美國商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)及啟示

美國信用擔(dān)保體系大體可分為兩部分：政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)和商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)。政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)是指由政府出資設(shè)立的，主要服務(wù)對象為中小企業(yè)。目前美國的政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)是美國小企業(yè)管理局。商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)是指沒有政府背景、也無特定服務(wù)對象，以營利為首要目標(biāo)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)。本文主要目的在于對美國商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的運(yùn)作情況進(jìn)行分析，從而對中國擔(dān)保業(yè)的發(fā)展提供借鑒。

美國商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)運(yùn)作概況

在美國，商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)主要提供債務(wù)類證券的擔(dān)保。目前有四家主要的Aaa級的商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)：美國市政債券擔(dān)保公司、金融證券擔(dān)保公司、市政債券投資者擔(dān)保公司和金融擔(dān)保保險公司。這四大擔(dān)保公司占據(jù)了商業(yè)性擔(dān)保市場的主要份額（大約85%），大體能夠反映整個商業(yè)性擔(dān)保市場的情況。另外，這四家公司都將自己的業(yè)務(wù)劃分為三類：公共金融業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)金融業(yè)務(wù)和國際業(yè)務(wù)。表1和表2分別給出了2000年至2006年9月四大擔(dān)保公司按業(yè)務(wù)分類的擔(dān)保額和調(diào)整后的保費(fèi)收入情況。

從表1看出，按擔(dān)保額計(jì)算，公共金融業(yè)務(wù)呈現(xiàn)增長的趨勢，由2000年的963.84億美元增加至2005年的2236.75億美元，增長2倍多；結(jié)構(gòu)金融業(yè)務(wù)的波動較大，最高擔(dān)保額為2004年的1668.61億美元，最低為2003年的1044.64億美元；國際業(yè)務(wù)擔(dān)保額則一直維持在6000億美元上下。

表2則是以擔(dān)保收入計(jì)算的三大類業(yè)務(wù)發(fā)展情況。公共金融業(yè)務(wù)表現(xiàn)出先增長后回落再增長的勢態(tài)，2003年是最高點(diǎn)，擔(dān)保收入為196.6億美元；結(jié)構(gòu)金融業(yè)務(wù)在2002年之前呈增長勢態(tài)，之后則表現(xiàn)平穩(wěn)，這與按擔(dān)保額計(jì)算的結(jié)構(gòu)金融業(yè)務(wù)變化情況不同，其主要原因是擔(dān)保費(fèi)率發(fā)生了較大變動；國際業(yè)務(wù)按擔(dān)保收入計(jì)算呈現(xiàn)增長后回落的勢態(tài)，這與按擔(dān)保額計(jì)算的平穩(wěn)勢態(tài)不同，說明擔(dān)保費(fèi)率在2004年之前一直增長后又回落。

擔(dān)保收入與擔(dān)保額兩者的不同變化情形由擔(dān)保費(fèi)率造成，圖1給出了各年擔(dān)保費(fèi)率的變化情況。總擔(dān)保費(fèi)率的變化還受到各類業(yè)務(wù)所占比重的影響，圖1顯示，總擔(dān)保費(fèi)率的變化趨勢非常接近公共金融業(yè)務(wù)和結(jié)構(gòu)金融業(yè)務(wù)的變化趨勢，說明國際業(yè)務(wù)量所占比重很小，對總擔(dān)保費(fèi)率不構(gòu)成太大影響。

總結(jié)以上圖表信息，美國商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)在國內(nèi)市場上的公共金融擔(dān)保業(yè)務(wù)和結(jié)構(gòu)金融擔(dān)保業(yè)務(wù)大體平分秋色（以擔(dān)保額計(jì)算），而公共金融業(yè)務(wù)的擔(dān)保收入絕對額大于結(jié)構(gòu)金融業(yè)務(wù)；在國際市場上，美國商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)出色的結(jié)構(gòu)金融業(yè)務(wù)使得其擔(dān)保費(fèi)率高于國內(nèi)市場，但由于國際業(yè)務(wù)在總業(yè)務(wù)所占比重不大，對總擔(dān)保費(fèi)率不構(gòu)成實(shí)質(zhì)影響。

美國商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)運(yùn)作特點(diǎn)

由于四大擔(dān)保公司都將自己的業(yè)務(wù)劃分為三大類，另外從各公司的年報來看，它們有許多共同的特點(diǎn)，只是業(yè)務(wù)方面各有側(cè)重而已，因此，下面就以其中一家公司——美國市政債券擔(dān)保公司為例說明美國商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)運(yùn)作特點(diǎn)。

