關(guān)注藍(lán)籌股

很難想象市場(chǎng)未來(lái)的走勢(shì)會(huì)脫離藍(lán)籌股獨(dú)自運(yùn)行，而近期的一些市場(chǎng)變化更是將投資者的視線重新拉回到核心股票上

新年伊始，以金融權(quán)重股為代表的藍(lán)籌股行情戛然而止，取而代之的是轟轟烈烈的小盤(pán)低價(jià)股“革命”。

過(guò)去三個(gè)月間，上證指數(shù)經(jīng)歷了多次大幅振蕩，累計(jì)漲幅只有12.7%；與去年四季度52.6%相比，指數(shù)上行的步伐明顯減緩。但期間市場(chǎng)并不寂寞，深滬兩市有261只股票股價(jià)翻番，近700只股票創(chuàng)出一年來(lái)新高，呈現(xiàn)出“雞犬升天”的局面。

小盤(pán)低價(jià)股成為近期市場(chǎng)行情的主流。在股價(jià)翻番的股票中，78％股票的初始股價(jià)在5元以下，而且其平均個(gè)股市值僅32億元，相當(dāng)于市場(chǎng)平均水平的三分之一。反觀下跌的股票，主要是指數(shù)權(quán)重股，跌幅最大的工商銀行跌去了12％，中行、人壽、金融街和華僑城等基金重倉(cāng)股的累計(jì)跌幅也名列前十位。

有人把當(dāng)前市況理解為從價(jià)值股到成長(zhǎng)股的轉(zhuǎn)換，但仔細(xì)看看翻倍的股票，不難發(fā)現(xiàn)“咸魚(yú)翻身”的多是消息股（如各類借殼和重組概念），其業(yè)績(jī)普遍微利或虧損，其中市盈率超過(guò)100倍的有107家。這決定了目前的市況并非正常的風(fēng)格輪動(dòng)，而更類似于市場(chǎng)轉(zhuǎn)換期特有的躁動(dòng)。

然而，市場(chǎng)不可能長(zhǎng)期失去方向，天平將再次向藍(lán)籌權(quán)重股轉(zhuǎn)移。目前中國(guó)股市已演化為標(biāo)準(zhǔn)的藍(lán)籌股市場(chǎng)，前50只最大股票占全部市場(chǎng)市值的61％，利潤(rùn)貢獻(xiàn)占69％，很難想象市場(chǎng)未來(lái)的走勢(shì)會(huì)脫離藍(lán)籌股獨(dú)自運(yùn)行。而近期的一些市場(chǎng)變化更是將投資者的視線重新拉回到核心股票上。

——首先，央企資產(chǎn)注入的大幕開(kāi)始拉開(kāi)。當(dāng)前傳聞資產(chǎn)注入的公司超過(guò)300家，但炒作的成分大于實(shí)質(zhì)注入，而且多數(shù)公司不屬于資產(chǎn)注入浪潮中的核心股票。從政策導(dǎo)向上判斷，資產(chǎn)注入的重點(diǎn)公司應(yīng)該是央企下屬二級(jí)核心子公司，主業(yè)在央企主業(yè)范圍內(nèi)，在央企上市子公司中擁有顯著的優(yōu)勢(shì)行業(yè)地位和較大市值。目前167家央企中有83家旗下有A股上市公司，這些央企的“窗口公司”恰好是市場(chǎng)上藍(lán)籌股票群的重要成分。這些公司的資產(chǎn)注入才剛剛起步，它們的介入會(huì)使資產(chǎn)注入回到藍(lán)籌股的軌道上來(lái)。

——其次，明年起內(nèi)資企業(yè)的稅率將從33％降到25％，這對(duì)多數(shù)藍(lán)籌股構(gòu)成現(xiàn)實(shí)利好。目前兩市1381家公司中，所得稅稅率為33%的有654家，僅占全部公司的48%，超過(guò)一半的公司不能從兩稅合并中獲益。但從行業(yè)層面看，高權(quán)重的行業(yè)（如銀行、飲料、通信、煤炭、鋼鐵、石化等行業(yè)）實(shí)際稅率高于25％，它們的利潤(rùn)貢獻(xiàn)占全市場(chǎng)的58％。這些行業(yè)將主要從兩稅合并中收益，它們也是藍(lán)籌股最密集的板塊。整體來(lái)看，目前市場(chǎng)對(duì)2007年上市公司盈利增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)為20％，兩稅合并后可將增長(zhǎng)率提高到27％，其中最主要的受益者是大盤(pán)藍(lán)籌股。

——再有，新基金的建倉(cāng)高峰會(huì)再度引發(fā)權(quán)重股行情。去年底波瀾壯闊的藍(lán)籌股行情與當(dāng)時(shí)大規(guī)模的新基金建倉(cāng)不無(wú)關(guān)系，2006年11月和12月新基金發(fā)行份額創(chuàng)紀(jì)錄的達(dá)到410億元和729億元，指數(shù)漲幅高峰也出現(xiàn)在年底兩個(gè)月。今年3月發(fā)行的五只新基金的份額達(dá)到427億元，加上2月已發(fā)行但由于春節(jié)還來(lái)不及建倉(cāng)的兩只新基金，合計(jì)超過(guò)549億元。由于當(dāng)前基金發(fā)行規(guī)模偏大，而中國(guó)股市的市值集中度也偏高，這必然導(dǎo)致新基金采用均衡配置的方法，對(duì)權(quán)重藍(lán)籌股進(jìn)行基本配置。雖然當(dāng)前市場(chǎng)依然處于振蕩市，新基金建倉(cāng)速度比去年底有所減慢，但資金面“留得青山在”，對(duì)藍(lán)籌股的潛在需求始終存在。

——最后，當(dāng)前權(quán)重股的經(jīng)過(guò)前期的回調(diào)，估值基本歸于理性。以金融股為例，今年初的靜態(tài)市盈率水平接近50倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)時(shí)大盤(pán)35倍的水平。但目前隨著銀行股和壽險(xiǎn)股的回調(diào)，金融股市盈率水平基本與大盤(pán)齊平。另外，目前公布的349家上市公司2006年報(bào)顯示，它們的凈資產(chǎn)收益率為12.37%，同比增長(zhǎng)32.73%。但在業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，顯示出結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題。254家非主流公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到164%，但收入只增長(zhǎng)25%。在邊際利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率上，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)只貢獻(xiàn)了10%，而投資收益非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)了60%，這種靠去年投資收益大幅上升而帶來(lái)的業(yè)績(jī)提今年難以持續(xù)，而藍(lán)籌公司的收入和利潤(rùn)的匹配程度較高，特別是金融、機(jī)械、鋼鐵等藍(lán)籌板塊業(yè)績(jī)的可持續(xù)性較好，相信下半年藍(lán)籌股和非藍(lán)籌股的業(yè)績(jī)差距會(huì)再度拉開(kāi)，這將從估值預(yù)期上進(jìn)一步支持未來(lái)的藍(lán)籌股行情。

當(dāng)然，目前市況還有較大不確定性。從近期交易數(shù)據(jù)看，凈買(mǎi)入的主力既不是老基金（它們最近面臨的贖回較大），也不是新基金（它們的建倉(cāng)速度還不快），而是散戶為主的個(gè)人投資者。但這種局面并不會(huì)持久，隨著藍(lán)籌股的開(kāi)始回暖，小盤(pán)股的主導(dǎo)行情會(huì)漸行漸遠(yuǎn)，或許現(xiàn)在就是我們重新審視藍(lán)籌股的時(shí)候了。