“霸王槍”——黃金保證金交易

在黃金投資中，也有風(fēng)險(xiǎn)較高、以小博大的品種——黃金保證金交易。這種投資品種具有以大博小、無(wú)限期延遲交割實(shí)物、做空機(jī)制等特點(diǎn)，更適合相對(duì)專(zhuān)業(yè)的黃金投資者。

“霸王，力拔山河兮氣蓋世；槍?zhuān)俦妫话酝鯓專(zhuān)瑯屩歇{虎，無(wú)堅(jiān)不摧。”

顧名思義，能揮動(dòng)霸王槍之人定要有霸王之氣，方能使其威力發(fā)揮到百分之百。霸王槍的槍尖、槍桿均為純鋼所鑄，是世上最霸道的兵器。在黃金投資中，也有風(fēng)險(xiǎn)較高、以小博大的品種——黃金保證金交易。這種投資品種具有以大博小、無(wú)限期延遲交割實(shí)物、做空機(jī)制等特點(diǎn)，更適合相對(duì)專(zhuān)業(yè)的黃金投資者。

黃金保證金交易是指在黃金買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)中，市場(chǎng)參與者不需對(duì)所交易的黃金進(jìn)行全額資金劃撥，只需按照黃金交易總額支付一定比例的價(jià)款，作為黃金實(shí)物交收時(shí)的履約保證。目前的世界黃金交易中，既有黃金期貨保證金交易，也有黃金現(xiàn)貨保證金交易。

黃金保證金交易主要有三大功能：第一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)；第二是套期保值；第三是投機(jī)獲利。價(jià)格發(fā)現(xiàn)是黃金期貨交易的功能，黃金期貨價(jià)格是黃金現(xiàn)貨價(jià)格的未來(lái)體現(xiàn)。而套期保值在期貨保證金交易和現(xiàn)貨保證金交易中都可實(shí)現(xiàn)，黃金套期保值是指金商為了規(guī)避未來(lái)金價(jià)不確定性變動(dòng)帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而采取鎖定風(fēng)險(xiǎn)或鎖定收益于當(dāng)前值的市場(chǎng)操作手法。由于保證金交易具有較高的杠桿作用，從而也成為投資者投機(jī)獲利的工具。

黃金保證金交易是一把雙刃劍，當(dāng)用金商或產(chǎn)金商需要對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的套期保值時(shí)，不需占用大量資金，只需要支付一定比例的保證金，作為實(shí)物交割時(shí)的擔(dān)保。這種交易手段減輕了市場(chǎng)參與者的資金壓力，這是它的優(yōu)勢(shì)所在。缺點(diǎn)主要體現(xiàn)在往往會(huì)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)，投資者如果將套期保值數(shù)量盲目地投機(jī)性放大，一旦決策失誤，會(huì)招致重大虧損甚至破產(chǎn)。

黃金現(xiàn)貨保證金交易以倫敦現(xiàn)貨市場(chǎng)為代表，它沒(méi)有固定的交易場(chǎng)所，倫敦5大金商(羅富齊、金寶利、萬(wàn)達(dá)基、萬(wàn)加達(dá)、美思太平洋)作為全球市場(chǎng)參與者的交易對(duì)手，投資者買(mǎi)進(jìn)黃金時(shí)，由于只支付了一定比例的現(xiàn)貨保證金，剩余貨款相對(duì)于向銀行貸款，所以要按日支付一定比例的利息。

黃金期貨保證金交易以美國(guó)紐約商品交易所和紐約商業(yè)交易所為代表，有固定的交易場(chǎng)所，其交易標(biāo)的不是現(xiàn)貨黃金本身，而是標(biāo)準(zhǔn)化的黃金買(mǎi)賣(mài)合約，約定交易雙方在未來(lái)某特定時(shí)間以約定價(jià)格進(jìn)行黃金實(shí)物交割。

目前，上海金交所推出的黃金保證金交易有Au(T+5)和Au(T+D)和Au(T+N)。其中，Au(T+N)是2007年11月5日開(kāi)始試運(yùn)行的，是Au(T+D)的改良品種。金交所應(yīng)準(zhǔn)備把該業(yè)務(wù)升級(jí)轉(zhuǎn)化為OTC黃金遠(yuǎn)期交易與黃金期權(quán)交易，從而與上海期貨交易所形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，彌補(bǔ)我國(guó)黃金市場(chǎng)金字塔的另一空白。

