通脹壓力下的理財對策

事情應該從5月份的豬肉價格說起，5月中旬以來，

全國各地市場上的豬肉價格直線上升。北京的豬肉零售價格每斤陡漲至10元，

是10年來最高的時候。“豬肉一天一個價，到5月漲瘋了”，

攤主不停地重復同一句話。

很少買菜做飯的你也許對此并沒有深刻體會，但樓下每天都會光顧的健康早餐，

一杯粥已經由1元變成了 1.5元你不會沒有感覺。

似乎是一夜之間，超市貨架上“漲聲”一片。

從豬肉開始，食用油、雞蛋、方便面、牛奶等一系列產品紛紛提價，

價格上漲的趨勢不斷蔓延。伴隨著漲價風潮，

“CPI”（消費者價格指數）這個過去

中國普通百姓并不熟悉的英文縮寫，

開始像2003年的SARS一樣變成了

媒體和市民頻繁提及的關鍵詞。

8月13日，

國家統計局公布的最新

數據顯示，7月份的CPI 比

去年同期上漲5.6%，創下

自1997年2月份以來的十年

來單月新高。央行表態，

“有必要高度關注價格傳染問題，

防止價格全面上漲”，首次預警全面通脹的風險。

看看CPI 的本來面目

CPI 是對一個固定的消費品籃子價格的衡量，主要反映消費者支付商品和勞務的價格變化情況。CPI 所代表的消費品籃子包含的產品十分多，在國內CPI 的統計中，指數的構成包括食品、煙酒及用品、衣著、家庭設備用品及服務、醫療保健及個人用品、交通和通信、娛樂教育文化用品及服務、居住等八大類300 多項，其構成權重分別為34 ％、4％、9％、6％、10 ％、10 ％、14 ％以及13 ％。

雖然國內CPI 的劃分與國際上CPI 的統計大體相似，但從權重上或者類項的計算上，還是不能完全反映居民購買消費的商品和服務的價格變動情況和變動水平。例如，商品房被劃為投資范圍，因此目前國內城市居民消費比重較大的住房消費無法反映在CPI 的構成中。從下圖中，可以看出沒有把高漲的房價計算在CPI 構成中，食品的漲幅是推動CPI 連續走高的主要動力。

正因為如此，包括中國社會科學院金融發展研究室主任易憲容在內的不少學者提議可以考慮重新構建中國CPI 指數體系，以期更加符合中國居民目前的消費傾向和消費水平。

我們以美國為例來看看發達國家的CPI 構成。美國的CPI 是指包括200 多種各式各樣的商品和服務價格的平均變化值，而這些商品與服務又分為8個主要類別及不同的權重，如住宅（42.1% ）、食品和飲料(15.4%) 、交通運輸(16.9%) 、醫療(6.1%) 、服裝(4.0%) 、娛樂(5.8%) 、教育和交流(5.9%) 、其他商品和服務(3.8%) 。在美國CPI 構成中，居住所占權重超過40%( 租金比重31.5%) 。

在發達國家，CPI 權重與類型都會隨著經濟生活的變化而變化。美國的消費者價格指數包括了能源、汽車貸款消費、休閑娛樂、寵物、運動器材、俱樂部會員卡、新汽車、私人交通等。這些商品及服務的權重是通過成千上萬的家庭和個人調查他們在早兩年買了哪些東西而確定的。這些數據每兩年要修正一次，以使得它們與人

們改變了的消費偏好相符合。比如，美國2007 年1月的CPI 中各個類別的權數就反映了2004 年和2005 年兩年中美國居民的消費傾向或模式。

CPI與通貨膨脹

CPI 通常是世界各國判斷是否出現通貨膨脹的重要衡量標準之一，但世界各國的判斷標準并不一致，3％~5 ％的范圍是普遍意義上被認為出現通脹的標準。我國通貨膨脹的控制目標是3％，但從3月起CPI 指數就達到了3％，之后一路攀升。

