美國次級貸款危機(jī)引發(fā)了什么？

面對美國次貸風(fēng)暴影響的不斷擴(kuò)散，為緩解危機(jī)，也為防止美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)采取了減息行動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)采取減息行動(dòng)

9月18日，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布，將聯(lián)邦基金利率由5.25％下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)至4.75％，貼現(xiàn)率同時(shí)也由5.75％下降至5.25％。這是美聯(lián)儲(chǔ)自2003年6月以來首次減息。

美聯(lián)儲(chǔ)的上一輪減息周期始于2001年初網(wǎng)絡(luò)科技股泡沫破滅后，在此后的2年半時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次減息，旨在拯救美國經(jīng)濟(jì)免遭股市泡沫破裂、2001年經(jīng)濟(jì)衰退、“9.11”恐怖襲擊以及一連串的震撼美國金融界的大公司財(cái)務(wù)丑聞事件等的打擊，聯(lián)邦基金利率從6.5％降至50年來的最低點(diǎn)1％。

但自2004年6月起，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲(chǔ)在兩年內(nèi)又連續(xù)加息17次，聯(lián)邦基金利率被上調(diào)至5.25％。而正是由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，美國次貸問題在2007年3月開始浮現(xiàn)，8月呈擴(kuò)大之勢，及至演變成一場次貸危機(jī)，并在歐洲和亞太等地區(qū)迅速擴(kuò)散，在股市、匯市、債市及商品市場引發(fā)連鎖反應(yīng)，并波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)。近日來，美國、英國及歐洲多家金融機(jī)構(gòu)面臨信貸緊縮，資金流動(dòng)性大減，企業(yè)及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受損，金融業(yè)裁員大增，居民消費(fèi)也開始受到影響。由于次貸危機(jī)與美國房地產(chǎn)市場相互交織，美國次級房貸的崩盤震動(dòng)了美國金融界。依法沒收并拍賣的房屋和拖欠還貸持續(xù)飆升，導(dǎo)致一些房屋貸款商倒閉、緊張不安的金融機(jī)構(gòu)收緊信貸標(biāo)準(zhǔn)，這種連鎖反應(yīng)增加了美國經(jīng)濟(jì)在今年跌入衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

近日，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘也坦承，他并未能及早預(yù)見次級房貸危機(jī)擴(kuò)大并對美國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成的威脅。次級房貸形成的原因即：貸款購房者起初得到很低的利率，而后來利率不斷上升，從而造成嚴(yán)重的還貸困難。格林斯潘表示，起初并沒有意識(shí)到這會(huì)給貸款購房者造成巨大損失。

美國經(jīng)濟(jì)牽動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)走勢

美國經(jīng)濟(jì)牽動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)走勢，國際貨幣基金組織、經(jīng)合組織等眾多國際機(jī)構(gòu)已經(jīng)紛紛下調(diào)對美國及全球經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)測。

摩根士丹利于9月初發(fā)表研究報(bào)告表示，次級抵押貸款危機(jī)打擊美國經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)大大增加，主要因?yàn)樵撐C(jī)影響了當(dāng)?shù)氐南M(fèi)。如果美國消費(fèi)增長大幅放緩，亞洲(除日本外)經(jīng)濟(jì)體系將面臨考驗(yàn)。摩根士丹利認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)硬著陸的機(jī)會(huì)較低，相信美國經(jīng)濟(jì)增長連續(xù)3-4個(gè)季度放緩至1.5％-2％的機(jī)會(huì)較大。

不過國際結(jié)算銀行(BIS)亦發(fā)表報(bào)告指出，美國次級抵押貸款危機(jī)所引發(fā)的金融市場震蕩不及1998年俄羅斯拖欠債務(wù)及長期資本管理危機(jī)嚴(yán)重，主要依據(jù)是美國10年期掉期債券息差擴(kuò)大的情況仍較當(dāng)年溫和。報(bào)告指出，由于企業(yè)盈利理想，加上宏觀經(jīng)濟(jì)仍然向好，部分金融市場已恢復(fù)正常。近期的信貸危機(jī)令投資者拋售高風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品，并觸發(fā)利差交易平倉潮，不過BIS相信，隨著金融市場回穩(wěn)，利差交易將卷土重來。

