對完善我國風險投資機制的思考

[摘要] 完善風險投資機制，規范和促進風險投資業的發展，對于推進高新技術產業化，有著極其重要的作用。文章較全面地分析了我國風險投資存在的問題，對完善我國風險投資機制提出了較細致的對策建議。

[關鍵詞] 風險投資特征問題對策

隨著經濟的不斷發展， 那種靠外延型、粗放型的經濟增長已經逐步走到了盡頭，資源配置過程中有效需求不足，缺乏新的高質量的經濟增長點的問題將會越來越突出。面對這樣一種新的經濟格局，必須尋找新的能夠推動經濟結構優化、促進產業結構升級的強有力的杠桿刺激經濟的發展。從成熟市場經濟國家的發展經驗來看，積極有效的措施之一就是大力培育出新的經濟高速增長點——高新技術產業，以“高科技創新體系的助推器——風險投資”促進高新技術產業化發展。我國政府也將經濟發展的重點轉移到了以推動高新技術產業發展的“科教興國”戰略上來，大力發展風險投資業將是一個極為重要和關鍵的現實選擇。

風險投資（venture capital）也稱為創業投資，它是一種投資于極具發展潛力的高成長性風險企業并為之提供經營管理服務的權益資本，是高新技術產業化過程中的資金有效的支持系統。它集融資與投資于一體，匯供應資本和提供管理服務于一身。與傳統的股權投資和債權投資相比，它主要具有高風險、高收益；以高科技中小企業為主要投資對象；是一種流動性低、周期長的權益資本；高度的專業化和程序化投資；很強的參與性等明顯特征。

一、當前我國風險投資發展中存在的問題

我國的風險投資業從無到有，逐步發展，迄今已有二十多年的歷史，然而從它近幾年的發展軌跡來看，可以說我國的風險投資業仍然僅處于發展的初級階段，風險投資的有關機制還很不完善，相關環境不理想，甚至理念上還存在很大的偏差，導致我國風險投資公司的成功率非常低，還不到5％，成功的項目回報也不高，只是一般持平而已。與之相比，美國風險投資的成功率為20%～30％，成功的項目基本上都有30％以上的回報率，其中個別成功項目回報率甚至可達1000％。針對我國風險投資低成功率、低回報的現狀，我們不得不冷靜下來，仔細分析其存在的問題。

1.風險投資主體與資金來源問題

首先，風險投資總額不高，投資能力有限，不能形成有效的投資組合，規避高新技術領域的巨大風險；其次，資金來源結構不合理，政府資金比例過高，民間資本不足。即使政府引導資金有幾十億元，但由于我國目前尚未形成由個人、企業、金融或非金融機構等共同構筑的一個風險投資網絡，因此并沒有引出更多的社會資金投入，單一的資金來源渠道使得資金規模偏小；再次，以信貸或擔保方式從事風險投資，加大了風險投資的風險和負擔，不利于風險企業的快速積累和成長。

2.風險投資的運作問題

(1)政府的行政導向過于明顯，風險投資過多依賴于政府的作用

由于我國目前的大部分本土風險投資公司都和各級政府財政有著密切的聯系，導致政府對風險投資基金的主導作用非常明顯，從而也帶來了我國目前風險投資基金鮮明的地方特色和行業特征，這種從投資和管理主要都是政府行為的風險投資，既不符合市場經濟和風險投資的特征，亦是被事實證明過了的一種低效率運作機制。

(2)風險投資公司的管理水平不高

這主要表現在：風險投資不規范，隨意性大，在確定投資對象時缺乏系統、細致的挑選，所投資項目分布行業廣、地域分散，不利于項目監控管理，形不成規模優勢，反而加大了風險。而在確定了投資對象后，往往僅實行股權投資，還有的直接以發放貸款的形式進行投資，在參與經營管理方面十分欠缺，有的甚至不參與風險企業的經營管理，更談不上自始至終的參與風險企業的科技開發、成果轉讓、人才引進及其企業管理，因此不能算是嚴格意義上的風險投資。

