股市看供給 樓市看需求

以供給為主調(diào)控股價(jià)，以需求為主調(diào)控房?jī)r(jià)，是抑制當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格泡沫的合理選擇

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不平衡、流動(dòng)性過(guò)剩的大背景下，房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價(jià)格將是中國(guó)宏觀調(diào)控面臨的長(zhǎng)期任務(wù)。從眼前看，股市調(diào)控更加緊迫；從長(zhǎng)期看，樓市調(diào)控更加困難。因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)的需求潛力幾乎是無(wú)窮的，但供給卻是有限的；而股市的供給可以是無(wú)限的，需求也是可以引導(dǎo)的。

股價(jià)調(diào)控應(yīng)以增加供給為主

當(dāng)前證券市場(chǎng)發(fā)展中最突出的問(wèn)題就是股價(jià)的暴漲暴跌。市場(chǎng)資金洶涌，股價(jià)大幅波動(dòng)、垃圾股雞犬升天的根本原因在于供求失衡。穩(wěn)定股市應(yīng)以增加供給為主。

一方面， 以需求為主的調(diào)控方式容易引起股市的震蕩，會(huì)打擊居民的投資積極性，不利于國(guó)家加快發(fā)展直接融資的基本戰(zhàn)略。沒(méi)有廣大投資者的積極參與，股市發(fā)展就成了無(wú)源之水、無(wú)根之木。現(xiàn)在廣大居民的投資熱情剛起來(lái)，氣難鼓而易泄。因此，應(yīng)該重視保護(hù)投資者的投資熱情，但要引導(dǎo)它們理性而有序地釋放出來(lái)。

另一方面，中國(guó)股市的基礎(chǔ)已經(jīng)發(fā)生了相當(dāng)大的變化，比如清理上市公司資金占用，提升了上市公司質(zhì)量；股權(quán)分置改革最終解決了制約證券市場(chǎng)發(fā)展的體制性問(wèn)題；大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、清理整頓證券公司、擴(kuò)大證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放等一系列措施，一定程度上抑制了證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)固了證券市場(chǎng)基礎(chǔ)。

股市發(fā)展的宏觀背景也發(fā)生了很大變化。從2003年到2006年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)四年以兩位數(shù)增長(zhǎng)，中等規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)也始終保持20%以上的增長(zhǎng)速度。

此時(shí)，股市以供給為主的調(diào)控方式符合宏觀調(diào)控市場(chǎng)化的改革方向，有利于充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，有利于提升證券市場(chǎng)的廣度和深度，有利于提高人們對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期信心，以進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)的穩(wěn)定性，減少股市投機(jī)。

最重要的是，擴(kuò)大股市供給正是我們發(fā)展股票市場(chǎng)的目的和方向。從2001年到2005年，中國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了四年熊市，甚至出現(xiàn)了邊緣化的情況。2006年以來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)的融資功能雖然得到了恢復(fù)和發(fā)展，一些海外上市的公司也重回A股市場(chǎng)，但股市規(guī)模和融資能力仍然無(wú)法滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。直接融資與間接融資比例仍然偏低。2006年1月至2007年3月，股票市場(chǎng)總籌資額只相當(dāng)于同期銀行新增貸款的13.78%。

目前，滬深兩市的上市公司共1451家，與全國(guó)幾百萬(wàn)家企業(yè)相比只是極少數(shù)，也還未能把代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要企業(yè)都吸引到資本市場(chǎng)來(lái)。因此，當(dāng)前的新股上市數(shù)量不是多了，而是少了，新股上市的速度不是快了，而是慢了。

因此，當(dāng)務(wù)之急是抓住歷史機(jī)遇， 把股市發(fā)展作為推動(dòng)中國(guó)企業(yè)改革和發(fā)展的機(jī)遇，作為逐步解決中國(guó)直接融資和間接融資比例失調(diào)問(wèn)題的機(jī)遇，作為緩解中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的機(jī)遇。這需要改革現(xiàn)行的上市審批制度，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，把國(guó)有股減持作為調(diào)控股價(jià)的重要手段，更需要在股市的監(jiān)管體系上做足功課，以適應(yīng)供給增加后的監(jiān)管需要。

房?jī)r(jià)調(diào)控應(yīng)以控制需求為主

目前中國(guó)房?jī)r(jià)快速上漲的根本原因在于需求過(guò)于旺盛。因此，一方面，應(yīng)繼續(xù)保持房地產(chǎn)投資的合理規(guī)模，優(yōu)化商品房供應(yīng)結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展面向廣大群眾的普通商品住房，重點(diǎn)解決低收入家庭的住房問(wèn)題；另一方面，要更加重視需求調(diào)控。既要重點(diǎn)打擊投機(jī)需求，尤其是海外游資的投機(jī)，也要注意控制需求總量。

目前，許多地方政府財(cái)政收入嚴(yán)重依賴土地出讓和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。這種財(cái)政模式使得地方政府與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商結(jié)成了利益共同體，利用了旺盛的住房需求。因此，抑制住房需求過(guò)熱，需要從完善財(cái)政稅收制度入手，改革目前以土地和房地產(chǎn)企業(yè)作為主要稅源的稅收體系，減輕開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)的稅收負(fù)擔(dān)，清理規(guī)范對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的各種稅收，減輕房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)成本。應(yīng)合理調(diào)整流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的稅收結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化流轉(zhuǎn)稅的杠桿作用，按單套住房面積大小實(shí)行累進(jìn)制稅率，加大對(duì)保有環(huán)節(jié)的稅收征收，將土地批租一次性收取出讓金變?yōu)槲磥?lái)定期收取租金，盡快進(jìn)行物業(yè)稅試點(diǎn)，通過(guò)“平買(mǎi)貴用”，抑制房地產(chǎn)過(guò)度需求。

銀行信貸是住房需求膨脹的重要資金來(lái)源。應(yīng)及時(shí)調(diào)整住房貸款利率水平。進(jìn)一步降低一人多套和大戶型的貸款成數(shù)，降低最長(zhǎng)貸款期限。加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的宏觀指導(dǎo)，督促商業(yè)銀行健全住房消費(fèi)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理制度，嚴(yán)厲打擊“虛假按揭”等套取和詐騙銀行貸款的行為，控制住房消費(fèi)信貸沖動(dòng)。加強(qiáng)對(duì)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)的海外游資的監(jiān)測(cè)管理，防止其過(guò)度擴(kuò)張，禁止境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)外籍和港澳臺(tái)人士非自住和超面積購(gòu)房提供按揭貸款。

作者為中國(guó)人民銀行上海總部調(diào)查統(tǒng)計(jì)研究部主任，研究員。本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)