解讀證券市場利空“三板斧”

“5·30”的過山車行情之后，中國股市又迎來了新一輪政策調控。然而，大有“利空出盡”的意味，市場不但沒有下跌，反而大幅高開高走，發動了新一輪行情。很多投資者迷茫地說“看不懂了”

孩子熟睡的時候，父母將其揪起來打得鼻青臉腫，然后說，“孩子，我是愛你的”。這個看似不合邏輯的做法，被很多投資者形容到了股市上。

繼提高印花稅稅率、擴大QDII投資額度和范圍之后，本已羸弱的中國股市又遭遇了一輪利空洗禮：加息、國有股減持、征收資本利得稅，這被稱為利空“三板斧”不管是已經出臺的，還是尚未出臺的，無疑都代表著一種政策意圖。

然而，這些帶有空頭意味的政策不但沒有令市場恐慌，反而被市場以快速上漲消耗殆盡。很多人在說“看不懂了”的同時，踏空了這波行情。市場下一步會怎么走？中國股市歷來有“政策市”之稱，判斷其走向，還是應該聽聽專家們對政策的解讀。

加息是最后一只靴子嗎

8月21日，央行宣布加息0.27個百分點，由現行的3.33%提高到3.60%，這是2007年以來，央行第四次加息。利空真的出盡了嗎？

“這只靴子是國家宏觀調控的一部分，不能理解為利空出盡。”國泰君安證券研究所策略研究部的吳堅雄肯定地告訴記者，“中國經濟出現了過熱跡象，央行會持續進行調控。”

面對市場上“利空出盡是利好”的聲音，吳堅雄表示質疑。“最后一只靴子落下了，就沒有其他政策出臺了？”吳堅雄認為從長遠來看，加息屬于利空。“可以對加息這樣理解，一是財務成本增加，最終會影響上市公司收益。二是流動性問題，如果宏觀調控是針對固定資產投資的話，那么，在未來兩個季度內，可以從企業業績上直接看到。”

“如果調控是針對流動性的話，有可能造成流動性枯竭，就是說我們這個市場的資金供給可能不夠了。回頭看看，2007年以來，已經有三次上調利率，五次上調存款準備金率，像特別國債，以及QDII的這種擴延政策，實際上都是為了收縮貨幣流動性。”

具體到行業來講，加息的影響程度可能參差不齊。從市場表現來看，金融、地產在此次行情中再次成為領漲板塊。

“從市場結構來看，我國證券市場金融股所占比例較高，而我國銀行的存貸差是全球最高的。上半年調整三次利率，結果是導致存貸差擴大，因為沒有調整活期存款利率。間接導致銀行的收益提高。

“對保險公司也是相對利好，保險公司有大部分存款放在銀行里，跟著銀行受益也就容易理解了。但是這個利好作用不會立刻反映在報表里。”吳堅雄補充道。

南方基金管理有限公司投資部執行總監蘇彥祝認為，“此次加息，從長期趨勢來看，可能對地產股形成不利影響，但相對于房地產的巨額利潤來說，是可以忽略不計的。”蘇彥祝堅信此次加息對資本市場會是一個由量變到質變的過程。

國有股減持好了傷疤忘了疼

與加息對市場的反應如出一轍，7月初，《上市公司國有股權管理轉讓管理辦法》正式出臺的時候，市場的反應卻是大幅反彈，明顯被解讀為利好。

就在這個政策出臺兩周前，市場還將其解讀為重大利空，大多數人認為，其對暴跌的股指只可能產生推波助瀾的作用。當時，記者聽到最多的是，“不超過5%的國有股減持比例，企業可以自主決定，這是從來沒有過的，對于股市來講，是絕對的重大利空。”這種觀點之所以被廣泛傳播，源自于上一次股市慘跌的教訓。

