以小博大：“冒險者”的游戲

楊艷萍

保證金外匯寶的杠桿原理在放大收益的同時，也在放大著風險。盡管同樣面臨著少見的大行情，中行的客戶中，輸的和贏的人數卻大致相當。

2007年2月27日，中國股市遭遇10年未遇的暴跌行情。并迅速波及周邊市場，接連引發恐慌性拋盤，亞洲其他國家及歐美資本市場都出現了寬幅振蕩。事后有分析人士指出，A股前期大幅上漲，豐厚的獲利盤有兌現籌碼的內在沖動，這是導致市場暴跌的一個關鍵。幾乎與此同時，日元卻出現了14個月以來少有的大幅上漲。

由于日本連續10年執行零利率政策，在國際金融市場，日元早已成為借貸成本低廉的資金來源，來自世界各地的客戶借來日元，投資于亞洲其他國家?歐洲或美洲的國債及資本市場。A股的大跌，使投資者對新興市場的成長性產生了疑慮，同時日元的上漲以及日本央行加息的傳聞，又可能會在未來增加日元的還貸成本。

在兩種因素作用下，部分資金開始從全球資本市場相繼出逃，投資者結清部分在亞洲其他國家及歐美的投資，然后買入日元，歸還所借貸款。日元套利交易平倉，觸發了全球金融市場的大振蕩。英國《金融時報》對此有個形象的比喻:A股扣動扳機，射出了日元的子彈。

就在當日A股市場哀鴻遍野之際，日元的陡升，卻使中國銀行和交通銀行的外匯業務，突然變得活躍起來。短短一天時間里，美元兌日元大跌2.5%，上海前期在美元兌日元120-117階段相繼套牢的客戶，在那天基本都把日元"吐"了出來。

"那兩天，中行上海分行的外匯交易量相當驚人，每天至少是數千萬美元。"中國銀行上海分行外匯交易團隊主管曹洌告訴本刊記者，當天中行做保證金外匯寶的客戶，因為資金可以放大到10倍，假如看對了日元上漲這個大方向，在2.5%的上漲幅度中，只要"吃"到其中的一段，收益就會非常可觀。

不過，保證金外匯寶的杠桿原理在放大收益的同時，也在放大著風險。盡管同樣面臨著少見的大行情，中行的客戶中，輸的和贏的人數卻大致相當。"對于不少客戶來說，保證金外匯寶還是一項全新的業務，他還沒有真正領教過期貨的厲害，還沒有養成給自己設置止損的習慣。這種情況下，如果那天投資人看跌日元，那么日元上漲1%，你就虧損了10%，這時候你或許連斬倉的勇氣都會喪失掉。"曹洌說。

10倍的收益，10倍的風險

自1994年8月，央行?國家外管局?證監會?公安部等四部委聯合發文命令禁止非法外匯期貨和外匯按金交易以后，保證金外匯業務在國內金融市場的正軌渠道中就基本絕跡。這紙措辭嚴厲的禁令，到了2006年卻有了松動的跡象。

當年6月，建設銀行上海分行首先推出了個人遠期外匯買賣業務;10月，交通銀行推出名位"滿金寶"的保證金外匯業務，客戶可獲得20倍的交易杠桿;今年2月，中國銀行上海分行又推出了交易杠桿為10倍的保證金外匯寶業務，而且到目前為止，交行和中行的客戶對參與這項業務表現都相當踴躍。

從金融機構的管理部門來說，當前外匯儲備過高，需要為其尋找到一個合理的出口;另一方面，政府大力提倡金融機構進行金融創新，也希望通過多種多樣的投資工具，為投資者提供一個可以獲取收益的空間。因此監管部門對銀行的這次創新表現出了一種默許的態度。銀行只需向銀監局報備，然后就可以開始操作。

從客戶的角度來說，中國銀行開展個人外匯實盤買賣業務已有10多年的時間，早已積累了一批具備一定資金實力?投資經驗非常豐富的客戶。而在傳統的外匯市場，正常情況每天只有千分之五到百分之一的波動，與股票和期貨市場相比，風險是小很多，可是投資者一樣要時刻看盤，掌握技術分析的技能，還要了解國際市場的政治?經濟?貿易?金融等各種即時動態。投入很大的精力，所得收益卻比股票和期貨市場小得多。

現在中行推出的保證金外匯寶，就是為了滿足客戶高風險偏好而設計出的具有放大作用的外匯產品。通過放大10倍的額度，過去每天平均千分之五到百分之一的波動，就變成了百分之五到百分之十，活躍程度可以完全匹敵國內的股票市場。在這項業務中，客戶可以自由選擇做多還是做空，真正實現雙向交易。

