三方存管：買給牛市的保險

銀行演繹現(xiàn)代的英雄救美

歷來證券公司既負責(zé)客戶交易通道的維護，也負責(zé)客戶資金的清算和托管，并獨享客戶保證金的息差收入。但由于我國證券市場是在體制轉(zhuǎn)軌過程中建立和發(fā)展起來的新興市場，存在證券市場法律體系不完善、交易管理制度設(shè)計方面的缺陷。所以如何從源頭切斷風(fēng)險，確保客戶保證金安全運作，從而達到控制行業(yè)風(fēng)險、防范道德風(fēng)險、保護投資者利益、維護金融體系穩(wěn)定的目的，一度是令全社會都關(guān)注、思考和困惑的事情。后來，面對病入膏肓的南方證券，清算組突發(fā)奇想地有了銀行監(jiān)管資金的“法兒”：銀行作為第三方介入客戶證券交易結(jié)算資金存管，來解救飽受蹂躪的交易結(jié)算資金。再后來這個“法兒”進入了管理層的視野。以后，就有了“證券公司管交易，銀行管資金、登記公司管證券”的制度設(shè)計。

如何避免歷史的創(chuàng)口再一次淌血

拿眼下順風(fēng)順?biāo)呐Ｊ行星檎f吧，賺錢效應(yīng)推動著街坊鄰居們勇敢地到證券公司開戶、存錢、買股票；證券研究所的宏觀策略報告中充斥著流動性過剩的樂觀判斷；基金經(jīng)理的表達中反復(fù)提及黃金十年；行業(yè)研究員給出的評級十個有九個都是買入或增持。曾經(jīng)的大熊市所造成的破壞以及帶來的災(zāi)難就如同賣出的評級一樣鮮見于報端。記憶中上一個大熊市中，筆者當(dāng)時所在的一家證券公司已經(jīng)淪落到了不得不開始賤賣營業(yè)部的地步；赫赫有名的大鵬證券、南方證券、漢唐證券、德恒證券、新華證券等沖破籬笆、將風(fēng)險宣泄到了社會中去；投資者茫然無措的眼神想起來都讓人揪心；風(fēng)險外溢后給金融市場、社會動蕩帶來的潛在威脅也讓人不禁后怕；這些痛苦的記憶是否已經(jīng)被波瀾壯闊的牛市洪水所吞沒？如何避免下一次市場波動中風(fēng)險不向社會所擴散和外溢，正是當(dāng)局者在盛世中所思考和把握的事情。于是便引來了未雨綢繆的行業(yè)運動：引入銀行業(yè)來監(jiān)管證券保證金。

提前給牛市買保險

以古為鏡可以知興替。美國證券史上的記錄顯示，大大小小的熊市在過去80年內(nèi)共發(fā)生了14次，這中間由于沒有有效隔離風(fēng)險而造成的風(fēng)險外溢不勝枚舉：比如1930年到處破產(chǎn)的企業(yè)和失業(yè)下崗的工人，他們無奈和對未來充滿恐懼的目光，透過那塵封多年的老照片還依然在傳遞著辛酸和震撼。人們都希望能夠在泡沫破裂之前的一瞬間跑掉，因而總是希望能夠找到神奇的預(yù)言家。但歷史證明這樣的希望幾乎必然落空。納斯達克股災(zāi)崩盤前一個月內(nèi)各大投資銀行推出的400多份研究報告中，建議賣出的只區(qū)區(qū)有5份。1987年的確有一位女性分析師預(yù)言了當(dāng)年股災(zāi)，提前建議客戶賣出全部股票，但此后卻再也沒有人做過正確的預(yù)測。美國一九二九年股災(zāi)時曾經(jīng)有一個分析師有過預(yù)言和風(fēng)險提示，但當(dāng)查詢該人士的預(yù)言記錄時發(fā)現(xiàn)，他從一九一五年起就開始每年都預(yù)言股災(zāi)。所以為了防止事到臨頭來抱佛腳，管理層打提前量：牛市中就開始著手隔離風(fēng)險、構(gòu)筑防火墻。另外，牛市之中水漲船高，渾水摸魚之輩即使如過江之鯖，也能相安無事、天下太平。而一旦水落石出，往往就可以看到大把的裸泳者。

