２００７基金狂熱年

編者按

截至2007年9月，我國基金業資產規模超過了3萬億元人民幣。六個月前，這一數字剛剛超過1萬億。在許多投資者的資產組合中，三者的占比次序也發生了變化，正依次由銀行存款、股票、基金變成基金、股票、銀行存款。

本期“機構視點”邀請安信證券首席基金分析師付強和《股市動態分析》雜志基金部主任趙迪，共同探討迅猛發展的中國基金業。

中國基金業未來巨大的發展空間，不僅吸引了國內的眾多基民，也吸引了全球的目光。28家海外知名資產管理機構進入了中國市場，成立合資基金管理公司，占到目前中國59家已開業基金公司的近一半。如此火暴的中國基金業，發展狀況究竟如何？

規模膨脹結構失衡

中國基金業經過2007年的發展，規模迅速擴張，但市場結構卻嚴重失衡

《新財經》：據最新統計數據顯示，截至2007年9月，我國基金業資產規模超過了3萬億元人民幣。對此，業界給予了積極的評價。您怎樣看我國基金業的發展？

趙迪：快速膨脹的基金資產規模透支了基金行業的發展。換句話說，資產管理行業的春天來得太快了，基金管理公司并沒有做好充分的準備。我們經常會拿中國與成熟國家的市場對比。在我國，3萬億的基金業資產占整個金融行業資產的比重與發達國家相比已經不算很低了，同時，我國基金公司和基金從業人員的數量更少。

與美國上萬家基金公司數十萬從業人員相比，我國僅有幾十家基金管理公司數千名從業人員。我國單家基金公司管理的資產規模占金融行業的比重已經偏高。前十大基金管理公司管理的資產合計，超過了華夏銀行和深圳發展銀行上半年總資產之和。與此同時，由于缺乏激勵機制，公募基金中的人才不斷流失。坦率地說，基金管理公司并沒有足夠的經驗和能力管理如此巨額的資產。這也是近年來基金行業頻頻爆出內控失誤的重要原因。

付強：2006年是中國基金業發展的歷史轉折點，同時，也是基金管理公司財務狀況的分水嶺。通過完整的全行業財務數據清楚地看到，反映基金公司財務狀況的主要指標，在2006年隨資本市場步入牛市同時走牛。進入2007年，基金市場繼續呈現爆炸式發展，陡峭上升的行業規模曲線，必然帶來基金公司收入與盈利的大幅上升。

《新財經》：在基金規模迅速擴張的過程中，存在著哪些隱患？

趙迪：除了基金資產總量已經偏高外，基金市場的結構存在很大問題。偏股型基金已經接近基金資產的95%以上，這表明中國基金市場結構已經變異。同時，曾經被譽為基金產品創新的中短債基金，正面臨著徹底從基金市場中消失的危險。

結構性失衡的內地基金市場蘊涵著巨大風險。很多基金管理公司僅有單一的股票型基金產品，由于產品線結構的極度不完善，在股票市場出現階段性調整之時，可能會面臨大量的份額贖回，進一步引發股市的非理性波動，出現助漲助跌效應。同時，產品線不完善的基金管理公司，由于無法為客戶提供基金轉換的服務（例如將股票型基金份額轉換為貨幣市場基金份額），必然面臨大量的客戶流失，造成經營不穩定。

《新財經》：對于在牛市中迅速發展的中國基金業，成長的過程是否是健康的？

趙迪：資產管理行業謀求的不應該是一時的規模增長，而是長久的生存。牛熊交替，原本就是證券市場發展的客觀規律。從國際市場來看，優秀的資產管理公司無不是經歷多次牛熊交替的洗禮，才積累起豐富的投資管理、資產配置和風險控制經驗。如果基金管理公司和一些個人投資者一樣，抱著在牛市中“賺一票就走”的態度，不可能成為資產管理行業中的佼佼者。

付強：基金管理費是基金管理公司營業收入的主體。2006年，基金業總管理費收入近61億元，占比80%（參見圖1）。投資收益在2006年前幾乎是不存在的，而2006年卻成了不可或缺的項目。對于部分中小公司而言，投資收益甚至構成了當年營業收入和利潤的主體。這在牛市是福音，在熊市卻可能是噩耗，其中潛藏的風險不可不察。動輒數千萬的主動投資與基金管理公司1億元左右的注冊資本金來說實在不小，在特定情況下的嚴重虧損，將可能極大地影響基金公司的主業——基金管理業務，并危及基金持有人的利益。

