公司債，融資新渠道

3月20日，2008年金地(集團(tuán))股份有限公司債券在上證所掛牌交易。本期債券發(fā)行總額12億元，期限為8年，票面利率5.5%，上市后可進(jìn)行質(zhì)押式回購。金地成為國內(nèi)首家通過發(fā)行公司債融資的A股地產(chǎn)上市公司。

在金地公司債發(fā)行之前，寧滬高速、長江電力等多家公司已搭上了公司債融資的早班車。

公司債如雨后春筍般發(fā)行上市，得益于2007年8月14日中國證監(jiān)會頒布的《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》(以下簡稱《試點(diǎn)辦法》)。該項(xiàng)政策的出臺，是公司債破冰之旅的起點(diǎn)。

公司債之于投資者，是一種新增的投資品種，收益較為固定而風(fēng)險(xiǎn)不高(尤其是那些核準(zhǔn)試點(diǎn)發(fā)行的公司)，自然受到人們的熱捧。

反過來，很多公司對其的追捧程度也絲毫不亞于投資者的熱情。以深圳萬科為例，該公司董事長王石早在《試點(diǎn)辦法》推出前就表達(dá)了這樣的愿望:“我們非常愿意在公司債發(fā)行的時候，第一批成為試點(diǎn)。”跟萬科有同樣想法的公司，細(xì)算一下，能排出一條長長的隊(duì)伍。

這些公司的管理者為何會熱衷于發(fā)行公司債?換言之，從公司理財(cái)?shù)慕嵌瓤矗緜心男┨攸c(diǎn)和優(yōu)勢，能吸引很多公司前赴后繼?另外，發(fā)行公司債券需要具備哪些條件?注意哪些問題?未來的前景又將如何?

融資新渠道

我們知道，流動資金好比是公司運(yùn)營的“血液”，能夠做到完全依賴自有資金發(fā)展、實(shí)現(xiàn)自我造血功能的企業(yè)非常少。再有，對很多經(jīng)營者來說，都明白“借雞下蛋”的道理，由于資金杠桿效應(yīng)的存在，只要投資收益高于貸款利率，通過貸款就能獲得更大的投資收益。因此，如何融資、借貸就成為公司理財(cái)?shù)囊豁?xiàng)重要內(nèi)容。

過去，對大多數(shù)公司來說，只有銀行貸款這樣一條融資渠道。畢竟，能夠通過上市實(shí)現(xiàn)融資的企業(yè)只有1000多家，每年批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券的精英企業(yè)則更是少之又少。

《試點(diǎn)辦法》頒布后，公司債的發(fā)行實(shí)際上在銀行貸款和上市融資之間開辟出一條新路，企業(yè)可以在資本市場上進(jìn)行長期廣泛地融資，這無疑對企業(yè)造血功能的健全具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

“我們1年開發(fā)的辦公、商業(yè)用房和居民用房都在3萬平方米以上，所需要的資金基本上都是來自各家商業(yè)銀行，在政策寬松時，我們比較容易得到貸款，可遇上政策調(diào)控緊張時，就很難說了。公司有時會因資金不足，嚴(yán)重耽誤施工進(jìn)度，有時還會因支付工人工資不及時影響公司的形象。”某房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)責(zé)人這樣表示，“現(xiàn)在，國家允許公司發(fā)行債券，為我們開展多元化融資增加了一條新路，其實(shí)也就是多了一項(xiàng)保障，根據(jù)我們公司的規(guī)模和信譽(yù)，開展公司債券融資我們有信心、有能力盡快走好這一步，也能夠給廣大投資者帶來良好的效益回報(bào)。”

發(fā)行公司債對企業(yè)來說，有以下兩方面的好處:

第一，可以降低融資成本。目前，五年以上的商業(yè)貸款利率為7.83%，發(fā)行公司債券的利率水平要比商業(yè)銀行貸款低1至2個百分點(diǎn)。如果借貸規(guī)模較大的話，可節(jié)約的利息支出就非小數(shù)。如果企業(yè)更多通過發(fā)行公司債券來融資，就能降低更多的成本，產(chǎn)生更多的效益。

