金融風險與機構泡沫

如果投資者只懂得沉浸在當前這種由機構（主要是證券投資機構）所炮制的“市場繁榮”，那么有朝一日風險從天而降，也就是必然的了

9月18日，迫于華爾街的壓力，美聯儲終于降息了，其效果堪稱十分神奇：外圍股市，紛紛造好。當一切都重歸平靜的時候，有關金融風險與機構泡沫的種種爭議，也再次在業內興起。

說到金融風險，其實它從來就沒有遠離股市。盡管不少業內人士一再否認“金融風險”以及“A股市值高估”，但隨著行情不斷向更高的方向發展，我們可以清楚地看到，所謂“藍籌泡沫”也正在慢慢地開始形成。

一般而言，藍籌之所以存在泡沫，可以基于三個判斷，其一，是理性投資的判斷；其二，是投資品估值區間的合理性的判斷；其三，也是最重要的一點，很多新入市的投資者并不理解，投資于虛擬市場與投資于實業的差異到底有多大。

如果在這三個方面同時出現重大的疑問，那么，藍籌虛高就屬必然，這其中所蘊含的金融風險，極其巨大。

現在一間公司登陸A股，其發行市盈率，動不動就可以達到數十倍；市凈率可以達到6倍以上。以這樣的標準衡量A股，哪怕是藍籌，要說一點泡沫也沒有，恐怕很難。

因為僅以利率計算，現在幾乎所有的A股上市公司，其真實的收益都比不上儲蓄。我有一位朋友曾經應用最標準的“重置成本法”，計算過上市公司的平均收益，結果嚇了他一跳。比如有這樣一家企業，其注冊資本為1億元，共計1億股，每股凈資產1元；然后我們把這1億元存入銀行，那么，這家企業現在什么也不用做，每年也可以得到400萬元的“贏利（一般儲蓄的稅后收益率）”，每股收益0.04元; 那么它的市盈率，也只有25倍。

我們把它放大，再放到A股市場內進行比較，大家就能發現問題到底在何處——如果我們僅僅將其作為一個固定投資的選擇，它本身毫無價值可言；但是如果作為一個投資于股票的選擇，它已經是當前A股市場中的“最低估值”了。

為什么呢？

首先，這個企業的成長性如何？滬深300中的樣本股，其成長性多數都不如這間完全虛構出來的“公司”。特別是通脹期間，CPI指數不斷上行，商業銀行的存貸利率一年要漲好幾回，這家企業完全可以坐等央行升息，如果利率升到5%，它的業績，就可以達到500萬元，其市盈率就是20倍；升到7.2%（注意：現在最低貸款利率也早已升過7.2%了），其市盈率就是14倍。

有人認為，這樣經營的企業肯定不是企業，真讓你說對了——它確實不是傳統型企業，但它可以是一間財務管理公司，也可以是一間基金管理公司。

不論是在理論上，還是在感覺上，我們都可以發現，藍籌泡沫的實質是機構泡沫; 有多“凹”的機構，就有多大的泡沫——正是由于專業機構不斷把周期性的、產業類的、大市值的股票的價格推向新高，從而形成泡沫；所謂“估值洼地”，純屬子虛烏有。

事實上，中國股市正在經歷前所未有的“上升浪”，從1000點到2000點、3000點、4000點、5000點，后面沒有意外，肯定就是一萬點了；兩年時間股指走了過去若干年沒有走過的路……高興吧？特有成就感吧？但是，當前A股市場中的股票，整體而言是相對高估， 能夠“跑贏利率”的企業少之又少。在職業投資者的眼中，金融風險，根本就是“禿子頭上的虱子，明擺在那里”的。如果投資者只懂得沉浸在當前這種由機構（主要是證券投資機構）所炮制的“市場繁榮”，那么有朝一日風險從天而降，也就是必然的了。

大家需要注意的是，要在資本市場之內防范各種金融風險，我們就要關注周期性的資產價格：如果通貨膨脹（或貨幣升值）成為市場最熱鬧的投資主題，那么，我們就要隨時警惕市場機構借題發揮，不斷把資產價格人為“炒高”、再“炒高”。

目前，我國各項基金的投資賬戶超過9000萬個，累計持股市值超過3萬億元。基民們跟著基金真能賺錢嗎？短線肯定沒有問題，但是長線難說。當前的市場對于基金那些投資理念的盲從，已經到了令人發指的程度。對于“基金之熱”，有個段子是這樣說的：“中元節燒紙，看到一位大媽一邊燒一邊念叨：……收到后全買基金吧！”

在這個段子中，隱含著三個問題，非常值得我們警惕。

第一，投資者如此迷信基金，但后面還能有第二個、第三個“9000萬戶”以及“3萬億元”嗎？如果沒有，又當如何？第二，對于投資者，基金無疑只是賣方，但對于市場，基金卻只能是買方，投資者的每一分錢都不是“紙”，點點滴滴來之不易，我們拍拍心口想一想，現在的市場真值這個“價錢”嗎？第三，如果某只基金發生嚴重虧損而被投資者擠兌，恐怕就不會是某一只基金的風險，而是整個市場的風險了。