美國(guó)次貸危機(jī)掀起的匯市波瀾

自2001年以來(lái)，美元的走勢(shì)便十分不盡如人意，今年8月初更是跌破80.00點(diǎn)關(guān)口，刷新了15年低位。俗話說(shuō)，成也蕭何，敗也蕭何。高利率一度刺激美元在2005年走強(qiáng)，但也導(dǎo)致了美國(guó)房市在2006年以來(lái)持續(xù)疲軟，2007年爆發(fā)的次級(jí)抵押貸款危機(jī)，令美元一弱再弱，盡數(shù)回吐了2005年的漲幅，但這種危機(jī)為何爆發(fā)，在各國(guó)央行紛紛向市場(chǎng)注入流動(dòng)性后，能否緩解信貸緊縮所帶來(lái)一系列的風(fēng)波呢？對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響又是怎樣的呢？

2007年初以來(lái)，美元指數(shù)不斷走低， 8月初跌破80.00點(diǎn)關(guān)口，直至15年來(lái)低位79.96點(diǎn)，在這期間，美指僅在5月初至6月中旬有過(guò)一波小反彈。促成美元持續(xù)走弱的因素是多方面的：美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處“寒冬”，一直困擾市場(chǎng)的美國(guó)巨額雙赤字問(wèn)題未得到根本解決，G7（世界7大工業(yè)國(guó)）默許美元貶值，各國(guó)央行選擇多元化外匯儲(chǔ)備等。除了上述老生常談的因素外，今年以來(lái)影響美元指數(shù)走勢(shì)的最大因素非美國(guó)的次級(jí)抵押貸款危機(jī)莫屬。該危機(jī)令美國(guó)50多家次級(jí)貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，不僅促成了美元指數(shù)下跌，在危機(jī)進(jìn)一步深化蔓延后，數(shù)只對(duì)沖基金陷入困境，美國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩，國(guó)際股市大幅下跌，更是令外匯市場(chǎng)風(fēng)生水起，套息交易遭遇了平倉(cāng)潮，一向走勢(shì)疲軟的日元也因此風(fēng)光了一回。

美國(guó)次級(jí)抵押貸款曾風(fēng)光無(wú)限

何謂次級(jí)抵押貸款？次級(jí)抵押貸款是指那些信用等級(jí)偏低，未能達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的客戶向銀行或其他貸款機(jī)構(gòu)申請(qǐng)的一種貸款。

在美國(guó)，個(gè)人貸款者并非向銀行而是向抵押貸款公司申請(qǐng)貸款。抵押貸款公司在獲得客戶的債權(quán)后，往往會(huì)將此類抵押貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化，做成資產(chǎn)抵押債券（ABS），接著，抵押貸款公司會(huì)將那些信用級(jí)別較高的ABS（如A級(jí)）賣給投資銀行，以獲得更多的流動(dòng)資金，并為更多的客戶提供貸款。投資銀行在接手那些A級(jí)的ABS后，再次對(duì)其進(jìn)行證券化，做成擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO），而級(jí)別較高的CDO（如A++級(jí)），具有較高的流動(dòng)性，容易得到金融機(jī)構(gòu)的青睞，而對(duì)沖基金則偏好那些級(jí)別較低而收益較高的CDO。同時(shí)，為了獲取更多的收益率，對(duì)沖基金還可能使用杠桿工具。因此，對(duì)沖基金在獲得更高收益的同時(shí)，也承擔(dān)了相應(yīng)的高風(fēng)險(xiǎn)。這樣，就形成了下面這么一個(gè)鏈條：個(gè)人貸款者——抵押貸款公司（持有抵押房產(chǎn)）——投資銀行（持有ABS）——對(duì)沖基金（持有等級(jí)較低的CDO）。

