現代匯率決定理論文獻綜述

　　摘要：隨著固定匯率制度的解體，浮動匯率制度的出現帶來了國際經濟領域特別是匯率領域的許多新變化。國際經濟學家們在近30多年里提出了許多匯率決定的新理論，試圖找到決定匯率變化的因素，對匯率領域的新情況加以解釋并且預測匯率變化的趨勢。
　　關鍵詞：彈性價格貨幣模型；粘性價格貨幣模型；資產組合模型；新聞模型
　　匯率決定理論是國際經濟學中最活躍的領域，在匯率理論中處于核心地位。上世紀70年代以來，隨著布雷頓森林體系的解體，浮動匯率制取代了固定匯率制，匯率的變動幅度及影響因素都與固定匯率下有了很大不同。面對這種新現象，國際經濟學家們進行了深入的思考，力圖對浮動匯率制下的匯率決定因素從理論上加以闡述，本文嘗試對這些理論的文獻進行概要介紹。
　　
　　一、弗蘭克爾模型
　　
　　1975年，弗蘭克爾（Frankel）和羅德里格斯提出了彈性價格下的貨幣模型（Flexble-Price Monetary Model）。該模型將匯率定義為兩種貨幣的需求取決于實際收入y，價格水平P，名義利率i，（對應的國外需求等變量以*標記）。即有下列等式成立：
　　
　　該模型的一個重要假設就是購買力平價理論成立。絕對購買力平價認為匯率就等于兩國物價水平的相對比率；而相對購買力平價則認為匯率的變動反映兩國物價水平的相對變化情況。因此下式成立：
　　
　　方程4即為彈性價格下的貨幣模型的核心方程。綜合來說，弗蘭克爾模型有以下特點：
　　1、它是以購買力平價作為理論的最重要的的假設前提，并且假定價格能隨時進行調節和變化，這就保證購買力平價無論在長期和短期都能成立。
　　2、弗蘭克爾模型的另一個顯著特點就是著眼于資本市場，將經常項目與資本項目聯系起來研究匯率決定。在方法上彈性價格下的貨幣模型的最大貢獻就是發展了一種關于匯率決定的存量分析框架。傳統的凱恩斯主義學派和購買力平價理論是運用長期的或流量的方法進行研究，但是這種方法對浮動匯率下的復雜形式的研究力不從心。而弗蘭克爾模型運用短期和存量的方法可以彌補上述不足。
　　
　　二、多恩布什模型
　　
　　弗蘭克爾模型提出后，許多西方學者發現它并不能很好的解釋現實，他們認為這是彈性價格模型過分強調購買力平價所致。1976年，多恩布什對該模型做了重要修正。彈性價格貨幣模型假定所有市場都能進行瞬時調節，而多恩布什則假定：資本市場價格（如利率、匯率等）是瞬時調節的，而在短期產品市場價格是粘性的，即在短期購買力平價不成立。但是多恩布什模型保留了彈性價格貨幣模型的長期均衡的所有特征，即保留了某些形式的購買力平價，并將其作為匯率長期均衡的基本決定因素，即粘性價格貨幣模型。
　　因此，粘性價格貨幣模型在短期符合凱恩斯傳統，強調產品及勞動力市場的價格粘性；而在長期又有貨幣模型的特征。
　　多恩布什認為在短期產品市場僅僅是緩慢調整的，而金融市場的調整要快的多，事實上是在瞬間完成的。金融市場為了彌補商品市場的價格剛性，會對擾動做出過度的調整；而在長期金融市場則會回到長期均衡的水平。粘性b221f1bde93ded535844c5116d63372a價格貨幣模型可以由以下三個等式來說明：
　　
　　其中，方程5描述了利率平價條件。方程（6）反映了本國貨幣市場均衡，方程（7）反映了菲利浦斯曲線關系，即價格變動與實際收入變動方向相反。其中K，α，μ，φ，θ均為參數。S，P分別是S，P的微分形式。
　　近年來，弗蘭克爾和羅德里格斯（1981年，1993年）擴展了多恩布什的分析，考察了資本市場和產品市場的調節速度都有限的情況。他們證明在資產高度流動性的情況下，會出現匯率超調；但如果資本不流動就會出現匯率低調。這是因為在資本不流動的情況下，利率并不是很緊密的同世界利率加上貨幣的預期升值聯系在一起。在他們的模型中，也像多恩布什模型一樣，正是短期存在的名義價格剛性，導致匯率超調，這就是后來的發展的匯率超調模型。
