在全球視野中為宏觀調(diào)控定位

由于中國在世界分工體系中的特殊地位，使利率變動對宏觀需求的影響力在中國發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。從未來趨勢看，由于利率政策將越來越難以達到宏觀調(diào)控的目的，所以在中國特定歷史階段的宏觀調(diào)控手段使用中，作用會越來越不明顯。

宏觀調(diào)控將要進入一個轉(zhuǎn)軌期。一方面，宏觀調(diào)控必須堅持，另一方面，我們必須用新的眼光和思維進行宏觀調(diào)控。

高度開放條件與貨幣政策

1978年，中國進出口總額占GDP的比重還不到10%，到今年上半年已經(jīng)超過70%了，中國經(jīng)濟在30年改革開放中，已深深地融入世界經(jīng)濟體系之中，這使得我們的宏觀調(diào)控不可能關(guān)起門來進行，而是必須考慮到世界經(jīng)濟對中國的影響，以及中國經(jīng)濟對世界的影響。

宏觀調(diào)控必須在高度開放條件下轉(zhuǎn)軌，因為直到目前我們似乎還沒有真正意識到宏觀調(diào)控中的許多變量和工具。比如，貨幣供給量一向是貨幣當局根據(jù)本國經(jīng)濟增長需要安排的，但在新的全球化時代，由于中國取得了巨大的貿(mào)易優(yōu)勢，出口增長長期超過進口增長，在2000年以來這種情況特別明顯，由此引來了貿(mào)易順差和國際熱錢所形成的外儲不斷增加，從而導致在外匯占款項下基礎(chǔ)貨幣的被動式投放。2003年外匯占款項下所形成的貨幣投放，第一次與經(jīng)濟增長所需要的貨幣供給量相等，到去年則已相當于經(jīng)濟增長所需要的貨幣供給量的3倍了。

從這點來說，中國在享受到全球化帶來的好處的同時，貨幣政策卻在某種程度上失去了獨立性，即基礎(chǔ)貨幣的增長不是依據(jù)經(jīng)濟增長所需要的數(shù)量安排的，而是被動地由外匯流入量所決定的。

央行雖然依據(jù)中國經(jīng)濟增長對貨幣供給的實際需要，頻繁使用對沖操作收回多余的貨幣投放，但由于外匯流入量不可控，對沖操作往往只能滯后于被動的貨幣投放，由此形成了目前的貨幣流動性過剩的格局。

加息效果為什么不明顯

我們的貨幣政策失去獨立性，更集中地表現(xiàn)在利率政策上。由于巨大的貿(mào)易順差引來了巨額國際熱錢投機于人民幣升值，而熱錢的收益等于人民幣升值幅度加人民幣存款利率，再減掉熱錢所屬幣種的貸款利率后的差額。所以，人民幣的利率水平越高，國際熱錢的投機成本就越低，收益就越大。

加息本來是為了抑制貨幣需求，但是人民幣利率越高，熱錢的投機風險就越小，流入量就越多，相應導致中國央行從外匯占款項下投放的基礎(chǔ)貨幣增加，因此加息的結(jié)果反而變成了造成貨幣供給增多的因素。

今年以來，央行已經(jīng)進行了5次加息行動，目標是對準資產(chǎn)價格上漲和投資的高速增長，以及日漸明顯的通脹勢頭，希望通過收緊銀根來達到抑制貨幣需求的目標。但是加息的效果是也許引來更多的國際熱錢流入。2003～2006年，包括貿(mào)易順差與FDI在內(nèi)的正常外匯流入平均占同期外匯儲備增加額的73.7%，但是今年上半年卻大幅度下落到只有54.2%，下降了十幾個百分點，這里面雖然有中國企業(yè)境外上市外匯收入流入的短期影響因素，但也不能排除是由于加息引來了更多國際熱錢的情況。

順便指出，目前的消費物價上漲是因為食品供給不足所形成的“結(jié)構(gòu)型通脹”，而不是總需求膨脹造成的，因為加息并不能增加食品供給，所以加息就不可能抑制消費物價的上漲。而從2003年發(fā)端的本輪投資周期目前已進入到后期階段，沒有人會為了僅一兩個百分點的貸款利率變化就廢棄已經(jīng)完成了70%～80%的投資項目，所以加息也不可能抑制投資的繼續(xù)增長。而前面已經(jīng)說過，對股市和房地產(chǎn)來說，投資的人也不是賭利率高低，而是流動性過剩，由于加息反而使流動性過剩更加嚴重，所以加息就在以上三個方面難以收到預期效果。