雷曼兄弟公司不僅下調(diào)了美國和歐元區(qū)GDP預(yù)期，也將亞洲(日本除外)地區(qū)2007年和2008年的預(yù)期分別從8.4％、8.3％下調(diào)至8.3％和7.9％。該公司認(rèn)為，自亞洲金融危機(jī)以來，亞洲(日本除外)依舊沒有擺脫其出口導(dǎo)向型增長模式，現(xiàn)在出口占GDP比例更勝以往。該地區(qū)貿(mào)易不乏屬于中間產(chǎn)品，特別是電子器材和元件；地區(qū)內(nèi)貿(mào)易中有高達(dá)70％的部分取決于來自其它地區(qū)的最終需求。如果全球經(jīng)濟(jì)大幅萎縮，該地區(qū)復(fù)雜的跨國生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)將難逃‘漣漪效應(yīng)’。因此，亞洲各經(jīng)濟(jì)體仍很容易受到全球經(jīng)濟(jì)榮枯的影響，同時(shí)一旦全球周期再次好轉(zhuǎn)，該區(qū)也有能力強(qiáng)勢反彈，屆時(shí)其增長將大多是由國內(nèi)驅(qū)動(dòng)。

雷曼進(jìn)一步預(yù)測，如果美國GDP增長接近1％或者更低，將對亞洲各經(jīng)濟(jì)體造成更大的影響，因?yàn)閬喼蕹隹谮吶蹰_始透過就業(yè)和投資的削減對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成多重影響；疲軟的資產(chǎn)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)透過負(fù)的財(cái)富效應(yīng)和信心效應(yīng)會(huì)相互作用；而且資本會(huì)加速流出。如果美國經(jīng)濟(jì)烏云密布，受影響最大的會(huì)是貴為金融中心、開放程度非常高的香港和新加坡，還有內(nèi)需非常低迷的泰國以及澳洲也很難幸免于難。所幸，該地區(qū)有成熟的經(jīng)濟(jì)基本面和足夠的政策應(yīng)對空間。基本面強(qiáng)勁，且央行有巨額的外匯儲(chǔ)備，因此爆發(fā)如同1997年金融危機(jī)的可能性非常小。

金融市場對再次降息預(yù)期日趨強(qiáng)烈

自美聯(lián)儲(chǔ)9月18日宣布實(shí)施四年多來首次降息以來，美國短期國債市場出現(xiàn)了一系列最新變化：美國兩年期國債的收益率一路走低，已降至比當(dāng)前4.75％的聯(lián)邦基金利率低近0.75個(gè)百分點(diǎn)的水平。而在以往20年間，當(dāng)美國市場出現(xiàn)同樣情況時(shí)，當(dāng)局無一例外都在事后采取了降息舉措。最新數(shù)據(jù)顯示，8月美國就業(yè)人數(shù)意外下降，核心商品零售下滑，且樓市危機(jī)沒有明顯緩解跡象。目前美國2007年GDP的增長率可能不到2％，因此，市場對美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)再度降息的猜測也沸沸揚(yáng)揚(yáng)。

在芝加哥期交所掛牌的聯(lián)邦利率基金期貨的最新走勢顯示，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在10月31日的下次例會(huì)上降息25基點(diǎn)的概率為72％，而在12月11日的年內(nèi)最后一次例會(huì)上降息的概率則為55％，屆時(shí)利率可能降至4.25％。而在明年1月底之前聯(lián)邦基金利率降至4％的概率約為22％。

就在美聯(lián)儲(chǔ)9月18日降息后兩天的9月20日，格林斯潘表示，預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)衰退的機(jī)率仍高達(dá)三分之一，他的這番講話令市場對降息的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。此外，全球最大的債券基金TotalReturn的基金經(jīng)理、被譽(yù)為“債券天王”的比爾·格羅斯表示：“美國經(jīng)濟(jì)需要增長2.5％到5％，否則就是停滯。歷史上每次我們接近經(jīng)濟(jì)停滯時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)下調(diào)利率”。格羅斯預(yù)計(jì)，聯(lián)邦基金利率將下降到至少3.75％，因?yàn)闃鞘兴ネ丝赡軐?dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)增長率由第二季度的4％放緩至1％到2％。

減息引發(fā)“三金異動(dòng)”

9月18日美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)后，以美元貶值、油價(jià)飆升和黃金升值為表象的“三金(美金、黑金和黃金)異動(dòng)”頗為引人關(guān)注。

9月17日，金價(jià)升至720美元，逼近2006年5月12日730美元的歷史高位，較2001年2月16日253美元的中期低位上漲了185％。

9月18日，油價(jià)走81.18美元，較2005年5月24日49.66美元的中期低位上漲了63.5％，供需博弈已經(jīng)進(jìn)入新一輪沖高階段。

9月13日，一籃子貨幣加權(quán)計(jì)算的美元指數(shù)跌至79.3，較2001年7月6日121美元的中期高位貶值了34％。其中歐元對美元較2000年10月26日的中期低位升值25.5％英鎊對美元較2001年6月12日的中期低位升值46.2％加元較2002年1月21日的中期低位升值36.8％。

