高科技產(chǎn)業(yè)融資的博弈分析

摘要：高科技產(chǎn)業(yè)因其三大基本特點(diǎn)決定了其融資的高風(fēng)險(xiǎn)性，故其使用常規(guī)的外部融資方式存在很大的困難，只有先通過(guò)內(nèi)部融資進(jìn)行資本積累，繼而擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，達(dá)到一定資產(chǎn)規(guī)模之后才能采用常規(guī)的外部融資方式。論述了內(nèi)部融資在高科技產(chǎn)業(yè)融資活動(dòng)中的首要地位并運(yùn)用博弈論的方法分析了在幾種情形下理性企業(yè)的最優(yōu)內(nèi)部融資策略選擇。

關(guān)鍵詞：高科技產(chǎn)業(yè)；內(nèi)部融資；博弈分析

中圖分類(lèi)號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2007）10-0041-02

1融資難的原因及研究現(xiàn)狀

高科技產(chǎn)業(yè)在我國(guó)的定義是指利用高新技術(shù)生產(chǎn)高科技產(chǎn)品，提供高新技術(shù)勞務(wù)的產(chǎn)業(yè)，它是知識(shí)、技術(shù)和資本密集型的產(chǎn)業(yè)。從高科技產(chǎn)業(yè)的定義中可以發(fā)現(xiàn)它不同于一般產(chǎn)業(yè)的三個(gè)基本特點(diǎn)：

（1）高智力：高科技產(chǎn)業(yè)需要聘用大量的高、精、尖技術(shù)專(zhuān)家和科研人員，它的人力資源成本要比一般產(chǎn)業(yè)高。

（2）高投入：其生產(chǎn)手段是高精密的儀器和設(shè)備，需要大量資金進(jìn)行采購(gòu)。

（3）高風(fēng)險(xiǎn)：首先，它是知識(shí)和技術(shù)密集型的產(chǎn)業(yè)，主要從事的活動(dòng)是高新技術(shù)產(chǎn)品的研制，這種產(chǎn)品的研制又處于技術(shù)創(chuàng)新的前沿，不像成熟產(chǎn)品有現(xiàn)成的技術(shù)、工藝可用，技術(shù)創(chuàng)新失敗的可能性較大；其次，它研制的產(chǎn)品能否為市場(chǎng)接受，能否獲得足夠的市場(chǎng)份額需要經(jīng)過(guò)數(shù)年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間才能確定，在此期間，市場(chǎng)情況可能發(fā)生變化。如果產(chǎn)品不能適應(yīng)市場(chǎng)需求，前期的研發(fā)投入就白費(fèi)了；再次，它在創(chuàng)新和發(fā)展過(guò)程中可能因?yàn)楣芾碚咚刭|(zhì)，戰(zhàn)略體制和決策，組織結(jié)構(gòu)以及外部環(huán)境等因素綜合影響而導(dǎo)致管理不善、失敗破產(chǎn)。這些情況的發(fā)生都會(huì)給投資者造成重大損失。

綜合上面對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)基本特點(diǎn)的分析，可以得出它的融資特點(diǎn)是：①資金需求量大；②融資風(fēng)險(xiǎn)高。基于這兩個(gè)特點(diǎn)，一些常規(guī)的融資方式（外部融資）對(duì)其不適用。例如：銀行貸款的理想對(duì)象是具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、有抵押擔(dān)保的、能按時(shí)還本付息的高信譽(yù)的客戶(hù)，而高科技產(chǎn)業(yè)融資的高風(fēng)險(xiǎn)性顯然是不符合這樣的條件的。又如資本市場(chǎng)融資有嚴(yán)格的上市標(biāo)準(zhǔn)，主要為成熟的、業(yè)績(jī)好、信息披露高的知名企業(yè)融資，而高科技產(chǎn)業(yè)也難以滿(mǎn)足這些條件，所以走上市融資的路子也是行不通的。

2假設(shè)與模型的建立

（1）在高科技產(chǎn)業(yè)內(nèi)部有1、2兩個(gè)同質(zhì)企業(yè)：它們研制并生產(chǎn)同種新產(chǎn)品，擁有技術(shù)水平相同的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和相同的生產(chǎn)規(guī)模，即1、2企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)相同。