在2004年美國(guó)在調(diào)高聯(lián)邦基準(zhǔn)利率前，實(shí)鏈條上的所有人都是贏家。全球互聯(lián)網(wǎng)泡沫于20世紀(jì)初破滅，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受此拖累，陷入衰退。加之，2001年美國(guó)遭遇了9.11恐怖襲擊，這令美國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜。為提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出低谷，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘實(shí)行了寬松的貨幣政策，在增加貨幣發(fā)行量的同時(shí)，將美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率大幅調(diào)低，至2004年中期，美國(guó)的利率被降至1.0%水平。在美聯(lián)儲(chǔ)不斷調(diào)低利率的幾年中，美國(guó)房地產(chǎn)持續(xù)火熱，成為帶動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎，也促成了次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的繁榮，鏈條上各個(gè)都是受益者。

鏈條斷裂，一損俱損

在2004年下半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)成功反彈，美聯(lián)儲(chǔ)逐步調(diào)高利率，2006年6月最后一次升息25個(gè)基點(diǎn)，之后至2007年8月便一直維持利率于5.25%水平。隨著美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的調(diào)升，美國(guó)的房地產(chǎn)在2005年觸頂，之后持續(xù)疲軟。次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的榮景也逐漸隨之煙消云散，鏈條上的所有參與者都遭受了損失。

美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)鏈條斷裂，并非是受到外界某個(gè)因素一蹴而就的結(jié)果，實(shí)際上是美國(guó)長(zhǎng)期的高利率為此危機(jī)的爆發(fā)積聚了“火藥”，在實(shí)在撐不下去的時(shí)候，自然發(fā)生而已。

匯市因危機(jī)而震蕩

當(dāng)個(gè)人抵押貸款違約率上升時(shí)，美國(guó)官方對(duì)此態(tài)度樂(lè)觀，外匯市場(chǎng)并沒(méi)有給予太多的關(guān)注，僅把它當(dāng)作美國(guó)房市不景氣的附屬產(chǎn)物，對(duì)美元的打擊有限。而在危機(jī)真正爆發(fā)之前其實(shí)也有很多的征兆。

2007年3月13日，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款商——新世紀(jì)金融公司股票被美國(guó)證券交易委員會(huì)停牌，美指當(dāng)天收陰，最高83.97，之后一路下跌。美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)月的會(huì)后聲明中，亦首次停用了“未來(lái)政策進(jìn)一步緊縮”的措辭，預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)的政策傾向轉(zhuǎn)為中性。4月份，美指未出現(xiàn)過(guò)任何像樣的反彈，5月1日美指最低見(jiàn)到了81.25。在一個(gè)半月的時(shí)間里，美指下跌幅度逾3.2%。6月25日，《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)料稱，美國(guó)第二大按揭券包銷商貝爾斯登旗下兩只對(duì)沖（避險(xiǎn)）基金大舉投資CDO，截止今年4月，損失達(dá)到了23%，其債券人紛紛要求基金追加抵押資產(chǎn)。

7月10日，兩大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾先后發(fā)表了降低次級(jí)抵押貸款債券的聲明，在評(píng)級(jí)聲明公布后，美國(guó)債市出現(xiàn)大震蕩，本就脆弱的美元再受打擊，當(dāng)天美元/日元最大跌幅逾250點(diǎn)，為今年2月27日以來(lái)最大跌幅，英鎊/美元再度刷新26年高位至2.0281，歐元/美元刷新歷史高位見(jiàn)1.3784。

7月下旬，市場(chǎng)爆出更多的海外投資者因投資美國(guó)的CDO而遭受挫折，全球主要股市跟隨美國(guó)股市大幅下挫，套息交易出現(xiàn)大量平倉(cāng)盤(pán)，日元開(kāi)始大放異彩，特別是在交叉盤(pán)中。

7月21日，英國(guó)巴克萊銀行稱，因投資貝爾斯登旗下的對(duì)沖基金而面臨4億美元的損失。7月底，澳大利亞最大投資銀行——麥格理銀行透露，受美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)拖累，其旗下的兩只高收益基金可能面臨25%的虧損；而之前，另有兩只澳大利亞對(duì)沖基金因美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)而出現(xiàn)巨額虧損。上述消息曝光后，澳元遭遇了強(qiáng)拋壓，在三個(gè)交易日內(nèi)，澳元/美元最大跌幅超過(guò)400點(diǎn)，澳元/日元更是從106.84高位跌至99.99低點(diǎn)。