(3)風險企業的管理不規范

我國大多數的高科技企業，特別是民營科技企業，在企業的管理和運作上往往不規范。許多企業是家族式、家長式的管理，企業管理、用人等重大決策隨意性過強。企業創業者往往不希望風險投資者參與企業的經營管理，投資者只有年底分紅的權利。可以說，這些創業者本身就是風險投資的真正風險所在。實際上，中小高科技企業不僅要在管理上比較規范，而且要比較透明，讓投資方能有比較明晰的了解，這樣才能吸引風險投資。

3.風險投資退出機制問題

退出是風險投資實現其投資收益的最終目標，退出渠道的不暢通自然也會嚴重影響到風險資本的投資意愿。然而，迄今為止，我國仍然沒有建立起一種多層次、分階段的風險資本退出渠道。雖然推出了適合于高科技中小企業的二板市場，然而，畢竟由于其剛剛起步，還有許多不盡合理完善之處，使得風險資本通過上市交易這種最主要的退出方式退出仍受到許多限制。同時由于現有的產權市場沒有真正有效的運作起來，缺乏合理的產權流動機制，使得風險投資也難以利用股票轉讓與回購的方式退出。由于缺乏有效的退出機制，風險資本很難實現收回投資和獲取高額投資回報的預期。

4.風險投資的政策與法律環境問題

目前我國支持風險投資的政策多數只是停留在表面的宏觀支持上，缺少可見的具有微觀可操作并帶有導向性和鼓勵性的具體政策。同時，對高科技企業的稅收優惠和出口優惠政策的力度也遠不及發達國家，對風險投資的政策扶持顯得不夠，不具備充分吸引資金進入風險投資領域的能力。現行的一些法律中還有一些條文與鼓勵發展風險投資相悖，有礙于我國風險投資的發展。諸如知識產權的保護問題、產權轉讓問題、上市問題等，都需要現行法規做出修改和進一步明確規范。

5.風險投資的人才問題

風險投資的發展很大程度上取決于人才，這種人才包括兩個方面:一是懂技術、管理、營銷、金融等多方面知識的高素質的風險投資家，然而，目前我國的風險投資家嚴重缺乏，真正懂風險投資基金運作的專家并不多，亟需加大風險投資家的培養力度。二是具有遠見卓識的風險企業家，而這在我國則是少之又少。在美國風險投資界多年的經驗是：寧愿投資給第一流的人和第二流的項目，也不要投給第一流的項目加第二流的人。沒有風險企業家，風險企業的產生就無從談起，風險投資更是無從談起。

二、完善我國風險投資機制的對策

1.建立多元化的風險投資基金形成模式

不同國家風險投資基金的形成模式不盡相同，各國在發展風險投資時應根據各國企業發展模式和資本市場的狀況選擇適合自己的風險投資基金的形成模式。從我國的具體國情出發，我國風險投資的主體應當是多元化的，風險投資的資金來源應是多樣化和多渠道的。目前階段主要以政府出資和外資為主，今后一段時期應通過發展和建立風險投資基金和風險投資公司，過渡到以大型企業投資、各類基金和民間資本為主體，以政府資金、金融機構資金、外國風險資金為補充的風險投資基金形成模式。對于風險基金的發起應當實行寬松準入政策，應允許實業企業、個人、保險機構、金融機構等參與發起基金和基金管理公司。

2.形成有效的風險投資退出機制

由于風險投資基金的屬性是以承擔當前巨大風險代價獲取未來高額收益，而不是為長期控制企業為最終目標，風險企業一旦進入成熟期，它就會尋求退出途徑。因此，發展風險投資基金的國家都有適合本國資本市場的風險資本退出模式。結合我國目前資本市場情況，首先，應積極推進和大力完善我國中小企業板市場，這應是我國風險資本退出的主導模式，除此之外，柜臺轉讓、股份回購也是我國風險投資退出的主要途徑；其次，應當盡快完善我國有關股權轉讓的法律和政策體系，完善和規范產權市場運行機制，盡可能減少風險投資的退出障礙。