美元的“跌跌不休”將美國財(cái)長鮑爾森力挺的“強(qiáng)勢美元”徹底打入了歷史深淵。針對于此，鮑爾森于9月21日再次表示，強(qiáng)勢美元符合美國利益，稱應(yīng)由市場決定美元的價(jià)值：“我強(qiáng)烈地認(rèn)為，堅(jiān)挺的美元符合美國利益，而且我們認(rèn)為在競爭性的市場環(huán)境下，基于經(jīng)濟(jì)基本面因素，應(yīng)由市場來決定美元的價(jià)值。”保爾森還表示他相信今年美國經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)增長。

但是，“三金異動(dòng)”的表象意味著，代表“國際貨幣制度、國際貨幣金融機(jī)構(gòu)及由習(xí)慣和歷史沿革形成的約定俗成的國際貨幣秩序的總和”的國際貨幣體系正在進(jìn)入紊亂期，這種國際貨幣體系紊亂的核心在于美元的貶值。而美元貶值的核心原因在于：對美國經(jīng)濟(jì)在中期的看淡。

在經(jīng)歷了布雷頓森林體系的崩潰之后，美元的國際貨幣地位正在承受著另一輪的深入打擊。美元地位下降的結(jié)果是其國際貨幣職能的全面弱化：首先，價(jià)值尺度和支付手段職能的漸趨失效引發(fā)了“石油美元體系”的波動(dòng)性轉(zhuǎn)變，不僅油價(jià)隨著美元貶值反向變化，而且在能源交易試圖向歐元標(biāo)價(jià)傾斜的過程中，市場價(jià)格不可避免地包涵了可預(yù)期的成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。第二，美元價(jià)值儲(chǔ)藏貨幣職能也在弱化，持有美元資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本日益提高，投資資本日趨回避美元資產(chǎn)的不斷上升的風(fēng)險(xiǎn)，這些趨勢都在將美元推向進(jìn)一步貶值的深淵，同時(shí)又重新樹立了黃金作為古老“硬貨幣”的權(quán)威。

因此，美元走弱并非是簡單的雙邊利差變化、購買力平價(jià)比較和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化所能解釋的，其深層含義在于，它是美國經(jīng)濟(jì)周期性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的貨幣體現(xiàn)。2001年新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅之后，美國透支性的財(cái)政貨幣政策將美國經(jīng)濟(jì)增長拉升至均衡路徑之上，而次級貸款危機(jī)作為導(dǎo)火索引發(fā)了增長周期的滯后性回歸，而在美國經(jīng)濟(jì)了卻前賬的同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)增長引擎向中國、印度等新興市場國家的轉(zhuǎn)移保障了全球經(jīng)濟(jì)周期的總體上升趨勢。美國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的增長趨勢錯(cuò)位，給美元貶值奠定了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。正是基于這一點(diǎn)，也許可以得出結(jié)論的是，此番美元貶值乃至國際貨幣體系的紊亂不會(huì)是一個(gè)曇花一現(xiàn)的現(xiàn)象，從中期看，全球性貨幣體系的風(fēng)險(xiǎn)正以另一種“非次級債”的方式積聚著。

首先，國際貨幣體系的紊亂將直接導(dǎo)致國際金融環(huán)境的惡化。英國北巖銀行(Northern Rock)發(fā)生的擠兌事件證明，“次級貸款危機(jī)”還有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)釋放過程，但多數(shù)主要國家卻已經(jīng)操之過急地進(jìn)入了一個(gè)貨幣松弛階段，這使得一方面有大量短期救助性資金充斥市場，同時(shí)另一方面整個(gè)經(jīng)濟(jì)的長期融資需求依舊由于“信用缺乏”而面臨供給不足。此外，各國缺乏協(xié)調(diào)的、不同的利率趨向以及力度不同的利差寬幅結(jié)構(gòu)，為投機(jī)資本大幅跨境流動(dòng)牟取投機(jī)收益提供了機(jī)會(huì)。受上述這些因素的影響，全球金融市場的波動(dòng)將更為激烈，資本流動(dòng)將更為頻繁，國際金融的運(yùn)行面臨著一個(gè)匯率風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)、通脹風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)一并增加的大環(huán)境。

第二，以美元貶值為核心的國際貨幣體系紊亂有助于結(jié)束美元霸權(quán)。就目前來看，美元的絕對優(yōu)勢已受到挑戰(zhàn)，截至2006年底，各國央行持有的貨幣儲(chǔ)備中有大約25％為歐元，美元的比例為66％在跨境交易的支付中，歐元使用的比例為39％，略低于美元的43％。歐元的崛起和中國、俄羅斯、巴西等新興市場貨幣的興起將有助于培育有彈性的、多邊制衡的、保障制度完善的、內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)較小的全球金融生態(tài)，為全球化環(huán)境下的貨幣體系向結(jié)構(gòu)均衡發(fā)展創(chuàng)造條件。