　　
　　三、資產組合模型
　　
　　布朗森（Bransen）在1975年在托賓的貨幣模型的基礎上建立了匯率決定的資產組合模型。至于完備的市場資產組合模型則是其在1985年給出的。同匯率的粘性價格模型一樣，該模型也將資產市場供求之間的短期均衡與長期均衡區別開。但與粘性價格模型不同的是，資產組合模型考慮的是匯率、收支平衡、個人財富水平及證券市場均衡之間的互動關系。
　　在短期，資產平衡模型中的匯率水平是由資產市場的供求狀況來決定的，并假定短期內一國的金融財富水平是暫時固定不變的。在資產組合模型中，將一國個人財富W劃分為三個部分，即貨幣M、本國國債B以及外匯資產F，其中B可以認為是國內居民個人持有的政府債務，而F是國內居民個人持有的國外的凈債權。假設國內外的利率水平為r，r^*，則該國財富及各個部分的需求函數形式為：
　　
　　在短期，假定國內貨幣、債券與國外債券的供給是固定的，即國內利率與貨幣匯率是由市場需求狀況來決定的，國外利率是由國外市場外生決定并且是固定的，則短期內的均衡匯率是由以上公式表示的三種資產的需求狀況來決定的。當三種資產市場均處于均衡狀況時，它們所決定的利率與匯率水平便是短期均衡水平。
　　現考察M供應量增加對短期市場均衡的影響。假定央行在市場中投放基礎貨幣數量，那么通過貨幣乘數的作用使得國內名義貨幣供應量增加，從而導致財富總量的增加，財富的增長將促使投資者加大對國內外債券的的購買需求，在國內外債券供給一定的情況下，國內債券需求的增加將使國內r下降，而對國外債券的需求增加將導致本國貨幣的貶值即π上升。
　　資產組合模型是匯率決定的一種動態模型，其重點是分析匯率的形成機制及初始均衡狀態被打破后新的均衡重新形成的動態過程，匯率調整到長期均衡水平時，便達到了穩定狀態。假定在初始均衡時刻t0的名義均衡匯率為π0，凈出口額為X，初始化國外資產F將產生一定的利息收入r^*F，國際收支中的經常項目表示為B=X+r^*F，國際收支平衡，初始經常項目也平衡，即B0=0。經常項目B的變化又將引起該國外匯資產F的變化，若資本項目收支平衡，即凈流入為0，則該國外匯資產為經常項目收支函數的積分或者是各時期的累計值。F的變化反過來又影響貨幣匯率的變化，即F增加，則國內外匯市場供給增加，在本幣供給一定的條件下，必然將導致本國貨幣升值。而本國貨幣的升值又會引起本國的出口減少及進口增加，從而導致凈出口的減少，這樣又影響到本國外匯資產F的減少。最終經過這些經濟變量之間的相互作用，使經常項目B恢復平衡，即B=0。此時，名義匯率便達到長期均衡匯率水平，國內經濟達到長期均衡狀態。
　　資產組合模型與貨幣模型有一定的聯系，較之貨幣模型更全面。因為它將貨幣只作為人們可能選擇持有的一系列資產中的一種，強調了不同的資產組合對匯率的決定及影響作用。在國際資本流動大大超過進出口規模的現實中，該學說對理解和分析匯率變動，尤其是預期匯率的波動具有很大意義。但是資產組合模型只限于金融資產，而沒有考慮商品和勞務的流動，因此，該模型也有很大局限性。
　　由于現有的匯率理論一直無法解釋外匯市場的三大迷團，即外匯交易量的放大效應、遠期匯率偏離及匯率過度波動，經濟學者一直努力完善匯率決定理論，英國的勞倫斯.科普蘭在貨幣模型的基礎上，引入理性預期因素，將新聞因素作為一個變量引如匯率決定模型，提出了著名的新聞決定模型。
　　該模型認為新聞會導致資產價格如匯率的變動。如盡管嚴格的有效市場的假說需要遠期匯率是將來即期匯率的無偏估計，如果將來有更多的新的信息進入市場，遠期匯率就不一定能很好估計將來的即期匯率，因此對時間t+k的匯率預測而導致的錯誤可以認為是t+1至t+k期間新的信息出現所致。如果這些信息是少的和不重要的，很顯然有效市場假說預測St+k接近于ft，如果出現了大量新的信息，樣本預測錯誤的方差可能很大。毫無疑問在浮動匯率