（2）1、2企業(yè)都是理性人，它們追求內(nèi)部融資后的剩余凈利潤(rùn)的最大化。

（3）如果把所有勞動(dòng)力也看成資本，1、2企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)就只取決于單變量資本了。設(shè)生產(chǎn)函數(shù)的形式為qi=αki(i=1，2;α>0)；其中α是各種資本邊際生產(chǎn)效率的平均數(shù)，在此被假設(shè)為一正常數(shù)。qi表示第i個(gè)企業(yè)的產(chǎn)量，ki表示第i個(gè)企業(yè)的資本投入量。因?yàn)槠髽I(yè)是同質(zhì)的，各企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)相同，故而k1=k2=k，q1=q2=q。雖然勞動(dòng)力是一種特殊的資本——人力資本，影響人力資本的因素有很多，包括勞動(dòng)者所受的教育水平、接受的技能培訓(xùn)，工作中積累的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)等、這些因素也確實(shí)會(huì)提高勞動(dòng)者素質(zhì)即增加原有人力資本的邊際生產(chǎn)效率，但是由于這些因素發(fā)揮作用需要一段相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間，所以人力資本的邊際生產(chǎn)效率在一定的時(shí)期內(nèi)是相對(duì)穩(wěn)定的，所以我們?cè)谏a(chǎn)函數(shù)中可以將α看作是正常數(shù)，即α在我們假設(shè)的時(shí)期內(nèi)是不變的。

（4）用Ri表示第i個(gè)企業(yè)的剩余凈利潤(rùn)，產(chǎn)品的逆需求函數(shù)為P=(b-q1-q2)，b為充分大的正數(shù)。因?yàn)槠髽I(yè)是同質(zhì)的，所以1，2企業(yè)在生產(chǎn)各方面的能力和條件均無(wú)差異，故它們的單位產(chǎn)出成本相同，記為c。于是可以得到第i個(gè)企業(yè)凈利潤(rùn)函數(shù)：Ri=(P-c)qi=(P-c)αki=(P-c)αk，由這個(gè)函數(shù)可得R1=R2=R。

（5）設(shè)第i個(gè)企業(yè)內(nèi)部融資的比例（留存收益轉(zhuǎn)新增投資的比例）是τi，則第i個(gè)企業(yè)內(nèi)部融資后的凈利潤(rùn)R′i可表示為如下的函數(shù)：R′i=α(τiRi+ki)(P-c)，凈利潤(rùn)的增加量ΔRi的函數(shù)為：ΔRi=R′i-Ri=ατiRi(P-c)，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率Πi的函數(shù)是：ΠI=ΔRiRi=α(P-c)πi，于是有dΠidτi=α(P-c)>0;dR′idτi=αRi(P-c)>0。由此可見(jiàn)，除初始時(shí)期外，高科技企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率及以后各期的凈利潤(rùn)都隨著內(nèi)部融資比例的增加而增加。

3博弈分析

（1）企業(yè)1、2間的完全信息靜態(tài)博弈。

初始時(shí)，企業(yè)1、2一起加入到一種對(duì)于雙方來(lái)說(shuō)都沒(méi)有接觸過(guò)的新產(chǎn)品的生產(chǎn)行列中。基于前面假設(shè)它們是同質(zhì)企業(yè)，具有相同的初始資本規(guī)模，生產(chǎn)函數(shù)和初始凈利潤(rùn)函數(shù)。由于兩企業(yè)剛開(kāi)始進(jìn)入新產(chǎn)品的生產(chǎn)行列，還沒(méi)有進(jìn)行為追求更大凈利潤(rùn)而擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的內(nèi)部融資。從這個(gè)意義上講還不存在追求內(nèi)部融資后的剩余凈利潤(rùn)的最大化的博弈。

接下來(lái)，當(dāng)企業(yè)1、2穩(wěn)定地獲取相同的初始凈利潤(rùn)R1=R2=R（其中相同的初始凈利潤(rùn)為R=(P-c)q=(b-c-q1-q2)αk=(b-c-2αk)αk）而準(zhǔn)備追求進(jìn)一步利潤(rùn)的增長(zhǎng)時(shí)，它們之間的博弈才開(kāi)始。此時(shí)雙方企業(yè)可以選擇的行動(dòng)戰(zhàn)略是內(nèi)部融資的比例τi。由于這里討論的是一個(gè)完全信息的靜態(tài)博弈，所以此時(shí)雙方企業(yè)同時(shí)選擇內(nèi)部融資比例，雙方都無(wú)法通過(guò)觀(guān)察對(duì)方的行動(dòng)而作出更有利于自己的決定，但雙方完全清楚對(duì)方的支付函數(shù)的表達(dá)式（內(nèi)部融資后的剩余凈利潤(rùn)函數(shù)R′i=α(τiRi+ki)(P-c)）和可選擇的行動(dòng)戰(zhàn)略，它們之間博弈的數(shù)學(xué)推導(dǎo)過(guò)程如下所示：

企業(yè)1、2的行為目標(biāo)是選擇適當(dāng)?shù)膬?nèi)部融資比例使得內(nèi)部融資后的剩余凈利潤(rùn)函數(shù)最大，即有：