早在2001年，上市公司便遭遇過一次大規模的國有股減持。在市場人士張衛星眼中，2001年到2005年的四年熊市，主要就是國有股減持引發的市場崩潰。

但在吳堅雄看來，此減持非彼減持，有著本質區別。“2001年，國家出臺了《減持國有股籌集社會保障資金管理辦法》，國有股被要求按市價減持10%。而此次新規的發布，意在規范市場，不會給市場帶來大的動蕩。同時，2001年的國有股減持，是硬性減持，是必須要完成的任務。而此次，管理層只是給出一種可能，有些國有上市公司可能不會減持。”

國泰君安證券研究所另外一位研究員表示，“這個政策出臺，明顯說明監管部門希望目前的股市穩定，監管部門是從保護投資者利益的角度推出這個措施的，有利于改變投資者對即將出現的國有股減持問題的擔憂。從根本上說，對股價、市場估值起決定性作用的是上市公司業績。不管國有股是減持，還是增持，最終影響投資價值的還是企業本身。”

資本利得稅放大恐慌情緒

有私募基金人士對記者表示，“既然國有股減持辦法已經正式出臺，那么，能夠取代它，成為證券市場達摩克利斯之劍的便是資本利得稅，后者會成為管理層新的博弈撒手锏。美國、日本、德國這些發達國家的證券市場都征收資本利得稅，中國開征資本利得稅不是天方夜譚。”

資本利得稅會不會成為繼國有股減持之后的達摩克利斯之劍，這個始終懸在頭頂的利空是否會落于紙上？

“股市崩盤！”提及征收資本利得稅對股市的影響，接受采訪的十幾位專家大都這樣干脆地回答。

“資本利得稅需要通過人大常委會討論，近期出臺是不可能的。”吳堅雄不假思索地回答。“如果出臺，證明相關部門存在問題。我國是稅負最重的國家，資本利得稅的出臺會影響投資者對政府的忠誠度。”

“新稅種必須要人大同意，國務院不能擅自征收。”著名經濟學家劉紀鵬證實。“資本利得稅是人們在經濟環境比較單一的背景下，堂而皇之提出的一個概念。當時，人們盈利創收的渠道比較少。但從各國情況來看，資本利得稅都面臨一個非常大的利益觸動。我們現在還沒有進行針對這個立法的探討。我接觸的監管部門也沒有將其提上日程。它對股市影響會非常大，問題會比較嚴重。”

也有經濟學家持相反觀點。中國社會科學院金融研究中心的易憲容反問記者，“憑什么反對征收資本利得稅？有失公平。”在易憲容看來，稅收是國家財政收入的一部分，能有效縮小貧富差距。

“工資繳稅，做生意繳稅，資本市場憑什么就不該繳？不能因為對股市有影響就刻意規避，該不該征與是否有影響是兩碼事。”易憲容不否認影響，但強調更多的是公平。

在市場調整過程中，投資者往往對利空反應更為敏感。在之前連續調整的行情中，市場便出現了恐慌性殺跌，這種恐慌也來自于對未知利空政策的顧忌。而一旦利空兌現，市場看空情緒便煙消云散。

在市場下跌過程中，主力往往利用投資者的悲觀情緒，人為制造、散布利空，達到打壓、洗盤、吸籌的目的，似乎受傷害的總是中小投資者。對證券市場的利空，投資者還是應該深入分析。

臺灣征收資本增值稅導致股市崩盤

臺灣地區股市曾因為實施股票資本增值稅而崩盤，跳水幅度達80%。

20世紀80年代的臺灣股市，跟滬深股市當前的情況有些類似，炒股成為全民運動。除市場充滿了不規范之外，當局對于市場種種調控措施也屢次失效，包括加征印花稅。

當時，臺灣股市從1983年1月的442點，一路攀升到1988年9月的8402點。在此情況下，1988年9月24日，臺灣當局宣布，從1989年開始征收資本增值稅。

9月26日開盤后，臺灣股市連續18個交易日無量跌停，每天成交由之前的700億元臺幣，驟降至每天僅10億元臺幣。最低的一天只有1.32億元臺幣。

18天以后，臺灣股指從24日收盤的8789.78點，直落3174.45點，跌幅達37%。

臺灣投資者損失慘重，各種股民抗議活動頻出。后來，臺灣當局迫于壓力，決定放棄征稅計劃，并開始“做多”股市。