諾森羅克銀行：在次級(jí)債風(fēng)暴中祈禱

由美國(guó)次級(jí)抵押貸款（次級(jí)債）釀成的房地產(chǎn)泡沫正在破滅，美國(guó)房?jī)r(jià)持續(xù)下跌、貸款人違約率直線上升(2007年8月美國(guó)因違約被收回的住房超過10萬套)使基于房地產(chǎn)抵押貸款的投資銀行和對(duì)沖基金債券遭受重跌。2007年8月5日，繼美國(guó)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)之后，美國(guó)投資公司貝爾斯登旗下的兩只對(duì)沖基金因市值近乎全部蒸發(fā)而宣告破產(chǎn)，投資者幾乎血本無歸，隨即次級(jí)債風(fēng)暴席卷歐洲大陸和英倫三島，甚至日本、澳洲、香港等地也未能幸免，全球股市受此而進(jìn)行了深度調(diào)整。為了避免金融危機(jī)的爆發(fā)，歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)、日本央行紛紛注資，以緩解市場(chǎng)流動(dòng)性的不足。在各國(guó)央行的干預(yù)之下，投資者的恐慌情緒得以緩解，證券市場(chǎng)在深度調(diào)整之后重拾升勢(shì)，在各種樂觀預(yù)期中的人們感覺美國(guó)次級(jí)債陰霾正隨風(fēng)而逝。

事實(shí)上全球房地產(chǎn)泡沫的危機(jī)遠(yuǎn)未化解。盡管遠(yuǎn)離美國(guó)，本國(guó)房?jī)r(jià)并沒有持續(xù)、大幅下跌，但英國(guó)第五大房地產(chǎn)抵押貸款銀行諾森羅克（Northern Rock）還是遭受了次級(jí)債危機(jī)的重創(chuàng)。2007年8月14日，諾森羅克銀行因信貸市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭，被迫向英國(guó)央行申請(qǐng)緊急融資，同時(shí)發(fā)出了2007年和2008年的盈利預(yù)警。市場(chǎng)傳言諾森羅克銀行正在尋求出售機(jī)會(huì)，各種不利消息迅速擊垮了投資者的信心，作為金融時(shí)報(bào)100指數(shù)的指標(biāo)股，諾森羅克股票當(dāng)天重挫31%，股價(jià)由6.39英鎊跌至4.38英鎊，創(chuàng)下自該股票入選成份股以來的最大單日跌幅；但噩夢(mèng)遠(yuǎn)未終結(jié)，英格蘭銀行的援助反而引發(fā)了儲(chǔ)戶對(duì)諾森羅克銀行破產(chǎn)的憂慮，恐慌的儲(chǔ)戶蜂擁至諾森羅克銀行在英國(guó)各地的72家分行排起了長(zhǎng)隊(duì)，爭(zhēng)相擠兌，該銀行的網(wǎng)站和電話也因擠兌而癱瘓。幾乎未涉及美國(guó)次級(jí)債的諾森羅克銀行何以在金融監(jiān)管體系完善，金融安全網(wǎng)健全的英國(guó)陷入絕境呢？

資金鏈斷裂

諾森羅克銀行總部設(shè)在英格蘭西北部城市紐卡斯?fàn)枺怯?guó)第五大抵押貸款銀行，其今年上半年新增抵押貸款額排名英國(guó)第一，擁有大約150萬儲(chǔ)戶，向80萬購(gòu)房者提供房貸。該銀行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張迅猛，從2005年的827億英鎊猛增至2006年的1010億英鎊，增幅高達(dá)22%，業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張使得該銀行對(duì)資金的需求大幅增加，而諾森羅克73%的資金來自信貸市場(chǎng)。但出于對(duì)美國(guó)次級(jí)債損失的恐懼，信貸市場(chǎng)流動(dòng)性早已今非昔比，倫敦三個(gè)月同業(yè)拆借利率（LIBOR）高達(dá)6.80%，與英國(guó)央行基準(zhǔn)利率5.75%的利差達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.05%，而通常情況下這一水平僅為0.15%。據(jù)推算，LIBOR利率每上升0.1%，諾森羅克每年的融資成本增加就會(huì)超過1000萬英鎊，僅此一項(xiàng)該銀行2007年的稅前利潤(rùn)將減少1億英鎊。2007年9月14日諾森羅克銀行發(fā)布的盈利預(yù)警也大致印證了這一點(diǎn)，該行表示：2007年的盈利將在5億～5.4億英鎊之間，預(yù)計(jì)比2006年的6.26億英鎊降低13%～20%，而2006年利潤(rùn)較2005年增幅高達(dá)26%，此前市場(chǎng)預(yù)期該銀行2007年利潤(rùn)增長(zhǎng)率為15%，預(yù)期利潤(rùn)的巨大反差導(dǎo)致了儲(chǔ)戶和投資者的恐慌，引發(fā)了現(xiàn)代金融體系中罕見的銀行擠兌現(xiàn)象。