目前，金交所推出的保證金交易僅針對(duì)其會(huì)員。這種保證金交易與倫敦現(xiàn)貨保證金交易和美國(guó)期貨黃金保證金交易都不一樣，它是一種現(xiàn)貨黃金交易。與倫敦現(xiàn)貨市場(chǎng)不同的是，它有固定的交易場(chǎng)所，僅僅充當(dāng)投資者的交易媒介，撮合投資者之間進(jìn)行交易，交易所自身不參與黃金買(mǎi)賣(mài)。與美國(guó)期貨市場(chǎng)不同的是，美國(guó)黃金期貨的交易標(biāo)的物是標(biāo)準(zhǔn)化的黃金買(mǎi)賣(mài)合約，而上海金交所的黃金延期交收是一種黃金現(xiàn)貨交易。

黃金現(xiàn)貨保證金交易優(yōu)勢(shì)

黃金現(xiàn)貨保證金交易具有以下特點(diǎn)：

1、交易標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化。

交易中交易品種的品質(zhì)、數(shù)量和交割地點(diǎn)等都是由上海黃金交易所嚴(yán)格統(tǒng)一規(guī)定。價(jià)格也以公平競(jìng)價(jià)的方式確定，每天集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生開(kāi)盤(pán)價(jià)。

2、交易時(shí)間設(shè)置合理。

上海黃金交易所于每周一至周四的21：00至次日凌晨2：30開(kāi)通夜市交易，不但能有效回避夜間國(guó)際金價(jià)急劇變化所造成對(duì)國(guó)內(nèi)不利影響的風(fēng)險(xiǎn)，也為投資者提供了更多的投資機(jī)會(huì)。這是目前國(guó)內(nèi)股市和某些商品期貨交易所不能及的。

3、引入了做空機(jī)制和T+0交易機(jī)制。

投資者可在價(jià)格上漲時(shí)采取“先買(mǎi)進(jìn)后賣(mài)出”的方式獲利，也可以在價(jià)格下跌時(shí)運(yùn)用“先賣(mài)出后買(mǎi)進(jìn)”的方式獲利。買(mǎi)賣(mài)過(guò)程可當(dāng)天完成，交易平倉(cāng)后資金即時(shí)釋放，可再進(jìn)行交易，大大提高了資金利用率。

4、交割時(shí)間沒(méi)有限制，合約流動(dòng)性高。

在Au (T+D)交易中，沒(méi)有交割時(shí)間的限制，每個(gè)交易日均可申請(qǐng)交割，也可以無(wú)限制地持倉(cāng)，不必?fù)?dān)心因交割的時(shí)間限制而被迫平倉(cāng)。進(jìn)行Au (T+D)交易所確立的合約也可以不必進(jìn)行實(shí)物交收，買(mǎi)賣(mài)雙方可以根據(jù)市場(chǎng)的變化情況，作反方向的交易以平掉原來(lái)持有的合約。

和期貨不同的是，Au(T+D)沒(méi)有交割的期限限制。可以一直持有倉(cāng)位，但是有一定的遞延費(fèi)，當(dāng)然收支方向依多空情況而定。有10倍的杠桿，屬于保證金交易。因?yàn)橛懈軛U，所以它與紙黃金的交易策略不同。除了買(mǎi)賣(mài)的時(shí)候要關(guān)注美元、原油的動(dòng)向外，還要有一定的技術(shù)分析能力，至少對(duì)趨勢(shì)線、MACD、布林通道、黃金分割比例、KDJ、RSI等技術(shù)指標(biāo)有所了解，能夠分析支撐位和阻力位，需要實(shí)時(shí)盯盤(pán)。此外，對(duì)美國(guó)的利率政策、非農(nóng)數(shù)據(jù)、就業(yè)指數(shù)等都要關(guān)注。

