美國次級債危機對我國銀行業監管的啟示

美國次級債危機很大程度上反映了次級貸款市場制度上的缺陷，如信用評級機構中立性、結構性信貸工具透明度、混合型資本工具的使用等問題。但從金融監管目標和長期發展來看，危機的發生為全球，特別是中國等新興市場經濟國家的銀行和銀行監管部門，提供了一次很好的學習和總結機會。

2007年3月以來，美國次級抵押債券風波引發了金融市場動蕩，美聯儲和歐洲央行紛紛注資，以緩解市場資金緊張局面和穩定市場信心。目前，美國次級債危機在逐漸平息，當各國金融監管當局和金融市場投資者紛紛為美國次級債可能的損失規模爭論不休時，危機出現的主要原因卻似乎在無意中遭到忽視。

危機背后的問題

從表面看，美國次級債危機的最大風險在于銀行信貸緊縮、對其他資本市場的溢出影響及風險厭惡的普遍上漲。但是，從根本上講，此次危機很大程度上反映了次級貸款市場制度上的缺陷。

信用評級機構的中立性。長期以來，信用評級機構以其獨立立場對金融產品做出的客觀評級結果被廣大機構投資者所接受并作為投資決策的重要依據。但是，此次美國次級債危機之后，以穆迪與標準普爾為代表的信用評級機構的公信力受到了置疑。在這次危機之前，信用評級機構涉嫌將與傳統AAA級債券不同的新式及復雜性投資產品評為AAA級，以此賺取投資銀行費用。除此之外，信用評級機構面對危機時反應遲鈍，未能及時警告投資者投資美國次級債所面臨的風險。穆迪與標準普爾在危機出現前不久還將一新品種的信貸衍生工具評為安全性等同美國國庫債券的AAA級。與此同時，著名投資銀行（如高盛）在此次美國次級債危機中不僅面臨旗下基金出現巨額虧損，也面臨著誠信問題。著名投資銀行美林的分析員在5天之內將全美最大房屋按揭公司美國國家金融服務公司（Countrywide Financial Corp.）的評級，由“買入”降至“沽出”，在市場對美國次級債危機的真實風險難以估計的情況下，美林分析員突然轉口，導致美國股市隨之出現大跌。

結構性信貸工具的透明度。結構性投資工具通常由銀行經營，利潤來自短期借款利率和結構性產品投資長期回報之間的差異，如美國次級抵押貸款債券和債務抵押證券（collateralized debt obligations）。由于不需要在銀行的資產負債表中顯示，結構性投資工具往往不透明。結構性信貸工具具有的較高評級主要來自市場投資者對此類工具和他們對持有資產的預期。但是，當市場出現動蕩，投資者因缺乏有效信息而開始懷疑當初的投資預期之際，也是結構性信貸工具被拋售、市場出現劇烈動蕩之時。

混合型資本工具的使用。作為一種創新性金融工具，混合型資本工具一度給金融市場帶來強大的發展動力。根據巴塞爾新資本協議，商業銀行可以將不超過核心資本50%的長期次級債計入附屬資本，以此提高機構的資本充足率水平。為此，通過資產證券化發行長期次級債券一度成為商業銀行金融創新的主要手段。近年來，金融機構對混合型資本工具的運用和操作越來越復雜，但其運作核心并未改變，即商業銀行把自己的信貸資產不斷賣出，同時將自己的劣質信貸資產通過次級債轉化為股權資產。這項基于國際會計準則和巴塞爾資本協議的金融創新注定了商業銀行在次級資產發生問題之時，將被迫使用自己的股權資本抵債，并因此將幾乎瞬時從流動性過剩轉變為流動性緊張，使得銀行走向倒閉。另外，混合型資本工具在降低銀行資本成本的同時，也直接造成了銀行對貨幣需求的巨大膨脹，成為近年流動性高度過剩的根源。漠視系統性風險，是整個混合型資本工具發展歷史上的重大缺

陷。為此，對混合型資本工具的使用不能因為個體風險的改善而忽略系統性風險危害。

危機發生之教訓

對此次美國次級債危機，我們可以從兩個方面進行總結。一方面，美國在住房貸款上的金融創新依然令人稱道，代表著當前金融創新和發展的主流，許多前瞻性的商業銀行業務值得我們學習；另一方面，此次次級債危機充分暴露了美國在金融創新中的缺陷和漏洞，這些教訓值得我們總結，并防止在以后的金融創新過程中出現類似的錯誤。

加強宏觀經濟形勢的評估和預測。導致美國次級債危機的直接原因是美國房地產市場產業周期性變化。由于經濟結構完全不同，一般很難直接將美國房地產市場與國內市場聯系起來。但若回到經濟表現支撐金融預期這一經濟金融發展機理，國內房地產業也無法避免類似情況的出現。根據香港20年來的經驗教訓估計，由利率上升、房價波動以及償還能力下降三大因素誘發的住房抵押貸款違約率可能超過18％，這部分違約貸款自然就成為未來幾年內的銀行壞賬。銀監會最近調查顯示，國內部分省市的房貸不良率連續3年呈現上升趨勢。國內商業銀行應從此次次級債危機中吸取教訓，重視房地產價格波動帶來的潛在信用風險。

