微觀向好

盡管市場波動大，但中國市場向上的正面因素仍然存在，市場動力在可見的將來仍可繼續

4月5日，中國人民銀行決定上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，升至10.5％。這已是本年內的第三次上調，同時也比市場的預期早了不少。這被視為是對潛在的通貨膨脹急升的預防措施，因為市場預期3月的通貨膨脹有可能超過3％的警戒點。

在我們對通貨膨脹有更壞預期的同時，也應該注意到，3月的壞天氣可能是通貨膨脹壓力上升的主要原因之一。中國很大一部分地區，尤其是華北、東北部地區，都在3月初受到了惡劣天氣的影響，因而導致糧食價格大幅上漲。而糧食仍然是中國通貨膨脹籃子中極重要的組成部分， 所占比重將近三分之一。

不可否認，中國經濟目前正處于一種幾乎不可抑制的高速增長之中，而且這次的增長是由“三駕馬車”（消費、投資和凈出口）一齊拉動的。2007年的前兩個月，中國固定資產投資同比增長率由去年12月的13.8％大幅躍升至23.4％；銀行新增貸款近人民幣1萬億元，相當于2006年全年銀行新增貸款的三分之一；貿易順差達到396億美元，同比增長230％。更令人鼓舞的是，消費增長開始掙脫過去幾年保持在12％左右的悶局，由2006年的13.8％增至2007年頭兩個月的14.7％。

這些情況在很大程度上加大了遏制增長的復雜性及挑戰性。我們并不認為現在的宏觀調控措施能有效地減慢經濟增長。雖然在同是經濟過熱的1993年至1995年間，政府通過不停的加息，在很短一段時間內就將經濟增長速度迅速降低，但那時的經濟規模只是現在的幾分之一，而且當時的過熱也主要是由過度投資引起的，與今時今日中國經濟的規模和復雜性絕不可同日而語。

讓情況更加棘手的是，人民幣匯率的浮動使得政府在確定宏觀經濟政策走向時又多了一重制約。從目前的現實情況看，政府需要監控人民幣匯率浮動的幅度，使人民幣以緩慢的速度持續升值；這就是說，維持人民幣和美元之間較顯著的利率差距是必要的。這在很大程度上限制了利率政策的靈活性。

總之，投資者總結了過去幾年宏觀調控對股市的影響之后，得出的結論是調控收效甚微；而且每次因為政策出臺引起的市場調整震蕩，往往成為入市的良機。在宏觀和微觀的博弈中，投資者的天平開始傾向于更注重微觀，即對企業的研究。

這也解釋了為什么在經過2月底、3月初的短暫調整后，A股和H股市場都出現了大幅度的V型反彈，特別是A股已經完全收復失地，并邁向新高。我們相信，市場動力在可見的將來仍可繼續。正如我在前幾期專欄中所指出的那樣，盡管市場波動大，但我們相信，支持中國市場向上的正面因素仍然存在。

對市場最大的支持莫過于公司業績的標青。迄今為止，在已公布業績的A股公司中，有680家的業績具有可比性，這些企業公布的2006年稅后利潤同比增長率達42％。在香港上市的中國公司也有將近100家公布了2006年盈利，同比增長在20％以上。

更讓投資者感到鼓舞的是，大部分公司的管理層對2007年上半年的業績作出了較樂觀的估計。整體行業的趨勢也顯示出，2006年的強勁增長在2007年仍能維持。根據花旗中國研究的結果，在香港上市的中國股票2007年繼續保持20％以上的盈利增長，應該頗有把握。

從投資策略來講，我們相信，在當前經濟高速增長的環境下，周期性股票如建材和交通類股票將會繼續跑贏市場。由于消費品銷售的增長，廣義消費股應該繼續作為投資者投資組合內的主要部分。電力股在過去幾年一直跑輸大市，但最近有跡象表明，電力需求大大超過市場估計；煤價有穩定的趨勢，且5月可能還有一次電價上調的機會。

所以，我們認為，電力股會在未來一段時間內迎頭趕上。保險類股票也是我們推薦的重點之一。保險市場在2007年仍然會有很強勁的增長，應該可實現高于市場預期的業績。