從統計數據分析，CPI 一路走高是源于肉價上漲帶動食品價格上漲，食品價格上漲帶動整個CPI 上漲。包括國家統計局在內的一種聲音認為，關注CPI 指數是否意味著通脹應該更關注核心CPI 。

核心CPI 一般用整體通貨膨脹指標扣除一些價格容易波動的項目來衡量，扣除項目通常包括食品、能源、間接稅、住房抵押貸款成本（一般以住房抵押貸款利率表示）等，最常見的是食品和能源。因為食品和能源價格的波動經常是由于供給沖擊造成的，如OPEC 石油供應的減少、氣候原因造成的農產品歉收等，這些供給沖擊因素所造成的影響或很快逆轉，或可能只是一次性的，不會影響長期的價格走勢。也有些國家在使用扣除法計算時，不是簡單地將一些價格易波動的項目完全剔除，而是根據價格波動的程度確定項目權重，價格波動越大的項目權重就越低。

在這種情況下，如果沒有工業消費品和服務價格聯動上漲，就不會出現嚴重的通貨膨脹。從目前的數據看，雖然CPI 指數較大，但PPI( 生產資料價格指數)并未出現大幅上揚。在CPI 連續大幅度上升的同時，

核心CPI 自年初以來始終穩定在1％左右的水平。作為對比，在2003~2004 年中國經濟走向過熱的過程中，核心CPI 則從2003 年一季度負0.5 ％的水平，一路上升到2004 年四季度1.4 ％的水平。其中PPI 在6月當月的增長率只有2.5％，顯著低于2004年經濟過熱時期的水平。

也有學者對目前的經濟形勢持另一種觀點：以北大中國經濟研究中心宋國青教授的觀點最具代表性。他提出由于中國的實際情況是食品在CPI 中占了較大比率，食品價格上漲的因素不應該被忽視。因此，早在6月份就預測第二季度的CPI 指數會繼續走高，并且認為目前已經進入了通貨膨脹的前期。

同樣的觀點在央行8月8日的報告中，也有所反映。從我國實際情況看，央行認為分析價格形勢時不應只關注剔除食品的核心CPI ，對食品價格變動的影響也須予以足夠重視。與發達國家不同，我國居民的恩格爾系數依然較高，食品價格在我國CPI 中的權重約為三分之一，從歷史數據看，糧食價格波動是導致CPI 波動的主要力量。2003 至2006 年食品價格波動同比漲幅在2.3%~10.0% 之間；而非食品價格走勢相對平穩，同比漲幅在0.02%~1.25% 之間；剔除食品價格后的CPI 同比漲幅在0.0%~0.8% 之間。食品價格的持續上漲或維持高位，會增加居民的生活成本，誘發高通脹預期。

人民銀行2007 年第二季度全國城鎮儲戶問卷調查顯示，居民對未來物價預期指數達到40.2 ％，是1999 年調查以來的次高水平。此外，公眾對通脹的感受主要基于經常購買商品的價格，因此居民感受到的通脹可能高于實際通脹水平。當“感受通脹”大于“實際通脹”時，價格預期可能進一步被推高。

拿什么拯救你，我的資產？

實際上，并不是因為5.6％或者更高的數字，你才必須要考慮通貨膨脹導致的資產貶值影響。在你的投資理財規劃里，通貨膨脹就應該是被考慮在內的因素之一。重新認識一下以下這些投資產品，有助于你在和通貨膨脹打交道時，更好地設計自己的資產配置和理財規劃。

最傳統的通脹避風港

黃金Gold

“660”與“35”，這兩個相差接近19倍的數字說明了什么問題？60年前，當美元站在二戰的廢墟上傲視群雄時，黃金只能以1盎司兌換35美金的固定比例兌換美元；而60年后的今天，這一數字在650~690之間徘徊。當中國的老百姓們喜氣洋洋的從股市里提出自己的利潤時，他們驚奇地發現原來身邊的物價已經不知不覺悄然上漲。