第二，自主性更強(qiáng)。《試點(diǎn)辦法》規(guī)定，企業(yè)可以根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營的需要而確定發(fā)行債券的期限，這對于一般貸款而言，有著一定的優(yōu)勢。企業(yè)申請銀行貸款一般都是流動性貸款，時間多為1年，3年以上多為項(xiàng)目和專項(xiàng)用款，在這方面銀行都有著嚴(yán)格的規(guī)定，手續(xù)復(fù)雜，而且都是專款專用，故企業(yè)這部分借款占比重都不會很大。大量的流動性貸款，一定程度上制約了企業(yè)資金的長期性和穩(wěn)定性，也阻礙了資金的使用效益。而企業(yè)發(fā)行公司債券卻沒有時間限制，完全根據(jù)自身的實(shí)際需要而確定期限，這給企業(yè)長期使用資金提供了更多方便，有利于企業(yè)發(fā)揮資金效益的最大化。

門檻并不高

證監(jiān)會按照“先試點(diǎn)、后分步推進(jìn)”的工作思路，公司債券的發(fā)行試點(diǎn)是從上市公司入手的。初期，試點(diǎn)公司范圍僅限于滬深證券交易所上市的公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司。

根據(jù)最新出臺的《試點(diǎn)辦法》，公司債券發(fā)行審核制度采用核準(zhǔn)制，不強(qiáng)制要求提供擔(dān)保，募集資金用途不再與固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目掛鉤，公司債券發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與保薦人通過市場詢價(jià)確定，且允許上市公司一次核準(zhǔn)，分次發(fā)行等，為企業(yè)打開了低成本融資渠道。

擬發(fā)債公司需滿足的“硬”條件有兩個:最近3個會計(jì)年度年均可分配利潤不少于公司債券一年利息;本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%。

發(fā)行程序相對簡潔:公司董事會制定方案并由股東會或股東大會核準(zhǔn);保薦人保薦并向證監(jiān)會申報(bào);收到申請文件后證監(jiān)會在五個工作日內(nèi)決定是否受理;受理后進(jìn)行初審、審核，做出核準(zhǔn)或不予核準(zhǔn)決定。

《試點(diǎn)辦法》規(guī)定，公司債發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與保薦人通過市場詢價(jià)確定，而不必如企業(yè)債那樣去人民銀行確定利率區(qū)間。可以預(yù)見，公司債的發(fā)行將逐步走向市場化定價(jià)。

“免審批、無擔(dān)保、市場定價(jià)，《試點(diǎn)辦法》這三大亮點(diǎn)基本清除了企業(yè)發(fā)債難的重大障礙。”中信證券市場部有關(guān)人士表示。

前途無限量

我國直接融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于間接融資， 直接融資中債券市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票市場。根據(jù)數(shù)據(jù)，2006年股市市值增長163%，債券市場市值僅增長10%。在債券結(jié)構(gòu)中，公司債遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國債、金融債發(fā)展。

《試點(diǎn)辦法》頒布后，公司債無疑將迎來一個高速發(fā)展期。

中國改革發(fā)展研究院金融研究中心副主任劉孝宏就曾指出，按照2005年《證券法》規(guī)定的公司債發(fā)行條件，滿足發(fā)行條件的公司企業(yè)多達(dá)數(shù)十萬家，凈資產(chǎn) 數(shù)額達(dá)20多萬億元，這意味著公司債券發(fā)行潛力可達(dá)10萬億元左右。

另一位負(fù)責(zé)債券承銷的業(yè)內(nèi)人士的看法更為積極。他認(rèn)為，“如果相關(guān)政策能進(jìn)一步健全的話，保守估計(jì)，公司債未來年發(fā)行量超過2000億元是完全可能的。”

對于公司債券市場的發(fā)展前景，劉孝宏認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)允許滿足基準(zhǔn)條件的不同信用級別的公司發(fā)債。試點(diǎn)樣本中不僅要包括信用優(yōu)良的優(yōu)質(zhì)上市公司，也要拓寬不同素質(zhì)公司參與試點(diǎn)，從而有利于后續(xù)正式推廣。

海通證券董事會秘書、總裁助理金曉斌則強(qiáng)調(diào)，一定要完善公司治理結(jié)構(gòu)，合理引導(dǎo)企業(yè)發(fā)債需求。上市公司要優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立上市公司現(xiàn)金分紅的約束性機(jī)制。同時，要培育適應(yīng)公司債市場的投資者。