資本市場與大國崛起

歷史是最深刻的教科書。研究過去近兩百年世界各國的博弈史，探討美國為什么能夠在建國后一百年左右的時間內迅速超越歐洲各大強國，實現經濟起飛，并至今仍然保持著強大的經濟活力，對于今天的中國，有著特殊的借鑒意義。

亞當·斯密在1776年提出了“看不見的手”的概念，為自由市場經濟提供了樸素而深刻的理論基礎。而資本市場的出現，將這一概念大大深化和拓展 了，從此，人們不再是只能在有形的市場交換商品，他們也可以在資本市場這個無形的平臺上投資和交易，而現代企業則從資本市場上汲取他們發展所需要的營養， 逐漸壯大和成熟。借助這個市場，人類社會在更廣闊的范圍內實現了更高的資源配置效率。在全球競爭日趨激烈的今天，金融體系資源配置的效率，對一個國家的核心競爭力有重大的影響。

歷史經驗表明，以華爾街為代表的美國資本市場依托于美國的實體經濟而發展起來，而美國的實體經濟的增長同樣也離不開華爾街，兩者的良性互動創造出了經濟史上的奇跡。根據2004年美聯儲數據，美國資本市場中的股市市值達到17.2萬億美元，占美國GDP（12萬億美元）的143％；美國債市市值達到36.9萬億美元，占到美國GDP的308％，兩者的總規模已遠遠超過美國的實體經濟。

華爾街的歷史幾乎是和美國建國和紐約建市同時開始的。在美國崛起的過程中，不同的歷史時期，華爾街承擔了不同的歷史使命。在美國19世紀上半 葉，新生的資本市場立刻成為大規模運河和鐵路建設的重要融資渠道，使得美國這個地域廣闊、運輸不便的新興國家迅速整合成為一個一體化的經濟實體；在決定美國命運的南北戰爭中，北方的聯邦政府有效地利用了華爾街發行戰爭債券，從經濟和財政上擊垮了南方，奠定了勝利的基礎；在19世紀末期開始的美國重工業化浪潮中，華爾街為美國在從鋼鐵到化工等各個領域中迅速超越歐洲強國提供了源源不斷的資金，其自身也在這個過程中擴大了規模和影響。第一次世界大戰（1914～1918年）前后，紐約股票交易所一舉成為世界上規模最大的交易所，同年，紐約取代倫敦成為世界第一大金融中心。而在歷史的同一瞬間，美國超越英國成為世界第一強國(1913年，美國人均GDP首次超過英國）。這三個事件發生在歷史的同一瞬間，這一發人深省的歷史事實再清楚不過地表明了在現代經濟中虛擬經濟與實體經濟之間高度的協同性，也證明了資本市場在美國超越歐洲列強的過程中所起到的決定性作用。

資本市場是當今世界創新型經濟的發動機。國際資本的流向與資本市場的競爭力，將成為新世紀大國博弈的戰略制高點。

當歷史翻過一頁，進入到二次世界大戰之后的和平發展時期，美國、歐洲和日本都經歷了戰后經濟恢復性高速增長，這是由于戰爭時代被嚴重抑制的民用需求得以釋放，拉動了以初級消費為主的經濟成長。但是，在經歷了二十多年的粗獷式的發展之后，從70年代開始，初級消費達到飽和，經濟增長乏力，包括美國在內的各個西方主要發達國家無一例外地出現了“滯脹”的現象。由于金融改革嚴重滯后，資本市場的發展落后，金融體系缺乏彈性，德國、日本等國的經濟在取得短暫輝煌之后，開始了長時間的持續衰退，至今未能走出低增長的困境。

從70年代末期開始，美國則依靠資本市場的推動成功地實現了經濟轉型，走出了這一困境，一輪一輪的高科技浪潮幫助美國經濟成功地實現了產業升級。過去的30年中，在世界范圍內，幾乎所有的高科技產業都無一例外從美國本土興起，今天，美國仍然引導全球高科技產業的發展，而很多其他國家包括一些發達國家都只是在跟蹤或模仿美國而沒有自主創新的能力。

為什么如此眾多的高科技產業是在美國興起？它的發現機制和創新機制是什么？為什么美國的高科技公司如微軟、雅虎等能夠迅速地在全球占到領先地位？除了技術優勢，其迅速擴張的資本從哪里來？我們探究這些問題時，會發現問題的答案都離不開資本市場。美國得以近幾十年里在包括高科技產業等經濟領域保持巨大的優勢，是依靠一個以資本市場為核心的技術與資本相結合的強大機制。也就是說，與其說美國的高科技產業是美國經濟持續增長的原因，不如說美國的高科技產業是美國資本市場有效運行的結果。而日本等國在反省上個世紀90年代經濟發展的失誤時，都無一例外地認識到，一個缺乏強大資本市場的金融體系使得經濟泡沫的出現和破滅都成為必然。

以硅谷和華爾街為代表，美國形成了以科技產業、風險投資和資本市場聯動的一整套發現和篩選機制。1971年英特爾公司、1980年蘋果公司到1986年微軟和甲骨文公司上市，奠定了美國計算機行業在全世界的壟斷地位;1990年思科公司和1996年朗訊公司的上市，推動了美國通訊行業迅猛的發展;1996年時代華納公司、雅虎公司、1997年亞馬遜公司和2004年Google公司的上市使得美國成為網絡科技行業當仁不讓的“超級弄潮兒”。這樣的例子在半導體、生物制藥等其他高科技行業中也俯拾即是。在知識經濟時代的今天，資本市場的優勢發揮得淋漓盡致。資本市場將知識和經濟緊密地結合起來，推動著科技產業的飛速發展，使美國在當今激烈的國際競爭中，在具有戰略意義的科技領域里始終保持著領先地位。與此同時，在過去的十幾年內，從歐洲、日本到很多發展中國家，都無一例外地認識到資本市場在現代經濟中舉足輕重的作用，并把發展資本市場作為健全金融體系的首要任務。

研究世界經濟發展的歷史，我們會發現一個值得深思的“阿根廷現象”。100年前，阿根廷的人均GDP與美國處在大致可比的水平(在1913年，阿根廷的人均GDP為美國的74％），當時很多歐洲人選擇移民或投資時會選擇阿根廷而不是美國。從自然資源來說，阿根廷也并不遜于美國。可以說，在某種意義上，100年以前的阿根廷與美國是處在大國崛起的同一個起跑線上的。而不到100年之后，阿根廷與美國已經無法相提并論。美國依托于以華爾街為代表的一整套創新機制的推動，成長為世界經濟第一強國，而阿根廷則淪為南美最貧窮的國家之一。這其中固然也有很多社會和政治方面的原因，但從經濟制度建設的角度來講，阿根廷未能抓緊機遇，建立起以一個強大的資本市場為核心的經濟可持續發展機制，使其在發展的過程中后繼乏力，無疑是它在大國博弈中最終落敗而未能崛起的一個很主要的原因。事實上，資本市場已經成為新時代大國博弈的制高點。

（作者為中國證監會研究中心主任 本文有刪節 摘自中國證監會網站）