包括風險投資在內的投資者提供了機會。

中國消費結構和產業結構的變動，呈現梯級的特征。粗略的說，現在中國的消費結構在大城市中正由現代家電等消費品向汽車、住房等大宗耐用消費品及旅游等休閑消費過渡；在中小城市，則由食品、衣物等快速消費品向現代家用電器過渡；而在廣大農村，依然是由溫飽向小康過渡。中國的這種經濟結構的改變與內部的梯級發展結構，從世界經濟的發展看，可以持續到經濟高速增長結束。華平投資亞洲公司董事總經理孫強曾說："只有在經濟結構的不斷變化當中，創投人士才可以找到機會，資本找到最吸引人的投資機會。"

現在中國處于多數行業自由競爭與極少數行業寡頭壟斷的時代，保證了機會的相對均等。在這個時期，各行各業都有機會，都有大量的暴利機會。其實這樣的消費結構與產業結構，不管是對風投，還是對產業投資來說，都是前所未有的機會。因此，在中國的風投投資TMT（IT、媒體和信息技術的簡稱）賺錢，投資"一茶一座"等傳統產業依然賺大錢。

成熟的經濟結構，很難提供這樣的機會，清科創投董事總經理康中邁說："臺灣的產業已經發展到一定程度了，創業的機會很少。你做食品嗎？有康師傅和統一。其它行業也是如此。"但是，在中國投資，一切都在變化之中，沒有永遠的老大，人人都可以成為老大。這就是中國市場的魅力。

中國經濟結構改變的背后，則是28年來高速發展財富的積累。財富的積累，導致了消費結構的變動。消費結構的變動，拉升了產業結構。產業結構的升級，賺取了更多的財富。這是一個良性循環。如果問中國經濟的高速增長能夠持續多久？參考中國歷代王朝的興衰史，可以看到，政權建立前期50年經濟出現爆發性增長是很正常的現象。從618年唐朝建立到唐太宗貞觀之治，不過30年的時間中國就出現了盛世。可以說，只要中國經濟還沒有完全發展成熟到美國、西方的地步，中國經濟就將持續高速增長。經濟能夠持續高速增長多久，中國的經濟結構就會變化多久，市場中存在的機會就會持續多久。

中國經濟結構變化的外在因素是國際產業結構的變化導致的國家間的產業分工。當下這種產業分工的情況，大致是美國制定標準，日本開發技術，中國等第三世界國家負責生產，在這樣的國際產業分工背景下，在中國做風險投資的風險其實很小。由于美國等發達國家的技術發達，產業結構領先于中國，他們不需要投資中國原創的技術，只需要將標準與技術拿到中國應用就可以賺錢。而投資純粹的技術，則容易失敗。根據知名的創投與私募股權投資服務商清科創投的估計，80%投資中國純技術的項目是死亡。對于在中國活動的風投來說，這樣的失敗率是非常之高的。況且目前中國確實也沒有多少領先的原創技術。即使是中國的"863計劃"，也不過是在少數領域追蹤世界先進科技發展而已。因此他們在中國投資，投的是市場（如新東方、一茶一座），投的是那些引進發達國家先進技術加以運用的企業（如互聯網企業），投的是中國特有的商業模式（如短信、彩鈴）。2000年到2002年是個意外，因為那時即使是美國的網絡公司，也沒有明確的贏利模式，中國復制美國的只是對未來贏利的憧憬。

事實上，風投通過這種投資獲得的利潤確實不少。清科創投總裁倪正東說："投資回報率在40%以上的是7家、20%-40%的大概是4、5家。回報還不錯，所以國外的基金才進中國。"投資人對成功率的追求更高，在美國要求基金管理者有20%左右的成功率就可以，但是在中國，至少要求是50%。

搬掉三座大山

做風投無非三步驟：融資、投資、退出。市場環境必須保證這三個環節順暢，資金進出自由，風投方能無后顧之憂進行運作。不過2006年之前，準入、退出、雙重征稅，成了中國創投身上的三座大山。

2001年中國3部委發布了《關于設立外商投資創業投資企業的暫行規定》，這是一座大山。這個規定要求在中國做風險投資的境外VC，至少擁有1億美元凈資本、首期到帳注冊資本不低于2000萬美元以及3年專注投資創業企業。1億美元的凈資本，簡直是比照銀行的標準來要求風險投資。而實際上，風險投資是為特定的目的設立，存續期不長，金額雖說不小，但是絕不可能像銀行一樣龐大，且需要一期期的募集，因此這一規定讓很多風險投資商叫苦不迭，以致廣東粵科風險投資集團董事長何國杰2002年曾說："準入的資格要求很高……這樣使得外資都不敢設立了。"但是在中國市場的高回報誘惑下，那時還是有不少外資想方設法以打擦邊球的方法曲線入境了。