扎緊籬笆、打掃房間、預(yù)防風(fēng)險

活力與秩序的平衡向來是思考和解決實際問題的中庸之道，這就好像孫子所強調(diào)的能攻善守一樣：攻要動于九天之上，使人防不勝防；守又藏于九地之下，使自己的陣形密不透風(fēng)、固若金湯。證券市場一度最流行的一句話就是“打掃房間、扎好籬笆”。這好像是一位監(jiān)管大員用來形象地比喻控制風(fēng)險的話。新世紀(jì)里金融業(yè)擔(dān)當(dāng)著安內(nèi)攘外的重任。回顧十年前歷史上曾經(jīng)發(fā)生過的事情，金融業(yè)先安內(nèi)（扎緊籬笆、打掃房間）、再攘外（對外開放、對外競爭），實在是歷史教訓(xùn)的總結(jié)。上一個世紀(jì)，由于在一些產(chǎn)業(yè)還沒有扎好籬笆就急于攘外，結(jié)果發(fā)生了“引進一個打垮一片”的情況。當(dāng)時的一批中國企業(yè)在外資集團洶涌的沖擊下陷入風(fēng)雨飄搖，一時享譽全國的“燕舞”、“紅燈”等品牌短時間內(nèi)被外資一一打垮。筆者就是在當(dāng)時被迫進行了人生的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移：跌跌撞撞地從化工行業(yè)下崗后再就業(yè)到了證券行業(yè)。在金融行業(yè)大開放的今天，沒有扎緊籬笆就貿(mào)然進來了過多的QFII什么的，會否害得筆者之流再次進行人生的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移呢？從現(xiàn)在的三方存管設(shè)計和推動來看，隔離風(fēng)險的效果應(yīng)該是不差的，單個金融企業(yè)的風(fēng)險向社會擴散的能力從源頭上得以降低：一是在三方存管推進方面可謂是不遺余力，并先后與各存管銀行進行了廣泛的溝通和交流，取得了銀行的充分配合與支持。二是對于以前的銀證轉(zhuǎn)賬客戶，在各存管銀行的配合下采取了批量遷移、平穩(wěn)過渡的做法，基本上實現(xiàn)了無縫對接。三是從結(jié)果上看，這樣的證券公司已完全脫離資金環(huán)節(jié)，轉(zhuǎn)而專注于交易通道的維護和市場資訊的提供。

三方存管后，轉(zhuǎn)戶不如從前方便了

明代馮夢龍收入民歌集《掛枝兒》里的一首名叫《跳槽》的打油詩：“你風(fēng)流，我俊雅，和你同年少，兩情深，罰下愿，再不去跳槽。”“跳槽”原是移情別戀的代名詞，以前在證券公司之間來回轉(zhuǎn)戶的股民也屢見不鮮，但是，實行三方存管之后，如果要轉(zhuǎn)戶的話，就要面臨比從前更加復(fù)雜的手續(xù)：結(jié)清利息、取清保證金、撤銷存管關(guān)系。所以，面對人生難得一遇的大牛市，從一開始就理智選擇一家信用、品牌、資訊服務(wù)、通道服務(wù)卻有保證的證券公司，才可以避免日后三方存管轉(zhuǎn)戶手續(xù)復(fù)雜的困擾，這也是投資者需要關(guān)注的問題之一。也因此今后，在各證券公司間頻繁地跳槽有可能會變成適當(dāng)?shù)貙Ｒ弧?/p>

（作者系光大證券太原營業(yè)部首席分析師）