擠兌的發(fā)生，與英國(guó)當(dāng)前的存款保險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)有關(guān)，根據(jù)英國(guó)《金融服務(wù)補(bǔ)償法案》的規(guī)定，英國(guó)存款保險(xiǎn)基金對(duì)投保的破產(chǎn)銀行儲(chǔ)戶低于2000英鎊的存款本息全額保護(hù)，2000英鎊至35000英鎊之間補(bǔ)償90%，35000英鎊以上的存款本息損失由儲(chǔ)戶自己承擔(dān)，即儲(chǔ)戶獲得的補(bǔ)償?shù)纳舷逓?1700英鎊。據(jù)英國(guó)BBC報(bào)道，在2007年9月14日和15日，諾森羅克的儲(chǔ)戶至少提走了20億英鎊存款，占到該銀行存款的8%。正如市場(chǎng)人士所預(yù)測(cè)，9月17日（周一）諾森羅克的擠兌并未緩解，因?yàn)樵撔械拇婵钪杏写蠹s100億英鎊由郵政賬戶客戶持有，周一郵局營(yíng)業(yè)后，客戶只須一封信就可提出存款，據(jù)報(bào)道，諾森羅克當(dāng)前流失存款達(dá)10億英鎊，2006年諾森羅克儲(chǔ)戶存款總額約為260億英鎊，占到該銀行總資產(chǎn)的25%，這些成本相對(duì)低廉的資金的大量流失不僅會(huì)提高該銀行的融資成本，更嚴(yán)重的是此舉將導(dǎo)致銀行現(xiàn)金流的枯竭，正常的房地產(chǎn)抵押貸款業(yè)務(wù)將大幅收縮。

據(jù)諾森羅克2006年年報(bào)披露，該銀行通過房地產(chǎn)抵押貸款的證券化籌集資金近600億英鎊，占銀行總資產(chǎn)的60%。但國(guó)際資產(chǎn)證券化市場(chǎng)在美國(guó)次級(jí)債的沖擊下遭受重創(chuàng)，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克認(rèn)為次級(jí)債券危機(jī)可能對(duì)次級(jí)債券投資者造成1000億美元的損失，經(jīng)驗(yàn)老到的機(jī)構(gòu)投資者也損失慘重：4月2日美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融(New Century Financial Corp)正式申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，股價(jià)在兩個(gè)月之內(nèi)由32美元暴跌至67美分；8月初，美國(guó)投資銀行貝爾斯登宣布，由于受到次級(jí)債券危機(jī)的拖累，旗下兩只基金倒閉，投資人總共損失逾16億美元，公司負(fù)責(zé)此項(xiàng)業(yè)務(wù)的總裁和首席運(yùn)營(yíng)官沃倫·斯佩克特引咎辭職；在歐洲，德國(guó)工業(yè)銀行（IKB）投資次級(jí)債券損失80億美元，在德意志銀行和其他商業(yè)銀行的援救下才幸免破產(chǎn)；法國(guó)奧都投資管理公司(Oddo)投資次級(jí)債券損失累累，不得不關(guān)閉旗下總資產(chǎn)規(guī)模超過10億歐元的3只基金；法國(guó)巴黎銀行投資美國(guó)次級(jí)債券20億美元，因投資失利，先后關(guān)閉了旗下的3只基金；亞太地區(qū)同樣難以獨(dú)善其身，澳大利亞兩只大型對(duì)沖基金已暫停贖回，澳大利亞最大投行麥格理銀行旗下的一只基金也向投資者發(fā)出虧損預(yù)警。顯然，住房抵押貸款證券化的機(jī)構(gòu)投資者已受到重創(chuàng)，個(gè)人投資者對(duì)次級(jí)債券唯恐避之不及。因此，諾森羅克銀行最主要的融資渠道——住房貸款證券化幾乎被完全堵死，而要修復(fù)這一融資通道短期尚不可能。儲(chǔ)戶的瘋狂擠兌使諾森羅克銀行財(cái)務(wù)困難雪上加霜，僅靠央行的緊急援助顯然不是長(zhǎng)久之策，而且融資成本非常高昂。