一場連鎖反應正在持續，讓我們來看看吧：

首先經過分析，我們可以從期貨價格和外匯價格走勢上很清晰地看到一條通貨膨脹的路線圖：美元過剩，中東地區戰爭——油價上漲——玉米等能源替代品價格上漲——糧食價格上漲——全球商品供應性國家通貨膨脹——美元兌主要貨幣匯率繼續下跌這個過程的整體聯動帶動了全球主要國家內的通貨膨脹。開放的全球經濟為世界各國帶來了新的發展機遇，卻也在無形中擴大了危機的傳播速度，這是一枚全球化過程中必須被咽下的苦果。

其次，是結構性通脹的不斷加深，與居民生活相關商品的價格上漲幅度節節攀升。當一個國家的糧食價格上漲達到月平均水平15 ％以上的時候，人民幣已經明顯處于一種對外升值，對內貶值的矛盾狀態。

黃金的牛氣不是沒有來源的。一方面是今天美聯儲靠著擴大貨幣供給支援著貿易赤字，造成美元過剩，全球范圍內兌主要貨幣大幅貶值；另一方面則是中國等發展中大國的供給持續惡化，造成糧食價格暴漲，物價極不穩定。這樣一來，對于一國的央行也好，對于普通百姓也好，持有貨幣已經失去的增值和利息的穩定收益，反而變為一種實質性虧損，黃金便理所當然的要被推向市場交易的風口浪尖上。

目前應該如何利用黃金調整資產配置，甚至于利用通脹獲利呢？我們建議：

適當持有黃金黃金的重要特點之一是與其他多數資產有負相關性，即黃金價格不受股票、債券、存款等其他投資方式收益率的變化而改變。我們都知道，過分持有一種資產（股票或存款）不是明智之舉。黃金本身擁有巨大自身價值和升值空間，變現能力強且易于保存，因此，每個家庭黃金儲備數量大概在家庭總資產的10 ％到30 ％之間比較合適。

選擇合適的方式持有黃金目前黃金市場上的投資渠道大致有三類：紙黃金——以銀行為代表；實物黃金——以上海黃金交易所為代表；黃金保證金交易——以場外倫敦金為代表。三種投資渠道各有特色，紙黃金沒有實物作支撐，且占用的投資資金數額較大，但是安全可靠；實物黃金則可用于保護家庭資產免受通脹襲擊，但是在轉手變現時有些不便；黃金保證金交易雖然投入小盈利大，卻因為其杠桿比例較高而會有比較大的風險，所以只適合一部分專業知識扎實，風險控制意識較好的投資者。

選擇時點進入現在能否進入黃金市場，黃金市場的高點應該在何處？就歷史角度而言，現在的國際金價仍未到歷史高點，雖然與2001 年相比，金價還是上漲了不少，但金價往往與美元反相關，而美元目前正在貶值。另外，美元的發行每年以百分之十幾的速度增長，而黃金的開采速度是百分之幾，黃金顯然會有進一步上漲的空間。根據羅杰斯的預言，黃金的未來價格應該在2000 美元左右，現在投資仍然不失為良機。

（專業支持：北京金倉俱樂部）

經得起通脹考驗

股票Stock

在適度通貨膨脹的情況下，股票具有一定的保值功能，適度的通貨膨脹還可以造成有支付能力的有效需求增加，從而刺激生產的發展和證券投資的活躍。如果你持有股票或股票基金，那么你實際上已經擁有了一些通貨膨脹防護措施。股票價格像是金槍魚的罐頭、汽油的加侖、藍色牛仔褲一樣擁有顯著標志，部分原因是因為你擁有股票的公司銷售產品。只要公司能夠提升產品價格以保持通貨膨脹步調一致，那么股東就得到保值，免受通貨膨脹之苦。

