換位思考流動性過剩

摘 要：我國經濟繼續保持平穩快速發展，中國人民銀行正積極采取適度從緊的貨幣政策，加強流動性管理，保持貨幣信貸合理增長，防止經濟增長由偏快向過熱發展，理論界對流動性過剩問題也紛紛探討，既然流動性如此過剩，亟待解決，那么為什么SHIBOR運行卻顯示短期利率波動幅度大，特別是新股IPO發行，高收益債券認購活躍程度低下等異常跡象，流動性過剩似乎是個假象，銀行間市場資金爭奪戰正在升級，那么該如何看待這對矛盾，通過對各種矛盾的分析，更加全面認識當前流動性過剩問題。

關鍵詞：換位思考；流動性；過剩

中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2007）12-0124-02

1 前言

隨著經濟全球化，金融自由化的推進，特別是2001年以來，以美國、日本、歐盟為首的三大經濟體實行低利率政策，全球廣泛推行寬松的貨幣政策，國際資本在全球范圍內進行套利，全球流動性過剩、全球資產價格泡沫等問題日益突出，雖然全球經濟整體保持平穩增長勢頭，但影響未來經濟增長的風險加大，國際原油價格不斷走高，通脹壓力明顯上升。受美國次級抵押貸款風波影響，全球主要股市和債市均經歷較大波動，因此我們必須高度重視資產價格泡沫，加強流動性管理，預防金融危機。

2 如何看待流動性過剩

目前流動性過剩問題得到普遍關注，但是國內外對流動性過剩問題的認識和操作尚存在差異。根據英國出版的《經濟與商業辭典》，流動性過剩是指銀行自愿或被迫持有的“流動性”超過健全的銀行業準則所要求的通常水平。

2.1 國內外觀點差異問題

流動性高低本質上是反映一項金融資產在不受損失情況下轉化為現金的難易程度，并且可以細分為資產流動性，負債流動性，但是國內外對流動性的具體構成時卻存在差異，國外央行的流動性是指由流通中現金和銀行系統準備金構成的基礎貨幣，中央銀行是流動性的唯一供應者。基于流通中的現金取決于公眾態度，所以在政策分析時，央行關注的流動性僅指基礎貨幣中的準備金。而國內的流動性則有不同的觀點，一種是泛指廣義貨幣，即整個社會的貨幣供應量；另一種則通過經濟指標等反映流動性。筆者認為應采取前者觀點更符合流動性定義，有助于和國際接軌。此外，國外央行主要通過貨幣政策調控對象來討論流動性，而國內學者則是從貨幣政策調控結果來討論流動性。

2.2 相對流動性問題

盡管流動性過剩被廣泛存在，但是從SHIBOR市場交易情況來看，間歇性流動性緊張與流動性過剩并存，具體表現在小銀行沒錢，大銀行惜貸，加上資金分流、銀行表外業務、特種存款、外匯上繳法定準備金及外匯資本金下限等政策，已經讓中小商業銀行，遭遇流動性緊張局面。從銀行間市場的詢價系統可以發現個別銀行機構在不顧一切的拯救自己的流動性，甚至以8%的貼現率賣出短期央票，而在大銀行方面，有第三方存管、新股申購驗資行等優勢，資金量比較充裕，但是受資本市場波動的影響，無法預判新股發行節奏，大銀行為了防止可能的資金緊張問題，寧愿把資金留在手中，不愿拆借給中小銀行。從SHIBOR運行來看，特別是新股發行，加息，上調準備金率等特殊時刻，銀行的流動性緊張局面很可能出現，短期利率劇烈波動。

2.3 存量流量問題

我國商業銀行的存差始于1994年，據央行發布的“商業銀行流動性過剩報告”顯示，商業銀行存貸款比從2004年的74%持續下降到2006年的67.16%，銀行存貸差日益擴大，在2006年達1l萬億元之多；貨幣供應量過多，廣義貨幣M2與GDP的比值達1.7，處于國際最高水平。根據今年第三季度貨幣政策執行報告可以看出我國貨幣供應量增長較快，與企業經營效益較好、資本市場活躍有關，從貨幣供應量構成看，M1 增速較高主要是因為活期存款增速較高；在構成M2 的準貨幣中，企業定期存款增速較高，其他存款尤其是證券公司客戶保證金存款增長迅速，但居民儲蓄存款增速自2006 年以來持續回落。流通中現金MO余額2.9 萬億元，同比增長13.0%，增速比上年同期低2.3個百分點，這些都可以發現雖然流動性過剩問題仍然存在，存量在不斷增加，但是增速在下降，流量在降低。

