基金 ２００８信托型私募基金，證明自己的最后一次機會

信托型私募基金蟄伏中等待涅槃

2007年是中國資產管理行業快速發展的一年。不管是公募基金還是私募基金，規模都出現了迅速的膨脹。與以往的委托理財方式有所區別，一些新興的私募基金選擇借道信托公司發行證券投資信托計劃實現了陽光化。以深國投、平安信托、廈門國投為代表的信托公司為私募基金提供了良好的平臺。信托型私募基金產品已經成為了反映私募基金整體動向的重要指標。然而，采取信托方式運作的私募基金整體業績卻并不盡如人意，不僅跑輸了大盤，同樣落后于公募基金。因此，與公募基金規模業績雙豐收的壯觀景象所不同，信托型私募基金更多的是在蟄伏中等待涅槃。

市場波動劇烈信托型私募基金業績分化

2007年下半年A股市場走勢可以分為兩個階段，第一階段從7月初到10月中旬，市場呈現單邊上揚的走勢；第二一階段從10月中旬至12月末，市場呈現震蕩下跌的走勢。信托型私募基金下半年的業績能夠反映出在經歷了一次中期時間段的漲跌輪回后，各家私募基金的投資管理能力和風險控制能力究竟如何。數據顯示，深國投一億龍中國2期、廈國投一國軒一號、深國投一景林穩健等5只產品位列下半年收益率前五名(表1)。而李振寧領銜的上海睿信3只產品收益率列在末位。除此之外，趙丹陽領銜的深國投一赤子之心系列產品和平安－pureheart系列產品收益率也都在10％以內。(表2)

而2007年7月2日至12月20日同期，上證指數漲幅為32.01％。除了深國投一億龍中國2期、廈國投一國軒一號與上證指數收益率大致相當外，其余多數信托型私募基金產品均明顯跑輸上證指數。當然，這其中扣除了作為信托產品投資顧問的私募基金管理人所提取的盈利部分的業績提成。(投資顧問費)

從數據中可以看出，在下半年市場經歷了一輪完整漲跌過程的背景之下，私募基金陣營開始加速分化。收益率最高的產品是收益率最低的產品的77倍。如果說公募基金選擇的是投資團隊化的運作模式，那么私募基金往往更加崇尚個人英雄主義。由于私募基金特別強調靈魂人物在投資管理過程中的核心地位。因此，對于基金投資人來說，由于私募基金經理人判斷失誤所引發的風險是不容忽視的。

信托型私募基金背水一戰

我們尊重私募基金不同類型的投資理念、投資風格和投資策略。但是，我們必須承認在不同的市場環境下，不同的投資理念和策略可能會出現截然不同的投資結果。這是證券市場的客觀規律，我們不贊成完全以理想主義者的態度對待真金白銀的投資。2007年信托型私募基金輸給公募基金的現實將私募基金推向了十分尷尬的境地。私募基金的領軍人物——赤子之心資產管理公司總經理趙丹陽已經于新年伊始宣布，將清盤旗下所有信托型產品。這一信號表明，如果私募基金的表現不能體現出優于公募基金的投資管理能力和業績，那么高額的業績報酬提成便難以持續。因此，2008年對于信托型私募基金來說，是證明自己的最后次機會。

不過，對于信托型私募基金來說，也并非完全沒有勝算。

首先，經過了2006、2007年的大幅上揚后，市場估值水平迅速提升。2008年的市場上漲動力更多的來自上市公司業績提升而非估值的提升。因此，2008年A股市場的系統性風險在上升，市場指數的波動幅度會進一步加劇，個股的分化不可避免。很多私募基金的長處就是在震蕩市中尋找超額收益。優秀的資產管理人完全可以通過選股與擇時的操作來平滑市場大幅波動的風險。因此，在這種市場環境下，抗風險能力強的私募基金產品可能會有更為上住的表現。從今年11月份以來的數據已經可以看出，以廈國投一國軒一號為代表的產品逆勢出現大幅上漲，大大跑贏市場和公募基金，表明優秀的私募基金管理人正在嶄露頭角。

另一方面，信托公司對于私募基金的投資組合、持倉比例等方面的限制也在進步放開。靈活操作本身就是私募基金的優勢。完全按照公募基金的持倉比例要求信托型私募基金也不盡合理。隨著單只股票持倉比例的放開，信托型私募基金的業績有望出現明顯的提升。

關注抗風險能力強的信托型私募基金產品

既然我們認為2008年是機遇與風險并存的一年，股票市場可能出現大幅震蕩。作為投資者，在產品選擇方面應當關注抗風險能力較強的產品。

綜合業績和規模分析，我們認為，作為信托型私募基金投資顧問的9家私募基金已經進入了這一領域的第一梯隊，投資管理能力居于行業領先水平。包括上海涌金投資咨詢公司、深圳市國軒投資管理公司、上海景林資產管理公司、惠理基金管理公司、深圳市天馬資產管理公司、深圳民森投資公司、上海證大投資管理公司、深圳市曉楊投資管理公司和深圳市尚誠資產管理公司。

我們建議投資者可以重點關注廈國投一國軒一號、深國投一億龍中國2期、深國投一景林穩健、深國投一尚誠等信托型私募基金產品(表3)。考慮到信托產品對持有人數量方面的限制，現有產品有可能出現難以申購的情形，故而投資者亦可關注上述產品的投資顧問攜手信托公司推出的新產品。