與外匯實盤交易不同，現在客戶存在銀行的雖然是美元，但客戶的交易并不要求必須賣出美元，甚至可以做與美元無關的交易。如果你看空歐元兌日元，你手中并沒有歐元，但可以先賣出歐元，買入日元，待歐元兌日元下跌后再伺機平倉。目前中行保證金外匯寶的直盤貨幣雙邊報價是10個點，交叉盤點差也較實盤交易大大縮窄，除即時交易外，中行上海分行還提供多種委托掛單交易方式，幫助投資者更好地把握國際匯市瞬息萬變的行情，除傳統的限價委托?止損委托外，更增加了二選一委托?追加委托方式。

更透明?更即時?更公正

在曹洌看來，對于投資保證金外匯寶的客戶，放大10倍可能并不是最大的風險，最大的風險，往往來自客戶以往形成的交易習慣。

現在的股票市場還沒有做空機制，投資者只有在股票上漲的時候才能賺到錢，有的人就形成了死多頭的概念，即使股票套牢，也會一直捂在手中。在保證金外匯交易中，這是一種要不得的不良習慣。假如一旦出現單邊趨勢，而客戶的投資方向又與之相反，之后又不肯止損離場，在放大10倍的杠桿作用下，就會面臨嚴重的虧損。

對于同樣被放大的潛在投資風險，中國銀行設定了警告和強制平倉機制，希望以此來幫助客戶進行有效的風險控制。銀行規定:當保證金充足率降至50%以下時，銀行將通過交易客戶端提醒客戶追加保證金;當降至20%以下時，銀行有權按"先開先平"原則進行逐筆強制平倉，直至保證金充足率重新達到20%。

"其實，投資者可以充分利用我們靈活多樣的委托功能。比如說止損委托，你如果想在1元買入，就在0.98元掛一個止損盤。一旦跌破0.98元系統就自動給你賣出，以減少損失。對客戶來說，一旦養成成熟的交易心態和嚴謹的交易習慣，風險還是容易掌控的。"曹洌說。

在外匯市場中，機會每天都有，幾乎沒有踏空的遺憾，相對于股票市場，它在流動性上具有絕對優勢，它不會存在類似股票市場想買買不到，想賣賣不掉的情況。因為這個市場實在過于龐大。

根據國際清算銀行的統計，全球外匯市場的流動性高達每天3萬億美元，這相當于人民幣23萬多億，中國的萬億美元外匯儲備投放在這里也不過占到當天交易量的1/3而已。2007年1月22日，滬深兩市交易量創下本輪牛市之最，達到1583億人民幣，如果按照近期人民幣兌美元7.73:1來計算，外匯市場每天成交量，是A股1月22日交易量的150多倍。

正因為市場容量巨大，使它具備了一些其他市場所不具備的優勢。比如說技術指標，在股票市場，只要資金充裕，在圖標上的某個技術支撐點經常會被輕易擊穿，有的圖形，甚至是莊家刻意"畫"出來與散戶博弈，制造恐慌或誘惑，誘使他的交易對手做出錯誤的選擇。在外匯市場，這種狀況是不可能的。因為沒有哪個機構有能力來控制一種貨幣的走向。

因此外匯市場的一些技術指標就有了更多的參考價值。在外匯市場，一旦遭遇明顯的阻力位和支撐位，經常會出現多個來回，有了比較好的技術指標的支撐，投資者就會發現一些相對安全的買入和賣出點。對投資人來說，做波段交易會更方便。

曹洌說，在外匯市場上，投資者看到的是同一個市場?同一個圖形，使用的是同一種貨幣，聽到的是同樣的信息，對于那些喜歡透明?公正交易環境的投資者，來做保證金外匯寶應該是個不錯的選擇。

從市場特性而言，保證金外匯寶具有非常高的操作自由度，而且容易掌控。外匯市場采取的是T+2的起息方式，但交易可以認為是"T+0"的模式，客戶可以在當天自由地買入賣出。當市場反復振蕩，機會頻繁，如果方向看得準，做短線一天可以做3-4對。外匯市場每天24小時不休市，它交易最活躍的時間，是倫敦市場開市的時候，那時，正是國內投資者晚上下班回到家以后。這剛好與A股的交易時間完全錯開。

幾代交易員的夢想

中行保證金外匯寶自今年2月面世以來，客戶數量以每天數十人的速度遞增，交易量也在不斷放大。這是一個令人欣喜的變化。對于曹洌和他的團隊來說，這更是中行幾代交易員的一個夢想。身為交易員，誰不愿意看到一個充滿活力和生機的市場。交易員坐在交易臺前，手中接到的委托單，每筆都是10多萬一筆的小單，和每筆都是成百上千萬的大單，那種感覺可是完全不同的。

"從某種意義上說，投資市場也是眼球經濟。這幾年我們所經歷的房產?黃金?股票?基金等市場，都概莫能外。"曹洌說，等到我們的客戶意識到外匯市場蘊含的巨大財富，我們的保證金外匯交易，肯定也會像今天的股票市場一樣火爆。