選基觀察四：治理水平

近日，一些基金公司邀請投資者到公司參觀，目的是希望通過投資人的實地考察，增進其對基金公司的了解，拉近雙方之間的距離。應該說，這是一種很好的舉動，體現了基金管理者對投資人的尊重，但其實際效果卻值得懷疑——投資者除了看到基金公司豪華氣派的裝修，還能發現別的什么嗎?

內部運作顯水平?

按照通行的說法，基金公司內部運作的優點(風險防控機制)就是投研分開和嚴格流程，壓縮投資人員違規的空間，以降低投資風險。所謂投研分開，一般是指研究員只負責研究并選擇股票進入股票池，基金經理則負責從股票池中選出待投資的股票。但另外也有些基金公司實行投研一體化，有的研究員可以兼基金經理，或者實行研究員薦股成功率與業績掛鉤。所謂嚴格流程，即強調在投資決策過程中嚴格分工、各司其責，比如研究員、基金經理、研究總監之間的分級授權，避免出現“一個人說了算”的局面。

對此，一位業內人士表示：“在股票市場上競爭，靈活機變非常重要。而對于投資者來說，他并不關心你怎樣管理公司，‘黑貓白貓，逮到耗子就是好貓!’”在他看來，投研分開和嚴格流程既是公募基金的優點，也是它的缺點。

外部治理是關鍵

今年以來，類似唐建違規操作的“老鼠倉”事件不絕于耳，2000年10月被揭發的“基金黑幕”依然在上演，誰該為此負責?

據傳，唐建事發源于其個人生活問題引發家庭糾紛，最終導致身邊人大義滅親，向公司舉報。而唐建用其父親的賬號牟利，還算是操作“不小心”的，沒有什么技術含量，真正的“老鼠倉”手段更為隱秘。監管層如何廣設捕鼠夾?這是一個挑戰。

如何保護中小投資者的利益?靠基金公司自律是不現實的，而投資者個人的力量又很有限，希望似乎只能寄托在監管層身上。

有限合伙或是出路

目前，我國的基金都是契約型基金，又稱為單位信托基金，是指投資者(買基金的人)、管理人(發行基金的公司)、托管人(商業銀行)三者作為基金的當事人，通過簽訂基金契約的形式發行受益憑證而設立的一種基金。它是基于契約原理而組織起來的代理投資行為，沒有基金章程，也沒有公司董事會，而是通過基金企業來規范三方當事人的行為。基金管理人負責基金的管理操作。三者分別體現著所有權、經營權和保管監督權。

但是，基金持有人高度分散，召開持有人大會的成本及難度均很大，重要事項審議所需要的50％以上表決權很難湊齊，持有人對基金公司實際上較少監督與制約；而國有商業銀行作為托管人，基本上是無為而治的態度，監督不多。而且，基金公司也對這種制度安排不滿意，因為它們只能根據契約收取管理費，而無權參與收益分紅。

有沒有更完美的制度呢?公司制是種考慮，卻又有雙重征稅的問題。不過，6月1日正式實施的《合伙企業法》似乎給出了答案：有限合伙。在有限合伙形式下，基金管理人(普通合伙人)承擔無限連帶責任，大眾投資者(有限合伙人)對出資只承擔有限責任，其投資熱情很容易被激發。對基金公司來說，它是合伙人之一，可以投資自己的基金，分享投資收益，也是一種激勵。所以，這應該是一個雙贏的制度選擇，可能會在不久的將來成為現實。