警惕泡沫

中國大陸必須提高警惕，避免成為國際泡沫制造者的樂園。

整個世界正在目睹一揚(yáng)奇異的景象：穿著阿瑪尼套裝、畢業(yè)于常青藤聯(lián)合學(xué)校的交易員們正在用經(jīng)濟(jì)衰退要挾各國央行，迫使后者降息，以便自己能從信貸危機(jī)中全身而退。他們就像是古羅馬帝國時的雇傭兵，為了確保得到報酬，不惜以違反來威脅他們本應(yīng)保護(hù)的羅馬皇帝。

金融市場正在試圖讓美聯(lián)儲主席貝南克經(jīng)受“水刑”的折磨，讓他成為另一個格林新潘，這樣他們就可以繼續(xù)制造泡沫，保持高利潤，更重要的是，保持巨額的紅利以用于“阿瑪尼”上的揮霍。目前為止，貝南克先生抵擋住了這股壓力。不過，鑒于下場的痛楚在加大，很難保證他能繼續(xù)支撐下去。

隨著美國信貸泡沫的破裂，美國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該接受低增長的現(xiàn)實(shí)，增加出口，更少地使用杠桿，與此同時，其它的全球經(jīng)濟(jì)則有強(qiáng)勁表現(xiàn)。只要各國中央銀行通過向那些值得舒困的金融機(jī)構(gòu)提供足夠的流動性，來堅持遏制由美國泡沫破裂帶來的間接損害，這個情景是完全有可能出現(xiàn)的。

歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完成調(diào)整，即便美國陷入衰退，他們也能繼續(xù)保持適度增長。新興經(jīng)濟(jì)體則已經(jīng)有了足夠多的儲蓄，即便他們的出口減弱，他們也能繼續(xù)保持投資支出。這是美國經(jīng)濟(jì)矯正過往無節(jié)制的一個絕妙機(jī)會。

壓力可能會讓貝南克屈服。不過，即便如此，在美國繼續(xù)制造泡沫將仍很困難。與五年前相比，全球經(jīng)濟(jì)的通脹傾向更高。如果貝南克大幅減息，債券收益率將會急劇上揚(yáng)，而這將會攪亂派對氣氛。如果泡沫不會重生，華爾街的紅利肯定將處于風(fēng)險之中。這將導(dǎo)致他們得另覓它途。

對他們來說，中國大陸是一個能制造巨大泡沫(雖然那兒已經(jīng)有一個大泡沫了)以支撐華爾街巨額紅利的理想之地。中國大陸已經(jīng)有不少泡沫制造者了。超過一萬億美元的過剩流動性，足以能制造規(guī)模與美國相匹敵的泡沫。當(dāng)金融市場意識到這一點(diǎn)后，所有那些“阿瑪尼套裝”們都會去敲中國大陸的門。

在中國大陸制造一個巨大的泡沫需要這樣的前提：人民幣大幅升值，向國際投機(jī)資本開放資本賬戶，以及通過大量制造金融衍生產(chǎn)品讓資本市場現(xiàn)代化。這些都將為流動性打下基礎(chǔ)，導(dǎo)致資產(chǎn)價格膨脹并刺激需求，同時，本幣升值也可以有效遏止通貨膨脹。

在一段時期內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)將會“看上去很美”公司贏利強(qiáng)勁增長、通脹處于溫和狀態(tài)，資產(chǎn)市場欣欣向榮。簡而言之，中國大陸可能會成為另一個日本。

中國大陸已經(jīng)在經(jīng)歷一場泡沫，只不過，泡沫制造者的手法極其原始。他們用借來的錢和粗糙的語言來制造泡沫上揚(yáng)動力，誘惑大眾投資者入場。他們可能永遠(yuǎn)也不會制造出一個像華爾街那樣的泡沫。

國際泡沫制造者要比他們老謀深算。他們賣弄的是有關(guān)經(jīng)濟(jì)和坐盤模式的復(fù)雜數(shù)學(xué)模型。不過，從本質(zhì)上來說，他們和中國的泡沫制造者是一樣的：成功依賴于更多投資者的涌入，以創(chuàng)造出上揚(yáng)態(tài)勢。

中國大陸必須提高警惕，避免成為國際泡沫制造者的樂園。華盛頓正在向北京施壓，要求人民幣升值和開放資本市場。這兩者都將為巨大泡沫的催生奠定基礎(chǔ)。我不認(rèn)為美國正在施實(shí)一場摧毀大陸經(jīng)濟(jì)的陰謀，而是寄生性和掠食性甚強(qiáng)的21世紀(jì)國際金融正把北京推向那個方向。

資本市場本應(yīng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。但實(shí)際上，隨著工業(yè)已經(jīng)強(qiáng)大到它不可能再依賴這樣的服務(wù)，資本市場的商業(yè)模式就由需求驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o驅(qū)動。也就是說，把難以理解、有時甚至是有害的金融衍生產(chǎn)品塞給無知的投資者。

中國大陸確實(shí)需要使資本市場現(xiàn)代化，當(dāng)前儲蓄與投資之間的通道并不順暢。一方面，中國市場有一萬億美元的流動性過剩，另一方面，眾多中小企業(yè)卻非常缺乏資金，不得不把目光投向海外。大陸的資本市場很顯然沒有發(fā)揮高效用。

在開放之前，大陸應(yīng)該首先加強(qiáng)它的資本市場。最要緊的是，需要培養(yǎng)足夠多有競爭力的金融機(jī)構(gòu)。目前，國有企業(yè)以及背景深厚的民營企業(yè)是金融服務(wù)業(yè)的主角，但這兩種企業(yè)都是不合時宜的商業(yè)物種。成功的金融服務(wù)行業(yè)通常是富有天分的專業(yè)人士合伙而建，如果中國沒有建立這種類型的機(jī)構(gòu)，就可能會經(jīng)歷危機(jī)，看到它的金融產(chǎn)業(yè)被廉價賣給外國資本。

其次，中國必須遏制住它自制的泡沫。對很多中國人來說，這是第一次他們有錢去投資，很容易受到一些不切實(shí)際的念頭的誘惑，也會從中體會到慘痛的教訓(xùn)。政府既然無法阻止人們白白扔錢，那么它就有責(zé)任防止內(nèi)幕交易和其它已被國際標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定為非法的操作。現(xiàn)實(shí)是，即便有一些市場操縱者偶爾被檢控定罪，那些懲罰也太仁慈了，不能達(dá)到以儆效尤之功效。

房地產(chǎn)泡沫遠(yuǎn)比股市泡沫危險，它與大量的銀行貸款相關(guān)聯(lián)，一旦泡沫破裂，可能會使銀行系統(tǒng)陷入癱瘓。在沒有控制住這個泡沫之前，中國大陸不能開放它的資本下場。

否則，就像10年前東南亞發(fā)生的那樣，海外資本必然會加劇房地產(chǎn)泡沫。接著，隨著泡沫制造者抬高中國大陸資產(chǎn)價格，賺取大量現(xiàn)金分紅，整個國家則會陷入泡沫破裂的災(zāi)難性后果中。中國在開放其金融系統(tǒng)前，必須“灑掃以待賓客”。

作者為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家