改善商業銀行業務經營理念。次級債危機直接原因在于美國金融機構的信用擴張過度。當前我國住房按揭市場和一般信貸市場也存在著信用風險過度的問題。雖然我國沒有典型的住房次級貸款市場，但住房按揭貸款風險敞口并不低，截至2006年末，我國個人商業房貸余額已經達到2.27萬億元，并且該業務呈加速發展趨勢。

與此同時，在當前流動性過剩和國家加大對“高污染、高耗能”產業宏觀調控的背景下，許多商業銀行盲目擴大信貸規模，其中，住房按揭貸款一直被當作優質資產而加大開發力度。在審批過程中，由于把關不嚴使得許多不符合條件且風險承受能力較差和信用水平較低的借款人獲得銀行信用支持，導致按揭市場積累了大量的虛假按揭。隨著國內住房價格的不斷飆升，商業銀行面臨的信用風險也越來越大，住房按揭貸款的“優質性”理應打折扣。可以認為，如果不全面檢討國內商業銀行的住房按揭貸款開展模式，不改變目前商業視“住房按揭貸款為優質資產”而大上特上的形勢，國內銀行業遲早會面對類似美國次級債危機的系統風險沖擊。

重視商業銀行住房抵押貸款風險管理。雖然美國次級債危機出現后呈擴散趨勢，但迄今并沒有通過杠桿效應提高整體風險倍數，主要原因是美國商業銀行在住房貸款方面成熟的客戶細分技術和在此基礎上的結構化住房信貸產品，推遲了次級債風險向一般住房貸款市場和其他信貸以及信用衍生品市場的蔓延，這對我國銀行業住房按揭貸款業務具有重要的借鑒意義。

從風險管理的角度來講，國內住房按揭貸款風險隱患可能比美國次級債券風險還要高。因為，美國貸款公司對貸款人的信用有一套評估程序，借款人憑其信用等級 (如“次級信用”)承受不同的貸款利率。但對國內商業銀行來講，住房按揭貸款基本上不分什么信用等級，只要提交申請和一份不知真假的收入證明，信用欠佳的貸款人也能獲得銀行貸款。在此情況下，一旦國內房地產價格出現逆轉，住房按揭貸款出現大量違約，商業銀行幾乎很難搞清到底哪一部分客戶出了問題，如何采取補救措施。到時候，國內銀行面臨的危機不比現在的美國次級債危機規模小。

加快居民信用體系建設。美國信用體系比較健全，不同信用水平的人和機構的融資成本是不一樣的。美國次級債市場主要是為信用較低的群體設置的。這種制度性的市場分隔就是在不同信用風險的資產中間設置一道防火墻，一定程度上起到了風險過濾的作用。同時，為滿足不同信用等級的投資者需要，美國推出很多信貸品種，如固定個貸、浮動貸款等等。而我國信用體系還未建立，產品開發并沒有與信用級別聯系在一起，而且，不同信用等級的信貸資產混在一起進行管理，因此出現問題很難采取針對性補救措施。顯然，我們需要借鑒美國的信用體系，在信貸市場上利用結構性技術和對客戶進行細分，在不同產品和服務間設置不同層次的風險隔離帶，降低風險傳導性或傳導力度。

銀行監管的舉措

我國銀行業監管部門應對此次危機暴露出來的問題進行深思和應對。2003年，銀監會成立之初就將“促進金融穩定與金融創新共同發展”作為首要良好監管標準。但如何在金融監管中實現金融創新和金融穩定的雙重目標一直是一個監管難題。通過此次次級債危機，我國銀行業監管部門有必要對美國金融創新的一些做法進行反思，同時，結合國內銀行業發展階段，優化監管理念，提高監管技能，從業務上監管、技術上指導，多策并舉，促進國內銀行業平穩、健康發展。

貫徹國家宏觀調控，促進經濟金融良性互動。盡管從金融的角度看，次級貸款危機的產生原因是無節制降低信用門檻導致的信用泛濫，但從產業的角度理解，危機在今年爆發的催化劑卻是居民消費能力下降對房地產貸款危機的觸發作用。雖然美國的次級住房抵押貸款市場的危機與中國的房貸風險不能直接相比，但在發達程度不等的金融市場中，隱患向危機轉化的規模和速度僅是程度差別而已。