溫和的通脹背景下對市場是整體利好的。在通貨緊縮的情況下，會管理存貨的企業、低成本運營的企業、專業化生產的企業具有相對的投資機會。而在通貨膨脹環境下，消費者討厭物價天天漲，但是企業（以及投資者）喜歡，喜歡一切產品價格的上漲。溫和的通貨膨脹對于企業來說是非常好的信號，對未來產品價格走勢更有預見性和信心，因此也敢于去積累存貨。通貨膨脹是企業銷售金額與固定資產的比值在上升。因此在通貨膨脹時期，重資產且銷售規模大的企業以及多元化業務的企業會受到投資者追捧。

通脹背景下的選股思路

一個是銷售規模大，資本密集型企業的利潤穩定增長，將導致其估值進一步提升。實際上，在上世紀70 年代通貨膨脹的日子里，世界首富是船王！當運送的貨物價格在上漲，他們收取的費用也在增加。

另一個是銷售規模大，但是市值相對小的企業。在通貨膨脹背景下，巨大的銷售規模和提升的毛利率可以使得企業盈利更高，因此市值增長會更快，比如很多家電類上市公司或者百貨類上市公司。

還有一個投資機會，則是多元化綜合性的企業。這些企業目前仍然缺少廣泛的關注，主要原因是研究員們不喜歡業務多的企業，研究起來困難。但是在通脹環境下，這些企業的利潤增長會很顯著。綜合性多元化的企業，應是投資者未來應該重點挖掘的一個方向。

此外，從微觀的角度來看，毛利率低、運營杠桿高、財務杠桿高的企業在通脹環境下將有所受益。

從具體行業看，抵御通脹的行業主要集中在以下四類：一是資源性行業，即煤炭、能源、有色等；二是擁有豐富土地儲備的房地產企業；三是消費尤其是高端消費，受益于食品漲價的農產品上游生產企業，以及定價能力更強或生產成本中農產品原料占比較低的高檔白酒、葡萄酒、果汁、海產品制造公司等；四是金融。

想說愛你不容易

房產Estate

房產投資獲得收益的方式主要是兩種，一是購買后出租以獲得長期的租金收益；二是通過轉售獲取買入賣出的差額。但近幾年國內房價一路飚升，如果購房作為投資，需要綜合考慮多方面因素。普通的投資者如果選擇住宅投資，以下的區域可以重點關注。

關注租金回報較穩定的傳統熱點區域。支撐因素有三點，第一，傳統熱點區域存量房充足，便于投資者進行選擇；第二，租賃需求旺盛，可以兼顧穩定的租金收入以及盡可能減少空置期；第三，熱點區域價格呈現補漲趨勢，可以為投資者帶來額外的增值空間。

軌道交通沿線房產升值空間依然較大。這是因為，軌道交通對于人氣及各項配套起集聚的作用，可拉動沿線房價快速上漲；軌道交通沿線房產往往出租收益穩定，空置期短。

由于新房多以期房為主，從投資回報周期、投資風險等因素考慮，可實現現房交易的二手房，可控性相對而言要優于前者。特別是對于小金額的投資者而言，考慮到投資收益和風險的博弈關系，置業二手房進行投資是比較穩健的投資選擇。

隨著房產市場區域化現象日益明顯，區域未來的規劃對房產影響至關重要，尤其是交通改造與商業配套建設對區域住宅市場的影響更為突出。因此，位置依然是選擇二手房時的重要衡量因素之一。

同樣作為二手房成交的成熟熱點區域，房產價格所處的“位態”也會有所不同，而還處于較低“位態”的區域，未來房產價格將會處于追漲狀態。因此，投資二手房，應該從其區域房產價值處于較低“位態”時開始出手，未來再出售將會有非常可觀的收益；而當區域房產價格處于滯漲狀態時，出

售收益則會較為有限。

租賃市場的租金水平及空置期等都是從側面衡量區域房產是否具備投資價值的重要標尺。如果說一個區域房屋租金處于相對低位，而售價過高，那么投資區域房產將具備較大的風險，除非區域將來會有重大交通改造或商業配套等利于區域房屋租金上調的利好因素；而如果說區域房產租金較高，但空置期較長，也將會對房產的投資價值造成影響。