缺乏創業投資板塊，風險投資難以在國內股市退出，是第二座大山。2006年中國A股市場股權分置改革和中小企業板全流通之前，風投想在A股市場通過IPO的方式退出所投資的企業，雖說不上比登天還難，但難度顯然不低。雖說還可以通過管理層收購、私下股權交易/產權交易等渠道變現，可是風投們賺取最大利益的地方，就是將所投資企業在股市進行IPO。不能變現，風投就成了散財童子；不能將利潤最大化，風投成了普通的產業投資商。這些，都喪失了風投的本意。

雙重征稅，一直被國內風投所詬病。投資的企業賺錢，企業要交一次稅；企業將利潤轉給風投管理公司，風投管理公司要交一次稅；然后是投資人再交一次稅。這里既涉及到國內的雙重征稅，還涉及國際雙重征稅。實際上，按照國際的通行做法，風險投資管理公司是不需要繳稅的。這是壓在風投身上的第三座大山。

這三座大山在風投商們的不懈努力下，在中國政府鼓勵創業的大環境下，2006年隨著法律法規的調整，終于被搬掉了。2006年《創業投資企業管理暫行規定》在3月1日施行，將資本金額降到了3000萬人民幣，首期實收資本達到1000萬人民幣即可，且允許在5年內繳足注冊資本。不僅如此，這個暫行規定沒有要求風險投資只能做風投業務。投資中國企業的大門打開了。

隨著2006年5月A股市場股權分置改革的順利推進，以及中小企業板的全流通而變得相對容易起來。2006年6月重啟IPO以來，截至到11月30日，49家企業在上海證交所和深圳中小企業板上市。其中，有5家VC/PE基金支持的企業登陸深圳中小企業板。IDGVC投資的廣東遠光軟件公司于8月23日在深圳中小板掛牌上市，成為從國內資本市場退出的第一單，創下外資創投投資企業在中國資本市場上市的先例。而建立三板市場（產權交易市場）呼聲正高。看來投資中國企業，在中國境內IPO退出，自2006年開始，不再是VC不可逾越的大山了。

2006年8月27日中國立法機關修訂了《中華人民共和國合伙企業法》，規定有限合伙企業不必繳納企業所得稅，僅由合伙人分別繳納所得稅。這樣避免了對公司制下創業投資機構的雙重征稅。這部法律將于2007年6月1日起施行。

這部修訂后的《中華人民共和國合伙企業法》與2005年修訂的《公司法》、《證券法》，以及今年施行的《創業投資管理暫行辦法》一起，進一步完善了中國創業投資產業的法律體系。法律的修改，方便了風投的進入與退出。對VC來說，這是2006年特有的好消息。

你創業了嗎

標的：1000萬人民幣創業資本！條件：成為中國最具影響力的中央電視臺聯袂風險投資在2006年推出的《贏在中國》的決勝者。中國史無前例的獎金，公平的競爭，刺激了夢想著創業的人們參加這個節目，報名的人數超過了10萬，競賽的場面不比火爆的電視娛樂節目"超級女生"遜色。這個節目影響如此之大，以至于在一些人中，見面的問候語由"你吃了嗎？"改稱"你創業了嗎？"

其實，《贏在中國》不過是為日漸高漲的創業熱情加了一把火而已，但是這把火徹底將中國人的熱情燒得沸騰了。現在中國創業的環境非常好，清科創投的董事總經理康中邁說："像現在中國這種創業環境，這種創業精神，在全世界來講，我感覺是第一名。"為什么現在中國人熱衷于創業？中國人素受"寧為雞首，不為牛后"的傳統文化影響，這種影響深入人心。從積極的方面上說，要做就做得最好，這體現了積極進取的企業家精神。

人類進入21世紀，互聯網打破了資本主義500年資本積累經驗史，在短短7年時間里，批量制造了一撥撥20、30歲沒有任何背景的陽光青年億萬富翁，這在以前是不可想象的。沒有國內廣為人詬病的資本積累的原罪，丁磊、陳天橋、周鴻、江南春這些30出頭的中國年輕人以不可思議的財富積累速度，迅速成為了億萬富翁，眾人仰慕的財富人物。這讓中國人瞠目結舌的同時，更感到熱血沸騰。互聯網、知識經濟給了趕超前人的機會，給了財富積累的新方式。機會是稍縱即逝的，一生能有幾次搏？