延期交收品種與期貨相比的一大優(yōu)勢(shì)就是可以長(zhǎng)時(shí)間持倉(cāng)，但需交納遞延補(bǔ)償費(fèi)和超期費(fèi)。具體來(lái)講，遞延補(bǔ)償費(fèi)是指，延期交易于每一交易日的15：00-15：30進(jìn)行交割申報(bào)，而由于市場(chǎng)主體供求雙方交割意愿的不一致，所以必然會(huì)出現(xiàn)交割申報(bào)的不一致。交割申報(bào)占優(yōu)勢(shì)(申報(bào)數(shù)量多)的一方則收取遞延補(bǔ)償費(fèi)，劣勢(shì)一方則需繳納給對(duì)方遞延補(bǔ)償費(fèi)。因此，小資金客戶(hù)只能付出，而大資金則是收取。Au(T+D)的遞延補(bǔ)償費(fèi)率為每日需支付2%，但Au(T+N)只需要在每月的最后一個(gè)交易日一筆支付1%即可；超期費(fèi)則是指：對(duì)于連續(xù)持有Au(T+D)合約超過(guò)250個(gè)交易日的持倉(cāng)為超期持倉(cāng)，交易所對(duì)超期持倉(cāng)加收超期費(fèi)。不過(guò)，在Au(T+N)交易推出后，Au(T+D)交易也向它看齊，將這項(xiàng)費(fèi)率降低為0。

根據(jù)黃金Au(T+N)的設(shè)置，新推出的Au(T+N)合約采用定期集中支付的方式支付延期費(fèi)，是一大優(yōu)勢(shì)所在。盡管新推出的黃金Au(T+N)目前由于參與人數(shù)較少導(dǎo)致目前流動(dòng)性極差，交投并不活躍，但Au(T+N)與Au(T+D)相比確實(shí)具有一定優(yōu)勢(shì)。這一優(yōu)勢(shì)意味著，多空雙方在最后交易日以外的時(shí)間可以免交延期交割費(fèi)，這樣一來(lái)每天的持倉(cāng)成本也大大降低。

上海金交所Au (T+D)交易規(guī)則

1、交易時(shí)間：星期一至五，北京時(shí)間10：00-11：30、13：30-15：30、21：00-2：30。

2、交易單位：千克/元。

3、最小變動(dòng)價(jià)位：0.01元/克。

4、可交割條塊：1千克，3千克。

5、可交割成色：99.95％以上。

6、交易制度：T+0制度，無(wú)漲停板限制。無(wú)交割期規(guī)定。

7、最小交割量：1千克。

8、交易首付款：7%。

9、交易方式：自由報(bào)價(jià)，撮合成交。

10、交割地點(diǎn)：任意指定倉(cāng)庫(kù)存取。

11、交割期：交割申請(qǐng)確定日。

12、開(kāi)戶(hù)標(biāo)準(zhǔn)：客戶(hù)保證金帳戶(hù)5萬(wàn)元保證金，用于支付可能違約的手續(xù)費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、運(yùn)保費(fèi)。

13、交易費(fèi)用：交易額的萬(wàn)分之十五(單邊)。

14、最小變動(dòng)價(jià)格0.01元/克。

15、延期補(bǔ)償費(fèi)：延期補(bǔ)償費(fèi)暫定為萬(wàn)分之二/日(單方支付)。

T+D交易于每一交易日的15：00-15：30進(jìn)行交割申報(bào)，而由于市場(chǎng)主體供求雙方交割意愿的不一致，所以必然會(huì)出現(xiàn)交割申報(bào)的不一致。交割申報(bào)占優(yōu)勢(shì)（申報(bào)數(shù)量多）的一方則收取延期補(bǔ)償費(fèi)，劣勢(shì)一方則需繳納給對(duì)方延期補(bǔ)償費(fèi)。因此，客戶(hù)不一定是付出，有可能是收取。

延期補(bǔ)償費(fèi)計(jì)算公式：延期補(bǔ)償費(fèi)=延期合約數(shù)量×當(dāng)日結(jié)算價(jià)×延期補(bǔ)償費(fèi)率×天數(shù)（節(jié)假日順延）

16、超期補(bǔ)償費(fèi) 延期超過(guò)20個(gè)交易日以上的合約，增收萬(wàn)分之一/日(買(mǎi)賣(mài)雙方都需支付)。

對(duì)于連續(xù)持有Au（T+D）合約超過(guò)250個(gè)交易日或連續(xù)持有Ag（T+D）合約超過(guò)30個(gè)交易日的持倉(cāng)為超期持倉(cāng)，交易所對(duì)超期持倉(cāng)加收超期補(bǔ)償費(fèi)，超期補(bǔ)償費(fèi)費(fèi)率為每日萬(wàn)分之一。