(專業支持：北京鏈家房地產經紀有限公司)

不僅僅是藝術

收藏Collection

2005 年7月15 日，英國拍賣場上成交了一只中國古瓷瓶。1900 年5月，在購買這只瓶子時的價格為10 英鎊；105 年后，這只瓶子的價格是350 萬英鎊。

從獲利上計算，這項投資的收益為35 萬倍。也就是說，這筆投資平均每天的回報增長是10 倍。而且，中間歷經兩次世界大戰、世界級經濟危機若干次，但這項投資仍保持著每天1000% 的投資收益率。這樣不可思議的投資成績，就在兩年前發生了。

這是一個極端的投資案例。幸虧那個家庭的祖孫幾代人，對于中國瓷器幾乎都是一無所知，如果稍有專業知識的話，這項驚人的神奇投資案例也就不復存在了：因為沒有任何一個人能夠抵制住升值的誘惑，堅持105 年時間來進行這樣一項超長線的投資。

有資料顯示，藝術品投資是世界上效益最好的三大投資項目（另外兩項為：金融、房地產）之一，其回報率之高，最終將跑贏房地產和金融投資，這已經成為全世界投資者們的共識。許多人開始把對藝術品收藏作為一種保值、增值的投資行為。

目前在國內，藝術品的投資是一個特殊的門類，其投資效益往往比別的項目更顯著，其增值幅度也超過別的投資。它的特殊性在于這些藝術品不僅是一種物質存在，更是一種精神文化的結晶，既可作為一種物質財富儲蓄，也可作為藝術來欣賞與研究。

精美的藝術作品，可為擁有者帶來即時的享受，并令其生活更為充實和更富情趣，由于精品在藝術家一生的創作中，數量極為有限，所謂精品難求，其獨有性和不可取代往往可令其市場價值以驚人幅度攀升，而它們的價值具有相對的穩定住。對于這些書畫與古董的買賣，可以隨時進入拍賣市場，得到一個公平的價格。

紐約大學教授梅建平也曾在他的\"藝術品指數\"理論中指出：“藝術品是很好的長期投資工具”。他跟蹤同一件藝術品重復的成交紀錄，并由此構建科學的藝術品價格指數。他從1982 年開始跟蹤《福布斯》

雜志公布的全世界400 個最富有者財富增長幅度，財富增長的同時對藝術品的需求程度也隨之增長。每年都會有大量著名藝術品被捐贈到博物館里面，供給在減少，因此，他認為藝術品的長期投資的回報是可以預期的。（文：韓捷）

如果通脹來臨，你需要想明白的事

盡量多持有資產，比持有現金更為合算。

這里的資產，不一定是實物資產。

土地、房產、私人股權、股票、藝術品以及外幣，都是資產。

并非所有資產都會有超過通貨膨脹的升值幅度。

有些資產的漲價幅度有可能低于通貨膨脹率，說得更絕對一些，或許會低于銀行定期存款利率。一定要記住，不是所有資產都會賺錢，要慎重選擇投資品種。

特定時期，資產的市場價格有可能超過升值潛力。

既然你知道有通貨膨脹，資產會升值，別人也會知道。大家一哄而上炒資產的結果，資產價格可能抬得過高。舉個例子，從長遠來看，股票和房地產是最適合對抗通貨膨脹的資產。世界上主要經濟體中，鮮有這兩種資產的長期走勢不能跑贏通脹率的。假若你在適合的價格購入這兩種資產，然后長期持有，幾乎肯定會賺。問題在于，恰恰在流動性過剩的時期，這兩種資產有可能相對變得不安全。原因正是過濫的流動性會提升通貨膨脹預期，從而讓大家把這兩種資產價格炒得太高。投資心理實踐一再證明，絕大多數人的投資決策是短視的。

總結以上三條，在通貨膨脹時期的投資哲學就是：一、選擇資產；二、選擇特定資產；三、選擇在特定時期投入特定的資產。

（美國Manatt Jones 全球戰略公司中國顧問吳向宏）