8月9日，日元再度發(fā)飆，對(duì)所有貨幣均出現(xiàn)大漲，澳元/日元單日跌幅接近400點(diǎn)，英鎊/日元一度下跌將近600點(diǎn)。匯市出現(xiàn)如此大的波動(dòng)，原因就一個(gè)：巴黎銀行聲稱，美國(guó)次級(jí)抵押貸款行業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題令其基金受到?jīng)_擊，因而決定暫停旗下三支基金的凈值計(jì)算。

8月10日開(kāi)始當(dāng)周，各國(guó)央行紛紛向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，以緩解信貸緊縮。美聯(lián)儲(chǔ)在9日和10日兩天內(nèi)向金融體系注資620億美元，歐洲央行向貨幣市場(chǎng)注資2135億歐元，日本和加拿大央行也向市場(chǎng)大量供應(yīng)資金。在各國(guó)央行大力出手后，各國(guó)股市開(kāi)始企穩(wěn)反彈。這令市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒回升，套息交易平倉(cāng)暫緩，日元漲勢(shì)受限。

TIPS

在美國(guó)，擁有不同信用等級(jí)的人，向相關(guān)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款時(shí)，所支付的利率水平是不一樣的。如美國(guó)聯(lián)邦基金利率為5.25%，貸款機(jī)構(gòu)的優(yōu)惠利率一般是8.25%，信用等級(jí)高于660分的個(gè)人，可按優(yōu)惠利率獲得貸款；而信用等級(jí)低于660分的個(gè)人，若想獲得貸款，則須支付次級(jí)抵押貸款利率，即得付出更高的利率代價(jià)。通常，次級(jí)抵押貸款利率會(huì)比優(yōu)惠利率高2～3%。

危機(jī)終將逝去 現(xiàn)還余波未盡

的確，美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)爆發(fā)及其蔓延給匯市帶來(lái)了很大的沖擊。在危機(jī)剛出現(xiàn)時(shí)，遭受打擊的僅僅只有美元，因市場(chǎng)預(yù)期，這只會(huì)拖累美國(guó)房市的復(fù)蘇步伐，而對(duì)其他領(lǐng)域影響有限。隨著危機(jī)涉及范圍的擴(kuò)大，美元持續(xù)走軟，美指最終跌破80.00點(diǎn)關(guān)口，見(jiàn)到了79.96點(diǎn)。

危機(jī)加劇后，美國(guó)金融市場(chǎng)投資者信心受到打擊，美國(guó)股市下挫，并泱及外國(guó)投資者，這時(shí)日元才走上舞臺(tái)，成為匯市主角，風(fēng)光了一把。只要事件的發(fā)展未波及美國(guó)股市，套息交易都將有恃無(wú)恐，拋售日元的確是一個(gè)明智的選擇。當(dāng)國(guó)際金融市場(chǎng)，特別是美國(guó)股市出現(xiàn)大幅下挫時(shí)，投資者就宜退出套息交易大潮，以避免損失，或者可選擇買入日元，以分享套息交易平倉(cāng)帶來(lái)的收益。

但隨后爆出更多的基金因投資次級(jí)抵押貸款債券而虧損累累，比如高盛旗下3只投資基金。而國(guó)際股市持續(xù)走弱，刺激套息交易繼續(xù)平倉(cāng)。8月17日，為幫助金融市場(chǎng)恢復(fù)有序運(yùn)行，美聯(lián)儲(chǔ)宣布下調(diào)再貼現(xiàn)率50 個(gè)基點(diǎn)至5.75%。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)表示，將調(diào)整聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的相關(guān)操作規(guī)定，提供最長(zhǎng)30天的定期融資，且允許展期。消息公布后，利率期貨顯示，F(xiàn)ED（美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局）在9月降息的可能性達(dá)到了100%，甚至不排除降息50個(gè)基點(diǎn)。

