中投公司的煩惱

2007年11月29日，中國投資有限責任公司董事長樓繼偉在由工商銀行、匯豐銀行和歐洲貨幣雜志共同主辦的中國論壇上坦言，他每天一睜開眼就想到當天要賺3億元才能付清特別國債的利息。中投公司潛入投資市場，第一個“猛子”就嗆了水。2007年11月12日，黑石股價再次跳水，由每股24.28美元下跌至22.26美元。中投公司30億美元首次投資黑石，就虧損約7.44億美元，引來國內外噓聲一片，使得中投公司平添諸多煩惱，剪不斷，理還亂。

生蛋母雞成燙手山芋

作為主權財富基金，中投公司初始注冊資本為2000億美元，并不是由央行直接注入，而是通過一個間接的方式完成，財政部在獲得全國人大常委會批準后發行1.55萬億元人民幣特別國債，然后通過中介機構將發行債券的收入與等額價值的外匯儲備互相置換，最后將外匯資產作為資本金注入中投公司。

中投公司面臨兩個方面的增值壓力：從融資成本來看，目前10年期和15年期特別國債利率分別在4.30%和4.5%左右；從目前人民幣的升值幅度來看，人民幣兌美元每年升值幅度在5%左右，這部分匯兌損益將構成中投公司的海外投資成本。加上公司自身運營管理成本，中投公司綜合成本率已接近10%。

正是由于中投公司的資金由財政發債募集，從一開始就面臨著高額的資金成本壓力，大家都在用放大鏡或顯微鏡看著中投公司。盈利壓力如影隨形，中投公司急于想制造“政績”，給全國人民一個振奮，在公司籌備期間，趕在當今國際上最牛的基金之一——美國黑石集團上市前夕，以每股29.605美元的價格收購黑石集團30億美元的股份，迫不及待地想利用“打新股”撈一把，以壯聲威。

沒想到出師不利，黑石上市后表現不佳，為美國次貸危機所累，幾個交易日，身價暴跌，中投公司“偷雞不成蝕把米”，成立僅僅兩個月時間，就虧掉50億人民幣，實在是讓人大跌眼鏡。

中投公司的投資選向實在讓人擔憂。國家組建中投公司的初衷是切斷外匯儲備迅猛增長與流動性過剩之間的鏈條，繼而通過減少社會資金供給總量來影響居民消費價格和資產價格，減少國內資金供給過剩導致的通貨膨脹壓力。

然而，中投公司的首筆投資對象美國黑石集團，在獲得融資資金之后迅速選擇了參股中國藍星總公司。藍星公司成為黑石集團在中國投資的第一個項目，這意味著，中國外儲海外投資又回流到了國內，這就相當于部分投資出去的外匯資金又間接流回境內，這讓中投公司十分尷尬。

中投公司的另一財路是染指境內企業。中投為了在短時間內制造政績，急于尋找國內優質項目，由此將形成外匯資金“二次結匯”的浪潮，讓央行不得不依舊被動地增加相應基礎貨幣的投放。

更為嚴重的是，隨著外匯資金通過中投公司賬面流轉，甚至可能引發外匯資金的倍增結匯，反而會放大流動性過剩的風險和壓力。

未來中投公司將面臨投資方向與設立本意的沖突，處于兩難的狀態，進退維谷。

從國際市場現狀看，成熟市場的投資回報率要遠低于新興市場，同樣是2005年和2006年，美國投資國際市場的基金平均回報率分別為11.5%和20.2%。其中，投資亞洲新興市場的基金平均回報率更分別達到19.9%和36.9%。

而理柏公司最新公布的調查報告稱，其在考察美國共同基金2006年的業績時發現，在全球范圍內投資中國股市的回報率最高，達到61.51%。

如果巨大的成本開支變成現實的盈利壓力，那么選擇回流中國本土不失為中投公司的上佳選擇，但是這樣的選擇將背離設立中投公司的初衷。

下蛋母雞成了燙手的山芋。

勿以一時成敗論英雄

中投對黑石的股權投資，其賬面虧損已達到7.51億美元，為其總投資額的四分之一。一時間，國內輿論嘩然，中投公司已經陷入市場對其投資黑石巨虧的悲觀懷疑之中。然而相比公眾的激烈態度，業內人士對此的反應大多持包容立場，態度較為溫和。

道富環球中國總監李婷評述，中投對黑石的投資屬于戰略投資，應從長遠來判斷，短期漲跌并不是最主要的業績衡量標準。中國社保基金在投資國內上市公司時，也曾被批評說買虧了。但兩年后再看，實際上中國社保基金是在市場低位買進的，現在的回報率都很不錯。

中國皇后資本（香港）創始人粟耀瑩則認為，黑石虧損固然說明管理投資風險的重要性，但投資經驗皆緣于投資實務，賺錢賠錢都是經驗。不應對中投過分苛求。

高盛亞洲總經理胡祖六表示，投資黑石，至今的結果不是那么如人意，致使中投有些縮手縮腳。去投資到海外上市的中國公司，感覺上似乎風險會小一些。但這樣的想法，會在很大程度上制約中投發揮應有的作用。