基本面惡化

自2000年以來，全球房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)累計(jì)上漲約70%，而與此同時(shí)，房屋租金和建造成本幾乎沒有明顯變化，居民實(shí)際收入累計(jì)增長(zhǎng)僅20%；英國(guó)房?jī)r(jià)自1995年起12年間累計(jì)漲幅超過3倍，同期居民實(shí)際收入提高約1倍，房?jī)r(jià)收入比大幅提升，達(dá)到目前的6.9倍。1991年英國(guó)一套新房的平均售價(jià)為46489英鎊，2007年9月飆升至200587英鎊，房地產(chǎn)價(jià)值被嚴(yán)重高估。據(jù)估計(jì)，英國(guó)家庭總負(fù)債是可支配收入的150%，而這一比例在美國(guó)為120%，英國(guó)家庭財(cái)產(chǎn)中房地產(chǎn)占到45%，美國(guó)僅為33%。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，經(jīng)過英國(guó)央行一年來的5次加息，英國(guó)房?jī)r(jià)已開始回調(diào)，與7月份的最高價(jià)相比，9月份報(bào)價(jià)下跌4%。

資料顯示，在英國(guó)，100%房貸相當(dāng)平常，125%房貸也經(jīng)常出現(xiàn)（超過房?jī)r(jià)的部分用于裝修）。盡管英國(guó)房貸并沒有次級(jí)債的分類，但類似寬松的貸款評(píng)估制度必將形成類似美國(guó)的次級(jí)貸款。在房?jī)r(jià)上升期時(shí)，違約風(fēng)險(xiǎn)可以通過上漲的房?jī)r(jià)來掩蓋；一旦房?jī)r(jià)漲幅放緩、停止甚至下跌，處于不安全邊際的壞賬必然大量產(chǎn)生。根據(jù)英國(guó)抵押貸款機(jī)構(gòu)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2007年上半年，英國(guó)收回房屋數(shù)量高達(dá)1.4萬套，比去年同期增長(zhǎng)30%；2007年第二季度申請(qǐng)破產(chǎn)人數(shù)增加7.7%。更不利的是，為了抑制通貨膨脹，英國(guó)央行自2006年8月以來頻頻加息，最近一次是今年的7月5日，使利率達(dá)到了5.75%的高位，整整高出美國(guó)聯(lián)邦基金利率1%。專家預(yù)言，英國(guó)通脹中期仍有上行風(fēng)險(xiǎn)，這意味著英國(guó)央行仍有加息的可能。但美國(guó)聯(lián)邦基金利率僅加至5.25%就引發(fā)了次級(jí)貸款人違約率的大幅上升和房?jī)r(jià)的下跌，最終引爆了殃及全球的次級(jí)債危機(jī)，如圖顯示英國(guó)房?jī)r(jià)已經(jīng)露出下跌端倪，在全球信貸市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮，房地產(chǎn)投資者上漲預(yù)期正在反轉(zhuǎn)之際，高利率下的英國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)極有可能出現(xiàn)暴跌，從而使住房貸款抵押品價(jià)值大幅縮水。據(jù)諾森羅克銀行2006年報(bào)披露，該銀行總資產(chǎn)中77%（約770億英鎊）屬于住房貸款，只要抵押貸款的違約后損失率上升1%，銀行成本將增加7.7億英鎊，這會(huì)侵蝕掉銀行的全部稅前利潤(rùn)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)虧損。盡管由于違約后損失率增加1%的條件——房貸違約率和違約損失率同時(shí)增加10%出現(xiàn)的可能性并不大，但已有分析師預(yù)測(cè)諾森羅克銀行2007年利潤(rùn)將減少50%。掛牌于倫敦證券交易所的諾森羅克股票市值自年初以來已蒸發(fā)80%，股價(jià)由11.72英鎊跌至1.7英鎊，根據(jù)有效市場(chǎng)理論，股價(jià)已折射出諾森羅克堪憂的前景。