危機(jī)發(fā)生，似乎不該造成這么大的嚴(yán)重后果，而真正的問(wèn)題在于，擁有次級(jí)抵押信貸衍生產(chǎn)品的投資者是遍布全世界的。隨著美國(guó)金融衍生證券的日益發(fā)達(dá)，抵押信貸支持證券又和債務(wù)抵押證券結(jié)合在一起，其規(guī)模更加膨脹，其實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)分散到全球各個(gè)角落，而風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，也馬上蔓延到全球的各個(gè)角落。

歐美股市出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，亞洲股市在周一也大幅反攻。全球股市回暖，提升了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒，澳元、英鎊等高息貨幣企穩(wěn)反彈，日元?jiǎng)t部分回吐早前的漲幅。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也逐漸轉(zhuǎn)為依靠區(qū)內(nèi)的消費(fèi)帶動(dòng)，對(duì)外出口貿(mào)易給經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)并不高。在這種情況下，除非美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，否則，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)仍會(huì)維持近年來(lái)的穩(wěn)定增長(zhǎng)勢(shì)頭。而由于日本經(jīng)濟(jì)屬于出口導(dǎo)向型增長(zhǎng)模式，對(duì)外貿(mào)易是拉動(dòng)其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。且美國(guó)是日本的重要貿(mào)易伙伴之一，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)溫和，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)而言，自是壞事一件。

雖然美國(guó)的次級(jí)抵押貸款危機(jī)造成了全球股市的劇烈動(dòng)蕩趨勢(shì)，但對(duì)于中國(guó)股市的影響卻十分有限。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，中國(guó)機(jī)構(gòu)購(gòu)入的美國(guó)抵押債券的總額為1075億美元。按通常情況推算，占整個(gè)抵押債券比例為15％，中國(guó)購(gòu)入的美國(guó)次級(jí)抵押債券接近160億美元，而中國(guó)的外匯儲(chǔ)備為1.3萬(wàn)億美元，還不足以對(duì)中國(guó)企業(yè)和金融市場(chǎng)造成大影響。因中國(guó)股市從嚴(yán)格的意義上講，并不是一個(gè)完全開(kāi)放的市場(chǎng)。中國(guó)上市公司業(yè)績(jī)的大幅度提升，人民幣的中長(zhǎng)期升值預(yù)期，共同支撐了中國(guó)股市仍牛頭長(zhǎng)昂，這可能歸功于國(guó)家的投資政策和對(duì)資本的控制吧。

由此引發(fā)的全球流動(dòng)性收緊面對(duì)全球股市會(huì)產(chǎn)生壓力。但是，誰(shuí)也不好預(yù)測(cè)美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)給匯市帶來(lái)的沖擊波何時(shí)才會(huì)終結(jié)，但顯然，所有國(guó)家的央行均不希望看到匯市過(guò)度波動(dòng)。各國(guó)央行對(duì)匯市的干預(yù)終將令匯市趨于平穩(wěn)，恢復(fù)原來(lái)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，匯率的波動(dòng)還是會(huì)由經(jīng)濟(jì)基本面所主導(dǎo)。

次級(jí)抵押貸款危機(jī)，只是美國(guó)諸多經(jīng)濟(jì)隱患的冰山一角。過(guò)度消費(fèi)是美國(guó)人的通病，美國(guó)人的儲(chǔ)蓄率已降至戰(zhàn)后以來(lái)最低水平1.0%，美國(guó)消費(fèi)者的信用卡累積欠款高達(dá)1.3 萬(wàn)億美元。消費(fèi)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大動(dòng)力，一旦消費(fèi)陷入疲軟，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入衰退，美元的價(jià)值也將遭受損失。我們不能預(yù)測(cè)美國(guó)的信用卡危機(jī)爆發(fā)的具體時(shí)間，但一旦危機(jī)出現(xiàn)，可能對(duì)美元構(gòu)成致命打擊，那么這種打擊是否會(huì)波及類似“美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)”這樣的影響，我們的確是不得而知的。