擔(dān)保產(chǎn)品種類多，大多具有結(jié)構(gòu)產(chǎn)品特點(diǎn)。

以美國市政債券擔(dān)保公司為例，它擔(dān)保的產(chǎn)品品種在20種以上。按三大業(yè)務(wù)分類，公共金融業(yè)務(wù)涉及的產(chǎn)品有一般債券、租賃和稅收支持債券、醫(yī)療、公共設(shè)施、交通、高等教育、收費(fèi)路橋融資、體育館融資、部隊(duì)住宅以及學(xué)生公寓融資等；結(jié)構(gòu)金融業(yè)務(wù)涉及的產(chǎn)品有抵押貸款證券化、住宅權(quán)益貸款證券化、汽車貸款證券化、學(xué)生貸款證券化、信用卡信貸證券化、租賃現(xiàn)金流證券化、運(yùn)營資產(chǎn)證券化，運(yùn)營資產(chǎn)的種類很多，如飛機(jī)、出租汽車、集裝箱、電影放映權(quán)、特許權(quán)費(fèi)、制藥特許權(quán)以及知識產(chǎn)權(quán)等；國際業(yè)務(wù)涉及也主要是結(jié)構(gòu)產(chǎn)品。圖2—圖4給出了三大類業(yè)務(wù)按擔(dān)保額計(jì)算各種產(chǎn)品所占比例。

盡管上文列舉的擔(dān)保產(chǎn)品種類眾多，但有一共同的特點(diǎn)，即大多數(shù)產(chǎn)品都含有結(jié)構(gòu)金融技術(shù)。結(jié)構(gòu)金融部門的產(chǎn)品自不用說。公共金融部門的產(chǎn)品大體可以分為兩類：一類是完全由政府發(fā)行的市政債券，另一類是有私人部門參與的市政債券。盡管美國市政債券擔(dān)保公司對所有的公共金融債券擔(dān)保，但美國市政債券擔(dān)保公司更專注于第二類產(chǎn)品的擔(dān)保。這些產(chǎn)品在過去由當(dāng)?shù)卣蚵?lián)邦政府稅收支持，而現(xiàn)在則有私人的關(guān)系加入。這就使得債務(wù)支付的收入流不再僅僅只包括稅收或政府基金，還包括其他各種不同的收入流，從而使得美國市政債券擔(dān)保公司在進(jìn)行擔(dān)保時需要更多的結(jié)構(gòu)技術(shù)。

單個案例的擔(dān)保規(guī)模大，投資銀行參與普遍。

表3給出了Ambac公司2006年擔(dān)保業(yè)務(wù)按規(guī)模劃分的分布情況。從表中可以看出，擔(dān)保額在0.5億美元以上的案例數(shù)為2777件，占總案例數(shù)的17%，以擔(dān)保絕對額計(jì)算，其在總擔(dān)保額中的比重達(dá)到77%。即使公司認(rèn)為的小單業(yè)務(wù)，其劃分標(biāo)準(zhǔn)也達(dá)到0.1億美元。

單個案例的擔(dān)保規(guī)模大，與其擔(dān)保的對象有關(guān)。公共金融部門的擔(dān)保對象是市政債券，市政債券融資的規(guī)模大，故擔(dān)保額大。結(jié)構(gòu)金融部門的擔(dān)保對象以資產(chǎn)支持證券為主，只有基礎(chǔ)資產(chǎn)池規(guī)模足夠大時，發(fā)行人才能取得預(yù)期的收益。由于擔(dān)保額巨大，擔(dān)保行為大多有投資銀行的參與。在公共金融部門，擔(dān)保有競標(biāo)和協(xié)議兩種方式。如果是以競標(biāo)的方式進(jìn)行，發(fā)行者首先發(fā)出要約函，潛在的競標(biāo)者（投資銀行）會形成債券承銷辛迪加。這些辛迪加和金融擔(dān)保公司合作決定是否需要擔(dān)保以及擔(dān)保費(fèi)用和期限，然后共同投標(biāo)。如果采用協(xié)議方式發(fā)行，發(fā)行者選擇投資銀行并咨詢擔(dān)保費(fèi)率和期限。在結(jié)構(gòu)金融部門，擔(dān)保通常采用協(xié)議形式，這主要是由于結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的復(fù)雜性造成的。金融擔(dān)保公司一旦獲得業(yè)務(wù)以后，將直接與投資銀行或者客戶一起工作，創(chuàng)造出可接受的結(jié)構(gòu)。