2.4 國際收支問題

我國當前國際收支雙順差現象依舊沒有改變，巨額外匯占款，特別是強制結售匯制度，使得央行被動投放的大量的基礎貨幣，從約定程度上可以說我國基礎貨幣的投放不是完全根據經濟發展的需要， 而是主要用于平衡國際收支。但是央行行為并不必然是造成我國流動性過剩的主要原因。2000年以來，央行外匯占款從14176億元上升至2006年的84360.8億元，增加了約7萬億元，但中央銀行通過公開市場操作回籠2.9萬億元，提高法定存款準備率凍結約1萬億元，從基礎貨幣凈增加看，僅增加4.6萬億元。因此，從凈效果看，在外匯儲備增長迅速的2004-2006年，基礎貨幣的增長率可以說已得到基本的控制，其中一些月份已處于近六七年中的最低點。所以針對國際收支帶來的流動性問題，應該從兩方面來具體分析。

2.5 國際貨幣投機問題

全球資本一體化進程的加劇，國際游資在世界范圍內尋找投資機會，在各國利率低下，人民幣升值預期強烈的情況下，全球資本以各種名目進行直接投資、間接投資和戰略投資。主要的形式有房地產投資基金、股權投資基金、風險投資基金和對沖基金等，它們推動著股票市場，房地產市場，收購兼并市場的膨脹，引起全球流動性過剩，甚至資產泡沫，正如“日元全球套利”，外資很容易在周邊國家融資，轉而進入其他各國包括中國“套利”活動。隨著外資流入規模的持續增加，外資從早期對中國國內資金存在的擠入效應逐漸轉變為擠出效應（江小涓，2006），企業利用外資而非銀行貸款，它們之間存在替代效應。其次，中央銀行出于穩定人民幣匯率需要，頻繁干預外匯市場，投放了大量基礎貨幣，通過乘數存款創造過程，引起金融體系中因外匯占款投放的流動性增加，從而加劇中國商業銀行的存款過剩壓力。

3 政策建議

面對當前流動性問題，央行已經綜合運用各種工具，搭配使用公開市場業務和存款準備金等對沖工具，加大回收銀行體系流動性，并積極推進價格型工具的使用，加強價格杠桿調控作用，加強利率和匯率政策的配合，穩定通脹預期。穩步推進利率市場化改革，推動貨幣市場基準利率體系建設。繼續深化外匯管理體制改革，加強對資本流動的監測、引導和管理。繼續加強對金融機構的窗口指導和信貸政策指引，引導商業銀行防范快速擴張的風險，優化結構。可以說央行綜合運用多種工具，加強流動性管理，是有效也是必要的。

除了央行外，我國的金融市場發育也需要不斷完善，應該抓住流動性過剩帶來的機遇，深化金融改革，發揮市場機制的優勢，即大力發展資本市場、債券市場、基金等，提供大量優質的金融資產滿足需求，開發金融產品，實現儲蓄投資的平衡，同時金融產品的創新可以提供套期保值等產品，降低風險，除了合理控制房地產市場，股票市場外，債券市場的發展也是未來的發展趨勢，鼓勵企業發行債券，短期融資債券、長期債券、公司債券和資產支持票據等多層次的債券市場。在引進外資的同時，防止熱錢涌入，可能帶來的后果，穩定通貨膨脹預期，防止人民幣升值預期帶來的種種投機事件，實現整個經濟可持續發展。

銀行間應建立行業聯盟關系，加強資金渠道建設，實現資源共享，金融機構，特別是中小銀行，必須自覺控制貸款規模，加強流動性頭寸管理，加強市場監測，提高市場預測能力，克服間歇性流動性緊張困境。

4 結論

流動性過剩問題是全球正在面對的問題，將長期存在，流動性過剩問題，不僅要看到可能的各種問題，更重要注重如何管理流動性過剩，把握機遇，深化改革，推進全球對話，構建國際金融新機制，實現金融的可持續發展，中央銀行，金融機構，政府必須加強合作，共同面對流動性過剩問題，同時最大限度地降低資產泡沫，國際投機行為，防范通貨膨脹等，防范金融危機。

參考文獻

［1］許衛鵬.當前商業銀行流動性過剩問題的對策研究［J］.財經界， 2007.

［2］劉錫良，董青馬，王麗婭.商業銀行流動性過剩問題的再認識［J］.財經科學，2007.