超期補(bǔ)償費(fèi)計(jì)算公式：超期補(bǔ)償費(fèi)=持倉(cāng)量×當(dāng)日結(jié)算價(jià)×超期費(fèi)率

黃金保證金交易與黃金期貨的區(qū)別

許多初次接觸現(xiàn)貨黃金延遲交易模式的投資者，很難將這種交易模式與期貨交易區(qū)別清楚，產(chǎn)生了各種誤解。現(xiàn)貨遞延交易與期貨主要有以下幾個(gè)重要區(qū)別：

1、交割時(shí)間期限不同

期貨是指有交割時(shí)間期限限制的標(biāo)準(zhǔn)合約，所以叫期貨。而現(xiàn)貨延遲交收業(yè)務(wù)一般沒(méi)有交割時(shí)間期限的限制。

2、做市商和交易場(chǎng)所不同

期貨交易一般都需要在期貨交易所里進(jìn)行集中撮合交易，而交易所必須是會(huì)員才能交易，一般客戶(hù)必須通過(guò)會(huì)員代理才能做交易。目前黃金期貨在全球范圍內(nèi)主要在美國(guó)和日本有，美國(guó)和日本都是如此。

國(guó)際黃金市場(chǎng)上市場(chǎng)交易量和市場(chǎng)交易規(guī)模最大的倫敦黃金交易市場(chǎng)并不存在集中撮合交易的交易所，而是由5大黃金做市商(著名國(guó)際大銀行)和下一級(jí)的大量金商組成的黃金做市商網(wǎng)絡(luò)提供現(xiàn)貨黃金延遲交收模式。

3、價(jià)格形成機(jī)制不同

現(xiàn)貨延遲交收交易的價(jià)格是由黃金做市商報(bào)出買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，依據(jù)做市商的報(bào)價(jià)，客戶(hù)決定是否與做市商交易。

期貨交易的價(jià)格形成機(jī)制是在交易所里由所有交易者集中競(jìng)價(jià)形成的價(jià)格。

4、交易對(duì)象是否是特定

“交易對(duì)象之間是否特定”是期貨與現(xiàn)貨模式的最大區(qū)別所在，投資者參與期貨交易所的期貨交易時(shí)，交易對(duì)象是不特定的，在交易所里任何一個(gè)做反向交易報(bào)單的投資者都可能是交易對(duì)象，交易所是這些非特定交易者之間進(jìn)行撮合交易的中介保證環(huán)節(jié)。這一點(diǎn)期貨和股票市場(chǎng)是完全類(lèi)似的，它們都是非特定交易對(duì)象的交易所模式。

做市商交易模式，交易對(duì)象是固定的，投資者的交易對(duì)象就是做市商，只要做市商報(bào)出的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，投資者接受價(jià)格并做出交易決策，按雙方事前的合同約定就能達(dá)成交易。雙方交易達(dá)成后必須要履行合同約定，是一種正常商業(yè)合同約束下的交易行為。做市商交易模式最常見(jiàn)的就是銀行的外匯牌價(jià)交易，任何外匯交易客戶(hù)的交易對(duì)象都是銀行，交易對(duì)象之間是特定的。

比黃金期貨更穩(wěn)健

隨著黃金期貨產(chǎn)品2008年1月的火熱上市，“以小博大”類(lèi)型的理財(cái)產(chǎn)品越來(lái)越為普通投資者所熟悉。在平穩(wěn)市場(chǎng)中，黃金期貨產(chǎn)品可期待的利潤(rùn)較大一些，但由于其新上市不久，價(jià)格變動(dòng)幅度較大，不如現(xiàn)貨市場(chǎng)上運(yùn)行的T+D獲利穩(wěn)健。

總體來(lái)看，高收益意味著同樣程度的高風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論對(duì)于哪一種產(chǎn)品，投資者都不可小視其“成倍”放大的風(fēng)險(xiǎn)。

在市場(chǎng)平穩(wěn)的情況下，A股市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)金市都不出現(xiàn)大幅度波動(dòng)，也沒(méi)有出現(xiàn)投機(jī)機(jī)構(gòu)大規(guī)模炒賣(mài)行為。兩種“以小博大”投資產(chǎn)品的投資可依照如下模型進(jìn)行：

