６０００億元基金“托管人”談基金

股票與基金的話題從去年一直說到了今年，而且肯定地要說到明年。全民炒股、全民炒基，一派繁忙景象、一派鼓噪聲音。然而，在熱情似火的時刻，我們需要冷靜的權威的聲音。

如果說周月秋是中國最大的管家，那是讒言；但如果說他是中國目前最炙手可熱的管家之一，那確是實事求是的。因為他是中國工商銀行資產托管部的總經理，該部托管了中國時下三分之一的基金，總資產達到5900億元。基金熱，自然他也熱。

6月的一個下午，我被他的一番話打動。

并不是每個人都適合直接投資

在采訪周月秋之前，記者對基金的熱度是有一些耳聞的。比如流傳著某人買基金一年翻番，甚至翻好幾番；某位大爺拿著一包錢到銀行的柜臺上，對著經理說，甭管什么基金，給來四只，等等。

有報道說，如果在2006年里能夠屏住凈值飛漲的誘惑，或者市場小憩的忐忑，基民賺翻番的概率至少50%。尤其是有幸買到景順內需增長、上投摩根阿爾法、富國天益、銀華優選等矯健“金雞”者，如果持有1年，資產增值幅度超過160%。

有些專家因此開始擔心全民炒股，全民炒基了。

如何正確地看待基金，這是記者此次采訪周月秋的初衷之一。

周月秋1993年畢業于陜西財經學院金融系，獲經濟學博士學位，主要研究方向為資源配置與金融深化理論。畢業后先后在中國工商銀行資金計劃部、合肥市分行、資金營運部擔任管理工作，現任中國工商銀行資產托管部總經理。1994年，被評為高級經濟師，1997年轉為副研究員，2005年轉為研究員，2006年起享受“政府特殊津貼”。

這份簡歷充分說明他是一個既有專業理論造詣，又有豐富實踐經驗的資深管理專家。

既然是資深人士，記者就提了一個被他稱為有點“哲學味道”的問題。時下有一種觀點認為，“有三種致富的模式，一個是打工，第二個是創業，第三個是投資，但是靠打工致富財富目標大概只能到百萬級，靠創業致富財富目標可達到千萬級，如果靠投資致富，財富目標則可以達到億萬級。”中國人目前已經從勞動致富向投資致富過渡了。

當然提出這個觀點的人是基于目前全民炒股、全民炒基的空前熱情。

難道中國人民真的進入了投資致富的時代了？

對此，周月秋認為，并不是所有的人都適合做投資的，換句話說，并不是所有的人都能投資致富。勞動致富適合于所有的有勞動能力的人，但是創業致富就不適合所有的人了，畢竟創業需要技術、資金和管理等；投資致富同樣需要知識、技術、資金和管理等，業內有條規矩就叫“不懂不投”，指的就是這個意思。

他說，目前有一個統計說明中國的證券賬戶的總數已經達到1億戶，但真正的投資者只有3000萬。其余的投資者實際上是處于“不懂”的狀態，這種狀態會放大風險，如果再押上房子等等貸款炒股，趕上股市上漲還好說，如果趕上5月30日那樣的大跌，那就會演變成無法承受的風險了。

那么，何為解決之道？投資基金也。

記者手頭上有一份資料表明，根據中國人民銀行對50個大中城市家庭的金融資產結構的一項調查，中國家庭84.5%的流動資產投在銀行儲蓄賬戶上，7.7%在股票，5.8%在債券，1.7%在各類保險上。相比之下，美國家庭23.6%的流動資產投在銀行儲蓄賬戶上，而70.8%投在股票(其中主要通過退休金基金投資)，5.2%在債券，2.8%在各類保險上。

這份資料佐證了周月秋的觀點。中國居民的投資增長空間及其巨大，不過這種增長必定要通過投資基金的管道得以實現。

基金適合中小投資者

那么，基金中是散戶多，還是機構多？記者問。

周月秋毫不遲疑地說，當然是散戶多，基金的投資者中80%是散戶，機構卻是小頭。這與記者及很多業外人士的直覺相悖。對這點，他解釋說，其實這恰恰是基金的特點。基金就是集中了許多人的小額資金，成為一個機構來進行投資的。所以基金是面向中小投資者的，適合中小投資者進行投資。

