中國股市：風險先生來了

鄭作時

股市的繁榮對于金融業(yè)來說實際上是一種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，大量資金從銀行轉(zhuǎn)入市場。然而人們有理由追問，如果任由居民儲蓄之水向股市狂瀉，金融系統(tǒng)的壞賬黑洞是否會使銀行周轉(zhuǎn)陷入困境，進而影響整個國民經(jīng)濟的運行?

現(xiàn)象

在IT圈內(nèi)小有名氣的浙江頤高集團董事長翁南道現(xiàn)在有點迷惑。股市的瘋狂看來開始影響他的公司了，因為他那些高學歷的雇員雖然埋頭苦干，但幾年下來的收入?yún)s遠遠趕不上另外一些比較空閑而去炒股票的同學，這引起了很多頤高集團內(nèi)年輕人的心態(tài)失衡。甚至埋頭于實業(yè)的翁南道本人心里也不是滋味，因為家人總是拿“炒炒股票就可以賺幾百萬”的例子與他的辛苦做比較，甚至有時對他還有一些埋怨。

當股票風潮已經(jīng)影響到本來在中國社會結(jié)構(gòu)中屬于高收入群體的頤高集團內(nèi)部員工甚至是老板的心態(tài)時，它的力量是可見一斑了。從中國股市開始對上市公司不合理的股權(quán)分置狀況進行改革開始，到現(xiàn)在還不滿3年時間，標志性的上證指數(shù)已經(jīng)從最低的千點左右上升到了4000點，在股票價格變動上，上漲300％到500％的股票比比皆是。

大約是從2006年年中開始，在中國東部沿海地區(qū)的很多銀行柜臺前，存取款的隊伍一再加長。除了正常業(yè)務之外，銀行儲蓄向股票市場和基金公司搬家是一個重要的因素。

“你的股票拋沒拋?”現(xiàn)在這句話已經(jīng)成為很多辦公室白領(lǐng)相互之間見面相互談論的主要話題。一個個因炒股票而發(fā)財?shù)纳裨捲诿耖g流傳，在一夜暴富的神話指引下'有賣房子入市的、有退休工人把養(yǎng)老錢投入股市的、有借貸入市的。在上證指數(shù)達到3500點之后，大眾媒體上也經(jīng)常傳來機構(gòu)投資者退出市場的消息，指數(shù)也開始出現(xiàn)數(shù)次巨大的波動，但由散戶為主體構(gòu)成的民間投資者不斷地加入這個市場，以“螞蟻啃骨頭”的精神抬著指數(shù)進一步上行。截至4月份，宏觀上的數(shù)據(jù)表明，中國證券市場的開戶數(shù)已經(jīng)達到了9000萬戶!大學生炒股票、中學生炒股票，甚至寺院里靜修的和尚也耐不住性子，進入了股市。記者在一個證券公司開戶室里看到的人聲鼎沸的現(xiàn)象只有80年代搶購風時人們購買緊俏物資的熱情才能相比。

相對于股市的紅火，由理財專家組成的基金都受到了拋棄。僅僅在2007年初，基金還是普通老百姓進入市場的主要工具，僅僅幾個月后，由于基金經(jīng)理所特有的謹慎性，他們的操作已經(jīng)普遍落后于股市大盤，因此很多初生牛犢不怕虎的新股民開始贖回基金自己操作。

股票熱!媒體開始連篇累牘地報道股票，股評家受到前所未有的追捧，實業(yè)家們心理失衡，社會學家們要求人們改變觀念，甚至連心理醫(yī)生都加入了，他們要求人們對股市帶來的財富變化做好心理準備。

大佬們的爭吵

在火熱的股市面前，大佬們開始爭吵了。

一直對中國股市看多的學者像劉紀鵬、楊帆等顯然是占了上風，他們認為2005年在于點上下的中國股市本來就不正常，現(xiàn)在的股價上漲才恢復了中國上市公司的本來面目，楊帆甚至認為股指上到萬點也沒有什么了不起，因為中國的發(fā)展一直是全球前列的；但與之針鋒相對的是香港首富李嘉誠，作為一位受人尊重的企業(yè)家，李嘉誠非常罕見地直言內(nèi)地股市目前存在風險，指出如果股市發(fā)生風波，那受害的將是內(nèi)地的普羅百姓；香港另一商界巨子、素有“亞洲股神”之稱的恒基地產(chǎn)主席李兆基，近日亦表示感到內(nèi)地股民過勇，追高行徑近于“蠢”，而A股或已形成泡沫。而英國《金融時報》則認為中國股民正在爭相搭上一艘“泰坦尼克”號；而國內(nèi)媒體則用“擊鼓傳花”來形容目前的股市，不過傳送的不是花，而是一顆不知何時爆炸的手雷。

對于中國的未來，人們的看好是一致的。但是對于股市目前如此迅速地上漲，像劉紀鵬和楊帆這樣的樂觀派卻是少數(shù)。大多數(shù)學者認為，中國股市現(xiàn)在的市盈率普遍已經(jīng)到了50至60倍的水平，這數(shù)字已經(jīng)是歷史高點。而且隨著市場的發(fā)展，很多公司之間都存在交叉持股的現(xiàn)象，相互的持股使得公司的業(yè)績因為股票市場的上升而上升。這種業(yè)績上升是靠不住的，如果市場下跌，上市公司的業(yè)績也會應聲而落，目前股市的快速上漲，是透支了未來的空間，有造成大幅震蕩的可能。

