對我國中小企業融資決

　　【摘要】 隨著我國資本市場的規范化，可供中小企業選擇的融資渠道越來越多，融資效率越來越成為中小企業融資決策眾多考量因素的首選。中小企業在融資之前需要對選擇哪一種融資方式，把握怎樣的融資規模以及所選融資方式的融資時機、條件、成本和風險等問題進行認真分析和研究，以作出融資效率最優的融資決策。
　　
　　隨著我國市場經濟體制的逐步完善和資本市場的快速發展，融資效率越來越成為企業發展的關鍵。中小企業在融資之前應根據自身融資需求，認真考慮如何選擇自己需要和適合自己發展階段的融資方式、怎樣確定合適的融資規模以及制定最佳融資期限等問題。那么，如何才能制定出適合中小企業的最佳融資方案呢？
　　由于融資決策在中小企業財務決策中并不具備像大企業（尤其是股份公司）那樣的獨立性，它應該是企業投資決策的一部分，融資必須直接為投資服務。因此，中小企業融資的總體思路應是：投資與融資相結合，以投資帶動融資。這也就是說，中小企業的融資決策必須通過投資決策這一環節才能通向財務管理目標，而不是像股份公司那樣，融資決策與財務目標之間可以建立直接的函數關系。這是因為：其一，中小企業財務目標是利潤最大化，只有投資活動才能為企業帶來利潤，即最優的投資決策就是最優的籌資決策。其二，中小企業的資金供需矛盾突出，企業融資的渠道、數量、時間都受到各種客觀條件的限制。要像大企業那樣靈活地運用多種手段來自由調整資本結構，對中小企業來說是不現實的。
　　
　　一、最佳融資規模決策
　　
　　融資為投資提供了基礎和前提，沒有資金融通，就無法實現資金的投放和使用。尤其是當前中小企業資金普遍緊張的情況下，如何籌集與企業規模相適應的資金，是中小企業進行融資決策時首先應考慮的。中小企業融資的目的是直接確保生產經營所需的資金。如果融資不足，會影響企業投融資計劃及其他業務的正常發展。但融資過多，則可能造成資金閑置浪費，增加融資成本；也可能導致企業負債過多，償還困難，增加風險。由于中小企業融資不易，所以經營者在遇到比較寬松的籌資環境時，往往容易犯“韓信點兵，多多益善”的錯誤。但如果籌來的資金用得不合理或者并非真正需要，那么好事就變成了壞事，企業反倒可能背上沉重的債務負擔，進一步影響其融資能力和獲利能力。因此，中小企業在進行融資決策之初，就要根據企業對資金的需要、企業自身的實際條件以及融資的難易程度和成本等因素，采用一定的方法，預測資金的需要數量，量力而行地確定企業融資規模。
　　確定中小企業最佳融資規模的依據主要包括法律依據和投資規模依據兩項。法律依據是指企業在籌集資金時應遵循的有關法律規定。具體體現在兩個方面：法律對企業注冊資本金的約束和法律對企業負債額度的限制。投資規模依據是指企業所籌集資金將用于今后生產經營的規模和范圍。投資規模是根據一定時期企業的經營目標、所占市場容量和份額、產業政策以及企業自身的其他因素確定的，它是企業生產經營的客觀需要。投資規模主要從以下幾個方面影響融資活動：第一，投資規模所需資金量決定融資量；第二，投資規模進度直接影響到融資計劃和資金到位時間的安排；第三，投資活動的未來收益能力決定著融資渠道和融資方式的選擇。未來收益能力越強，企業可選擇的融資渠道和方式就越寬，否則，就越窄。因此，在制約中小企業融資規模的所有經濟因素中，投資規模是決定融資規模的主要依據。
　　
　　二、最佳融資機會決策
　　
　　中小企業最佳融資機會，是指由有利于企業融資的一系列因素所構成的有利的融資環境和時機。企業選擇融資機會的過程，就是企業尋求與企業內部條件相適應的外部環境的過程。因此，中小企業要對融資所涉及到的各種可能影響因素做綜合、具體的分析。
　　一方面，中小企業在融通資金時，需根據資金時間價值的原理和計算方法，結合資金需求的具體情況和資金投放使用的時間，適時獲取所需資金，以降低資本成本，減少財務風險。只有遵循融資及時原則，才能既避免過早融通資金形成的資金投放前的閑置，又能防止取得資金的時間滯后，錯過資金投放的最佳時間。