投資金融機構不是一筆投資論英雄，而是看在一個時期之內的投資組合是整體盈利還是虧損的，是否達到預期的盈利目標。如果這個組合是虧損的才算是投資失敗。

而主權基金是資本新貴、金融新寵，是全新的演員、全新的劇本，以其龐大的規模登上世界資本舞臺，勢必對市場走勢帶來影響。它是一種戰略型資本，它的崛起對資金組成、市場運作、投資模式都會帶來結構性的轉變。短期市場攪風攪雨的波動、股價時跌時漲的起落，對其并不重要。

業內人士認為，對鎖定期長達4年的股權投資，用短期賬面價值變動來進行評價，是不合理的。

在未來3至4年內，黑石股權完全可能大幅上漲，要對這筆投資的成敗進行蓋棺論定，必須等到中投公司未來變現股份時。

中投公司投資黑石可能是為了布局的思考，為了取經。因為投資后可以把它的經驗優勢資源引回中國。不管是在中國布局還是在世界布局，引進這個戰略伙伴是如虎添翼的。

放眼長遠 切忌浮躁

出師黑石失利后，中投公司亟須尋找迅速賺錢的機遇，以正視聽，給海內輿論一個滿意的回音，給國人一個欣慰的交待。

中投公司在第一筆備受爭議的投資完成半年之后，再次下單，從美國轉移到香港，購入價值1億美元的中國中鐵H股新股。遺憾的是，中投的新選擇仍難獲得專業人士的認同。批評意見認為，缺乏清晰的投資方向和投資理念，正在讓中投變得“無所適從”、“縮手縮腳”。

中國內地公司發行H股，本意在于融得海外資金。中投用中國的外匯儲備去購買H股新股，等于重新把中國的錢投回國內，顯然背離了境外上市的原意。如果中投只是去買H股、紅籌股之類，沒有真正走出去，戰略意義不大。

但媒體也有贊賞的評價：認為中投公司認購中鐵H股顯然是一個不錯的選擇。中鐵股份是我們自己的內地企業，對于這樣的企業，我們知根知底，不像黑石集團那樣，深不可測，掉進去就是萬丈深淵，所以投資中鐵股份的風險將要遠遠小于對黑石集團的投資。而且，中投公司認購中鐵H股，這也是對內地公司在香港市場發股的大力支持，此舉顯然有利于中鐵H股的順利發行。不僅如此，中投公司對中鐵H股的投資，這可以視為是中投公司進入香港市場的第一步，由于有了這第一步，那么中投公司投資香港股市的大門也將會隨之打開，這對于增加香港市場的吸引力，也很有裨益。

中投公司匆匆忙忙地投向中鐵，是急于在短期內有所突破，取信于民，以減輕政治上的壓力，這是可以理解的，但這種急功近利的心態其實是投資的大忌。“打新股”在國外一般也是比較容易獲得發行后30%的溢價收益的，作為短期內改善中國外匯儲備管理手段的一部分也無可厚非，但如果這種心態左右其主要投資策略則會誤導未來的投資管理。

業內人士提醒中投，眼下首先要做的不是急于贏利，不是怎樣投資，而是要進行前期的市場分析，對投資品種的分析和對價格走勢的判斷。有了這個基礎再來買進，繼而再進行風險控制的措施來規避風險。這是一個系統性的科學，不是想投資什么就投資什么那么簡單。

心急吃不了熱豆腐，中投應當靜下心來思考。在理念上，中投應該有一個概念——市場是有周期的，不能跟著市場走太多；其次，應該以“分散風險，資產增值”為主要目；還應具有全球化組合投資的觀念。

在實際操作中，既然以追求收益為目標，就不能去追求影響力。要盡可能低調行事。幾千億資產目標太大，容易動輒得咎。可以首先將一部分資金外包管理。新加坡GIC是這樣來做的，香港整個MPF（強制性公積金）也是外包管理。然后可以選擇全球性的大公司進行股權投資。

中投公司要想在國際金融市場成功運作，必須堅持商業性、專業性、獨立性，必須加強透明度，打消被投資國的政治疑慮和阻撓。

中投公司還應注意俄羅斯、印度和巴西等新興市場。當外資在投資中國的經濟成長時，中國應該學會向前看——投資其他國家的成長，比如投資俄羅斯資源類公司的IPO、印度的基建等。中國看非洲已看得非常清楚，現在就是如何切入的問題。

而中投公司目前最大的瓶頸是人才，是那些熟悉國際市場、有國際投資經驗的人。他們應當是國際收購兼并或者股票期貨方面的專家。中投應該更大量地去招聘這些人。中投已經意識到這一點，正在全球招募人才，但在中國市場尋找有國際市場操作經驗的人很難，通過國際獵頭公司可望尋覓到意中人。

當前中投機構最迫切需要的是內部機制、投資政策、團隊和IT系統的建立。其中，團隊最為核心，但非常不容易。只要打牢了基礎，相信中投公司一定能成為國際上最專業、最優秀的投資機構之一。