貪婪ｖｓ恐懼

在中國股民正迎來一波空前高亢大牛市的時(shí)候，躲到金融危機(jī)史的故紙堆里，細(xì)細(xì)體會(huì)歷史上那一次又一次從瘋狂到崩潰的驚心動(dòng)魄的過程，如同夜練乾坤大挪移，真有些冰火兩重天的感覺。

“1929年夏天，股市不但支配著新聞，也籠罩著文化。”多年之后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家加爾布雷思在他廣為流傳的著作《1929年大崩盤》中略帶嘲諷地寫道：“少數(shù)自詡對(duì)神學(xué)、心理分析及精神醫(yī)學(xué)感興趣的附庸風(fēng)雅者，現(xiàn)在也在談?wù)撀?lián)合公司和鋼鐵公司的股票。每個(gè)地方總有那么一個(gè)人能夠準(zhǔn)確地把握買賣股票的時(shí)機(jī)，他們被奉為圣人，即便在畫家、劇作家、詩人和美麗的情婦面前，他們也突然變得光彩照人。他們說的話幾乎字字千金，聽眾個(gè)個(gè)全神貫注，唯恐因錯(cuò)過重要消息而喪失賺錢的機(jī)會(huì)。”

這種精辟的表述似曾相識(shí)。人們惴惴不安地看著不斷升高的股票價(jià)格，每一種關(guān)于下跌和崩盤的預(yù)警，都顯得與現(xiàn)實(shí)格格不入。這種感覺使人瘋狂。它開始顛覆人們的財(cái)富觀和價(jià)值觀，那些按部就班掙薪水養(yǎng)家的觀念，似乎在一夜間變得矜持和保守起來，如同一個(gè)鄉(xiāng)下姑娘剛剛進(jìn)城。當(dāng)你試圖不去談?wù)摴善钡臅r(shí)候，反而讓人感覺是缺乏勇氣和決心，在那些總是輕而易舉掙大錢的榜樣映襯之下，還沒有投身證券市場(chǎng)的人在內(nèi)心中竟然平添了幾分匪夷所思的自卑感。

然而，眾所周知的事實(shí)是，金融史上最嚴(yán)重的危機(jī)就發(fā)生在那個(gè)夏天之后。1929年10月24日，黑色星期四，紐約股市暴跌，指數(shù)如同瀑布般飛流直下，據(jù)說當(dāng)天就有11名華爾街知名投資人自殺身亡。此后，“黑色星期一”和“黑色星期二”接踵而來。這場(chǎng)史無前例的股市大暴跌從1929年延續(xù)到1932年，并成為美國整個(gè)30年代大蕭條的導(dǎo)火索。從1929年最高的381點(diǎn)到1932年7月的最低點(diǎn)41點(diǎn)，道瓊斯股票指數(shù)下跌了89％，到1933年7月，美國股票市場(chǎng)上的股票價(jià)值只相當(dāng)于1929年9月的1／6。數(shù)百萬投資者的財(cái)富被“戮殺”，美國經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期蕭條。

素描金融危機(jī)史

可以說，是一個(gè)個(gè)迅速吹大、然后又突然破滅的大“泡沫”，穿起了一部鮮活的金融史。

1636年的荷蘭，郁金香的價(jià)格甚至超過了寶石，幾乎所有人都參與到針對(duì)這種球莖類花卉接近瘋狂的投機(jī)中。1719年，英國南海公司股票從129英鎊狂飆到1000英鎊以上，半年漲幅高達(dá)700％，一年后股價(jià)一落千丈。

與此同時(shí)，1720年著名的“金融騙子”約翰·勞，正在法國導(dǎo)演“密西西比泡沫”騙局。北美洲的密西西比當(dāng)時(shí)是法屬殖民地，約翰·勞組建的公司先后取得了密西西比河、俄亥俄河和密蘇里河流域的專利開發(fā)權(quán)，之后又獲得煙草專賣權(quán)、東印度公司與非洲和中國的貿(mào)易壟斷權(quán)。在這個(gè)美麗的故事誘惑下，他的公司開始在法國發(fā)行股票圈錢，人們通宵達(dá)旦地排隊(duì)購股，股價(jià)最高時(shí)達(dá)18000利弗爾，可一年后跌到500利弗爾！

有人這樣記錄南海泡沫事件：“政治家們忘記了政見；律師們忘記了本行；批發(fā)商們忘記了生意；醫(yī)生忘記了病人；店主忘記了自己的商店，一貫講信用的債務(wù)人忘記了債權(quán)人；牧師忘記了布道；甚至女人們也忘記了自尊和虛榮！”

而在“密西西比泡沫”事件中，約翰·勞曾經(jīng)一度成為法國政府“特聘的專家”，一手主管政府財(cái)政和皇家銀行的貨幣發(fā)行，另一手控制法國海外貿(mào)易與殖民地發(fā)展。在他背后，政府為了緩解財(cái)政虧空，大量發(fā)行紙幣，制造虛假經(jīng)濟(jì)繁榮，最終引發(fā)了劇烈通貨膨脹。約翰·勞的“密西西比開發(fā)計(jì)劃”成為泡影，股票變成廢紙，法國金融體系因此崩潰。后來，約翰·勞逃離法國，1729年在威尼斯于貧病交加中死去。