生于上個世紀70年代、80年代的青年人，是中國創業的主力軍。參加《贏在中國》的選手，90%以上來自這兩個年代的青年人。這群人，是1949年后首批受到完整現代教育的人，有創業必須的知識、技能，亦積累了一定的經驗，不受僵化思維的限制，正當年富力強的時候，有"初生牛犢不怕虎"的氣勢，再加上身處中國經濟結構大變革的歷史時期，機會不斷涌現，只要抓住一次，就可以實現創業、當老板、積累財富、實現理想、回報社會的目的。可以說，在今天的中國，創業環境萬事俱備，只欠資本的東風。這既是創業者的機會，也是風險資本的機會，雙方都有無窮多的選擇自由。

新年的征程

中國創投資本投放量在2006年達到了新高峰，投資有沒有過火呢？2007年的前景如何呢？創投與私募股權投資增值服務商清科創投總裁倪正東說："2006年，風投在中國的投資挺正常的，沒有過火。2007年的籌資額、投資額，我覺得不會下降，未來3到5年還是會以20%以上的速度增長。可能會有30%，40%，平均應該是30%左右。2007年的投資額，可以達到20億美元。2007年將繼續延續多元化投資的道路。生物醫藥的投資會增加，但是占總投資的比例應該有限。衣食住行健康，有錢總要投吧。健康、醫療行業的機會還是很大的。生物、醫療行業，會是下一個IT行業。"

國內充足的貨幣流動性，為風投項目提供了更多股權轉讓、管理層收購這些類型退出的機會。根據中央財經大學的一份調查資料，不完全統計，現在中國投入股市的私募基金7000億人民幣。以及占總人口10%的富人控制了16萬億人民幣儲蓄中的60%的現實，意味著中國的富人有能力成為風險投資的出資人。但是目前內地的投資者，由于缺乏對風投的了解，本身的專業化程度不高，再加上現在中國誠信環境不佳導致對基金管理者缺乏信任，投在風險基金上的金額還不高。從臺灣等地的經驗看，本土風投投資投資人逐漸占據主流，應是不可逆轉的趨勢。

VC對創業者的選擇，將進一步淡化海龜還是土鱉的背景。清科創投總裁倪正東說："現在這個市場不一樣。陳天橋會說英語嗎？他英語肯定不怎么樣的，但是一樣做得很成功。丁磊怎么樣？在中國，能否融到資，和海龜不海龜，本土不本土，沒有必然的聯系。海龜有成功者，本土也有成功者。關鍵是你的執行能力怎么樣，能做什么事，做出來什么事。"

2007年，VC管理人員本地化，是另一個必然的趨勢。清科創投總裁倪正東對此解釋的非常精彩："外國人在中國，很難做成。語言是一個很大的問題，有多少中國人能說流利的英語？即使有翻譯，但是翻譯的作用是有限的，溝通起來很慢的。融資，本來就是時間有限的。別人15分鐘，你非要半個小時。別人半個小時，你要1個小時。本來投資方案需要1個月，結果花了3個月，效率上就低了。另外，作為一個風投，你還要為被投資的創業者做增值服務，你要幫助他，在一起交流，老用英語，不太靈光。風投就是本土化和國際化，本土化就是管理人員本地化，國際化就是國際化的運作模式，跟國際市場的融合。"

當然，正如世界上沒有十全十美的事物一樣，2006年8月中國商務部等6部委頒布的《關于外國投資者并購境內企業的規定》，對創投基金通過被投資企業的海外紅籌上市退出產生了影響。原來在境外設立公司，反向收購國內企業，然后在海外上市的模式，是風險投資基金比較鐘情的一種模式，也是近年來一些大型企業海外上市偏愛的形式。這種形式海外上市，原來只需要國家外匯局的批準。但是隨著凱雷收購中國徐工引發了中國關于戰略產業需要進行保護、不能被外資收購的呼聲日漸高漲，導致《關于外國投資者并購境內企業的規定》出臺。

這個《規定》增加了紅籌海外上市的審批機構——中國商務部與中國證監會。商務部負責紅籌公司的審核，證監會負責海外上市文件的審核。此外，公司必須保證在一年內海外上市成功，否則就必須回復原來股權架構。上市過程是一個充滿了不確定因素的程序，1年的期限對謀求海外上市的公司是一個極大的挑戰。

雖說在國內股市IPO也是一個可行的選擇，但是當前中國風險投資本金的來源80%以上是國際資本。當下中國資本項目沒有開放，在內地股市上市后獲得的收益如何順利匯出，是VC們不得不考慮的問題。這算是"福兮，禍之所伏"吧。