這個(gè)均衡的結(jié)果說(shuō)明，當(dāng)初始條件相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)同時(shí)進(jìn)行最優(yōu)化的內(nèi)部融資決策時(shí)，只有選擇相同的內(nèi)部融資比例才能獲得最大的凈利潤(rùn)，無(wú)論哪一方在決策時(shí)選擇的內(nèi)部融資比例偏小，那么它將在下一輪市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，最終將由于資金供應(yīng)不足無(wú)以維繼生產(chǎn)而淘汰出局。

每個(gè)企業(yè)納什均衡的內(nèi)部融資后的剩余凈利潤(rùn)是：

Rk-2α2k4α2R=b-c4α2R-kR，從這個(gè)式子可以看出，雖然各企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是內(nèi)部融資比例的增函數(shù)（前以述及），但是企業(yè)的最優(yōu)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不一定是內(nèi)部融資比例的增函數(shù)，也就是說(shuō)最優(yōu)的企業(yè)內(nèi)部融資比例是有限度的，它不可能無(wú)限制地?cái)U(kuò)大，而是要受到企業(yè)初始資本規(guī)模、市場(chǎng)因素、生產(chǎn)成本和生產(chǎn)技術(shù)條件等各方面因素的綜合制約。超出各種資源條件極限的內(nèi)部融資和利潤(rùn)增長(zhǎng)是不可持續(xù)的。

（2）企業(yè)1、2間的完全信息動(dòng)態(tài)博弈。

假設(shè)在企業(yè)1、2穩(wěn)定地獲取相同的初始凈利潤(rùn)R1=R2=R后，企業(yè)1首先決定通過(guò)內(nèi)部融資以獲取進(jìn)一步的企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展資金，即企業(yè)1先選擇τ1。因?yàn)槠髽I(yè)2在選擇τ2前觀(guān)察到τ1，它可以根據(jù)τ1來(lái)選擇τ2。因此企業(yè)2的戰(zhàn)略是企業(yè)1戰(zhàn)略的函數(shù)。在此可以使用逆向歸納法來(lái)求解這個(gè)子博弈精練納什均衡。首先考慮當(dāng)給定τ1時(shí)，企業(yè)2的最優(yōu)戰(zhàn)略選擇。企業(yè)2面臨的決策問(wèn)題是：

其中s2(τ1)是企業(yè)2對(duì)于企業(yè)1戰(zhàn)略的最優(yōu)反應(yīng)。因?yàn)槠髽I(yè)1預(yù)測(cè)到企業(yè)2將根據(jù)s2（τ1）選擇τ2，企業(yè)1在博弈開(kāi)始時(shí)的決策問(wèn)題是：

這種情況的均衡結(jié)果說(shuō)明，初始條件相同的兩家同質(zhì)企業(yè)在進(jìn)行內(nèi)部融資決策時(shí)，誰(shuí)先果斷地進(jìn)行內(nèi)部融資，誰(shuí)就在下一輪的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中搶占了先機(jī)，這是因?yàn)橄冗M(jìn)行內(nèi)部融資戰(zhàn)略選擇的企業(yè)它可以取得更大幅度的資金增長(zhǎng)，為下一輪的生產(chǎn)準(zhǔn)備充足的資金。先通過(guò)內(nèi)部融資擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)給后面決策的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手造成了很大的融資決策壓力，因?yàn)楹笳哌M(jìn)入這輪競(jìng)爭(zhēng)時(shí)必須考慮到前者留給自己的市場(chǎng)份額已經(jīng)急劇收縮了，如果后者不考慮市場(chǎng)份額縮小的影響而一味效仿前者——增加內(nèi)部融資比例，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，那么也許會(huì)因?yàn)楫a(chǎn)品供給過(guò)度而導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格的非預(yù)期下降，凈利潤(rùn)的實(shí)際實(shí)現(xiàn)情況可能遠(yuǎn)不能達(dá)到原來(lái)預(yù)定的目標(biāo)計(jì)劃，從而導(dǎo)致投資失敗。而先決策的前者，因?yàn)樗诤笳呱a(chǎn)出產(chǎn)品時(shí)已經(jīng)將自己的產(chǎn)品按照更高的初始市價(jià)部分賣(mài)出或全部買(mǎi)出，這樣它可以完全實(shí)現(xiàn)原定計(jì)劃，即使有偏離也在原計(jì)劃考慮的范圍之內(nèi)，是可以容忍的。下面簡(jiǎn)單對(duì)上面的分析過(guò)程作出如下數(shù)學(xué)解釋?zhuān)?/p>

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注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文。”