這位在在資產負債管理理論的應用、貨幣市場發展與風險控制、商業銀行業務創新、商業銀行資金營運、受托資產治理結構等方面素有研究，出版和發表了多篇著作和論文，并先后參與了行內外多項重大課題，其中《中國貨幣市場的監督、控制和管理研究之——銀行的自律與風險控制》、《關于我國貨幣市場基金的研究報告》、《全球托管服務報告》等多個課題在行內外獲獎的資深人士為記者深入分析了基金的種種優點。

他肯定地說，在一個較長的時期里，基金的表現肯定會戰勝大盤，取得比投資者自己直接投資更好的成績。

他解釋說，其實基金的這種表現來自于它自身的制度設置。首先它是專家投資。所謂專家投資并不是請幾個操盤高手，而是有一套的嚴格流程，研究員先選出個股，然后由專家評審委員會評審通過，形成股票池。而基金經理投資股票只能到股票池中選擇。嚴格的流程保證了股票的質量；其次每只基金都要投資100多種股票，充分多的股票會自然“熨平”風險；最后，基金管理人受到法律和制度的有效約束，從而盡可能減少了他的失誤。

目前中國的基金份額已經超過1萬億，基金總資產也超過了1.5萬億。在這些規模龐大的基金中，90％以上是股票型基金和平衡型基金。這種比例在目前的情況下是現實的反映，因為中國股票市場走勢火爆，這種結構與市場是相互吻合的。除此之外，我國目前發行的還有債券型基金和貨幣型基金。

在以上的基金中，有80%屬于開放式基金，其余的為封閉型基金以及最近出現的ETF和LOF基金。

做最大的、最好的管家

記者了解到，在2006年股市全面上揚的大背景下，基金普遍實現了較高的收益，尤其是偏股型基金，給投資者帶來了豐厚的回報。統計數據顯示，基金2006年共實現凈收益1248.30億元，年末浮盈1465.06億元，全年為投資者奉獻了2713.36億元的投資收益，是2005年的38倍。同時，這些基金公司將分享56.97億元的管理費收益，較前年大幅增加。

2005年，基金業共實現凈收益為―8.63億元，未實現利得78.78億元，全年經營業績為70億元。在2006年股市全面上揚的背景下，證券投資基金集體打了翻身仗，其中易方達基金公司以247.6億元的全年經營業績，位居2006年基金業榜首。

在基金規模擴大和投資業績提高的雙重作用下，基金須支付的基金公司管理費、券商傭金和銀行托管費也大幅增加。數據顯示，2006年基金公司管理費收入總額達56.97億元，同比增長37%。287只基金2006年支付給券商的傭金總額為11.8億元，較2005年的4.56億元增加159%。基金須支付的銀行托管費合計10.53億元，比2005年增長31.5%。

我們來算筆小賬，如果工行的托管業務占三分之一的話，那么它2006年的托管收益應該為3.5億元左右。

的確，在周月秋的領導下，資產托管業務規模和收入始終都位居市場第一，業務發展、市場開拓、產品創新、風險控制、團隊建設等方面取得了驕人業績，托管服務和品質獲得了國內外客戶的廣泛認可，2004年被《亞洲貨幣》評為中國境內唯一一家“中國最佳托管銀行”，2005年榮獲《全球托管人》、《財資》“中國最佳托管銀行”。2006本行再次被《財資》雜志評為“年度中國最佳托管銀行”。

最近我國股市的流通市值已經突破了18萬億，基金的總資產1.8萬億，今年有望超過2萬億。周月秋給直接設定的目標是明年的托管規模超過1萬億。

不過，對于做市場老大他并不津津樂道，他強調工行要做最好的基金托管人。他說，工行一直致力于投資者的風險教育，為此他們培養了幾千名理財經理，充分地向投資者揭示風險，強調投資者選擇好的基金公司和好的時機。他們積極同基金合作，對基金進行評價，將好基金推薦給投資者。