前途未卜

登陸諾森羅克銀行的網(wǎng)站 ，映入你眼簾的該銀行CEO對(duì)客戶的公開信，醒目的大標(biāo)題是“你的資金在諾森羅克很安全”，具體內(nèi)容如下：

“諾森羅克向全體客戶澄清：我們依然正常營(yíng)業(yè)，諾森羅克仍然是一家穩(wěn)健的銀行，依舊是您安全儲(chǔ)蓄的理想選擇。

財(cái)政部已經(jīng)向全體客戶保證：所有在諾森羅克的儲(chǔ)蓄賬戶在當(dāng)前金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的形勢(shì)下不會(huì)遭受損失，其具體擔(dān)保的賬戶和資金如下：

9月19日（周三）午夜時(shí)保留在諾森羅克銀行的所有賬戶；

9月19日之后轉(zhuǎn)入諾森羅克銀行原有賬戶的存款；

目前諾森羅克銀行客戶賬戶將來的利息和賬戶之間轉(zhuǎn)賬的資金；

所有在9月13日到9月19日期間在諾森羅克銷戶又重新開設(shè)的賬戶。

如果你像我們眾多客戶一樣愿意繼續(xù)在諾森羅克存錢，只要下載和填寫一份《儲(chǔ)蓄再投資表》，然后附上您的支票一起寄到我們的營(yíng)業(yè)部即可。

如果您因在9月13日到9月19日期間提取現(xiàn)金而支付了罰息或電子轉(zhuǎn)賬費(fèi)，只要您在10月5日前在諾森羅克原有賬戶中重新存入資金，我們將向您的賬戶返還這些罰息和轉(zhuǎn)賬費(fèi)。

為了進(jìn)一步表示對(duì)您再度對(duì)諾森羅克信任的感謝，我們將對(duì)您這段時(shí)間因銷戶和提款而損失的利息進(jìn)行補(bǔ)償。不過和前款一樣，只有您在10月5日前在原有賬戶重新存入資金才可享受這一優(yōu)惠。

在諾森羅克新開賬戶則不在財(cái)政部的擔(dān)保之列，從2007年9月20日起新開設(shè)賬戶將與英國(guó)的其他銀行一樣，按照《金融服務(wù)補(bǔ)償條例》的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行保護(hù)。

在當(dāng)前金融市場(chǎng)變化莫測(cè)的情形下財(cái)政部繼續(xù)向我們提供以上擔(dān)保。

感謝你們對(duì)諾森羅克的一貫支持和理解。”

這已經(jīng)是諾森羅克遭受擠兌以來向客戶發(fā)出的第二份保證資金安全的公開信，第一封是該銀行CEO以個(gè)人名義發(fā)出的，事實(shí)表明市場(chǎng)沒有買賬，這封附有財(cái)政部全額擔(dān)保的聲明旨在抑制擠兌，同時(shí)希望老客戶已提取的資金能夠重新回到銀行，從而降低擠兌對(duì)銀行造成的沖擊。

這封公開信和英國(guó)財(cái)政部的擔(dān)保能否奏效還有待觀察，諾森羅克仍處于風(fēng)雨飄搖之中，股票的暴跌使該銀行極可能成為金融大鱷的并購(gòu)目標(biāo)，不過縱使諾森羅克2007年盈利不容樂觀，甚至?xí)潛p，但英國(guó)央行的緊急援助和財(cái)政部的大力擔(dān)保都表明了政府的立場(chǎng)和決心：不可能放任諾森羅克破產(chǎn)。但是如果英國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)真的惡化，諾森羅克短期將無法恢復(fù)元?dú)猓却膶⑹浅鍪刍虿①?gòu)的痛苦抉擇。

（作者單位：特華博士后科研工作站）