金融創(chuàng)新源自于信用，而金融泡沫則崩潰于信用的透支。馬克思曾說，約翰·勞“既是騙子，又是預(yù)言家”，因?yàn)樗摹膀_術(shù)”聽上去與當(dāng)代貨幣學(xué)理論頗為神似：增加貨幣供給，可以在不提高物價(jià)水平的前提下，增加就業(yè)機(jī)會(huì)并增加國民產(chǎn)出；紙幣本位制要比貴金屬本位制更好，它具有更大的靈活性，說白了，采用貴金屬本位制，發(fā)行貨幣要看手上有多少金子、銀子，而金銀在世界上的儲(chǔ)量有限，幾乎不可能在短時(shí)間內(nèi)增加金銀的供給量。紙幣本位制就沒有這個(gè)限制，如果金融當(dāng)局愿意的話，啟動(dòng)銀行的印鈔機(jī)，要印多少就可以印多少。但是，金融市場(chǎng)的瘋狂，就在于一旦泡沫被濫發(fā)的貨幣和無限的樂觀預(yù)期所吹大，即便是強(qiáng)有力的政權(quán)力量也無能為力，通貨膨脹幾乎就是濫發(fā)貨幣的代名詞，相應(yīng)的，貨幣貶值和政府信用喪失，必然導(dǎo)致資本市場(chǎng)甚至一國經(jīng)濟(jì)的最后崩潰。

而縱觀金融史，投機(jī)狂潮或泡沫經(jīng)濟(jì)中的對(duì)象范疇相當(dāng)廣闊，從初級(jí)產(chǎn)品到供不應(yīng)求的進(jìn)口貨，各種國內(nèi)證券、海外證券、合約，還有土地、鐵路、房屋、辦公樓、購物中心和外匯等等。在投機(jī)的后期，這些投機(jī)對(duì)象往往從現(xiàn)實(shí)的有價(jià)物品轉(zhuǎn)向虛幻的物品，比如目前全球金融市場(chǎng)中規(guī)模最大的匯率和利率衍生品市場(chǎng)。但最終結(jié)果，恐怕一如加爾布雷斯所言：“價(jià)格的下跌總是比上漲更加迅猛，一只充足的氣球一旦被戳破，就不會(huì)有條不紊地漏氣。”

投機(jī)中的人性弱點(diǎn)

金德爾伯格在《金融危機(jī)史》中，用了一個(gè)簡(jiǎn)單比喻說明“泡沫”的形成機(jī)制：猴子看，猴子學(xué)。他說，沒有什么事比眼看著一個(gè)朋友變富更困擾人們的頭腦和判斷力的了。但是，當(dāng)一次又一次盲目和愚蠢行為在金融史上重復(fù)出現(xiàn)時(shí)，似乎必須對(duì)這種“泡沫病理學(xué)”進(jìn)行一番討論。

金融行為學(xué)家發(fā)現(xiàn)，有這樣幾種心理問題在泡沫時(shí)期最容易發(fā)生：其一，“錨碇效應(yīng)”。大多數(shù)泡沫具有的典型特征是，在最后一個(gè)階段到來前，價(jià)格和增值效應(yīng)通常都會(huì)延續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，這使得投資者改變了預(yù)期，認(rèn)為高價(jià)格是合理的；其二，“羊群效應(yīng)”。即便很多精明的專業(yè)投資人，也總是試圖“與泡沫一起膨脹”，而不是努力避免泡沫，在價(jià)格上漲過程中，他們通常認(rèn)為隨大溜比采取與眾不同的方法更安全，循規(guī)蹈矩比特立獨(dú)行犯錯(cuò)誤的可能性更小；其三，認(rèn)知失調(diào)。人們總是傾向選擇那些“可以堅(jiān)定我們選擇”的觀點(diǎn)，比如，市場(chǎng)在瘋狂時(shí)期的特征之一是，人們對(duì)定價(jià)過高的預(yù)警，總是不感興趣，甚至很憤怒；其四，災(zāi)難忽略與災(zāi)難放大。對(duì)于發(fā)生概率較小的負(fù)面事件，投資者總是僥幸認(rèn)為“很難發(fā)生在我身上”，而災(zāi)難一旦發(fā)生，他又總是擔(dān)心“禍不單行，更大的災(zāi)禍在后面”。

恐怕還能找出更多的投機(jī)行為特征。而結(jié)論都與經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書的描述相悖。教科書上習(xí)慣說，市場(chǎng)由理性的天才投資者組成，他們基于利潤(rùn)、租金等經(jīng)濟(jì)基本面，對(duì)股票和住房的長(zhǎng)期定價(jià)進(jìn)行仔細(xì)權(quán)衡。但金融史恰恰告訴我們，人們并非理性，尤其在投機(jī)狂潮到來時(shí)，他們受各種各樣的本能行為驅(qū)動(dòng)，而強(qiáng)烈的從眾心理，經(jīng)常驅(qū)使他們滑向無邊的深淵。