風(fēng)險管理機(jī)制健全，擔(dān)保程序嚴(yán)格。

美國商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)具有的上述兩個特點(diǎn)與其強(qiáng)大的結(jié)構(gòu)金融技術(shù)能力有關(guān)。從這個意義上說，它們并不僅僅是表面意義上的擔(dān)保者，而是風(fēng)險的設(shè)計(jì)和整合者。擔(dān)保公司作為風(fēng)險設(shè)計(jì)和風(fēng)險管理提供商，風(fēng)險管理的能力是其核心競爭力。美國市政債券擔(dān)保公司擁有良好的風(fēng)險管理機(jī)制。目前其主要的風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)有三個：風(fēng)險管理委員會、業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)委員會以及管理層。美國市政債券擔(dān)保公司的投資組合風(fēng)險管理委員會負(fù)責(zé)建立各種程序并監(jiān)測和管理信用風(fēng)險，它關(guān)注于信貸風(fēng)險限制和測量以及風(fēng)險的經(jīng)濟(jì)方面的關(guān)聯(lián)因素。業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)委員會主要負(fù)責(zé)評估業(yè)務(wù)的適宜性，并從法律、會計(jì)和聲譽(yù)風(fēng)險的角度對擔(dān)保產(chǎn)品進(jìn)行評估。管理層則負(fù)責(zé)擔(dān)保指南、政策和程序制訂。

管理層制定的擔(dān)保程序是風(fēng)險控制的中心環(huán)節(jié)。它主要評估擔(dān)保的結(jié)構(gòu)風(fēng)險、法律風(fēng)險、政治風(fēng)險以及信用風(fēng)險，這些都需要達(dá)到美國市政債券擔(dān)保公司的擔(dān)保標(biāo)準(zhǔn)。擔(dān)保程序的開始，是由一個指定的主要分析員對發(fā)行者進(jìn)行信用分析。然后，這個主要分析員所在的擔(dān)保組要對信用進(jìn)行再評估。只有得到兩位主要分析員和信用分析官的一致認(rèn)可，擔(dān)保申請建議才能生效。如果擔(dān)保的額度較大或者信用的復(fù)雜程度較高或者擔(dān)保對象包括新的資產(chǎn)類型，則擔(dān)保組推薦的擔(dān)保還需要提交給信用委員會進(jìn)行再評估。

另外，美國市政債券擔(dān)保公司還對為其提供服務(wù)的服務(wù)商的執(zhí)行風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)督。在開始階段，美國市政債券擔(dān)保公司評估服務(wù)商的經(jīng)驗(yàn)以及對潛在資產(chǎn)的金融管理能力。然后，美國市政債券擔(dān)保公司通過以下幾個方面監(jiān)測服務(wù)商的執(zhí)行能力，包括：定點(diǎn)服務(wù)商評估、每年來自服務(wù)商管理層的一致性證書、獨(dú)立評級機(jī)構(gòu)的信息、服務(wù)商的金融信息評估等。

對我國擔(dān)保業(yè)發(fā)展的啟示

從美國商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的運(yùn)作情況看，我國擔(dān)保業(yè)的發(fā)展存在著巨大的空間。

第一從公共金融市場領(lǐng)域看我國擔(dān)保業(yè)發(fā)展存在著巨大的空間。隨著我國城市化進(jìn)程的加快，每年市政建設(shè)所需資金達(dá)上千億元。另外，2008年的北京奧運(yùn)會以及2010年的上海世博會都需要進(jìn)行大量的基礎(chǔ)設(shè)施投資。這就為我國擔(dān)保業(yè)的發(fā)展提供了契機(jī)。盡管我國不存在市政債券，但一些地方政府下屬的公司發(fā)行的企業(yè)債券性質(zhì)類似于市政債券。這是因?yàn)檫@些公司由政府出資設(shè)立，發(fā)債所募集的資金也用于市政建設(shè)。由于我國中央和地方兩級財(cái)政并不獨(dú)立，事權(quán)和財(cái)權(quán)的劃分并不清晰，對于那些完全由地方政府參與的項(xiàng)目，可能并不需要擔(dān)保機(jī)構(gòu)的介入，因?yàn)榇嬖谥醒胴?cái)政的隱性擔(dān)保。但由于市政建設(shè)的資金缺口巨大，往往需要私人部門的參與。對于這一類有私人部門參與的項(xiàng)目，擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以利用結(jié)構(gòu)金融技術(shù)將收入流進(jìn)行分解，對其中的私人部門收入流進(jìn)行擔(dān)保。

