技術專利、實物期權與醫藥上市公司業績

摘 要：分析了基于一般實物期權框架的專利權價值定價模型，并采用我國滬深兩市28家醫藥類上市公司為樣本，對該行業企業研發產生的專利權和企業績效的相關性進行檢驗。研究認為，我國醫藥上市公司專利權與其未來業績存在著逐漸顯著的正相關關系但對業績的貢獻尚不明顯，同時討論了檢驗結果背后可能存在的原因和后續研究的改進方法。

關鍵詞：專利權；醫藥上市公司；實物期權；企業業績

中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2007）12-0196-02

1 專利權的實物期權特征和價值表現

專利權是研發活動所產生的無形資產的直接體現，它是政府對發明者在某一產品的造型、配方、結構、制造工藝或程序的發明創造上給予其制造、使用和出售等方面的專門權利，使持有者得以獨家使用或控制某項發明。Mc Donald和Siegel(1986)年建立了一般模型說明投資機會的實物期權屬性。（1）式中，F(V)表示期權ρ、α為貼現率和增長率，價值，σ為波動率；α<ρ，令δ=ρ-α表示二者差異。隨著α增加，F(V)和臨界值V*也增加，當σ>0時，隨著V的隨機變化，投資規則以臨界值V*的形式出現，一旦V≥V*，投資就是最優的，這樣一來，一個較高的σ將導致一個較高的V*。模型解釋了增長和不確定都創造了等待的價值，并影響投資時機。

F(V)=αlρ-α(ρ-α)vρlρα，V≤V

V-1，V>V*(1)

專利權本身的這種特性使企業投資者獲得了這種擴張權，在經過一段時間的準備工作后，企業將根據準備工作完成時專利產品的市場條件來決定是否投產。如果市場條件較好，企業通過生產專利產品可獲得了超過競爭者的利潤；反之則放棄專利產品的生產，只損失沉沒成本。模型將專利權納入了實物期權的一般框架中，從而使我們可以利用實物期權公式來為專利權定價。

實物期權與金融期權的主要區別在于，金融期權是處理金融市場上交易的金融資產的一類金融衍生工具，而實物期權是處理一些具有不確定投資結果的非金融資產的一種投資決策工具；后者更具柔性也更復雜。表1比較了金融期權與實物期權的參數，應用Black-Scholes公式為專利權定價。

2 專利權與公司業績關系的實證分析

2.1 研究設計與企業業績模型的設定

一般來說，選擇計量企業業績的指標主要有:凈資產收益率（ROE）、總資產收益率(ROA)、息稅前利潤(EBIT)、Tobin-Q等。其中Tobin-Q是測度業績的常用指標，Griliches(1981)建立了反映知識資本存量與公司業績的標準模型，由于我國資本市場弱式有效性尚存在爭議，為避免股票市場數據的失真，這里選用經公司規模調整的會計經營利潤AOPNC測度公司業績。OPNC=財務費用+營業利潤，EV為企業權益的賬面價值，2.2 樣本選擇和數據匹配描述

本文選取窗口期為2003-2006年滬深主板市場上的醫藥上市公司，專利權占有量數據來自于國家知識產權局網站。經過匹配樣本公司占有的專利權數量指標獲得28個樣本。本文選取專利權人申請2006年底，而獲取授權在2006 年之后的專利權申請量作為衡量截至2006年底樣本企業專利產出的指標比較充分地反映企業擁有的專利權數量，排除了無效投入引起的偏差。再根據各時點上的累積專利數量值求得2003-2006年各企業研發投入產生的專利數量。根據我國知識產權法的有關規定，專利權被分為發明、實用新型和外觀設計三種，有效期分別為20年、10年和10年，實際中外觀設計專利的使用年限僅為2-3年。以年限為標準綜合考慮不同類型專利權投入成本、科技含量及其對企業價值貢獻的不同，將發明、實用新型和外觀設計的權重分別定為0.6、0.3和0.1。樣本中所有醫藥上市公司的財務指標數據取自國泰安(CSMAR)金融經濟研究數據庫。

2.3 數據分析結果

（1）描述性統計。

2003-2006年樣本公司數據總體的特征進行了描述性統計情況如表2所示。可以看出樣本中各公司的業績總體水平絕對數和變化幅度較小，總體分布左偏且峰度平緩，個別公司出現虧損，但絕大多數公司處于盈利狀態，即行業整體業績可能受到共同外部因素的影響。在專利權產出方面，雖然有個別公司的專利產出數量明顯高于行業平均水平并顯著拉高了全行業的平均值，但均值和中位數水平都較低，中位數尚未達到均值水平的 ，整體分布明顯右偏，各公司專利產出量差異較大，峰度陡峭。

結果顯示專利數量與當年和第二年的經營利潤/權益比回歸系數為正，符合我們在設定模型時所做的系數為正的假定。專利產出前兩年專利數量單位增量對經營利潤/權益比的影響只有0.035％和0.043％，顯著性水平很低，說明專利權數量在產出當年和第二年對公司業績幾乎沒有影響。從第三年起專利權對經營利潤/權益比的影響上升到了19.78%，第四年繼續上升到40.39%，回歸的擬合優度值和調整后擬合優度值也呈上升趨勢。隨著時間的推移專利權產出數量對公司業績的影響趨強。但是，盡管模型的擬合優度不斷提高，T值和F值檢驗模型的顯著性均不理想，置信度不超過60%。 

參考文獻

［1］Ariel Pakes， On Patents， RD， and the Stock Market Rate of Return［M］. The Journal of Political Economy， 1985.

［2］Derek Bosworth and Alex Wharton， Intangible Assets and the Market Valuation of UK Companies: Evidence from Fixed Effects Models［M］. Oxford working paper， 2000.

［3］Nicholas Bloom and John Van Reenen. Patents， Real Options and Firm Performance［M］. The Economic Journal，2002.

［4］王志臺. 無形資產信息披露及其價值相關性研究［J］.會計研究，2001，(11).

［5］王化成，盧闖，李春玲.企業無形資產與未來業績相關性研究——基于中國資本市場的經驗證據［J］.中國軟科學，2005，(10).

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。