人民幣升值對銀行系ＱＤＩＩ產品的影響

摘要：從2006年7月31日工商銀行推出國內第一款QDII產品以來，已經過去整整一年的時間，國內QDII市場經歷了從追捧到冷落，再到興起的過程。其中人民幣升值對銀行系QDII產品的影響不容忽視，立足于產品，從人民幣升值的影響角度，展示QDII產品一年來的表現。

關鍵詞：QDII；人民幣升值

中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2007）10-0083-01

1人民幣升值對QDII產品的影響

QDII產品允許投資者以人民幣投資，銀行在其購匯額度內將其轉換為美元進行境外投資，投資到期后，將美元本金和收益兌換成人民幣返還給投資者，當然這其中要扣除各種管理與托管費用。在人民幣升值的情況下，匯兌過程將可能使投資者面臨本金和收益的匯兌損失。匯兌損失是QDII產品的獨特風險，人民幣產品當然不存在匯兌風險，外幣產品因為投資幣種與收益幣種相同，所以也不存在匯兌風險。

對于大多數QDII產品而言，浮動匯率制度下人民幣匯率風險是其無法回避的。自2005年7月21日人民幣匯率制度改革以來，人民幣升值趨勢明顯，2007年7月31日人民幣兌美元中間價為7.5737，與2005年7月22日8.11的水平相比，匯改以來人民幣累計升值7.08%。今年頭7個月人民幣升值幅度就已達3.1%，相當于2006年全年的升值幅度。無疑，這一升值趨勢直接影響了QDII理財產品的表現，并直接影響了后續產品的發行。

市場上首款QDII產品就遭受人民幣升值帶來的巨大損失。這款工商銀發行的“2006年第一期歐元兌美元匯率掛鉤產品”的美元收益達到3.26%，但由于同期人民幣匯率升值幅度達到2.25%，其中匯率風險未規避型的實際年收益率只有2.02%，規避型的風險控制在1.35%，消除了不到一半的風險。

交通銀行的首款QDII產品“匯聚通”指數系列在半年的產品期內，由于人民幣升值幅度達2.78%，所以產品實際年收益率僅有2.44%。

具有豐富境外投資經驗與較強產品設計能力的外資銀行同樣沒能“幸免”。外資銀行首款QDII產品“東亞銀行保本英鎊/美元高息外幣掛鉤投資產品”雖然實現了6%的預期最高年收益率，但這是美元收益。產品期內人民幣升值幅度達2.61%，相應產品收益也受到了巨大影響。

已經到期兌付的產品如此，目前仍在管理的產品的收益同樣受人民幣升值拖累。招商銀行的“金葵花代客境外理財系列——全球精選貨幣市場基金”從2006年11月計算收益開始，目前已經近9個月，根據招商銀行網站最新公布的數據，截至2007年7月17日，產品收益率為4.7973%，同期人民幣升值幅度高達4.06%。所以截至當日，產品實際收益率只有0.74%，年化收益率也不到1%。

由以上的案例可以看出，人民幣匯改之后，多種因素促使人民幣匯率不斷攀升，在產品期初、期末進行匯兌的QDII產品，不可避免地受此影響，個別時段的人民幣升值較快導致基金管理型產品的巨額贖回，甚至使產品不得不提前終止。

２匯率風險規避機制點評

人民幣升值給各家發行機構帶來損失，也影響了市場的發展。各家機構紛紛在產品中嵌入匯率風險規避機制，但實際效果卻并不理想。

(1)遠期結匯。遠期結匯業是指通過簽訂遠期結匯協議，約定未來結匯的外匯幣種、金額、期限及匯率，到期時按照該協議訂明的幣種、金額、匯率辦理的結匯業務。

(2)外幣收益保護機制。這種方式是通過確定外幣最低收益率，來間接補償因為外幣貶值帶來的損失。比如渣打銀行的首款QDII產品運用了“到期收益鎖高保護機制”。其方式為：每年投資區間內，若當年的實際收益率低于該最低保護收益率，則當年收益率按該最低保護收益率計算。這種收益上的補償實際是對美元貶值造成收益實際購買力下降的補償。

(3)匯率升幅保護機制。該種方式是設定一個升值幅度，如果匯率升值超過此幅度，則將這個幅度作為收益補償給投資者。實際的效果要看這個幅度設定的高低，是否能起到實際作用。

“基匯寶”投資產品系列2、3采用的人民幣升值保護機制是每半年最高鎖定4%的升幅作為現金收益給予投資者。但實際效果還待觀察：一方面，相對首個匯率觀察日2月13日的匯率中間價7.7662，截至7月31日已經將近半年，人民幣升值幅度為2.54%，遠未達到4%的水平，并且從2005年7月匯改到現在，4％的上限都與實際升值幅度相距甚遠，所以這種保護機制可能會形同虛設；另一方面，根據連動資產配置策略，投資組合和固定收益資產之間的配置比例會動態調整。如果投資資產最佳配置小于30％，投資收益將不會支付給投資者，這樣即使人民幣升值幅度達到4%，也無濟于事。

從以上對各種匯率風險規避機制的分析可以看出，各種方式都有其固有的缺陷，并且在近一年人民幣大幅升值的背景之下，規避機制起到的作用并不樂觀。部分產品的避險安排甚至是以犧牲收益為代價的，比如交通銀行的“得利寶”產品嵌入了匯率風險規避機制，其預期最高收益較無此機制的產品減少一半。