現代物流產業風險投資的Ｂｌａｃｋ·Ｓｃｈｏｌｅｓ定價法

　　摘要：現代物流業提倡的是綠色物流業，其風險投資對我國當前國民經濟發展具有至關重要的作用。傳統的凈現值法在現代物流業風險投資決策中的不適應性日趨明顯，而期權定價方法則顯示出凈現值法無可比擬的優越性。因此合理地應用期權定價模型，準確地評估風險項目的價值，對促進現代物流業的訊速發展有著重要意義。
　　關鍵詞：現代物流風險投資Black_Scholes定價模型
　　
　　一、 現代物流的概念及發展的必要性
　　
　　現代物流業的主流方向是發展綠色物流業，綠色物流是指在抑制物流活動各環節對環境造成危害時，實現對物流環境的凈化，使物流資源得以充分利用。是以可持續發展理論、生態經濟學和生態倫理學為基礎，以物流具體運行模式為樣板逐步形成的。它強調了全局和長遠的利益，強調了全方位對環境的關注，體現了企業的綠色形象，是一種全新的物流形態。而經營的企業被稱為綠色物流企業。而我國當前發展綠色物流的必要性在于：
　　1、綠色物流是世界經濟全球化的必然產物。隨著經濟全球化的發展，一些傳統的關稅和非關稅壁壘逐漸淡化，環境壁壘逐漸興起。發展綠色物流將是我國物流企業國際化的必然選擇。
　　2、綠色物流是物流企業發展的必然趨勢。當今人類面臨的三大危機：人口膨脹、環境惡化、資源短缺，使得物流企業的發展必須與綠色生產、營銷、消費同步。因此，綠色物流的發展呈必然趨勢。
　　3、綠色物流是提高人們生活質量的必然需求。物流，是滿足人們物質和文化生活需要的基本環節。綠色物流是伴隨綠色消費觀應運而生的。綠色物流與綠色生產、消費間相互.滲透、相互作用。
　　綠色物流業的風險投資是指投資者在承擔較大不確定性的基礎上，將風險資本投入新成立的綠色物流項目中，通過提供增值服務培育項目快速成長，最后通過有效方式迅速撤出資金并獲得高額回報的一種投資方式。
　　
　　二、凈現值法對風險投資的缺陷
　　
　　傳統凈現值法是通過計算項目期間的現金流入和流轉，選擇相應的折現率來計算項目的凈現值，然后選擇凈現值大于零的項目，作為風險投資的依據，以確定項目的可行性。其主要缺陷如下：
　　
　　1．忽視了風險項目未來成長機會的價值。投資項目通常包含著新的發展機會，凈現值法未能充分考慮這些機會的價值。
　　2．低估了投資機會。凈現值法采用高折現率的方法來回避風險，它確定的折現率或基準收益率主觀性較強，認為未來不確定性越大，相應采用的風險折現率也越大，投資項目價值隨之減小，從而低估了投資機會。
　　3．忽視了投資項目中靈活性的因素。凈現值法將風險投資項目的管理視為無彈性的，不能隨市場條件對風險項目的決策進行適時、適當的調整，然而管理者的主觀能動性是不能忽視的。
　　4．凈現值法將風險投資視為一個靜態的、不可延遲的過程，忽視了投資時機的選擇。而對于一些具有潛在價值的項目來說，延遲投資的時間可能會獲得更大的收益，因而使用這種方法實際上低估了投資的價值。
　　
　　三、期權定價方法在現代物流業風險投資決策中的適用性
　　
　　期權是一種選擇權的契約，其持有者擁有在未來一段時間內以一定的價格向對方購買或出售一定的資產的權利。其特點在于著力考證投資收益的不確定性，投資的等待價值及投資標的物的交易性等因素在投資行為中的效應。重點關注不確定性、不可逆性對投資決策的影響，尤其對投資周期長、風險高、資本密集型的風險投資的影響。因此期權定價方法適用于綠色物流業風險投資的決策。另外，綠色物流業風險投資項目期權特性將影響和改變投資項目的凈現值和風險，因而，投資項目的價值應由項目的凈現值和靈活性價值構成。即：期權調整NPV=傳統NPV+選擇性價值VO。其中，選擇權價值可以用期權溢價來表示。可見，凈現值法忽視了投資的高風險性和不確定性，造成了項目價值的低估，而期權定價的方法更能體現其合理性和適用性。
　　
　　四、Black_Scholes期權定價模型及其應用
　　
　　 1 、Black_Scholes期權定價模型
　　1973年，美國芝加哥大學的Black教授和Scholes教授創立了基于不支付紅利股票的歐式看漲期權定價模型，它與以往期權定價模型最重要的區別在于它的實際應用價值。Black_Scholes定價模型的主要思想是，假設標的資產的價格運動為一般維納過程，通過構造標的資產和無風險借貸資產的等價合約，以無套利思想為基礎，推導出Black_Scholes微分方程，再根據不同的邊界條件，利用風險中性定價理論，得到不支付紅利的歐式看漲期權和看跌期權的定價公式。該公式的表示方式如下：
　　
　　01
　　
　　式中：C——看漲期權價值；P——看跌期權價值；S——標的資產當前價值；K——期權的執行價格；T——期權的到期日，t——當前時刻；r——無風險利率；σ²——標的資產的自然對數方差；N（d）、N（d）——標準正態分布概率函數。
　　 2、Black_Scholes期權定價模型的應用實例
　　假設某公司從2004年起對某綠色物流項目進行第一期投資，投資金額為600萬元，第二期的投資時間在2007年，投資金額為1100萬元，各個投資期大現金流量如表1、表2所式示。
　　
　　在投資期內市場無風險利率r=5%，標的資產的自然對數年標準差為30%。第一期和第二期投資資金成本率為20%。
　　
　　從上述實例分析可知，在綠色物流業投資決策中，期權定價模型比凈現值法具有優越性和適用性。不過，期權具有隨機性、條件性的特點，以及市場競爭因素的影響，因而應用期權定價模型時應把傳統的凈現值法合理地有機結合，更能準確地評價綠色物流業風險項目的價值。
　　作者單位：重慶工商大學 統計學院
　　（編輯 雨露）
　　
　　參考文獻:
　　[1] Black F.scholes M. The pricing of options and corporate liabilities [J]. Journal of Political Econ