最后，他像是向記者呼吁，投資者不要懼怕高凈值。那種剛發行的基金其實是有風險的，它便宜是因為它沒有倉位，自然不能分享股市上漲的好處。所以，凈值越高越具有投資價值。

周月秋是中國工商銀行總行博士后流動站指導專家、中央財經大學碩士生導師、中國工商銀行年金理事會副主席、中國金融學會會員和中國證券業協會基金專業委員會委員等職務。

自2002年起承擔中央財經大學碩士研究生指導工作以來，已招收11名研究生，其中6名已畢業。看來他還有第三種身份，教師。

而且記者在采訪中時刻感受到他的這個身份扮演的也很出色，他每時每刻都沒有忘了自己的職責，這就是授業解惑。

相關鏈接：基金的發展

李偲

投資基金作為一種風險共擔、利益共享的集合投資工具，它的發展與經濟發展、國民收入水平以及證券市場的發展程度是密不可分的。投資基金起源于19世紀中葉的英國，當時英國經濟、貿易居世界前列，國民較為富裕，私人財富積累迅速，急于尋找投資途徑以獲厚利，由于單個投資者缺乏專業投資知識，也沒有獨立投資的實力，因此，一種全新的、專家管理的集合式投資工具應運而生。1868年，英國政府設立了“倫敦國外及殖民地政府信托基金”，將眾多投資者的資金匯集在一起由投資專家代理投資，由此產生了投資基金。此后，投資基金開始在經濟較為發達的國家中出現并得到發展。

投資基金獲得大發展是在本世紀經濟最發達的美國。本世紀初，美國經濟開始繁榮，這為投資基金的發展提供了良好的經濟環境，投資基金業隨著經濟的發展而發展起來。1924年在美國休斯頓率先成立了“馬薩諸塞投資信托基金”，從此美國基金迅速發展起來。

不幸的是，1929年美國的經濟大危機，不僅沖垮了美國的經濟，也使許多投資者蒙受了重大損失，人民的投資信念受到嚴重破壞，許多投資基金破產。為了保護投資者的利益，恢復投資者的信心，美國政府于1933年至1940年間，頒布了《聯邦證券法案》、《聯邦證券交易法案》、《聯邦投資公司法》等證券方面的法律，為美國基金業的發展奠定了良好的基礎。與此同時，流通性更強、管理更為透明、更能保護投資者利益的開放式基金在美國出現并迅速發展，從此使美國基金業走上健康、迅猛的發展道路。

投資基金在各發達國家也獲得了長足的發展，歐洲的投資基金管理的資產額已超過2萬億美元，投資基金成為本世紀發展最快的金融工具。

目前，全球約有30萬億美元的基金資產。

近年來，由于電腦技術、信息技術的廣泛運用，金融市場呈現全球化局面，金融創新工具層出不窮，高風險、高收益的金融衍生工具出現，更能體現金融投資的高收益、高風險性。投資基金作為金融行業的一員并主要投資于金融行業，針對金融行業發展的新特點，也出現了很多新特征。

基金投資的范圍有很大變化。除了單一市場基金外，出現了全球基金及區域基金，這些基金通過在不同的證券市場的投資組合來降低風險，并獲取較高的收益。此外，出現專門的新興市場基金，以投資于新興市場獲取超額利潤并承擔相應的高風險。基金投資范圍的擴大使投資者能通過基金的投資分享到全球各國經濟增長帶來的收益。

基金向大型化發展。投資基金特別是開放式基金在發展過程中出現一批管理規范、獲利豐厚的基金，吸引大批投資者購買這些基金單位，促使基金向大型化發展，美國最大的共同基金——忠誠基金目前管理的基金資產已超過5300億美元，這種情況的出現使得大量金融資本掌握在少數基金經理人手中，對國家乃至世界金融市場有很大的影響。

金融衍生工具的運用加大了基金對金融市場的影響力。金融衍生工具的出現給世界金融帶來了新的變革，投資手段為之一新。控制大量金融資產的基金經理人利用衍生工具進行投資，起到杠桿的作用，能獲取更高的利潤。一些以投資金融衍生工具為主的基金如“對沖基金”成為一種游資在世界各地追逐高額利潤，給世界金融市場造成很大的影響，讓人記憶深刻的東南亞金融危機就是索羅斯及一些“對沖基金”的經理人通過運用金融衍生工具而挑起的。

我國證券投資基金業務產生于八十年代后期，1987年，中國銀行和中國國際信托投資公司等涉足投資基金業務。1991年武漢證券公司設立了“武漢證券投資基金”，接著“淄博鄉鎮企業投資基金”成立；之后，我國出現了投資基金熱潮，沈陽、大連、上海、廣東等27個省市、自治區、直轄市和計劃單列市設立了多種不同類型的基金。