　　另一方面，中小企業融資機會是在某一特定時間所出現的一種客觀環境，雖然企業本身會對融資活動產生影響，但與企業外部環境相比較，企業本身對整個融資環境的影響是有限的。因為融資決策與投資決策所面臨的決策環境不同。投資決策所處的實物資產投資環境在很大程度上處于不完全競爭狀態，這就為企業發現或創造可行投資項目提供了條件或可能性。然而融資決策面臨的決策環境主要是處于幾乎完全競爭的金融市場。在這個市場上有著眾多的投資者（即資金的供應者）和融資者（即資金的需求者），投資者希望以較低的風險取得較高的收益，而融資者也同樣要求以較低的成本籌得資金。資金供需雙方競爭的結果使得表現為投資的收益率與融資成本的資金價格趨于均衡。投資者只能根據自身對風險的承受能力按市場期望收益率選擇投資品種，而融資者則必須根據自身條件按市場響應的資本成本籌集資金。因此，在大多數情況下，中小企業實際上只能適應外部融資環境而無法左右外部環境，這就要求中小企業必須充分發揮主動性，及時掌握金融市場的各種信息，了解國內外宏觀經濟形勢、國家貨幣及財政政策以及國內外政治環境等各種外部環境因素，合理分析和預測能夠影響企業融資的各種有利和不利條件，以便尋求最佳融資時機，并果斷做出決策，確保融資獲得成功。
　　
　　三、最佳融資方式決策
　　
　　中小企業融資可以采用的渠道和方式多種多樣，不同渠道和方式的融資難易程度、資本成本和融資風險各不一樣。在確定最佳融資規模、最佳融資機會的基礎上，中小企業在融資時還必須對各種融資方式進行分析和對比，從而選擇經濟、可行的融資方式。
　　
　?。ㄒ唬┎煌谫Y成本下中小企業融資方式的選擇
　　融資成本是企業融資效率的決定性因素，對于中小企業選擇哪種融資方式有著重要意義。融資成本既有資金的使用成本，還有可能是昂貴的融資費用和隱性的的風險成本。一般情況下，各種主要融資方式的融資成本按照從小到大的順序依次為財政融資、商業融資（不放棄現金折扣）、銀行融資、債券融資、內部融資、股票融資。當然這僅是不同融資方式融資成本的大致順序，具體分析時還要根據具體情況而定。比如：財政融資中的財政撥款不僅沒有成本，而且有凈收益，而政策性銀行低息貸款則要有較少的利息成本。對于商業融資，如果企業在現金折扣期內使用商業信用，則沒有資本成本；如果放棄現金折扣，則要付出較高的資本成本。再如對股票融資來說，其中發行普通股與發行優先股，融資成本也不同。
　　
　　（二）不同類型中小企業融資方式的選擇
　　傳統上習慣將中小企業按照行業劃分為制造業型、服務業型、高科技型以及社區型等幾種類型。但是從外部融資的角度考慮，對中小企業的這些劃分幾乎是沒有意義的。根據外部融資的需要，應當從新的角度劃分中小企業：（1）從占主要優勢的生產要素的角度出發，將中小企業分為勞動密集型和知識（技術）密集型；（2）從產業密集程度出發，將中小企業分為產業集群型和分散型。兩種劃分方法相互交叉，又可以形成四種類型的中小企業，即勞動密集、產業集群型中小企業；勞動密集、分散型中小企業；高科技、產業集群型中小企業和高科技、分散型中小企業。由于高科技、分散型中小企業數量少，重要性差，可暫不作考慮。
　　1．勞動密集、產業集群型中小企業。所謂產業集群（Cluster），是指在某一特定領域中（通常以一個主導產業為核心），大量產業聯系密切的企業以及相關支撐機構在空間上集聚，通過協同作用，形成強勁、持續競爭優勢的現象。該中小企業和勞動密集、分散型中小企業由于符合我國資源稟賦結構的比較優勢，數目最多，是我國中小企業的主體。在我國，以中小企業為主形成的傳統產業集群在浙江最為典型，當地稱之為特色產業區或“塊狀經濟”。與分散的中小企業相比，產業集群內的中小企業具有很多與銀行建立長期合作關系的有利條件，如銀行與企業的信息對稱性較高、銀行的交易成本較低、可以增加銀行的收益和降低銀行的信貸風險等。因此，雖然目前大部分中小企業尚不能向銀行提供有效、足夠的擔保物，但由于產業集群內中小企業的上述特點，完全可以通過信用擔保和銀行建立類似主銀行制度的長期穩定的合作關系。該類型中小企業可選擇的融資方式主要是銀行貸款。
　　
　　2.勞動密集、分散型中小企業。中小企業融資難主要是抵押難，即由于中小企業產存量小，拿不出質高量足的抵押物，銀行限于自身規避風險的要求，即使看到某些中小企業資質好，還貸有保證，也往往不愿向其貸款；分散的中小企業又缺乏產業集群內中小企業的信譽優勢，很難通過“信用和承諾”的方式與銀行建立長期穩定的合作關系。要解決這一問題，最為直接的對策是建立信用擔保體系。通過有效的信用擔保，提高中小企業的信用等級，降低銀行的授信風險，以解決中小企業間接融資困難。