利率政策一向被認為是政府進行宏觀管理的最重要手段，但是在新的全球化時代，由于中國在世界分工體系中的特殊地位，使利率變動對宏觀需求的影響力在中國發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。從未來趨勢看，由于利率政策將越來越難以達到宏觀調(diào)控的目的，所以在中國特定歷史階段的宏觀調(diào)控手段使用中，作用會越來越不明顯。

使用正回購手段對沖，由于央行手里的債券等對沖工具數(shù)量終究有限，有很大局限性，用“央票”對沖由于央行必須有借有還，必然導致央票越發(fā)越多，也不是長久之計，那么是否在中國會出現(xiàn)世界各國前所未有的高存款準備金率呢？如果是這樣又會有什么問題？還有沒有其他好辦法？這些問題都需要立足于外部條件的長期變化，從現(xiàn)在起就開始認真研究，尋找到新的宏觀調(diào)控辦法，而不能走到哪算哪。

更大的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮將來臨

在過去的30年中，中國主要是承接了發(fā)達國家消費類產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，由于發(fā)展中國家至今仍具有相比于發(fā)達國家低幾十倍的生產(chǎn)要素價格差，而以目前年均10%以內(nèi)的相對要素價格增長率，拉平這個差距恐怕還要20～30年，所以發(fā)達國家向包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，也還會持續(xù)相當長的時間，這就是新全球化的基本動力所在。

而在發(fā)達國家的制造業(yè)結(jié)構(gòu)中，消費類產(chǎn)業(yè)只占1/3～1/4，也就是說，發(fā)達國家制造業(yè)中的主體到目前還基本沒有向發(fā)展中國家移動。

但是，在本輪經(jīng)濟增長高潮中，中國的制造業(yè)裝備水平通過引進和自主創(chuàng)新，已經(jīng)開始迎頭趕了上來。以制造業(yè)的核心數(shù)控機床為例，2000年中國數(shù)控機床產(chǎn)量剛剛突破1萬臺，今年則將邁過10萬臺的高峰，而且長期被發(fā)達國家封鎖的五軸聯(lián)動數(shù)控機床也取得了重大技術(shù)突破，可以成批量生產(chǎn)了。加上每年進口的20萬臺數(shù)控機床，中國機床的數(shù)控化率正以每年5個百分點左右的速度提升，今年將超過40%，到2010年就可以達到發(fā)達國家60%的平均水平了。所以用不了太長時間，我們就會看到一個發(fā)達國家向中國轉(zhuǎn)移重化工產(chǎn)業(yè)的高潮，中國也將逐步成為向世界提供汽車、飛機、成套高端工業(yè)技術(shù)裝備和化工產(chǎn)品等重工業(yè)產(chǎn)品的大國。隨著新全球化過程的深入，更大的國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮還在后面，而隨著這個浪潮的興起，中國的貿(mào)易順差會增長得比目前更迅速。

除非中國不愿意像過去的30年那樣，接受這個新全球化所帶來的利益，否則由貿(mào)易順差與國際直接投資引來的相關(guān)熱錢的增加，就會在未來長期內(nèi)使貨幣流動性過剩成為常態(tài)，這就是中國為了獲得新全球化利益所必須支付的成本或代價。

利用優(yōu)勢 主動影響國際經(jīng)濟

宏觀調(diào)控思維根據(jù)變化了的外部環(huán)境而改變，也包括如何利用中國在新全球化中所取得的新優(yōu)勢，去主動影響國際經(jīng)濟波動，以形成有利于中國的短期與長期態(tài)勢。中國目前已經(jīng)是世界資源消費大國，一般而言，在某種國際初級產(chǎn)品交易中占有了10%的份額，就可以對這個產(chǎn)品產(chǎn)生定價權(quán)，但我們目前在有色金屬、鋼鐵和石油等產(chǎn)品的國際貿(mào)易中已經(jīng)開始接近甚至大大超過了10%的比重，定價權(quán)卻仍然操縱在別人手里。年初以來，中國股市的漲跌也開始對國際股市行情產(chǎn)生重大影響，而我們應怎樣利用這些新優(yōu)勢來通過中國的短期宏觀調(diào)控和長期戰(zhàn)略選擇，在國際經(jīng)濟中謀取中國的利益，也似乎還沒有破題。當然，中國作為一個在當代世界經(jīng)濟中新出現(xiàn)的大國，形成美國那樣的全球經(jīng)濟思維模式還需要一段時間，這也就顯出了宏觀調(diào)控思維轉(zhuǎn)軌的必要性。

（摘自《第一財經(jīng)日報》2007年9月26日

作者為中國宏觀經(jīng)濟學會秘書長、

招商證券顧問)