1992年10月國內首家專業性基金管理公司——深圳投資基金管理公司成立。到1995年初，全國有10家基金在深圳證券交易所掛牌交易，有15家基金在上海證券交易所掛牌交易，還有一部分基金在全國各地的證券交易中心進行交易；截止1997年年底，全國共審批了75只基金，實際發行了73只，共募集約50億元。這一時期設立的基金通稱為“老基金”，這些“老基金”主要是以封閉型基金為主，以契約型基金為主，以投資對象全能型為主，以基金規模較小型為主。

1997年10月7日，國務院原則通過了《證券投資基金管理暫行辦法》，該辦法對基金的設立、管理、運作和交易按照國際慣例進行了全面的規定，成為我國基金管理重要的法律規范，標志著我國證券投資基金發展進入了一個新的時期。從1998年4月開始的一年時間里，中國證監會批準了10只證券投資基金，按《證券投資基金管理暫行辦法》設立的基金通稱為“新基金”，10家“新基金”均為契約型基金，發行規模為20億。

據中國證券投資基金2006年行業統計報告，截至2006年12月31日，我國共有321只證券投資基金正式運作，資產凈值合計8564.61億元，份額規模合計6220.35億份。其中，53只為封閉式基金；268只為開放式基金。

《證券投資基金管理暫行辦法》頒布10年后，我國基金業步入規范化、現代化的發展軌道，未來基金業的發展將出現以下特點： 開放式基金成為基金的主流；基金的品種出現多樣化；證券投資基金的投資范圍擴大；產業基金將會出現并對經濟產生良好的影響；大型基金管理公司將出現；基金的管理更為規范。

責任編輯 杜婕

相關鏈接：ETF和LOF

李偲

ETF簡介

ETF是Exchange Traded Fund的縮寫，直譯為“交易所交易基金”。為了突出ETF這一金融產品的內涵和本質特點，現在一般將ETF稱為“交易型開放式指數基金”。

ETF是一種跟蹤“標的指數”，且在交易所上市的開放式基金。投資者可以像買賣股票那樣，通過買賣ETF實現對指數的買賣。因此，ETF可以理解為“股票化的指數投資產品”。

從本質上講，ETF屬于開放式基金的一種特殊類型，它綜合了封閉式基金和開放式基金的優點，投資者既可以向基金管理公司申購或贖回基金份額，同時，又可以像封閉式基金一樣在證券市場上按市場價格買賣ETF份額。不過，ETF的申購贖回必須以一籃子股票換取基金份額或者以基金份額換回一籃子股票，這是ETF有別于其它開放式基金的主要特征之一。

與傳統封閉式基金、開放式基金相比，ETF有很多優點：

首先，ETF克服了封閉式基金折價交易的缺陷。封閉式基金折價交易是全球金融市場的共同特征，也是迄今為止經典金融理論尚無法很好解釋的現象，被稱為“封閉式基金折價之迷”。這一現象在我國表現得尤為突出。當前在滬深證券交易所上市的54只封閉式基金二級市場交易價格，相對于其單位凈值，平均折價幅度接近30%以上。由于封閉基金的折價交易，全球封閉式基金的發展總體呈日益萎縮狀態，其本來具有的一些優點也被掩蓋。ETF基金由于投資者既可在二級市場交易，也可直接向基金管理人以一籃子股票進行申購與贖回，這就為投資者在一、二級市場套利提供了可能。正是這種套利機制的存在，抑制了基金二級市場價格與基金凈值的偏離，從而使二級市場交易價格與基金凈值基本保持一致。

其次，ETF基金相對于開放式基金，具有交易成本低、交易方便，交易效率高等特點。目前投資者投資開放式基金一般是通過銀行、券商等代銷機構向基金管理公司進行基金的申購、贖回，股票型開放式基金交易手續費用一般在1%以上，一般贖回款在贖回后3日才能到帳，購買不同的基金需要去不同的基金公司或者銀行等代理機構，交易便利程度還不太高。但投資者如果投資ETF基金，可以像股票、封閉式基金一樣，直接通過交易所按照公開報價進行交易，資金次日就能到帳。

最后，ETF一般采取完全被動的指數化投資策略，跟蹤、擬合某一具有代表性的標的指數，因此管理費非常低，操作透明度非常高，可以讓投資者以較低的成本投資于一籃子標的指數中的成份股票，以實現充分分散投資，從而有效地規避股票投資的非系統性風險。

