投資效率和投資率關系的實證研究

摘要：在我國目前的經濟發展當中，高投資率與低投資效率并存，這雖然與經濟理論不相符，但卻反映了我國當前的現實情況。政府作為投資的主要拉動者，在重視投資的回報的同時，卻忽視了投資效率的降低。長期持續下去，對于中國經濟的發展會造成嚴重的損害。對于這個問題，運用了數學模型進行了實證分析。

關鍵詞：投資效率；投資率；增量資本產出率

中圖分類號：F832.48文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2007）10-0081-02

近年以來形成的投資過熱現象，學術界表現出了對經濟過熱的擔心，而且發出中國投資效率過低的警示。本文通過對投資率與投資效率之間關系的分析指出投資效率偏低，短期內繼續以較高投資率拉動經濟增長仍是可行的策略，但長此以往必然會對經濟增長或經濟可持續發展構成威脅。

1儲蓄——投資轉化效率

1.1提高儲蓄——投資轉化效率的必要性

我們首先定義這里儲蓄和投資的涵義。所謂儲蓄，在儲蓄——資本轉化中并不僅僅指居民的儲蓄存款，而是泛指一國在一定時期內的可支配收入減去當期消費后的余額；投資也并非廣義上包括金融投資、人力資本投資等在內的的投資概念，而是僅限于實物投資。一國的總儲蓄構成了該國可供投資的資金來源，而實物投資可以形成新的資本，增加一國未來的產出，從而促進一國的經濟增長。因此，從本質上來講儲蓄總額決定了一國未來可形成資本的潛力，而在儲蓄總額一定的前提下，儲蓄-投資轉換效率就決定了一國實際資本產生的成效。

綜上所述，從某種程度而言，儲蓄——投資轉化效率的高低決定了一國經濟發展的速度，深刻影響了經濟的繁榮和穩定增長，具有深刻的意義。

1.2儲蓄——投資轉化途徑

儲蓄——投資轉化一般有兩個基本途徑：一是在本單位內部直接轉化為實物投資；二是通過資本市場將社會剩余儲蓄融通給那些儲蓄-投資有缺口的單位。

隨著我國改革開放的進行以及資本、金融市場相關體制改革的深化，目前我國儲蓄——投資的轉化絕大部分都以后一種方式實現。1992年至1996年間，我國居民的資金運用總額中60%以上都是銀行存款，而且近幾年還有著明顯的上升趨勢，與之對應的通貨份額則下降很大，到了1996年只有7.12%，而證券投資基本上都低于15%，保險準備金更是只有為1%左右；與此同時，我國企業部門的資金來源70%-80%為銀行貸款，此外引入外資也占有較大份額，而證券方式籌措的資金占比極小。

綜上所述，目前我國跨部門的儲蓄——投資轉化主要是通過銀行的中介作用來實現的。這與我國資本市場受到政策限制發展緩慢以及我國居民傳統的投資觀念有著很大的關系。

1.3儲蓄——投資轉化缺口

儲蓄缺口是指一國的國內投資與其國內儲蓄相減所得的差額：當一國的儲蓄缺口為正時，說明該國的儲蓄不足；反之，當一國的儲蓄缺口為負時，則說明該國的儲蓄沒有充分地轉化為國內投資；如果一國的儲蓄缺口負值相對于該國的儲蓄額很大，則說明該國的儲蓄-投資轉換效率低下，應該設法提高儲蓄投資轉換效率。

根據統計顯示，進入90年代后我國的儲蓄——投資缺口負值很大，而且有著較強的擴大趨勢。這表明我國儲蓄相比較投資而言過多，儲蓄-投資轉化效率低下且情況日漸惡化。這一方面是由于我國居民對未來支出的高預期導致的高儲蓄率，另一方面是缺乏銀行存款以外的有效的投資渠道。

2投資效率

關于投資效率的衡量指標主要有兩個：增量資本產出率(ICOR)和資本產出率。

增量資本產出率是指增加單位總產出所需要的資本增量。如果用K表示資本存量，dK表示資本增量，用Y表示年度總產出，dY表示總產出增量，則增量資本產出率可以表示為：

當ICOR提高時，表明增加單位總產出所需要的資本增量增大，也就意味著投資的效率下降。

關于資本產出率我們用K表示資本存量，用Y表示年度總產出，則資本產出率：

在儲蓄率一定的情況下，資本產出比可以在一定程度上反映對現有資本的利用效率：資本產出比越大，每單位產出所需要耗費的資本越多，也即投資效率越低。

3投資效率與投資率的關系

表1給出了1979年至2005年間我國增量資本產出率（x）與投資率（Y）的比照數據。我們以此為基礎做出y關于x的回歸方程來研究我國增量資本產出率與投資率的關系。

由于x與y都是時間序列，為了預防可能出現的謬回歸，我們先分別對x與y作平穩性檢驗。圖1至圖4給出了x，y，dx，dy的ADF檢驗結果。可以看到，x，y都不是平穩的，而它們對應的差分序列都是平穩的，即x、y都是一階單整序列，存在著協整的可能。

圖5給出了關于y關于x的最小二乘法回歸方程，各變量系數及常數項在0.01的置信度下都是顯著的，現在的問題就是檢查y與x是否存在協整關系。

圖6給出了回歸方程殘差的ADF檢驗結果。可以看到，殘差的ADF檢驗在0.05的置信度下是穩定的，也就是說原方程變量y與x間存在著長期穩定的協整關系，即回歸方程是真實的回歸。回歸方程給出了我國投資率與增量資本產出率間在過去一段時間的相互關系。

據此，我們可以寫出增量資本產出率與投資率的關系：

可以看到，增量資本產出率與投資率呈正相關，這與相關經濟理論是不相符的，但卻與我國的實際情況很吻合。我國的經濟增長很大程度上是靠政府的投資拉動的（中央政府和地方政府的直接投資以及由政府制定的相關政策引致的投資），而政府的投資是軟約束的，基本上不會考慮投資的效率（實際上相當情況下政府的投資決策者只會考慮政績以及可能為他們帶來的政治、經濟利益）。所以，在我國高增量資本產出率總是伴隨著高投資率，而該回歸方程準確地反映了這樣一個事實。我國是一個人均資源很貧乏的國家，現有的資源支撐不起我國的粗放型增長；吳敬璉曾指出我國目前過度依賴投資拉動增長，一定會出現投資效率下降。我們的模型證實了這點，并且標明我國在投資決策時依然不重視增量投資效率的影響，這是一個很危險的信號。

因此，建議政府應該準確定位自己的角色地位，使自己成為投資的引導者而非主要參與者，并引入市場機制，引導資金的投向以提高資金的使用效率。只有這樣，才能使投資率和投資效率的關系達到正常的水平，才能使我國的經濟獲得持續有效的發展。

參考文獻

［1］周國富.改革開放以來我國國內儲蓄的變化趨勢分析［J］.統計研究，1999.

［2］肖紅葉，周國富.我國儲蓄——投資轉化有效性研究［J］.統計研究，2000.

［3］著名經濟學家吳敬璉指出：中國增量資本產出率達到危險水平［J］.滬港經濟，2006.

注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。”