３利空促股市下挫

本月(10月16日～11月15日)大盤在創(chuàng)下6124點(diǎn)牛市新高后，在政策和資金面雙重打擊下急速回落。兩輪急跌反彈構(gòu)成了本月的主線，無(wú)奈急跌力度逐輪擴(kuò)大而反彈力度逐漸縮小，最終上證指數(shù)收于5316點(diǎn)，本月跌幅13％。

由于本輪下跌主要由前期升幅居前的大盤藍(lán)籌股帶動(dòng)，本月滬深300指數(shù)跌幅高達(dá)13.5％。大盤藍(lán)籌股占比較少的深證成指跌幅相對(duì)較低，為11.7％。本月成交量變化與大盤指數(shù)緊密相關(guān)，兩市成交金額從大盤創(chuàng)新高日的2330億元大幅降至僅剩千億元。A股開戶數(shù)也逐日下降，從日均23萬(wàn)戶的高點(diǎn)滑落至13萬(wàn)戶。

股票價(jià)值回歸是真正動(dòng)因

推進(jìn)本輪股市大幅調(diào)整的因素內(nèi)外兼具。從近期看，既有基本面估值的內(nèi)在動(dòng)因，亦有政策、資金面的外在因素。從中長(zhǎng)期看，也部分受到國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)回落擔(dān)憂的影響。

基本面上，由于6000點(diǎn)所代表的2007及2008年市場(chǎng)整體動(dòng)態(tài)市盈率已分別為45倍及34倍左右，與市場(chǎng)對(duì)滬深300指數(shù)2007全年30％的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期相比，如此高位的估值已經(jīng)極度透支了2008年全年的股價(jià)上漲空間。股票真實(shí)價(jià)值的回歸，是本輪藍(lán)籌股股價(jià)整體回落的真正動(dòng)因。

政策面上，十七大之后政府收緊流動(dòng)性，調(diào)控投資過(guò)熱和控制資產(chǎn)價(jià)格泡沫的決心更加明確。一個(gè)月內(nèi)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，即將推出的股指期貨和更多的緊縮政策預(yù)期讓投資者不敢貿(mào)然入市。

資金面上，自9月初以來(lái)的基金停售和對(duì)基金行業(yè)實(shí)施更嚴(yán)格管理的“基金新政”，遏制了新資金的大量流入。同時(shí)，大盤股中國(guó)神華和中石油登陸A股，使原本捉襟見肘的資金面更加緊張。

此外，本次調(diào)整亦受國(guó)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響。在美國(guó)市場(chǎng)，由抵押貸款違約導(dǎo)致的信貸虧損和樓價(jià)持續(xù)下滑可能惡化的影響仍然持續(xù)，引起市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)獲利的擔(dān)憂。美聯(lián)儲(chǔ)在10月底的降息決定，仍然未能阻止道瓊斯指數(shù)暴跌6％。

3大板塊仍具潛力

與以往兩次大盤調(diào)整不同，本輪調(diào)整跌輻較深的既包括質(zhì)差題材股，也包括基金重倉(cāng)藍(lán)籌股。其中有色金屬，煤炭石油、鋼鐵，機(jī)械和運(yùn)輸物流等板塊由于前期漲幅過(guò)猛，在獲利盤打壓下跌幅均達(dá)20％～30％。銀行及房地產(chǎn)板塊最為抗跌，僅下調(diào)5％～6％。

如下因素的不明朗，使有色金屬、石油、鋼鐵等板塊目前的估值缺乏吸引力；中國(guó)政府資源價(jià)格改革政策不明朗，節(jié)能減排的調(diào)控，可能令產(chǎn)能增加和釋放的速度下隔全球主要經(jīng)濟(jì)體成長(zhǎng)若受美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩波及而停滯，將很可能引起國(guó)際資源價(jià)格下跌。

機(jī)械設(shè)備板塊是目前A股全年業(yè)績(jī)預(yù)增最為集中的行業(yè)之一，整體產(chǎn)銷增速穩(wěn)步保持在30％以上，目前2008年整體市盈率約為25倍。國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)投資需求和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的全面升級(jí)，將繼續(xù)支持該行業(yè)快速發(fā)展。

銀行類股2008年整體市盈率約為25倍，目前最具估值優(yōu)勢(shì)。雖然受到貨幣政策收緊帶來(lái)的負(fù)面影響，該板塊依然受惠于國(guó)內(nèi)個(gè)人消費(fèi)貸款及企業(yè)貸款的旺盛需求、通漲預(yù)期下的個(gè)人存款活期化、個(gè)人理財(cái)?shù)仁掷m(xù)費(fèi)收入業(yè)務(wù)的興起，2007年3季度行業(yè)整體凈利潤(rùn)同比增加60％以上。銀行業(yè)績(jī)主要由內(nèi)需推動(dòng)，政策面可見度較高，預(yù)計(jì)未來(lái)一兩年仍將保持快速增長(zhǎng)。

地產(chǎn)板塊仍然是我國(guó)持續(xù)城市化進(jìn)程帶動(dòng)的剛性住宅需求及人民幣加速升值的最大受益者，目前2008年整體市盈率約為32倍。近期該板塊正面臨貨幣政策收縮和房地產(chǎn)調(diào)控政策帶來(lái)的不確定性的影響。但龍頭企業(yè)及土地儲(chǔ)備主要集中在一線城市的大房地產(chǎn)商，仍值得長(zhǎng)線投資者關(guān)注。關(guān)注超跌個(gè)股

雖然經(jīng)過(guò)近800點(diǎn)的回落，目前整體市場(chǎng)2008年動(dòng)態(tài)市盈率仍接近30倍，處于合理估值的高端，A股市場(chǎng)將來(lái)若出現(xiàn)進(jìn)一步上漲，仍會(huì)超出基本面支撐。因此單純由政策、資金面推動(dòng)的股價(jià)整體上漲已經(jīng)不可能。在種種不確定性風(fēng)險(xiǎn)尚存的情況下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將持續(xù)調(diào)整，直至下一輪年報(bào)行情的展開。此時(shí)堅(jiān)持中長(zhǎng)期價(jià)值投資，發(fā)掘個(gè)別超跌并具備一定安全邊際的個(gè)股，是比較明智的投資策略。

鑒于目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控的不確定性，建議穩(wěn)健型投資者警惕與經(jīng)濟(jì)周期性有關(guān)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，如依賴出口比重較大及受節(jié)能減排影響較大的基礎(chǔ)行業(yè)。目前比較清晰的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)是：人民幣加速升值、奧運(yùn)會(huì)對(duì)內(nèi)需的推動(dòng)、具蓽斷性資源的交通物流設(shè)施仍保持景氣和政策推動(dòng)的環(huán)保概念。

建議投資者從個(gè)股的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力及估值水平出發(fā)，衡量以下板塊的中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)：針對(duì)人民幣升值可以關(guān)注經(jīng)營(yíng)商業(yè)地產(chǎn)的房地產(chǎn)龍頭、具備消費(fèi)金融優(yōu)勢(shì)的銀行及部分依賴進(jìn)口的汽車行業(yè)龍頭；在奧運(yùn)推動(dòng)內(nèi)需方面，建議投資者關(guān)注具有品牌競(jìng)爭(zhēng)力的大眾消費(fèi)品、高檔酒類、電信運(yùn)營(yíng)商；具有資源優(yōu)勢(shì)的交通物流板塊包括重點(diǎn)城市的機(jī)場(chǎng)、重點(diǎn)貨運(yùn)港口等，環(huán)保概念包括技術(shù)領(lǐng)先及有政府背景的公司，如水務(wù)龍頭股。