當然，在所有的市場行為中，人們最為關(guān)注的是管理層的動向——管理層會不會像以前一樣對股市進行直接的干預?這是股民們都關(guān)心的問題。但到目前為止，政府并沒有出手干預市場，只有對經(jīng)濟負有宏觀管理之責的央行行長周小川在近期一次會議E表示了對資產(chǎn)價格泡沫的擔憂，在隨后的5月18日，中國人民銀行宣布，從2007年6月5日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0．5個百分點。從2007年5月19日起，上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。這是近10年來中國首次同時宣布上調(diào)存款準備金率和存貸款基準利率。央行此舉意圖清晰，手法罕見。

散戶控市，一個硬幣的兩面

本次股市大漲的一個特點是散戶史無前例地入市，在財富神話的指引下，大量從未入市的中小投資者沖進了市場，散戶普遍高漲的熱情凝聚在一起，在近幾個月內(nèi)控制了市場。

從一個方面看，這是一件好事。中國居民的金融資產(chǎn)原來一直集中于銀行存款，被政府認為是一只不知什么時候會從籠子里放出來的老虎?，F(xiàn)在這些現(xiàn)金大量地進入股市，分散了資產(chǎn)分布，同時也改善了企業(yè)持股的構(gòu)成。更為重要的是，通過進入證券市場，有更多的中小投資者開始關(guān)注宏觀經(jīng)濟，為中國的經(jīng)濟民主奠基了基礎，也是為中國金融市場放開打下一個民意和可接受力的基礎。

但另一方面，由于本次股市上漲中散戶入市的價位普遍偏高，有相當?shù)拿つ砍煞?。大部分投資者是因為跟風效應才大舉進入市場，實際上是為機構(gòu)投資者接盤。更為重要的是，散戶入市的資金成分相當復雜。有相當一部分人是拿出了多年的積蓄。很多投資者不知道，現(xiàn)在他們賬上的盈利只是紙上富貴，而相對的風險積累已經(jīng)非常之大。如果股市下跌，相當在中國重新進行了一次財富分配，而受損的，還將是中小散戶。而他們都是升斗小戶，對抗風險的能力，無論是財力還是心理承受能力都有一定的極限。在美國證券市場發(fā)展歷史上，曾經(jīng)有過類似時期，1929年的大股災前街邊的擦鞋童都在與基金經(jīng)理談論股票。而在股災發(fā)生后，僅僅是華爾街的大投機者，就有11人自殺。

隱憂

更深層次的隱憂，來自金融業(yè)的內(nèi)部。

眾所周知，由于中國金融體制的不開放，國內(nèi)商業(yè)銀行的呆壞賬一直是金融體制內(nèi)的巨大隱憂。2001年，中國官方曾經(jīng)披露中國商業(yè)銀行的壞賬率高達54％，經(jīng)過政府先后兩次用財政和外匯儲備對其進行沖消，現(xiàn)在公布的數(shù)字為10％。但是國家只是對工行、中行等幾個大銀行的壞賬進行過沖消，未經(jīng)沖消的金融機構(gòu)壞賬仍然存在，最為嚴重的如各級農(nóng)村信用社，呆壞賬率仍然高達50％以上。

股市的繁榮，對于金融業(yè)來說實際上是一種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。大量的資金，從銀行轉(zhuǎn)入了市場。但我們不要忘記的是中國金融業(yè)的那個黑洞，如果任由居民儲蓄之水向股市狂瀉，那個壞賬的黑洞會使銀行的周轉(zhuǎn)陷入困難，進而影響整個中國經(jīng)濟的運行。

正因為此，作為有著深遠商業(yè)眼光的港商李嘉誠先生才會對內(nèi)地股市表示憂慮。作為香港商界的領(lǐng)袖，李嘉誠知道的是，內(nèi)地的經(jīng)濟波動將與香港高度相關(guān)。此時此地，李嘉誠的這番講話內(nèi)在含義非常明顯，他不希望內(nèi)地股市發(fā)生大的波動，進而造成中國經(jīng)濟整體的變動。有意思的是，同日，溫家寶在上海的中非開發(fā)銀行理事會致詞中也提到了金融問題。溫總理表示，中國政府是有能力控制好金融局面的。

誠然，政府不介入股市是一個基本原則，事實上，在中國證券市場越來越市場化的過程中，中央政府也在有意識地減輕對市場的干預程度。不過，中國的證券市場的結(jié)構(gòu)目前也變得越來越復雜，不僅有中國社會不同階層的投資者在介入，而且還有來自不同國家的資本在介入，因此掌握好平衡，使股市未來的波動不致于對中國社會產(chǎn)生消極影響成為政府目前的重要任務。

這一輪股市的上漲，從股改中出發(fā)，但是會走向何方?誰也不知道。但有一點是可以確定的，那就是未來它一定會發(fā)生不小的波動。如果說高房價已經(jīng)使中國城市居民的住房成本提高到無法接受的程度的話，我們只能期望，未來的股市波動不要對中國經(jīng)濟和社會產(chǎn)生打擊。