假設(shè)兩種產(chǎn)品的投資資金均為2.1萬(wàn)元，用于交納手續(xù)費(fèi)的錢(qián)另行計(jì)算。

T+D交易是在國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)上進(jìn)行，2.1萬(wàn)元可以購(gòu)買(mǎi)200元/克的黃金T+D產(chǎn)品，10倍“以小博大”，可以購(gòu)買(mǎi)1手(價(jià)值20萬(wàn)元的產(chǎn)品)，支付了80元每手的手續(xù)費(fèi)用。

一個(gè)月后，假設(shè)價(jià)格上升到了220元/克，則賣(mài)出后賺取的收益為(220-200)×1000

=2萬(wàn)元，而原始投資資金為2.1萬(wàn)元，則投資收益率為95.24%。按照規(guī)定，其間進(jìn)出的手續(xù)費(fèi)共有160元，加上150元的遞延費(fèi)，總計(jì)“雜費(fèi)”310元。

同時(shí)間段也可購(gòu)買(mǎi)期貨，按照國(guó)際慣例，黃金期貨價(jià)格總比現(xiàn)貨價(jià)格高出5%，那么價(jià)格應(yīng)當(dāng)是210元/克，則2.1萬(wàn)元?jiǎng)偤每少?gòu)買(mǎi)1手期貨(價(jià)值為20萬(wàn)元)，同樣10倍放大，花費(fèi)了30元/手的交易費(fèi)用。那么，當(dāng)上例現(xiàn)貨產(chǎn)品價(jià)格上升到了220元/克，推理期貨產(chǎn)品的價(jià)格則上升到了231元/克，則賣(mài)出后賺取的收益為(231-210)×1000=2.1萬(wàn)元。則投資收益率為100%。而其目前的手續(xù)費(fèi)僅60元，另加最多100元的經(jīng)紀(jì)公司費(fèi)用，則總計(jì)“雜費(fèi)”為160元。

由以上案例看到，特定時(shí)間段中，期貨產(chǎn)品的投資收益率最大。對(duì)于其余相關(guān)費(fèi)用，暫時(shí)是T+D產(chǎn)品最大。

然而，仔細(xì)觀察，我們也發(fā)現(xiàn)了該模型的局限性。由于兩種產(chǎn)品的價(jià)格不同，最低購(gòu)買(mǎi)額度不同，收益率低的產(chǎn)品操作起來(lái)可能更加簡(jiǎn)便。比如如果投資的是2萬(wàn)元，依舊可以購(gòu)買(mǎi)1手黃金T+D，但卻不能購(gòu)買(mǎi)任何黃金期貨產(chǎn)品。

除此之外，最為重要的是，我們假設(shè)的是市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)性始終較強(qiáng)，一段時(shí)間內(nèi)彼此相除的比例都不會(huì)脫離太遠(yuǎn)。而實(shí)際情況卻并非如此，何況自2007年9月以來(lái)，次貸危機(jī)波及全球投資金融市場(chǎng)，各市場(chǎng)均出現(xiàn)不同程度的暴漲、暴跌局面。

綜合運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)來(lái)考慮，黃金期貨是在期貨市場(chǎng)上運(yùn)行的，期貨市場(chǎng)的本質(zhì)就是多空雙方的博弈，因此其圍繞現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比現(xiàn)貨本身的變動(dòng)要大。

比如1月黃金期貨上市的第一天，期貨價(jià)格就被市場(chǎng)投機(jī)資金推漲到了230元/克以上位置，而當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格不過(guò)205元/克；于是，水滿(mǎn)則溢，物極必反，第二天，黃金期貨大跌3%，導(dǎo)致前一日的多頭頃刻損失三四成。

從這個(gè)角度講，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上運(yùn)行的T+D產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)幅度與風(fēng)險(xiǎn)要小很多；而且，期貨新發(fā)不久，按照以往的經(jīng)驗(yàn)，在半年到一年時(shí)間內(nèi)，新發(fā)金融投資產(chǎn)品都將經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的振蕩期來(lái)磨合市場(chǎng)，之后才可能走上理性變動(dòng)的道路。此外，黃金期貨市場(chǎng)目前沒(méi)有開(kāi)夜市，而黃金T+D則有夜市。