也許還是巴菲特的名言最經(jīng)典：每個(gè)人都會(huì)恐懼和貪婪，我不過是“在別人恐懼的時(shí)候貪婪，在別人貪婪的時(shí)候恐懼”罷了。

誰掌控著貪婪與恐懼的“閥門”？

然而，為什么在金融市場(chǎng)上，人類“貪婪與恐懼”的天性能夠放大到足以自我毀滅的地步？是否有更強(qiáng)大的力量左右著市場(chǎng)的起伏跌宕？

在1929年，紐約股市的投機(jī)氣氛趨于瘋狂的時(shí)候，華爾街最重要的一種“添加劑”就是“保證金交易”——只要付出相當(dāng)于買價(jià)10％的定金，就能獲得全部投資額度。簡(jiǎn)單打個(gè)比方來說，拿10元錢“保證金”，就可以買100元的股票，這樣股價(jià)如果上漲10％，溢價(jià)10元，收益率就會(huì)高達(dá)100％。這種金錢放大效應(yīng)極大地刺激了人們的賭性，進(jìn)而使市場(chǎng)的熱度越升越高。無怪乎加爾布雷斯不無嘲諷地寫道：“在這方面，華爾街就像一個(gè)嫵媚動(dòng)人、多才多藝的女人，但必須穿著黑色長(zhǎng)筒絲襪、毛織內(nèi)褲，像廚師一樣炫耀自己的才藝，因?yàn)楹懿恍遥淖畲蟪删停褪钱?dāng)好拉客的妓女。”

事實(shí)上，更需提出的質(zhì)疑是，誰為股市烈焰提供了充足的燃料？又是誰在市場(chǎng)快被燒成灰燼的時(shí)候潑來涼水？通常的說法，美國銀行機(jī)構(gòu)缺乏控制和預(yù)見的“寬松貨幣政策”為股市澆一桶又一桶汽油，說白了，就是透過市場(chǎng)的金融創(chuàng)新，增發(fā)了大量的流通貨幣，導(dǎo)致市場(chǎng)趨向瘋狂；而當(dāng)股市已燃燒到不可控制的地步時(shí)，“緊縮貨幣政策”出臺(tái)了，如同釜底抽薪一般，流通貨幣急劇減少，泡沫被戳破，市場(chǎng)驟然降溫，眾多投資者破產(chǎn)，而各類中小金融機(jī)構(gòu)或倒閉或被收購。

金融史研究人士宋鴻兵把這個(gè)過程比喻成“放水養(yǎng)魚”。銀行家們?cè)缫亚瞥鼋?jīng)濟(jì)過熱發(fā)展中出現(xiàn)的嚴(yán)重泡沫現(xiàn)象，這也是他們不斷放松銀根所導(dǎo)致的必然結(jié)果，整個(gè)過程形象地說就像銀行家在魚塘里養(yǎng)魚，當(dāng)銀行家打開閥門向魚塘里放水時(shí)，就是在放松銀根，向經(jīng)濟(jì)體大量注入貨幣，在得到大量金錢之后，各行各業(yè)的人就開始在金錢的誘惑之下日夜苦干，努力創(chuàng)造財(cái)富，這個(gè)過程就像水塘里的魚兒使勁吸收各種養(yǎng)分，越長(zhǎng)越肥。而當(dāng)銀行家們看到收獲的時(shí)機(jī)成熟時(shí)，就會(huì)關(guān)上閥門，突然收緊銀根，從魚塘中開始抽水，這時(shí)魚塘里的多數(shù)魚兒，就只有絕望地等著被捕獲的命運(yùn)。這中間的關(guān)鍵在于，如果一個(gè)國家建立了私有的中央銀行制度，貨幣發(fā)行權(quán)不過是控制在幾個(gè)最大的金融寡頭手中，這樣經(jīng)濟(jì)發(fā)展與衰退和財(cái)富積累與蒸發(fā)，都將成為銀行家們“科學(xué)飼養(yǎng)”的必然結(jié)果。看上去，這就是當(dāng)年約翰·勞金融騙術(shù)的一個(gè)現(xiàn)代版本。

也許，一切金融危機(jī)爆發(fā)的根源仍在于人的貪婪欲望，那些“背后的掌控者”只不過是因勢(shì)利導(dǎo)。《1929年大崩盤》一書四十年來重印多次，每次進(jìn)入暢銷書排行榜，都對(duì)應(yīng)著一次或大或小的泡沫破滅災(zāi)難。然而，在經(jīng)濟(jì)繁榮期，作者本人卻屢屢遭受譴責(zé)，“有些市場(chǎng)人士寫信給我，威脅要對(duì)我進(jìn)行人身傷害，而一些更虔誠的公民則告訴我，他們?cè)跒槲疑』蛟缛账劳龆矶\。”

（請(qǐng)作者與本刊聯(lián)系：0431-85832336）