2007年初以來，國內銀行業信貸投放加快，特別是“高污染、高耗能”企業和房地產行業信貸增長過快，國民經濟有從增長過快向經濟過熱轉變的趨勢。根據經濟決定金融的一般規律，經濟過熱會導致銀行業風險積累加快。為此，銀行業監管部門要深入研究國家經濟政策走向和分析宏觀經濟運行態勢，一方面，及時指導銀行業注意防范政策風險，盡量降低順經濟周期行為造成的風險集中；另一方面，及時引導商業銀行加強信貸資產和非信貸資產結構動態管理，防止經濟波動對銀行業績和安全帶來的不利影響。

理順監管體制，加強資產證券化業務監管和指導。目前，國內資產證券化業務正處于起步階段，但越來越多的商業銀行正在著手向銀監會申請開展此項業務。從技術角度來看，資產證券化涉及到信貸資產管理、資產評估、債券發行等一系列步驟，在目前國內金融業實行分業監管情況下，對資產證券化業務開展的監管成為一個饒不開的難題。為實現金融穩定和金融創新共同發展，銀行業監管部門需要從兩個方面加強對資產證券化業務的監督管理。一是加強綜合監管，不同監管部門提高信息共享、形成監管合力，達到對資產證券化業務的全程、無縫監管；二是科學指導。通過開展資產證券化業務，商業銀行具有了流動性創造功能。為此，銀行業監管部門應吸取此次次級債危機的教訓，防止銀行業因信貸資產證券化而導致流動性過剩和信貸泛濫，進而避免信貸市場泡沫化。可以考慮，將資產證券化業務作為商業銀行流動性戰略管理工具，科學的指導商業銀行利用該業務調節流動性，“熨平”流動性劇烈波動對其他業務開展帶來的不利影響。

加快推行新資本協議，引導商業銀行加強信用風險管理。加強對信用風險的度量和管理是商業銀行風險管理的核心問題。此次美國次級債危機歸根結底也是信用風險的集中爆發。為使國內商業銀行能夠從源頭識別、防范和控制信用風險，銀行業監管部門應在加緊推行實施巴塞爾新資本協議的同時，引導主要商業銀行引導大型商業銀行借鑒國外信用風險管理技術，如，JP摩根的信用度量模型(CreditMetrics)，瑞士信貸銀行金融產品部的CreditRisk＋和KMV公司的資產組合信用管理模型(Portfolio Manager)，選擇適當的信用風險識別理論模型并將其與商業銀行信用風險管理的實際情況相結合，構建內部信用風險模型，以提高信用風險管理水平和信用風險防范能力。

提高信息透明度，規范商業銀行的金融創新行為。從根本上講，金融創新只能將風險在不同的投資者之間進行分散和轉移，而不能從根本上消滅風險，金融創新并沒有降低整個金融市場的系統性風險。

這次危機暴露出來的信用評級公司、投資銀行和商業銀行有可能在資產證券化過程中結成利益共同體問題，歸根結底在于市場信息的不對稱性。巴塞爾新資本協議將信息披露作為“三大支柱”之一，就在于多年的銀行業監管已經意識到信息透明性對金融市場發展和投資者權益保護的重要性。為此，商業銀行金融創新行為的規范和改善也必須以加強信息披露、提高金融產品信息透明度為重點。一是要對金融創新過程中的潛在利益共同體加強監管，防范有可能的道德風險；二是對于金融創新產品建立起更為嚴格的透明度監管標準，提高市場的透明度和競爭性；三是強調系統性風險披露，例如，對實施金融創新的商業銀行的表外資產信息也要及時披露，防止潛在風險通過金融創新從表內轉移至表外。

用好壓力測試技術手段，做好住房抵押貸款風險預警。美國次級債危機的發生和近期國內房地產市場的過度繁榮，迫使銀監會對住房按揭貸款風險加強戒備。為提早預警和防止由于房地產價格劇烈波動帶來的銀行信貸資產損失，銀監會7月份通知要求主要商業銀行對住房按揭貸款進行壓力測試。作為一種風險檢測手段，壓力測試主要通過把綜合價格變動的信息應用到銀行資產組合中，量化計算出銀行自身潛在的收益或損失，以此測定銀行存在的風險程度。事實上，要切實做好對住房抵押貸款業務的風險預警，僅有監管部門的提醒是遠遠不夠的，還需要商業銀行從兩個方面加強風險管控。一方面，商業銀行要根據監管部門的要求，積極做好壓力測試，并利用壓力測試結果，對自身抵御宏觀經濟波動帶來的沖擊有比較客觀的認識，并將壓力測試結果反映至資產結構調整和風險管控上來。另一方面，商業銀行應及時扭轉住房按揭貸款是“優質資產”而“多多益善”的經營理念，高度關注房地產市場形勢變化有可能對銀行資產帶來的不利影響。同時，在房地產價格持續走高的外部經營形勢下，商業銀行對住房按揭貸款業務應體現“寧缺勿濫”原則，適當提高住房按揭貸款首付比例，加大對貸款人資格的審核，降低違約率和違約損失率，使潛在損失降至最低。

（作者系河南省銀監局局長）