正是有上述一系列優點，近10年來，ETF已經成為全球增長最快的金融產品：美國證券交易所(AMEX)于1993年1月29日推出了標準普爾指數存托憑證SPDRs。此后，ETF產品在美國乃至全球迅速發展起來，截至2004年6月30日，全球共有304只ETF，資產規模已達2464億美元。

目前，我國僅有5只ETF，如上證50ETF是跟蹤“上證50指數”，并在交易所上市的開放式指數基金，由華夏基金管理公司管理，采取完全被動的管理方式，以擬合50上證指數。我國ETF市場處于發展階段，相比國外成熟市場還有很遠的路要走。但相信在不遠的將來，隨著我國金融體制改革的不斷深化和金融產品創新的不斷涌現，ETF市場會得到更多的發展機會，更多新型的ETF產品必將出現，以滿足投資者多樣化的投資需求。

LOF簡介

LOF基金，英文全稱是\"Listed Open-Ended Fund\"，漢語稱為\"上市型開放式基金\"。也就是上市型開放式基金發行結束后，投資者既可以在指定網點申購與贖回基金份額，也可以在交易所買賣該基金。不過投資者如果是在指定網點申購的基金份額，想要上網拋出，須辦理一定的轉托管手續；同樣，如果是在交易所網上買進的基金份額，想要在指定網點贖回，也要辦理一定的轉托管手續。

中國有LOF基金，南方積極配置基金就是LOF基金，博時主題行業股票基金也是LOF基金。

LOF和ETF的相似點是:

一、同跨兩級市場

ETF和LOF都同時存在一級市場和二級市場，都可以像開放式基金一樣通過基金發起人、管理人、銀行及其他代銷機構網點進行申購和贖回。同時，也可以像封閉式基金那樣通過交易所的系統買賣。

二、理論上都存在套利機會

由于上述兩種交易方式并存，申購和贖回價格取決于基金單位資產凈值，而市場交易價格由系統撮合形成，主要由市場供需決定，兩者之間很可能存在一定程度的偏離，當這種偏離足以抵消交易成本的時候，就存在理論上的套利機會。投資者采取低買高賣的方式就可以獲得差價收益。

三、折溢價幅度小

雖然基金單位的交易價格受到供求關系和當日行情的影響，但它始終是圍繞基金單位凈值上下波動的。由于上述套利機制的存在，當兩者的偏離超過一定的程度，就會引發套利行為，從而使交易價格向凈值回歸，所以其折溢價水平遠低于單純的封閉式基金。

四、費用低，流動性強

在交易過程中不需申購和贖回費用，只需支付最多0.5%的雙邊費用。另外由于同時存在一級市場和二級市場，流動性明顯強于一般的開放式基金。另外，ETF屬于被動式投資，管理費用一般不超過0.5%，遠遠低于開放式基金的1%-1.5%水平。

LOF和ETF的差異點是:

一、適用的基金類型不同

ETF主要是基于某一指數的被動性投資基金產品，而LOF雖然也采取了開放式基金在交易所上市的方式，但它不僅可以用于被動投資的基金產品，也可以用于主動投資的基金。

二、申購和贖回的標的不同

在申購和贖回時，ETF與投資者交換的是基金份額和\"一攬子\"股票，而LOF則是基金份額與投資者交換現金。

三、參與的門檻不同

按照國外的經驗和華夏基金上證50ETF的設計方案，其申購贖回的基本單位是100萬份基金單位，起點較高，適合機構客戶和有實力的個人投資者；而LOF產品的申購和贖回與其他開放式基金一樣，申購起點為1000基金單位，更適合中小投資者參與。

四、套利操作方式和成本不同

ETF在套利交易過程中必須通過一攬子股票的買賣，同時涉及到基金和股票兩個市場，而對LOF進行套利交易只涉及基金的交易。更突出的區別是，根據上交所關于ETF的設計，為投資者提供了實時套利的機會，可以實現T＋0交易，其交易成本除交易費用外主要是沖擊成本；

而深交所目前對LOF的交易設計是申購和贖回的基金單位和市場買賣的基金單位分別由中國注冊登記系統和中國結算深圳分公司系統托管，跨越申購贖回市場與交易所市場進行交易必須經過系統之間的轉托管，需要兩個交易日的時間，所以LOF套利還要承擔時間上的等待成本，進而增加了套利成本。