貧富差距明顯拉大

在2007年的基金熱潮中，基金公司的業績特征表現為“一九”現象，小規模公司難以分享牛市盛宴

《新財經》：在基金熱潮中，基金公司的產品都呈現了怎樣的特點？

趙迪：與A股市場走勢分化相似，基金行業不管是在產品的規模還是業績上，都出現了明顯的“一九”現象。嘉實穩健、易方達價值成長、博時價值增長等10只基金成為了截至2007年三季度末規模最大的基金產品，而易方達月月收益B、博時穩定價值、天治天得利貨幣則不幸成為規模最小的基金產品。

從資產規模最大的10只產品類型來看，基本被股票型基金和混合型基金所占據，完全看不到債券型基金和貨幣市場基金的影子。相反，規模最小的10只基金則包括了2只純債基金和5只貨幣市場基金。從規模最大的10只產品的公司分布來看，嘉實、南方兩家巨無霸基金管理公司分別擁有2只產品；而規模最小的10只產品中，天治基金管理公司竟然毫不“吝嗇”地占據兩席?；鸸芾砉局g的規模差距相差懸殊，缺乏背景的小型基金管理公司根本沒有分享到牛市的盛宴。

《新財經》：從2007年基金公司的業績來看，“貧富”差距很大，為什么？

趙迪：從基金業績的表現上，同樣體現出“一九”現象，即在本輪牛市中，跑贏市場指數的基金不足一成，超過九成的基金回報率低于市場指數。2007年前三季度，華夏大盤精選、易方達深證100ETF、中郵核心優選等10只產品收益率位于全部基金的前十名，分布在9家基金管理公司。其中，華夏基金管理公司擁有2只排名前十位的基金產品，剩余8只產品既有易方達、華安、博時等老牌基金管理公司，也有中郵創業、光大保德信等新興基金管理公司，顯示出優質基金產品的分布比較分散。

未來，基金行業和基金產品結構的“一九”現象還會持續下去。正如一位經濟學家所說，資金總是希望能夠安全地、低成本地從效率低的部門轉移到效率高的部門。也許，這正是金融行業尤其是資產管理行業的根本所在。

付強：比整體盈利能力波動性更引人注目的，是中國基金公司盈利狀況的結構性分化（參見圖2）。與基金行業通常的注冊資本規模相對照，2006年盈利最高的公司一年能掙出一倍多資本金，而虧損最大的公司一年則燒掉五成本金。這種狀況的出現也許并不令人吃驚。據美國投資公司協會統計，美國基金管理規模在1000億美元以上的基金公司數量占比僅為5%，而管理規模在10億以下的基金公司卻占近60%，貧富懸殊與結構分化的狀況與我國大致類同。這基本說明了基金管理行業自身所具有的獨特規律，基金產品是一個無形化、低門檻、高流動性的產品，投資人對基金管理公司業績和品牌的追逐將導致準“贏家通吃”效應。

繁榮持續風險猶在

在一片繁榮的經濟環境下，中國基金業的繁榮也將持續。但在根基不穩的狀態下，風險是不可避免的

《新財經》：中國基金業經過了2007年的繁榮，今后將如何發展？

付強：中國基金管理公司的幸福時光在2007年后仍將持續，這主要因為：第一，經濟環境、金融環境和市場環境的變化為未來基金業的大發展奠定了堅實的基礎。除了牛市前提外，中國目前的經濟和金融環境也非常有利于基金行業的發展。主要體現在經濟持續穩定的高增長以及相應的居民財富增長。長期的低利率和低通貨膨脹導致投資理財需求異常高漲，養老金制度改革為共同基金提供重要的增量資金等。

第二，QDII開辟了行業發展的第二戰場，其起步狀況遠比預期樂觀許多，且QDII基金的管理費率是1.85%，高出A股股票基金20%。所以，未來QDII將是基金公司財務收入和利潤最主要的增長點之一。

第三，隨著單個基金公司資產管理規模的不斷擴大，不少公司開始真正收獲規模經濟所帶來的財務利益。同時，規模日益擴大后，不少公司開始安排客服等部分業務外包，這也將促進單位成本的下降。

第四，2003~2004年，是基金管理公司成立的高峰期，這兩年成立了23家基金公司，導致基金公司總數迅速翻倍。成立后三年的固定資產折舊是基金公司不輕的負擔，而從2007年起，大部分公司將輕裝上陣。

《新財經》：中國基金業未來的發展風險在哪里？

付強：當然，中國基金公司的未來發展道路也不是坦途千里，主要的風險在于三方面：一是當前3萬億基金資產的持有人中，絕大多數并沒有經歷過熊市的洗禮，在未來的某個時點，一定會經歷一次真正的市場考驗。

二是中國基金資產結構過于偏重高風險的股票型和混合型基金，這種高危結構在不利的市場環境下，其殺傷力是非常巨大的。

三是日益龐大的基金管理公司固有資金投資問題，也是影響基金公司未來發展的定時炸彈。對于這些風險，我們必須未雨綢繆。