ＱＤＩＩ制度的風險及防范研究

摘要：QDII制度是資本項目未完全開放的國家，有限度地允許本國機構投資者投資境外資本市場的一種制度，曾為多個發展中國家和地區采用，并取得了良好的效果。現階段在實施QDII制度的同時我們應清醒認識其中隱含的各種風險，并重視應用相應的手段與方法去防范和化解。

關鍵詞：QDII（合格的境內機構投資者制度）；風險；防范

中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2007）10-0079-02

QDII(QualifiedDomesticInstitutionalInvestor)制度即合格的境內機構投資者制度，是指資本項目未完全開放國家，有限度地允許本國機構投資者投資境外資本市場的一種制度。QDII制度最初起源于我國臺灣地區，韓國、智利、印度、巴西等國家在資本市場還未完全開放的20世紀90年代初都設立和實施過QDII制度，積累了相當豐富的經驗，并取得了許多的成果。早在2001年上半年，香港特區政府就向國務院呈交報告，建議設立QDII。在經過長時間的醞釀和籌劃之后，2006年4月13日央行和國家外匯管理局頒布《關于調整經常項目外匯管理政策的通知》(即央行5號令)，允許符合條件的銀行、基金公司、保險機構可采取各自方式，按照規定集合境內資金或購匯進行相關境外理財投資。2006年4月17日央行、證監會、銀監會、外管局發布《商業銀行開辦代客境外理財業務管理暫行辦法》，以規范商業銀行從事代客境外理財業務。2006年8月30號外管局頒布《國家外匯管理局關于基金管理公司境外證券投資外匯管理有關問題的通知》，明確了基金管理公司境外證券投資的業務流程及相關監督管理內容。2006年7月21日．國家外匯管理局公布了首批獲得代客境外理財資格的銀行及購匯額度。2006年7月31日，工行的第一款QDII產品開始募集。醞釀已久的QDII至此正式浮出水面。8月批準華安基金管理公司正式啟動QDII試點，這是首家獲準投資境外的基金類機構。截至2007年9月底，已有52家金融機構獲得QDII業務資格。其中包括13家境內商業銀行、11家外資商業銀行、15家保險公司、9家基金公司和4家證券公司。

1QDII制度的風險

QDII制度的實施將有利于我國國內資本市場與國際資本市場接軌，有利于解決國內資本投資出路，緩解人民幣升值的壓力，消除資本市場間的宏觀套利，推動內地證券市場的創新，但與此同時，我們也應清醒地看到QDII制度下隱藏著的風險。

1.1外匯管理的風險

QDII制度下大量資金流出、流入將通過外匯儲備的增減或匯率變動直接影響本幣供求，帶來跨境資本的大量頻繁流動，會給國際收支平衡和本、外幣匯率穩定帶來壓力。QDII制度對外匯風險具有誘發性，QDII對本、外幣匯率穩定、貨幣政策的實施和金融監管帶來壓力，實施QDII資本跨境流動將存在以下幾種風險：溢出風險、波動風險、流動性風險。國內證券市場同國際接軌會導致國外市場的波動通過QDII傳導到國內，而且由于證券市場具有敏感性和一定的投機性，形成股票和債券價格上下波動起伏，隨時有誘發外匯風險的可能。特別是在金融基礎設施薄弱的情況下，處理不慎可能會增加金融體系的系統性風險。一旦沖擊力達到外匯管理體制崩潰，那么金融危機將隨之而來。

1.2資本外逃的風險

實施QDII可能伴隨資本外逃。過去若干年，內企業資本金逃避外匯管制主要是通過地下渠道暗中投資于境外。實施QDII是允許外匯資金跨境流動，很可能將對國內股票市場形成巨大沖擊。由于國內證券市場正處在規范完善過程，市盈率較高于國際證券市場，必然吸引資金外流。再加上國內證券市場對外匯投資基金管理缺乏有力的管理手段，有可能引發外匯資金大規模外流。目前由于A、B股市分割，無疑會給QDII跨境流動推波助瀾，這些都應引起我們的警覺。

1.3洗黑錢的風險

作為發展中國家，我國反洗黑錢起步晚，雖然《反洗錢法》已經出臺，但制度還不成熟，執法經驗還有所欠缺，目前依然是國際洗黑錢的重要目標。某些不法分子可能利用QDII制度下存在的一些監管空隙而將在國內非法取得的資金以合法的形式調離出境，這無疑給國內外洗黑錢提供了一條便捷的途徑，我國金融控制的難度將增大。

2防范措施

為有效地減少和避免在實施QDII制度時有可能引發的金融風險，我們應通過多種途徑、采用多種措施切實加強對QDII制度運作過程中各個主體、各個環節的管理。

2.1嚴格篩選符合資格的機構投資者，逐步擴大和增加投資渠道和品種

鑒于一般國內證券公司、基金公司缺乏海外投資經營經驗的現狀，對機構投資者的市場準入必須嚴格把關。要挑選資產規模大、管理規范、具有境外操作經驗的機構投資者。各國實行QDII的動因大多是為了緩解本幣升值壓力及階段性開放本國資本市場，便利居民海外投資。其資本市場逐步開放、投資限制逐漸取消、循序漸進、審慎監管的原則和經驗值得我們借鑒。同大多數新興市場國家一樣，我國資本市場長期處于封閉狀態，規模小、投機氣氛強機構投資者比重低、容易被操縱。正因如此，在我國金融預警、監控制度不靈敏的情況下，實行QDII更應謹慎、求穩。國際經驗證明，對QDII在投資渠道、投資比例、投資品種等方面實行一定程度的限制，是十分必要的，它能夠合理保護投資者的利益不受或少受國際市場的侵襲。我們應以審慎態度制定QDII的資格、投資比例、投資規模、本息兌換等細則，并根據具體實施情況逐步放寬，有效控制沖擊和風險，并為下一步開放積累經驗。

2.2嚴格金融機構的風險管理，主動應對、管理和規避國際投資風險

QDII需要制定完善的內部控制管理制度并嚴格執行，才能杜絕或減少風險發生。要完善券商的治理結構。健全的公司治理結構可以有效防止公司管理層拿股東的財產去冒險，抑制“內部人控制”、“道德風險”現象發生，從而控制證券機構的內部風險。要重點加強股票自營管理制度、債券業務管理制度、投資銀行業務管理制度、營業部管理制度，以及內部稽核審計工作制度、財務制度的建設。要實行集中統一的財務管理制度，嚴格授權授信制度，明確每個員工的授權范圍，明確個人分工，將風險管理中的風險評估、風險監控權限分開。要對重要崗位落實責任制和輪換制度。應積極發揮市場機制的作用，從投資的額度，機構投資的方式，到投資的范圍，進行合理的調控，使金融機構積累更多管理風險的能力，有效防范風險，主動地去應對和管理風險，而不是被動地防御。我國金融機構長期以來風險的意識都不強，認為防范風險所付出的成本是一種額外的負擔。實施QDII則必須具有高度的風險意識，而且必須要意識到防范風險需付出一定的成本，才能提高未來收益的可預見性和可掌控性。為規避QDII投資風險，機構投資者必須盡快熟悉境外資本市場的法律規定，市場的運作規律，要學會從國際資本市場上種類繁多的金融衍生產品中選擇合適的產品，利用國際市場提供的一些避險工具，來防范風險。

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