完善我國多層次資本市場監管體系的思考

摘要：目前我國已出現了多層次的資本市場結構，而大多市場監管的分析只重視行政監管，將信息披露監管由內至外分為董事會、信用中介機構、中國證監會、媒體，實現各監管主體之間的協調配合、優勢互補，從新的角度分析了資本市場監管問題，力圖建立起更全面的多層次資本市場監管體系。

關鍵詞：資本市場、信息披露、監管體系

中圖分類號：F810.2文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2007）10-0071-01

1引言

一般在研究監管問題時，人們總是把問題局限于政府的行政監管上，往往把行政監管作為監管的唯一手段和主體，爭論也通常集中在證監會和相關部門的監管應多一些還是少一些，各部門的監管權力如何分配和相互配合等問題上。資本市場是流動性強、自由度高的市場，其基本功能是實現資源的優化配置，而資源的優化配置效率的高低取決于信息的供給量和信息分布的對稱性。信息供給越充分，則資源配置的效率也越高。因此，對信息披露的監管是規范證券市場運作，化解和降低市場風險，提高市場效率的基本措施。

2引入獨立董事制度

按照世界經濟合作與發展組織制定的《公司治理結構原則》的要求，公司治理結構作為一種現代企業的組織管理制度，其重點是通過實施激勵機制使企業內各利益主體各得其所，處理好所有權和控制權相分離而產生的代理問題。完善我國公司法人治理結構可以從引入獨立董事制度入手。

（1）應建立獨立董事人才數據庫。我國目前各方面的專業人才隊伍是足夠的，問題的關鍵在于如何發現他們以及如何使他們愿意從事獨立董事工作，前者是一個信息不對稱以及信息溝通渠道的建立問題，后者則是一個激勵和約束機制的建立問題。因此，要建好獨立董事運作機制，應由中國證監會對獨立董事的任職資格進行認定，建立中國獨立董事專家數據庫，并根據市場上市公司的業務實際情況向其差額推薦獨立董事候選人，上市公司通過召開股東大會，將中國證監會推薦的候選人的資歷、背景以及與公司有無重要關系等情況予以公布，由股東投票，實行一人一票制或累積投票制，以最大限度地保證獨立董事的獨立性。

（2）完善獨立財務董事制度。無論從對外信息披露，還是從內部會計控制，會計由于其綜合性的價值管理的特點對企業的經營管理和治理都極為重要。因而在上市公司董事會中有一定數量的財務董事，特別是外部獨立財務董事，對提高董事會的決策效率和正確性、增強董事會的領導和監督作用、提高公司的管理水平，有著重要的作用。

3加強信用中介監管

獨立、客觀、公正是國際會計師執業界所奉行的基本立場。但在我國，由于體制的原因，獨立性建設一直困擾著我國注冊會計師行業的健康發展。注冊會計師行業作為提供鑒證服務的特殊中介，其聲譽不僅關乎自身的生存發展，同時也是社會穩定、公平效率的保證。因此維護注冊會計師行業聲譽尤為重要。借鑒各國聲譽制度的模式，注冊會計師聲譽制度應主要包括以下幾個方面：

（1）聲譽信息收集機制。聲譽信息的收集是聲譽制度的基礎。聲譽信息主要包括兩方面的內容：基本情況信息和執業質量信息。（2）聲譽信息評價機制。為保證信息的規范性、客觀性和科學性，并增強信息的可理解性，注冊會計師以及會計師事務所的基本情況和聲譽信息進行量化。聲譽的評價標準應真正體現委托人的利益，代表所有委托人的共同長遠利益。在可行的情況下可以通過打分，評級等方法評出各個注冊會計師和會計師事務所的專業能力和執業質量等級，以更有效的進行信息的收集和傳播。（3）聲譽信息傳播機制。運用各種媒介加強聲譽信息的傳播和介紹，以取得共識和認可，加強輿論宣傳的力量，讓人們真正了解注冊會計師，重視注冊會計師的誠信，唾棄不誠信行為，加強法律意識。（4）聲譽排斥機制。排斥機制都是聲譽機制的重要組成。對于聲譽差的注冊會計師，一方面可以通過市場的選擇自動將其淘汰出局；另一方面，在市場不完善的情況下，應建立健全排斥機制，控制注冊會計師的進入和退出，規定嚴格的進入資格，取消聲譽差的注冊會計師的執業資格，達到優勝劣汰的目的，優化會計市場。

當然，聲譽制度的有效實施同時也依賴各種社會制度的完善和健全，如產權制度、監督機制，懲罰機制、全社會信息制度的建立以及證券市場的完善等等，但是聲譽制度并非只能消極等待各種條件的成熟，相反，聲譽制度的積極構建將會促進各方面條件的發展和完善，實現聲譽的良性發展。

4提高證監會的監管力度

從理論上講，證監會的核心職能是制定信息披露的標準，對違規的上市公司和中介機構立案調查、進行處罰。但是目前中國證監會權力過大、過于集中，在沒有權力約束機制狀況下，證監會管制的內容和范圍不斷擴大，包括行業準入許可、律師事務所證券業務準入審批、會計師事務所證券業務審批、資產評估機構審批以及對這些機構成員進入相關業務的資格審批、對基金管理公司從業審批等。但是，過大的權力并不能保證證券市場的公平與效率，相反，由于證監會資源有限，在各項權力的行使中都要消耗一定的資源，反而使得其主要職能的行使不能高效率的進行。所以應該把證監會的人力物力資源用于行政監管最有效率的階段，把證監會工作的重點集中于事后監管，而把對上市公司的日常監管交給以市場參與者和媒體為主的市場力量。

5發揮新聞媒體監督作用

對上市公司信息披露起監管作用的媒體主要是財經媒體。財經媒體的形式可以各種各樣，有報紙、期刊雜志、電視、廣播、互聯網等。它們對上市公司信息披露具有非常重要的監管作用。與市場參與者相比，媒體在國內成長迅速，已成為證券市場監管的主要力量，其重要程度已不亞于證監會。有足夠多的媒體參與證券市場，還可以促進媒體間的平等競爭，減少媒體自身利用其信息優勢不當牟利的可能性，提高報道的可信度與準確性。

為了實現這一目的，證監會應當取消財經媒體中所謂“指定信息披露”與“非指定信息披露”的區別對待，以顯示公平對待所有媒體，消除媒體的進入壁壘。隨著證券市場的發展，指定信息披露并不能確保信息的真實性、可靠性，有時刊登的信息甚至是自相矛盾的；有時信息披露往往受到版面限制，在信息披露高峰就得不進行排序和等待從而產生信息披露的時滯，增加市場操縱和內幕交易的可能性；而且，有些媒體為了獲得指定披露的資格，可能會采取一些非正當的方式，尋租的機會增加了很多，這些受益的媒體也就無法保證報道的客觀性。所以，“指定信息披露”已無多大必要，應取消該限制，促使傳媒業形成平等競爭的機制。這正是財經媒體不斷強化其監管功能的前提，中國證券市場的未來定會從中極大受益。

6綜述

為實現我國多層次資本市場體系的良性發展，適度的資本市場監管是必不可少的。對資本市場信息披露的有效監管是規范資本市場運作、化解和降低市場風險、提高市場效率的基本措施。所以，應以多層次資本市場的上市公司的信息披露為中心，明確劃分上市公司董事會、注冊會計師事務所等在信息披露制度上的職責；綜合運用經濟、行政、法律等手段；有機地協調中國證監會、信用中介機構、國家司法機關等的監管主體在多層次資本市場監管體系中的定位，從而完善多層次資本市場的監管體系。

參考文獻

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