　　3.高科技、產業集群型中小企業。如中關村信息產業集群，該類型中小企業的主要特點是“高風險、高收益”。與勞動密集型中小企業不同，高科技中小企業在初創和成長時期投資風險很大，基于其發展過程中所呈現出的高風險性，它們很難依靠傳統的銀行信貸籌集資金。因此，外部間接融資無法解決高科技中小企業的融資需求，直接融資才是其最優選擇。但從現行上市融資、發行債券的法律法規和政策導向上看對中小企業不利，中小企業很難通過債權和股權融資等直接融資的渠道獲得資金。因此，借UbbSrSLHPUh0noWnzX52wQ==鑒各國經驗，建立和完善風險資本市場，通過風險資本融資，是高科技中小企業融資方式的最佳選擇。風險融資是一種很昂貴的資金來源。但對于新興企業，尤其是高科技企業來說，它也許是一種切實可行的資金來源。
　　
　?。ㄈ┎煌l展階段中小企業融資方式的選擇
　　任何企業的發展，都要經過創業、成長、成熟與衰退階段。中小企業也不例外，在不同發展階段，要根據企業該階段特點選擇不同的融資方式。
　　中小企業創業階段的特點是資金需求量大，信息不透明，缺乏抵押品，外部融資相對較難。這時可選擇的融資方式主要有：銀行借款和租賃融資。符合國家產業政策的企業應盡可能取得財政資金或政策性銀行借款，并從信用擔保機構取得貸款擔保；租賃融資雖然從表面上看融來的是硬邦邦的設備，而不是白花花的銀子，與銀行貸款的“大米飯”、風險投資的“維生素”相比，只能算是“五谷雜糧”，但對于處在初創階段的中小企業來說，在難以獲得銀行貸款、風險投資青睞的境況下，通過融資租賃的方式先取得設備，先siBUdN5jvGd8UPFr1DK84A==開張，盡快投產，可以達到搶占市場的目的。可見，融資租賃這種“五谷雜糧”有時候也能解決中小企業創業階段的“溫飽”問題，是實現企業迅速發展的助推器。對處于初創階段的高科技中小企業，最好引入風險投資，在發展到一定程度時再來找銀行。一般而言，銀行是“錦上添花”，而不會“雪中送炭”。
　　中小企業經過成功的創業，進入成長階段，其內部已形成一定的資金積累，融資條件相對較好，資金需要量也相對較大。這時，中小企業在注重內部積累的同時，應當設法從外部融資。其融資方式除了選擇借款和租賃融資外，應逐漸轉向直接融資方式，即通過發行債券和股票的方式來融資。同時，對于一個處于成長期的中小企業來說，請銀行（銀行也向企業提供財務顧問服務）或有關專業機構設計融資方案，將各種融資方式進行合理組合，亦不失為一種明智、有效的方法。
　　中小企業成熟期的特點是信息不對稱較少，企業經營風險相對減少，盈利水平較高，融資渠道得到拓寬。在這一階段，中小企業會逐步走向擴張，即通過收購、兼并等方式開展資本經營，擴充企業規模，增強企業實力。在這個階段，中小企業除了采用企業內部留存、金融機構信貸、發行企業債券等融資方式外，還可采用股權置換、杠桿收購（LBO）和買殼上市等方式進行企業戰略融資。在具體的企業并購運作中，有些可單獨運用，有些則可組合運用，應視并購雙方的具體情況而定。
　　
　　四、最佳融資結構決策
　　
　　融資結構是指企業以各種方式籌集到的資金中，負債和權益資本融資的比例。它是企業籌資決策的核心。不同的融資結構，其資本成本和融資風險各不相同。一般而言，權益資本融資的風險較低，但融資的資本成本較高；負債融資則相反，其資本成本較低，但融資風險較高。中小企業在籌資時，應結合生產經營的特點、資金營運能力的高低、利率變動的程度等因素，合理安排資本結構。既要防止負債過多，導致融資風險過大、償債能力不足，又要有效地利用負債經營，提高權益資本的收益水平。為此，企業必須權衡融資風險和資本成本的關系，確定最優資本結構。
　　影響企業融資結構的因素很多，在實務中，用來進行融資結構設置所需考慮的因素主要有：靈活性（flexibility），即企業后續發展中的融資彈性；風險性（risk），即財務杠桿對企業破產和股東收益變動的影響；收益性（income），即負債融資對每股收益或股東收益水平的影響；控制權（control），即企業融資與決策權在新舊股東、債權人和經營者之間分配的相互作用；時間性（timing），即企業融資時機的選擇等。
　　融資結構決策是中小企業財務決策中一項比較復雜的工作，雖然在理論上存在一種最佳融資結構，但由于企業內部條件和外部環境經常發生變化，實踐中很難找到它。不過，人們通過對企業運作的現實情況，得出了一些經驗數據。如企業負債率不應超過50%，否則將使企業潛在的投資者對其投資的安全性產生顧慮，也使實際債權人產生債權難以保證的危機感。因此，50%的資產負債率被視為企業負債過度與否的“標準線”。