第二從結(jié)構(gòu)金融領(lǐng)域看我國擔(dān)保業(yè)的發(fā)展也存在著巨大的空間。隨著建設(shè)銀行的住房抵押貸款證券化和開發(fā)銀行的資產(chǎn)證券化工作的開展，我國信貸資產(chǎn)證券化已進(jìn)入起步階段。另外，2005年8月26日中金公司設(shè)立的“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”成為國內(nèi)首例企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)項(xiàng)目，這標(biāo)志著除銀行信貸資產(chǎn)以外的其他形式的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作也全面啟動。目前，住房抵押貸款的高度需求會形成住房抵押貸款證券化（RMBS）的需求；中小企業(yè)在融資方面的高度需要會形成對中小企業(yè)貸款證券化的需要；另外，隨著商業(yè)銀行資本充足監(jiān)管的日趨嚴(yán)格、銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的客觀要求以及不良資產(chǎn)處置的要求，商業(yè)銀行對轉(zhuǎn)移資產(chǎn)信用風(fēng)險的需要形成對CDO的需求。這些潛在需求無疑會使得資產(chǎn)證券化進(jìn)入快速發(fā)展的軌道。信用增級是資產(chǎn)證券化過程中的重要環(huán)節(jié)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的快速發(fā)展使得擔(dān)保機(jī)構(gòu)能夠以第三方身份提供信用增級服務(wù)，這就為擔(dān)保業(yè)提供了新的業(yè)務(wù)增長空間。

以上從需求的角度說明了我國擔(dān)保業(yè)的發(fā)展存在著巨大潛力，但反觀我國擔(dān)保業(yè)的現(xiàn)狀，恐怕很難滿足這種增長的需求。因此，擔(dān)保業(yè)要想取得長足發(fā)展，還需加強(qiáng)自身的建設(shè)。具體可以從以下兩個方面入手：

一是充足資本金，增強(qiáng)擔(dān)保能力。目前我國擔(dān)保機(jī)構(gòu)的單筆業(yè)務(wù)擔(dān)保額低，擔(dān)保品種少，這與擔(dān)保機(jī)構(gòu)資本金低、缺乏擔(dān)保能力有關(guān)。以中金公司設(shè)立的“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃1期”為例，其募集金額為16億元，對于擁有上億元資本金的擔(dān)保公司也很難完成這個項(xiàng)目，更何況很多小的擔(dān)保公司只有幾十萬的資本金。因此，擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)努力充實(shí)資本金，除通過自身資本金的運(yùn)用來增加收入、積累資金外，還應(yīng)努力開拓外部融資渠道。如通過吸收合并方式，還可以引進(jìn)外資參股，我國加入WTO后，外資對具有民營概念的商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)比較感興趣，中科智擔(dān)保集團(tuán)股份有限公司就是個樣板性的例子。另外，還可以通過海外上市，發(fā)行有抵押的擔(dān)保債券或出售擔(dān)保債權(quán)等方式擴(kuò)充資本金。

二是加強(qiáng)擔(dān)保項(xiàng)目的評估、監(jiān)控、風(fēng)險管理和處置機(jī)制建設(shè)。目前我國的擔(dān)保機(jī)構(gòu)從事業(yè)務(wù)大多憑借以往的經(jīng)驗(yàn)，缺少足夠的定量分析，而隨著金融創(chuàng)新的深化，可擔(dān)保對象的風(fēng)險要素和結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜，這就需要建立更加可靠的項(xiàng)目評估、監(jiān)控、風(fēng)險管理和處置機(jī)制。對于前期的評估工作，擔(dān)保機(jī)構(gòu)要綜合考慮信用質(zhì)量、流動性、多樣化、單一風(fēng)險、期限集中度等多方面因素，合理設(shè)計(jì)擔(dān)保組合并確定相應(yīng)的擔(dān)保費(fèi)率。當(dāng)擔(dān)保業(yè)務(wù)發(fā)生后，需要定時、定點(diǎn)評估被擔(dān)保人的財(cái)務(wù)狀況，對于復(fù)雜的產(chǎn)品，還需要對其他服務(wù)商進(jìn)行跟蹤，從而控制服務(wù)商的執(zhí)行風(fēng)險。對于風(fēng)險處置，需要建立風(fēng)險準(zhǔn)備金制度，還要提高代償資產(chǎn)的處置效率，最大程度減少損失。

(作者單位：中國社會科學(xué)院金融所)