3.規范風險投資三位一體的運行模式

風險投資在運營過成中一般包括三個方面的當事人：投資者、風險基金（風險投資公司）和風險企業。資金從投資者流向風險投資公司，形成風險投資基金，經過風險投資公司對申請風險資本的項目和企業進行篩選，將籌集到的風險資本注入到風險企業，通過風險企業的運作，資本得到增值，再流回到風險投資公司，公司再將利益回饋給投資者。整個過程中，三個方面的機構需要密切配合、協作、不斷磨合，形成一個三位一體完整的資本循環，科學高效的管理機制，最終才有可能取得成功。

4.建立一套規范的風險投資保障機制

(1)政策扶持推動

政府的扶持政策主要包括以下幾方面：一是政府補貼。借鑒國際經驗，今后我國一方面要考慮通過創建基金繼續加大對風險投資的政府補貼資金的規模；另一方面，也要考慮對高技術風險企業提供虧損補貼，當然，這還需要有相應的監管機構，保證風險企業虧損狀況的真實性，需要加強在財會、稅務、審計等環節上的嚴格管理。二是稅收優惠。加大稅收優惠力度，包括延長高技術企業免稅年限，進一步降低其所得稅率，以便吸引更多的資金到風險投資中來，使風險投資能獲得更有利的生存和發展空間。三是建立政府信用擔保機制。應當充分利用政府擔保的放大器功能，設立風險投資擔保公司，或設立貸款擔保基金，為中小型企業的風險投資提供擔保，從而在融資等各方面為風險投資的發展提供一系列的便利。四是政府采購政策。政府直接采購可以為風險企業提供急需的市場，扶持風險企業完成創業初期的資本積累，為風險企業的快速成長奠定基礎。

(2)法律保障

國際風險投資的發展歷史和經驗表明：立法與監督是促進風險投資業健康發展的保證。目前，我國出臺的一些相關法律，涉及風險投資的諸多方面內容還很少，需要進一步健全和完善，除了出臺《風險投資法》這樣的專項法律之外，還應針對當前我國風險投資業發展過程中已經出現和將會出現的一些問題，制定若干規定和暫行條例，對從事風險投資業的各類主體的行為加以規范。

(3)人才培養機制

人才是風險投資及風險企業發展所需的第一要素，針對我國風險投資家和風險企業家人才嚴重匱乏的現狀，必須盡快建立起一個完善的人才教育、培訓、引進的培育體系。一方面要推動高校教育改革，加強寬知識、高素質、強能力人才的培養，從根本上解決我國風險投資人才的儲備問題。另一方面，采取走出去、請進來的方式加強我國風險投資人才的培訓，以及積極引進和聘用國外從事風險投資的人才，快速彌補國內風險投資人才緊缺的需要。

(4)營造良好的市場環境

能夠使風險投資大量形成和實現規模擴張的市場環境，離不開完善的技術市場、股票市場和產權市場。政府要積極推進技術市場的發育，促進科技資源的流動，做好技術交易、中介、評估、仲裁等配套服務；努力規范證券市場的交易秩序，培養長期投資理念和機構投資主體；同時，努力加快產權市場的培育和完善。

(5)完善監管機制

風險投資天生具有趨利性，追求超常規收益。一旦對其缺乏規范的內部制度安排，失去有效的監管，就有可能失控，甚至釀成系統性風險。為此，必須加強法制化和規范化管理。一要建立風險投資的監管體制，健全監管組織系統，明確監管范圍及市場進入準則等相關內容；二要建立風險投資的內部風險控制系統，隨時進行風險評估和風險預測，及時發現和化解風險因素，以達到有效控制風險和實現超常收益的目的。